Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- Aptiv имеет идеальные возможности для достижения значительного роста, поскольку она в значительной степени подвержена влиянию тенденций в области электромобилей и технологий в автомобильной отрасли. В отличие от многих своих конкурентов, компания предлагает очень комплексные решения, позволяющие добиться большей дифференциации для поддержки защиты своей позиции.
- Учитывая возможности улучшения темпов роста и рентабельности, мы ожидаем, что торговые коэффициенты Aptiv окажут понижательное давление. Учитывая лишь небольшую премию к историческому среднему показателю и умеренную премию к группе аналогов, мы считаем, что компания имеет привлекательную цену. Подтверждением этой оценки является привлекательная доходность по свободному денежному потоку в размере ~7%.
Описание Компании
Aptiv PLC (NYSE:APTV) — глобальная технологическая компания, специализирующаяся на разработке и производстве передовых автомобильных компонентов и систем для автомобильной промышленности. Ранее известная как Delphi Automotive PLC, Aptiv была выделена из Delphi Technologies в 2017 году. Штаб-квартира компании находится в Дублине, Ирландия, и имеет значительное присутствие по всему миру.
Цена акции
Динамика цен на акции Aptiv является достойной: более 100% прибыли акционерам, хотя в целом она отстает от более широкого рынка. Это связано с неутешительными финансовыми улучшениями, подкрепленными длительным периодом высоких доходов. Вот почему его доходность была хорошей в преддверии 2022 года.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты Aptiv.
Выручка и коммерческие факторы
Рост выручки Aptiv был скромным: среднегодовой темп роста составил 3% в период LTM. Сюда входит влияние приобретений и продаж: темпы роста после 2016 финансового года (после двух существенных продаж) составили +7,6%.
Бизнес модель
Aptiv — глобальная технологическая компания, специализирующаяся на передовых решениях для автомобильной промышленности, особенно в области электрификации транспортных средств, средств связи и автономного вождения. Бизнес-модель компании предполагает разработку и предоставление автопроизводителям передовых технологий и компонентов для интеграции в их автомобили.
Aptiv предлагает широкий спектр продуктов и услуг, включая электрическую архитектуру, системы распределения питания и сигналов, автомобильную электронику, передовые системы безопасности и решения для автономного вождения. Компания активно расширяла спектр своих решений, стремясь стать универсальным центром технологической интеграции. Aptiv сообщает о выручке в двух сегментах: «Решения для сигналов и электропитания» и «Расширенная безопасность и удобство использования».
Как показано ниже, Aptiv самостоятельно создала или приобрела ряд решений, которые позволяют ей использовать свой бренд и опыт для расширения своего присутствия в отрасли.
Этот широкий ассортимент способствует развитию более широкого бренда Aptiv, обеспечивая автопроизводителям уверенность в том, что Aptiv обладает глубоким опытом в этом сегменте. Кроме того, это обеспечивает интеграцию между решениями, оптимизируя взаимодействие между ними и повышая ценность для автопроизводителей. Aptiv считает это ключевым аргументом в пользу продажи, полагая, что они являются «единственным партнером по комплексным системным решениям», позиционируя компанию как лидера рынка в этой области.
Aptiv — это глобальный бизнес, доходы которого почти одинаково диверсифицированы между Америкой, Европой и Азиатско-Тихоокеанским регионом. В основе этого лежат «технические центры», производственные мощности и отношения с поставщиками. Это позволяет компании охватить всех крупных автопроизводителей по всему миру, имея операционные возможности для обеспечения стабильного качества на основе взаимоотношений (а не только экспорта от центральной команды США).
Запчасти Промышленность
Индустрия запчастей чрезвычайно конкурентоспособна из-за массового производства большинства деталей. Это побудило многие компании сосредоточиться на более сложных/нишевых компонентах, создавая возможности для дифференциации и более высокой прибыли.
Aptiv сталкивается с конкуренцией со стороны различных компаний в разных сегментах своего бизнеса. Ключевыми конкурентами могут быть Bosch, Continental AG, Magna International и Denso Corporation. Конкуренция основана на таких факторах, как технологические инновации, качество и экономическая эффективность.
Мы считаем, что новые отраслевые тенденции могут существенно изменить эту отрасль, способствуя расширению возможностей для дифференциации и, следовательно, повышению прибыли и устранению барьеров для конкуренции.
- Электрификация. Переход к электромобилям создал значительные возможности для компаний из-за потребности в передовых электрических системах и компонентах. Компания Aptiv значительно расширила свою деятельность в этом направлении, разработав ряд высококачественных решений. Переход на электромобили, похоже, неизбежен благодаря государственному законодательству во всем мире, что создает потенциал для ускорения окупаемости Aptiv, поскольку производство продолжает расти по сравнению с традиционными автомобилями с двигателями внутреннего сгорания.
- Автономное вождение. Автомобильная промышленность движется в сторону автономных транспортных средств в сочетании с электромобилями, хотя ожидается, что эта технология станет «мейнстримом» через несколько лет после того, как электромобили станут основой. Это стимулирует значительные инвестиции в ADAS и технологии автономного вождения, причем Aptiv является ведущим игроком в этой области. Возможности в этом сегменте высоки, поскольку существует вероятность полной замены автопарка или даже отдельных отраслей, таких как такси и т. д.
- Связь. Общество в целом все активнее внедряет технологии во все аспекты, причем эта тенденция влияет и на автомобильную промышленность. Потребители требуют возможности подключения в автомобиле и высокотехнологичных решений, которые имеют возможности для значительного роста, если новые решения и инновации смогут создать ценность для потребителей.
Мы считаем, что эти три фактора являются крупнейшими тенденциями, влияющими на отрасль, и Aptiv имеет чрезвычайно хорошие возможности для извлечения выгоды из каждой тенденции. В настоящее время компания считает, что «умные автомобильные вычисления» и «высокое напряжение» являются областями самого высокого роста со среднегодовым темпом роста 28% и 20% соответственно. Aptiv уже имеет сильную долю рынка в этих сегментах и уверена, что ее нынешнее позиционирование в разных сегментах позволит ей добиться дальнейшего роста в ближайшие годы (цели на 2030 год ниже). Исходя из этого, мы считаем, что увеличение текущих темпов роста компании вполне достижимо, при этом HSD/LDD возможен уже в 2035 году.
Экономические и внешние соображения
Текущая экономическая ситуация представляет собой краткосрочный риск для истории роста компании, поскольку потребители сокращают крупные покупки в качестве средства защиты от роста инфляции и повышения процентных ставок. Ожидается, что это будет лишь препятствием, связанным с экономическими условиями, и не повлияет на общую траекторию развития индустрии электромобилей, а именно на чрезмерный рост и рост производства. Мы согласны с этим, хотя должны отметить, что, судя по наблюдениям за автомобильными ритейлерами, другими предприятиями по производству запчастей и автопроизводителями, мы видим замедление темпов роста электромобилей, которое кажется неизбежным.
Квартальные результаты
Ниже приведены ключевые выводы из последних квартальных результатов компании:
- Рост выручки +10,8%. Это обусловлено сегментом повышенной безопасности и пользовательского опыта с высокими объемами продаж в разных регионах. В сочетании с этим наблюдается здоровый рост во всех подсегментах.
- Заказов на сумму 6,6 миллиарда долларов США, что представляет собой продолжение превосходства показателей высокого напряжения, активной безопасности и пользовательского опыта. Экономические условия, по-видимому, не оказывают существенного влияния на бизнес, а мощное предложение продуктов достаточно, чтобы это компенсировать.
- Интеграция Wind River и Intercable Automotive Solutions продвигается хорошо, причем Группа опережает график.
- Последовательное улучшение цепочки поставок с сокращением сбоев и ожиданием повышения рентабельности.
Поля
В последние годы прибыль Aptiv заметно снизилась из-за давления в цепочке поставок и воздействия пандемии на отрасль. Мы ожидаем постепенного значительного улучшения в ближайшие годы, поскольку спрос на высокотехнологичные решения компании продолжает расти. OPM за последние 4 квартала значительно выше, чем в предыдущих кварталах, а это означает, что бизнес уже начинает испытывать это.
Баланс и движение денежных средств
Баланс Aptiv относительно чист. Компания финансируется консервативно, соотношение ND/EBITDA составляет 1,9x. Исторически распределения были сильными, с постоянными обратными выкупами и дивидендами. Это прекратилось после пандемии, с увеличением капитальных затрат и снижением рентабельности. Мы подозреваем, что распределения будут постепенно увеличиваться по мере повышения рентабельности и достижения ускоренного роста.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.
Аналитики прогнозируют небольшое улучшение темпов роста компании: среднегодовой темп роста составит 8% в 27 финансовом году. Кроме того, ожидается, что рентабельность значительно улучшится: EBITDA-M достигнет 19% к 27F 2020 финансовому году.
Мы считаем оба фактора достижимыми благодаря впечатляющим инновациям компании, стратегии дополнения органических операций слияниями и поглощениями, а также попутным ветрам в отрасли, связанным с переходом на электромобили. Похоже, что Aptiv идеально подходит для роста с точки зрения комплектующих.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности Aptiv со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (26 компаний).
Aptiv работает исключительно хорошо по сравнению со своими аналогами. Компания добилась значительного роста выручки в разные периоды времени и ожидает, что эта тенденция продолжится. При этом рост его рентабельности существенно выше среднего. Кроме того, компания более прибыльна, чем ее конкуренты, с сопоставимой доходностью свободного денежного потока и несколько более высокой рентабельностью собственного капитала.
Мы связываем такие высокие результаты с развитием продуктового предложения, которое позволяет Aptiv максимизировать свое влияние на попутные ветры отрасли и развивать отношения с ведущими автопроизводителями. Учитывая, что это тенденция, основанная на технологиях, мы подозреваем, что ее нынешняя позиция оправдана.
Важно отметить, что рентабельность свободного денежного потока Aptiv в настоящее время, вероятно, ниже среднего, а прогноз роста компании заметно выше, чем у конкурентов, а это означает, что ее дельта будет положительно увеличиваться в ближайшие годы.
Оценка
В настоящее время Aptiv торгуется на уровне 10x LTM EBITDA и 9x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.
Небольшая премия к историческому среднему значению, на наш взгляд, оправдана, поскольку компания проделала фантастическую работу по разработке своей текущей бизнес-модели с учетом будущих попутных ветров отрасли, которые будут стимулировать рост. Мы считаем, что увеличение темпов роста Aptiv в последние годы (HSD) будет устойчивым в будущем, и есть возможности для дальнейшего роста по мере развития отрасли.
Кроме того, компания торгуется с премией к группе аналогов: дельта LTM EBITDA составляет ~14%, а дельта свободного денежного потока NTM ~29. На наш взгляд, это также оправдано. В финансовом отношении Aptiv имеет превосходящую рентабельность и рост по сравнению с конкурентами, а также сильные коммерческие характеристики. Мы считаем, что сильная интеллектуальная собственность и инновации позволят Aptiv сохранить свои конкурентные позиции.
За последнее десятилетие оценка Aptiv имела тенденцию к повышению, но, что важно для нас, ее доходность по свободному денежному потоку росла очень быстрыми темпами. Учитывая, что сейчас доходность бизнеса составляет около 7%, мы считаем его очень привлекательной инвестицией.
Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашей текущей диссертации следующие:
- Условия процентных ставок. Повышенные процентные ставки препятствуют крупным покупкам билетов и могут способствовать тому, что потребители «пойдут вниз». Продолжительный период может замедлить покупки электромобилей.
- Субсидии на электромобили. Китай недавно отменил субсидии на покупку электромобилей, и теперь есть риск, что западные страны последуют этому примеру. Как и вышеописанное, это увеличивает затраты, связанные с покупкой электромобиля, что приводит к снижению спроса.
- Замедление спроса. Траектория электромобилей явно неустойчива, и некоторые полагают, что мы достигли неизбежного периода замедления. Это произойдет так же, как и подавляющее большинство тех, кто хочет перейти, а оставшаяся общественность, вероятно, ожидает возможного принудительного перехода (или навсегда останется на рынке подержанных автомобилей).
Последние мысли
Aptiv — это качественный бизнес. Компания разработала широкий спектр решений, адаптированных к технологическому развитию автомобильной промышленности, и эта тенденция, как ожидается, сохранится в ближайшие десятилетия. Мы считаем, что Aptiv — одна из лучших компаний, поскольку ее склонность к приобретению позволяет ей адаптировать свой портфель для обеспечения защиты своей конкурентной позиции.
С финансовой точки зрения Aptiv продолжает хорошо расти, несмотря на рыночные условия, хотя повышение рентабельности имеет первостепенное значение для улучшения ее общего ценностного предложения. Однако при доходности NTM FCF около 7% мы считаем, что акции уже можно покупать.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
