Enphase (ENPH): пучок тревожных сигналов

32
0

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Enphase headquarters in Silicon Valley

Инвестиционный тезис

Мой предыдущий медвежий тезис о Enphase Energy (NASDAQ:ENPH) оправдал себя, так как акции упали на 14% за последние три месяца. Ситуация в Enphase не улучшается, поскольку процентные ставки остаются неизменными, и в 2024 году ожидается только одно снижение ставки. Выручка продолжает стремительно падать, а уровень запасов растет как снежный ком. Существуют значительные риски сбоев в цепочке поставок Enphase из-за потенциально неблагоприятного развития отношений между США и Китаем. Мой анализ оценки показывает, что стоимость ENPH существенно завышена, даже если я учитываю агрессивные предположения о доходах и рентабельности. В целом, на мой взгляд, акции Enphase Energy сейчас активно продаются.

Последние события

23 апреля были опубликованы последние квартальные данные о доходах, в которых Enphase не оправдала консенсус-прогнозов по выручке и прибыли на акцию. Темпы снижения выручки ускорились в 1 квартале 2024 года, снизившись на 63,7% в годовом исчислении. Скорректированный показатель прибыли на акцию сократился с $1,37 до $0,35 в результате существенного снижения выручки.

ENPH latest quarterly earnings

Несмотря на рост выручки, валовая прибыль компании снизилась незначительно, примерно на один процентный пункт. Компания Enphase не сильно сократила НИОКР, в результате чего операционная прибыль в первом квартале составила -10%. В абсолютном выражении операционный убыток компании составил 27 миллионов долларов, что несущественно по сравнению с денежной позицией в 1,63 миллиарда долларов на конец квартала. Таким образом, финансовое положение ENPH определенно достаточно прочное, чтобы пережить шторм.

Enphase Energy's balance sheet

Предстоящий отчет о прибылях и убытках запланирован на 23 июля. Согласно консенсус-прогнозам, выручка project во втором квартале составит 311 миллионов долларов, что на 56% ниже по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. Ожидается, что скорректированный показатель прибыли на акцию будет снижаться быстрее, чем выручка, снизившись с 1,47 до 0,48 доллара. Аналитики с Уолл-стрит довольно скептически относятся к предстоящему отчету о прибылях и убытках, поскольку за последние 90 дней их показатели на акцию снизились на 24%.

ENPH

Enphase продолжает работать в сложных условиях, в основном из-за высоких процентных ставок. Поскольку солнечное оборудование для жилых помещений, с точки зрения домохозяйств, стоит недешево, продажи в значительной степени зависят от процентных ставок. Низкие процентные ставки делают домохозяйства более уверенными в своей покупательной способности, что увеличивает шансы на «инвестирование» в солнечную систему. С точки зрения денежно-кредитной политики ФРС, Enphase, вероятно, продолжит страдать от этого. Последняя информация свидетельствует о том, что ФРС снизит ставку только один раз в 2024 году. При таких медленных темпах снижения ставок существует значительная вероятность того, что мы можем увидеть высокие ставки в течение 2025 года, поскольку рынок труда по-прежнему остается сильным, а инфляция снижается.

Текущая геополитическая ситуация в мире также неблагоприятна для инвесторов Enphase. Несмотря на то, что выручка компании в основном формируется в Северной Америке и Европе, с точки зрения производства она значительно зависит от Китая. Согласно последнему отчету компании за 10 месяцев, литий-ионные фосфатные элементы питания для устройств хранения Enphase поставляются исключительно двумя поставщиками в Китае. Таким образом, неопределенность в отношениях между США и Китаем означает, что существуют риски нарушения цепочки поставок Enphase в результате неблагоприятных геополитических событий.

Chart

Высокий уровень запасов является еще одним серьезным предупреждающим знаком для инвесторов. Даже когда спрос восстановится, Enphase столкнется с необходимостью распродать свои большие запасы, прежде чем вернуться к докризисному уровню рентабельности. Это может означать, что восстановление может занять на пару кварталов больше, чем если бы уровень запасов был ниже.

Обновление оценки

Акции компании значительно отстают от рынка США в целом: за последние двенадцать месяцев цена акций упала на 43%. Показатели с начала года также плохие: -26% для ENPH. Даже такое значительное снижение цен на акции за последние двенадцать месяцев не сделало оценочные коэффициенты разумными. Показатели оценки Enphase значительно превышают средние показатели по сектору. Сравнение текущих мультипликаторов со средними показателями за последние пять лет в данном случае неприменимо, поскольку Enphase в настоящее время не демонстрирует такого же роста выручки и прибыльности, как до 2023 года. Таким образом, акции по-прежнему переоценены с точки зрения коэффициентов оценки.

ENPH valuation ratios

Как обычно, я использую модель DCF. Зависимость ENPH от заемных средств невелика по сравнению с ее рыночной капитализацией, что делает стоимость собственного капитала ставкой дисконтирования для моего DCF. Стоимость собственного капитала компании составляет 14,53%, все переменные для формулы CAPM легко доступны в Интернете.

ENPH discunt rate

Предполагается, что среднегодовой прирост выручки составит 18%, что соответствует консенсусу аналитиков с Уолл-стрит. Рентабельность по FCF за базовый год составляет 1,8%, что соответствует последнему уровню за двенадцать месяцев после SBC. При динамичном росте выручки в годовом выражении, включающем увеличение рентабельности по FCF на 1,5 процентных пункта, это выглядит обоснованным.

ENPH DCF

Согласно моему расчету DCF, справедливая стоимость бизнеса составляет 8,7 миллиарда долларов. Это примерно на 36% ниже текущей рыночной капитализации, что означает, что у ENPH все еще есть возможности для дальнейшего снижения.

Риски для моего тезиса о понижательной политике

Правительства по всему миру заинтересованы в ускорении внедрения экологически чистых источников энергии, что исторически было серьезным препятствием для Enphase. Политические решения правительств трудно предсказать, что увеличивает неопределенность в отношении моего «медвежьего» тезиса. Внезапное объявление о том, что правительство крупной страны планирует увеличить расходы на поддержку солнечной энергетики, может значительно увеличить расходы ENPH.

Как я объяснял в разделе «Последние события», финансовые показатели Enphase в значительной степени зависят от процентных ставок. Фондовый рынок быстрее, чем предприятия, реагирует на изменения в денежно-кредитной политике, а это означает, что цена акций ENPH в значительной степени зависит от настроений относительно дальнейших действий ФРС в отношении изменения процентных ставок. Любые намеки на то, что ФРС может начать снижать ставки более агрессивно, чем ожидалось, также помогут акциям.

Баланс компании — это крепость, и Enphase, безусловно, не единственная компания, оценка которой ухудшилась в текущих условиях. Наличие прочного финансового положения и активов в области солнечной энергетики, значительно снижающих свою рыночную стоимость, означает, что у Enphase есть потенциал для приобретения новых предприятий, которые могут принести значительный синергетический эффект.

Нижняя линия

В заключение отметим, что Enphase — это «Сильная распродажа». Акции существенно переоценены, даже при оптимистичном прогнозе среднегодовой выручки на уровне 18% и активном росте прибыльности. Бизнес, вероятно, будет еще долго справляться со сложной денежно-кредитной ситуацией, поскольку ФРС не спешит снижать ставки. В цепочке поставок существуют значительные риски, которые могут быть нарушены, если отношения между США и Китаем ухудшатся. Баланс fortress, безусловно, поможет пережить шторм, но в конце этого неблагоприятного цикла ENPH также столкнется с проблемой заоблачных запасов.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.