Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Ожидается, что рост выручки CarMax, Inc. (NYSE:KMX) в ближайшей перспективе останется под давлением из-за неблагоприятных макроэкономических условий, которые приводят к снижению спроса на подержанные автомобили в результате ограниченных дискреционных расходов в условиях инфляции и роста процентных ставок. Более того, ослабление проблем с поставками при производстве новых автомобилей в сочетании с более высокими ставками по кредитам на подержанные автомобили по сравнению с кредитами на новые автомобили также должно повлиять на дальнейший рост объемов.
Что касается рентабельности, то компания должна извлечь выгоду из выгодного сочетания и мер по экономии средств. Это должно помочь компенсировать встречные ветры, связанные с сокращением объема продаж и снижением доходов CAF в будущем. Таким образом, общие перспективы компании остаются неоднозначными из-за проблем с доходами в ближайшей перспективе и повышения маржи. Это, наряду с более высокими, чем исторические оценки, пока удерживает меня в стороне. Следовательно, я по-прежнему сохраняю нейтральный рейтинг акций.
Анализ выручки и перспективы
В своей предыдущей статье я обсуждал опасения относительно роста выручки CarMax в ближайшей перспективе из-за снижения потребительского спроса на подержанные автомобили в условиях инфляции. Эти макроэкономические проблемы наряду с более высокой, чем исторически, оценкой удерживали меня в стороне. С тех пор компания отчиталась о своих доходах за первый квартал 2024 финансового года, и там также наблюдалась аналогичная динамика. Цена акций осталась неизменной, подтверждая мою нейтральную позицию.
В первом квартале 2024 финансового года на рост продаж компании продолжало оказывать негативное влияние снижение потребительского спроса на подержанные автомобили из-за инфляционных условий, при которых дискреционные расходы сокращаются. Это привело к снижению объемов производства в годовом исчислении, поскольку розничные и оптовые продажи подержанных автомобилей сократились. Кроме того, на рост продаж в этом квартале также негативно повлияло снижение средней отпускной цены, поскольку спрос продолжал нормализовываться. Это привело к снижению чистых продаж на 17,4% в годовом исчислении до 7,7 млрд долларов. Это снижение включало снижение продаж подержанных автомобилей на 14,4% в годовом исчислении (или на 16,2% в сопоставимом исчислении) и снижение оптовых продаж автомобилей на 28,4% в годовом исчислении.
Забегая вперед, я считаю, что потребительский спрос на рынке подержанных автомобилей должен оставаться под давлением в условиях инфляции. Более того, увеличение продаж новых автомобилей и более дорогостоящее финансирование подержанных автомобилей по сравнению с новыми также должны повлиять на рост объемов продаж в предстоящие кварталы.
В условиях инфляции спрос на дискреционные товары снижается по мере того, как потребители становятся более осторожными в отношении своих финансов и отдают предпочтение основным расходам, а не дискреционным покупкам, таким как покупка автомобилей. Многие люди предпочитают сохранять свои существующие транспортные средства в течение более длительного периода и стремятся отремонтировать и переделать свои транспортные средства, что является более доступным по цене по сравнению с покупкой нового. Эта тенденция оказывает влияние на объемы продаж KMX, поскольку потребители продолжают приспосабливаться к растущим процентным ставкам и инфляции цен на основные товары.
Кроме того, поскольку центральные банки повысили процентные ставки для борьбы с инфляцией, стоимость заимствований для покупки автомобилей и ежемесячные платежи по автокредитам увеличились. Этот сценарий представляет собой серьезную проблему для потребителей, поскольку затрудняет доступность транспортных средств по цене. Более высокие ежемесячные платежи создают нагрузку на бюджеты домашних хозяйств, потенциально вынуждая людей пересматривать свои планы по покупке транспортных средств или выбирать менее дорогие модели. Это должно негативно сказаться на спросе на рынках подержанных автомобилей, что приведет к снижению объема продаж.
Кроме того, в связи с ростом процентных ставок компания также увеличивает средневзвешенную ставку по контракту, взимаемую с новых клиентов. В отчете о доходах за 1 квартал 24 финансового года руководство сообщило, что средневзвешенная ставка по контрактам, взимаемая с новых клиентов, увеличилась на 200 базисных пунктов в годовом исчислении и на 20 базисных пунктов последовательно до 11,1% в CarMax Auto Finance (‘CAF’). С другой стороны, по словам Фреда, средняя ставка по автокредитам на новые автомобили намного ниже, выражаясь однозначными цифрами. Эта разница в процентных ставках, взимаемых с новых и подержанных автомобилей, должна оказать негативное влияние на спрос компании, поскольку потребительские предпочтения смещаются в сторону новых автомобилей. Это также должно негативно сказаться на росте продаж компании в ближайшие кварталы.
Кроме того, как я упоминал в своей предыдущей статье, доступность новых автомобилей растет. После COVID доступность новых автомобилей резко снизилась из-за проблем с цепочкой поставок при производстве новых автомобилей. Это привело к росту спроса на подержанные автомобили, поскольку потребители искали альтернативы. Сейчас, в связи с улучшением условий цепочки поставок, производство новых автомобилей увеличивается по сравнению с предыдущими годами. Это должно негативно сказаться на уровне продаж, поскольку потребителям не придется выбирать подержанный автомобиль в качестве альтернативы.
Таким образом, я не испытываю оптимизма в отношении краткосрочных перспектив роста компании.
Маржинальный анализ и перспективы
В первом квартале 2024 финансового года рентабельность компании выросла благодаря выгодному сочетанию старых автомобилей с высокой маржой (8 лет и старше), что помогло компенсировать сдерживающие факторы, связанные с сокращением объема продаж. Кроме того, более ранние, чем ожидалось, результаты мер по экономии средств, принятых руководством, помогли снизить долю SG&A в процентах от продаж и валовой прибыли по сравнению с предыдущими годами. Это наряду с более высокой валовой прибылью на единицу продукции повысило операционную маржу. В результате валовая маржа увеличилась на 120 б.п. г/г до 10,6%, а операционная маржа увеличилась на 40 б.п. г/г до 4%.
Забегая вперед, я полагаю, что усилия компании по контролю затрат в соответствии со снижением объема продаж должны поддержать маржу. За последние пару кварталов компания предприняла несколько инициатив по сокращению расходов, таких как сокращение численности персонала для повышения производительности. Кроме того, компания также ввела мораторий на прием на работу в своих корпоративных офисах. Это помогло компании снизить выручку в первом квартале (что произошло раньше, чем ожидалось) и должно продолжать обеспечивать экономию затрат.
В дополнение к этим мерам по сокращению расходов компания также инвестирует в цифровые технологии для повышения эффективности. В первом квартале 2024 финансового года компания начала использовать свою круглосуточную виртуальную службу поддержки, известную как Sky. Sky позволила компании эффективно помогать клиентам через чат, что снизило нагрузку на ее систему Центра обслуживания клиентов (CEC). Этот виртуальный ассистент расширил свои возможности в первом квартале, чтобы охватить задачи, связанные с финансовыми заявками, передачей транспортных средств и бронированием встреч. Это позволило успешно сократить объем работы, выполняемой сотрудниками CEC, что привело к более быстрому реагированию и снижению затрат на транзакцию. KMX планирует добавить больше функций в Sky в течение 2024 финансового года, что должно еще больше повысить эффективность и экономию средств.
Кроме того, компания также отмечает, что ассортимент старых автомобилей старше 8 лет увеличивается по мере того, как потребители ищут доступные варианты. Эти старые автомобили, как правило, отличаются высокой рентабельностью, и в результате компания смогла увеличить валовую прибыль на единицу продукции. Это также должно продолжать поддерживать дальнейший рост маржи. Я ожидаю, что эти меры по экономии средств и улучшению ассортимента высокомаржинальных продуктов должны помочь компании компенсировать краткосрочное давление, вызванное сокращением доли заемных средств и снижением доходов CAF из-за увеличения резервов на возможные потери по ссудам в CAF, учитывая инфляционную среду и растущие ставки финансирования.
Таким образом, способность руководства успешно работать в неблагоприятных макроэкономических условиях придала мне некоторую уверенность в перспективах роста маржи компании в будущем.
Оценка и заключение
В настоящее время CarMax торгуется по консенсус-прогнозу на прибыль в размере 25,75 х на 24 финансовый год в размере 3,04 доллара и консенсус-прогнозу на прибыль в размере 20,83 х на 25 финансовый год в размере 3,76 доллара. Компания торгуется с премией к историческому среднему форвардному P/E за 5 лет, равному 20,06x, что делает оценку непривлекательной. Несмотря на то, что руководство доказало свою способность контролировать расходы в соответствии со снижением объема продаж и улучшением маржинального профиля, снижение потребительского спроса на подержанные автомобили остается проблемой в условиях инфляции. Таким образом, у компании неоднозначные перспективы на будущее в этом году. Я хотел бы подождать в стороне, чтобы получить некоторое представление об улучшении роста выручки, прежде чем позитивно отзываться о компании. Следовательно, учитывая более высокую, чем в прошлом, оценку и неоднозначные перспективы роста, я по-прежнему сохраняю нейтральный рейтинг акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
