Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Вступление
В сложной картине сектора нефтесервисных услуг и оборудования вырисовывается четкая закономерность. Как я подчеркивал в предыдущих статьях (здесь и далее), мы наблюдаем дихотомию: с одной стороны, затишье в буровой деятельности в США, а с другой — значительный рост на международном уровне. Это расхождение определяет различные траектории развития компаний, и в нынешнем виде производитель нефтепромыслового оборудования NOV Inc. (NYSE:NOV) определенно находится на правильной стороне. Более шести лет назад я писал о компания во время резкого падения цен на нефть. Тем не менее, даже несмотря на эти трудности, я думал, что NOV проявила стойкость. Сегодня, в значительно улучшившихся условиях, NOV увеличивает свои доходы. Их последние квартальные показатели были впечатляющими, и есть хороший шанс, что они сохранят этот импульс благодаря постоянному росту выручки и прибыли, повышению маржи и потенциальному улучшению ситуации с денежными потоками. Это повествование, в которое стоит погрузиться.
Краткий отчет о доходах
Недавно компания NOV сообщила о впечатляющих, на мой взгляд, результатах за второй квартал, продемонстрировав как рост прибыли, так и увеличение маржи. Выручка компании составила 2,09 миллиарда долларов, что на 21% больше по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года и на 7% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Каждое из трех бизнес—подразделений — Wellbore Technologies (WT), Completion & Production Solutions (C&P) и Rig Technologies (RT) — сыграло значительную роль в последовательном росте по сравнению с предыдущим годом.
Скорректированный показатель EBITDA компании значительно вырос — на 63% в годовом исчислении и на 25,6% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 245 миллионов долларов. Этот рост был обусловлен совокупным ростом прибыли во всех трех сегментах, особенно в годовом исчислении. WT и C&P продемонстрировали уверенный двузначный рост прибыли как последовательно, так и в годовом исчислении. С другой стороны, RT продемонстрировала рост прибыли на 73% в годовом исчислении и примерно на 3% по сравнению с предыдущим кварталом.
Скорректированная рентабельность по EBITDA также претерпела положительный сдвиг, достигнув 11,7% во 2 квартале 2023 года по сравнению с 8,7% во 2 квартале 2022 года и 9,9% в 1 квартале 2023 года. Это операционное превосходство привело к чистой прибыли в размере 0,39 доллара на акцию, что значительно больше по сравнению с 0,18 доллара, о которых сообщалось в предыдущем году, и 0,32 доллара по сравнению с предыдущим кварталом.
Тем не менее, я думаю, важно выделить одну область, вызывающую озабоченность: сообщалось, что операционный денежный поток за ноябрь составил отрицательные 72 миллиона долларов. Эта неудача была вызвана главным образом корректировкой оборотного капитала на сумму 300 миллионов долларов. Этот конкретный аспект оборотного капитала является постоянной финансовой проблемой для компании. Тем не менее, если исключить влияние этих изменений в оборотном капитале, операционный денежный поток NOV составляет положительные 157 миллионов долларов. После учета капитальных затрат, которые составили 76 миллионов долларов, скорректированный свободный денежный поток компании, основанный на этом анализе, составляет 81 миллион долларов.
В целом, заметный рост выручки и прибыли в ноябре, сопровождаемый увеличением маржи, резко контрастирует с внутренним деловым климатом. Это контрастирует с бизнес-средой внутри страны, особенно на оншорном рынке, которая остается сложной.
Окружающая среда: Динамика бурения
Сектор нефтесервисных услуг и оборудования преодолевает сложные условия, что в значительной степени объясняется снижением темпов бурения в Северной Америке. Последний еженедельный отчет о количестве буровых установок от Baker Hughes (BKR) показал очередное снижение числа активных нефтяных и газовых вышек в США, в результате чего их количество снизилось до 659 за неделю, закончившуюся 4 августа, по сравнению с 664 буровыми установками, наблюдавшимися неделей ранее. Этот ключевой показатель, часто используемый для оценки буровой активности, снизился в 13 раз за последние 14 недель. Анализ по сравнению с предыдущим годом показывает, что бурильщики вывели из эксплуатации 105 буровых установок, что привело к сокращению количества буровых установок на 14%.
Снижение буровой активности начинает сказываться на уровнях добычи сырой нефти и конденсата в нижних 48 штатах, где добыча оставалась относительно стабильной в мае по сравнению с апрелем. Однако это может быть потенциальным предвестником спада добычи, сдвига, который обычно отражает траекторию буровой активности, но с задержкой в несколько месяцев.
Это затишье на оншорном рынке США рисует контрастную картину в сочетании с ростом, наблюдаемым на международном и оффшорном рынках. Примечательно, что в то время как количество буровых установок в США резко сократилось в годовом исчислении, на международных рынках оно выросло. Согласно данным Baker Hughes, крупные игроки на международном рынке, включая национальных гигантов, таких как Saudi Aramco (ARMCO), и множество международных нефтяных корпораций и независимых компаний, за последний год добавили 128 новых нефтяных и газовых вышек. Следовательно, в таких регионах, как Ближний Восток и Азия, наблюдается резкий рост спроса на нефтесервисные услуги и оборудование.
Сфера бурения на шельфе переживает возрождение, причем повышенная активность наблюдается на таких рынках, как Северное море, Бразилия и Ближний Восток. Этому оживлению способствует стечение факторов: устойчивые тенденции цен на нефть, неотложность энергетической безопасности и растущее значение регионализации. Этот рост буровой активности на международном и оффшорном рынках неоднократно подчеркивался компанией Schlumberger (SLB), гигантом отрасли, имеющим прочные позиции на этих территориях. Эта процветающая морская и международная буровая деятельность является движущей силой восходящей траектории NOV, компенсирующей медлительность, наблюдаемую внутри страны.
Позитивный прогноз
NOV, как правило, получает большую часть своих доходов от международных рынков, что позволяет ей извлекать выгоду из увеличения буровой активности за пределами Северной Америки. Чтобы взглянуть на ситуацию в перспективе, в первом квартале заметные 60% выручки NOV были получены от международных сделок. Этому еще больше способствует значительное присутствие NOV на оффшорной арене.
Фактически, рост прибыли, о котором сообщила компания NOV во всех своих сегментах, был полностью обусловлен укреплением международных наземных и оффшорных рынков, что компенсировало негативное влияние ослабления в США. Например, в сегменте WT компании наблюдался резкий рост спроса, особенно в таких регионах, как Ближний Восток и Африка, а также со стороны международных и национальных нефтяных конгломератов, занимающихся глубоководным бурением. Одновременно, в то время как подразделение C&P боролось со снижением спроса в Северной Америке, рост международного и оффшорного спроса обеспечил NOV увеличение маржи и рост прибыли.
Международные и национальные нефтяные компании наращивают буровые работы в таких регионах, как Ближний Восток, Азия, Западная и Северная Африка, Северное море, Гайана, Бразилия и на шельфе Мексики. Эти нефтегазовые магнаты наметили агрессивные дорожные карты на предстоящие годы, что является хорошим предзнаменованием для ноября. Такой благоприятный климат спроса вселил уверенность в ноябре, намекая на потенциальное повышение цен, которое могло бы значительно увеличить маржу.
Кроме того, важно обратить внимание на текущую стратегию NOV по оптимизации затрат. Ожидается, что это приведет к ежегодной экономии в размере 75 миллионов долларов в течение следующих 12 месяцев. Усугубляя эту положительную динамику, ноябрь намерен перейти от ранее заключенных контрактов с низкой маржой, обусловленных менее благоприятным деловым климатом, к контрактам, обещающим более высокую маржу. Я полагаю, что все это обещает существенное увеличение маржи в предстоящие кварталы.
Однако динамика денежных потоков в ноябре претерпела турбулентность, главным образом из-за волновых эффектов пандемии, которые привели к прекращению работы многих литейных заводов. Это вынудило компанию перекалибровать свою цепочку поставок и поддерживать повышенный уровень запасов, что впоследствии повлияло на ее свободные денежные потоки. Но нет худа без добра: переход к стабилизации очевиден. Как отмечалось в ходе их недавней телефонной конференции, руководство NOV намекнуло на нормализацию поставок. Хотя полное исправление сложностей цепочки поставок, возможно, все еще маячит на горизонте, текущая траектория предполагает оптимистичный сдвиг. Такое соотношение уже положительно отражается на росте продаж и прибыли NOV. В дальнейшем эта тенденция сохранится, и я ожидаю, что компания начнет получать свободные денежные потоки в ближайшем будущем, возможно, с 2024 года.
Выводы и риски
На мой взгляд, закрепление NOV на международных и оффшорных рынках позволяет компании продолжать рост выручки. В сочетании с продолжающимися усилиями по сокращению затрат перспективы увеличения маржи остаются позитивными. Однако тень сбоев в цепочке поставок продолжает сохраняться, хотя и с ожиданиями постепенного улучшения. Полностью оптимизированный NOV вскоре может стать реальностью, и я ожидаю, что это окажет положительное влияние на акции компании, которые должны вырасти.
Однако акции NOV не выглядят привлекательными с точки зрения оценки. Компания имеет оценку D+ по рейтингу Seeking Alpha. Акции компании торгуются с 14-кратной форвардной оценкой прибыли, что показывает 29%-ную премию по сравнению со средним показателем по сектору. Из-за слабых денежных потоков, для улучшения которых может потребоваться некоторое время, цена акций компании в 20,4 раза превышает форвардные денежные потоки, что на целых 306% выше медианы по сектору. Я предлагаю инвесторам дождаться падения, прежде чем покупать эти акции.
Обратите внимание, что инвестиционное предложение NOV не лишено риска. Основные опасения связаны с ухудшением конъюнктуры рынка в США. Если этот нисходящий тренд сохранится или усилится, ноябрь может стать свидетелем того, что его устойчивые показатели роста — выручки, прибыли на акцию и маржи — окажутся под давлением. Это может не только негативно сказаться на ее финансовых показателях, но и нанести ущерб ее запасам. Кроме того, если проблемы с денежными потоками сохранятся сверх текущих прогнозов, это может бросить тень на ее финансовое состояние.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
