Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
The Gap Inc (NYSE:GPS) борется с продолжающимся снижением продаж всех своих брендов. Во втором квартале 2023 года как онлайн-продажи, так и продажи в магазинах сообщили о значительном снижении на 11% и 7% в годовом исчислении соответственно. Это снижение, хотя и не является уникальным для Gap, выделяется своей серьезностью и параллельным снижением в 2022 году. За два года продажи Gap упали на 15,7%, что выше, чем в среднем по отрасли.
Тем не менее, акции торгуются со значительным дисконтом на исторической основе и по сравнению со своими аналогами, что приводит меня к выводу, что рынок, возможно, уже оценил эти опасения. Также были достигнуты некоторые улучшения в управлении запасами и снижении уровня задолженности. Эти позитивные факторы не отменяют беспокойства по поводу снижения продаж, но заставляют меня присвоить Gap рейтинг удержания.
Снижение продаж
The Gap сообщила о снижении продаж всех своих брендов во втором квартале 2023 года. Онлайн-продажи снизились на 11% в годовом исчислении, в то время как продажи в магазинах снизились на 7% в годовом исчислении. Такое снижение продаж характерно не только для Gap, поскольку различные розничные продавцы одежды сообщали о аналогичном снижении продаж. Тем не менее, снижение в Gap было особенно значительным, особенно если учитывать существенное снижение продаж, о котором сообщалось также в 2022 году. GlobalData отметила, что в течение двух лет общий объем продаж компании GAP снизился на 15,7%. Они отмечают, что, несмотря на трудности, с которыми сталкивается рынок одежды, показатели заметно ниже среднестатистических, что свидетельствует о значительном снижении их присутствия на рынке.
Несмотря на эти опасения, в своем последнем отчете о доходах руководство предположило, что ему удалось завоевать или удержать долю рынка по всем четырем своим брендам. Разница между GlobalData и заявлением руководства, по-видимому, связана с рассматриваемым периодом времени. GlobalData конкретно ссылается на долю рынка за год, в то время как руководство рассматривало долю рынка ежеквартально. Однако в целом доля рынка сократилась, поскольку снижение продаж в Gap опередило снижение продаж в других розничных сетях одежды.
Во втором квартале 2023 года Old Navy удалось несколько увеличить свою долю на рынке, несмотря на снижение продаж. Бренд Old Navy сообщил о снижении продаж на 6%, в основном из-за снижения расходов потребителей со средним уровнем дохода. Такое снижение продаж потребителям со средним уровнем дохода наблюдалось в большинстве розничных сетей, причем эти клиенты постепенно сокращали несущественные расходы и применяли более тщательный подход к расходованию средств. Это изменение в поведении потребителей было вызвано устойчиво более высоким, чем обычно, уровнем инфляции, и, по-видимому, маловероятно, что оно обратится вспять в ближайшей перспективе. Поэтому, на мой взгляд, некоторое дальнейшее снижение продаж в Old Navy в ближайшие кварталы не будет неожиданным и представляется весьма вероятным.
Пожалуй, самым большим сюрпризом является продолжающееся снижение продаж бренда Athleta. Бренд сообщил о снижении сопоставимых продаж на 7% во втором квартале 2023 года. Хотя это свидетельствует о меньшем снижении продаж, чем в предыдущем квартале, оно все еще остается довольно высоким, учитывая, что Athleta работает в сегменте рынка, где продажи скорее увеличиваются, чем снижаются. Тем не менее, отчет о прибылях указывает на некоторые позитивные факторы в долгосрочных перспективах продаж Athleta, и руководство отмечает, что —
Продажи базовых продуктов performance bottoms, составляющих основу ассортимента Athleta, увеличились в течение квартала и превысили общий объем продаж бренда.
Сам бренд Gap сообщил о наиболее существенном снижении продаж — примерно на 14% в годовом исчислении. В отчете о прибылях руководство объяснило, что после учета различных негативных факторов, повлиявших на продажи, включая снижение на 7 пунктов из-за продажи Gap China, снижение на 2 пункта из-за закрытия Yeezy Gap и предполагаемое влияние иностранной валюты на 1 пункт, чистые продажи выросли на 4%. снижение по сравнению с предыдущим годом. В основном это было связано с закрытием магазинов в Северной Америке. Нил Сондерс, аналитик GlobalData, выразил особую озабоченность по поводу этого сегмента бизнеса, высказав мнение, что —
Компания Gap невероятно скучна и делает очень мало для того, чтобы побудить клиентов покупать ее продукцию — особенно по тем высоким ценам, которые она устанавливает, поэтому она так часто прибегает к скидкам, чтобы перераспределить запасы.
Эти опасения небезосновательны и уже высказывались ранее. В предстоящие кварталы новому руководству потребуется разработать четкую стратегию реструктуризации, которая может оказаться существенно более сложной из-за макрофакторов, таких как изменение поведения потребителей, вызванное устойчиво высокой инфляцией. На мой взгляд, в бизнесе есть большая ценность, но для раскрытия этой ценности может потребоваться время, а тем временем акционерам может грозить длительный период волатильности доходов.
Балансовый отчет и уровни запасов
Несмотря на то, что отношение чистого долга Gap к прибыли до вычета процентов, налогообложения, износа и амортизации (EBITDA) остается самым высоким среди розничных сетей, рассмотренных в приведенных ниже сравнительных таблицах, в этой области наметились некоторые позитивные сдвиги. Соотношение чистого долга к EBITDA составляет около 5,39, что является существенным улучшением по сравнению с примерно 7 на момент публикации предыдущих квартальных результатов. Это было в значительной степени обусловлено выплатой 200 миллионов долларов из 350 миллионов, которые руководство привлекло по кредитной линии компании, обеспеченной активами.
Также, по-видимому, произошли существенные улучшения в управлении запасами. Компания сообщила о снижении запасов на 29% в годовом исчислении. В телефонном разговоре о доходах руководство объяснило, что
Это включает в себя снижение на 9 процентных пунктов, связанное с транспортировкой, поскольку мы преодолеваем проблемы в цепочке поставок предыдущего года, и снижение на 6 пунктов, связанное с выпуском большей части нашей упаковки и сохранением остатков на складе. Оставшееся снижение на 14 пунктов было обусловлено более эффективным управлением запасами.
На мой взгляд, более эффективное управление запасами станет ключом к раскрытию долгосрочной ценности Gap и, соответственно, заслуживает постоянного мониторинга.
Оценка
В настоящее время Gap торгуется с форвардным соотношением P/E около 13,63, что является вторым самым низким показателем среди ритейлеров, рассмотренных в приведенных ниже сопоставимых графиках. Это также значительно ниже среднего прогнозного показателя P/ E Gap за 5 лет, составляющего около 18,2, что свидетельствует о том, что рынок, вероятно, оценил основную часть опасений по поводу снижения продаж и доли рынка.
Вывод
Этот разрыв усугубляется постоянным снижением как объемов продаж, так и доли рынка. Ожидается, что давление на основную клиентскую базу в сочетании с воздействием высокой инфляции приведет к продолжающейся волатильности доходов в ближайшие кварталы. В то время как аналогичное снижение наблюдалось в различных розничных сетях одежды, снижение Gap выделяется, особенно если учесть существенное падение продаж, о котором сообщалось в предыдущем году.
Тем не менее, появились некоторые позитивные сигналы, связанные со снижением задолженности и улучшением управления запасами. На мой взгляд, это улучшенное управление запасами сыграет ключевую роль в создании долгосрочной ценности для Gap. Существенный дисконт, с которым торгуются акции, также приводит меня к выводу, что рынок оценил большинство рисков, рассмотренных в этой статье. Поэтому в настоящее время я оцениваю разрыв как удерживаемый с учетом предостерегающего замечания о том, что волатильность доходов, по-видимому, сохранится в ближайшем будущем.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
