Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Dow
Несмотря на трудные макроэкономические условия, мы все еще смотрим на Dow через призму нашего целевого показателя и оценки актива как «Покупка».
Компания обещает дивиденды в размере 5.7%, подкрепленные доходностью свободного денежного потока в диапазоне 6-6.5% в 2024-2025 гг.
Мы ожидаем, что Dow сможет отложить свои крупные капитальные проекты, если экономическая ситуация ухудшится. В самом деле, компания планирует вложить 7 миллиардов долларов в производство этилена и полиэтилена в провинции Альберта.
Наша внутренняя команда предсказывала общий объем инвестиций в 6 миллиардов долларов, включая государственные стимулы и базовый вариант дополнительной EBITDA в 1 миллиард долларов.
О текущей ситуации
Сегодня, по итогам третьего квартала, мы возвращаемся к комментариям по Dow (NYSE:DOW). В этом году мы уже проанализировали финансовые отчеты за 1 и 2 кварталы, в которых мы подтвердили наш рейтинг покупок, учитывая сложный 3 квартал. Наша цель по увеличению избыточного веса была подкреплена превосходным сочетанием активов с инициативами по экономии средств и отсутствием существенных сроков погашения финансового долга до 2027 года. Кроме того, наша защита от снижения была подкреплена хорошей дивидендной доходностью. В цифрах следующие дивиденды Dow будут выплачены 8 декабря (без учета дивидендов 29 ноября). По текущей цене доходность Dow составляет 5,67%. Прежде чем продолжить наш анализ, мы проанализировали результаты компании за 3 квартал, чтобы оценить последние финансовые последствия.
Результаты за 3 квартал
Показатель EBITDA в третьем квартале 2023 года был на -31% ниже по сравнению с прошлым годом и на 16% ниже по сравнению с прошлым кварталом. На совокупном уровне Dow достиг прибыли на акцию в размере 0,48 доллара, что на 9% выше консенсус-ожиданий. В цифрах показатель EBITDA Dow за третий квартал составил 1,28 миллиарда долларов, что соответствует показателям компании за второй квартал. Скромный рост был обусловлен лучшими, чем ожидалось, результатами в подразделении эксплуатационных материалов и покрытий. Этому способствовал более высокий сезонный спрос в подразделении строительства и промежуточных продуктов для промышленности. С другой стороны, показатели Dow были компенсированы более слабым, чем ожидалось, выпуском продукции в сегменте упаковки и специальных пластмасс. Это было связано с более низкой совокупной маржой по полиэтилену. По сегментам и регионам мы видим, что результаты сильно различались. На совокупном уровне выручка Dow снизилась на 24% до 10,73 млрд долларов, при этом объемы снизились в регионе EMEA, Северной Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе на 9%, 8% и 2% соответственно, а объем производства в Латинской Америке вырос на 4%.
Источник: Презентация результатов Dow за 3 квартал
Прогнозы на 4 квартал и последствия на 2024 год
Забегая вперед, Dow ожидает, что показатель EBITDA в четвертом квартале составит примерно 1,23 миллиарда долларов против консенсус-прогноза в 1,35 миллиарда долларов. Это приведет к снижению показателя EBITDA на 2% в годовом исчислении и на 4% в квартальном. Кроме того, компания предоставила прогноз оборота на 4 квартал в диапазоне от $10 до $10,5 млрд, что на 4% ниже консенсус-прогноза и ниже в диапазоне от 11% до 16% в годовом исчислении.
Здесь, в лаборатории, мы решили сократить наши оценки деятельности компании на 2024 год. В прошлый раз мы ожидали более низкую, чем ожидалось, EBITDA в третьем квартале, но сохранили целевую цену. Сегодня, выслушав комментарии руководства в ходе телефонного звонка с вопросами и ответами, мы поняли, что снижение спроса повлияет на объемы продаж в первом полугодии 2024 года. Таким образом, мы снизили показатель EBITDA за 2024 год до $6,5 млрд с $6,8 млрд, чтобы отразить более слабое первое полугодие при консервативных результатах в подразделении упаковки и специальных пластмасс. Кроме того, мы скорректировали прогноз EBITDA на 2025 год, который сейчас составляет 7,3 миллиарда долларов, по сравнению с 7,5 миллиардами долларов. Это связано с тем, что Dow ожидает снижения прибыли в краткосрочной перспективе. Третий квартал ознаменовался 5-м кварталом подряд снижения объемов и 4-м кварталом подряд снижения цен.
Заключение и оценка
Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию, мы по-прежнему оцениваем Dow с превышением целевого показателя. Компания предлагает дивидендную доходность в размере 5,7%, гарантированную и поддерживаемую доходностью FCF в диапазоне от 6% до 6,5% в 2024 и 2025 годах. Здесь, в Лаборатории, мы ожидаем, что у Dow есть возможность отложить свои долгосрочные капитальные проекты в случае ухудшения экономических условий. Действительно, компания планирует инвестировать 7 миллиардов долларов в предприятие по производству этилена и полиэтилена в Альберте. Наша внутренняя команда прогнозировала общий объем инвестиций в размере 6 миллиардов долларов с учетом государственных стимулов и базового варианта дополнительной EBITDA в размере 1 миллиарда долларов.
Кроме того, мы должны сообщить о следующем:
- Денежные средства, полученные в результате операционной деятельности, достигли 1,7 миллиарда долларов и выросли на 311 миллионов долларов по сравнению со вторым кварталом. Dow сообщила, что за последние двенадцать месяцев конверсия денежных потоков превысила 100%. Что касается денежного потока, то компания выделила рычаги в размере >1 миллиарда долларов в 2024 году благодаря поступлениям от судебных разбирательств NOVA на сумму 500 миллионов долларов и дополнительным 500 миллионам долларов на улучшение оборотного капитала;
- Компания продолжает возвращать денежные средства акционерам. В частности, общая сумма вознаграждения составила 617 миллионов долларов, включая 492 миллиона долларов дивидендов и 125 миллионов долларов обратного выкупа. Что касается обратного выкупа акций, то Dow ожидает, что в четвертом квартале выкуп акций составит 125 миллионов долларов;
- Что касается экономии средств, то компания реализовала $350 млн в третьем квартале по сравнению с $250 млн и $100 млн во втором и первом кварталах соответственно. Таким образом, Dow ожидает, что оставшиеся 300 миллионов долларов экономии будут учтены в четвертом квартале;
- Что касается оценки, то здесь, в Лаборатории, мы считаем, что DOW должен торговаться примерно на уровне 6,5 х нормализованного EV/EBITDA при прибыли в середине цикла около 8 миллиардов долларов. Используя эту оценку, мы приходим к неизменной целевой цене в размере 60 долларов за акцию. Хотя ближайшая перспектива остается сложной, мы считаем, что Dow может достичь показателя EBITDA в середине цикла примерно в 10 миллиардов долларов к 2030 году (компания прогнозирует показатель EBITDA в середине цикла в 14 миллиардов долларов) при поддержке множества инвестиций в рост. Несмотря на то, что наш показатель EBITDA за следующие двенадцать месяцев снизится до 6,5 миллиардов долларов, мы рассматриваем Dow как очевидную покупку.
Риски снижения включают изменение цен на нефть и природный газ, более слабый, чем ожидалось, денежный поток, замедление промышленной деятельности при снижении рентабельности химической продукции и дисбаланс между спросом и предложением в связи с расширением мощностей конкурентов. Оценки сырьевых химических компаний, как правило, нестабильны.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
