Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Datadog
Из ада в рай, вот как я мог бы охарактеризовать отчет Datadog за предыдущий второй квартал и самые последние опубликованные данные о доходах за третий квартал.
Во втором квартале компания шокировала инвесторов удивительно консервативным прогнозом на 2023 год. Тогда руководство прогнозировало, что рост выручки снизится с 25% во 2 квартале до 20% в 3 квартале, а затем еще больше снизится до 15% в 4 квартале.
Для компании, которая два года назад увеличила выручку примерно на 80%, это было очень разочаровывающим.
Однако в моей предыдущей статье, посвященной отчету за 2 квартал , я утверждал, что эти прогнозы кажутся чрезмерно консервативными.
Моими основными причинами для этого были обнадеживающая тенденция в выполнении оставшихся обязательств по исполнению, сильный корреляция темпов роста выручки DDOG с темпами роста выручки AWS. Теперь, оглядываясь назад, и имея руках отчет за третий квартал я считаю что эти признаки действительно говорили об улучшении фундаментальных тенденций.
Если мы действительно являемся свидетелями перелома в фундаментальных показателях, то ралли в этой акции, вероятно, только начинается.
На пороге возобновления роста выручки
После нескольких кварталов неоднозначных квартальных результатов Datadog наконец-то продемонстрировал хороший, старомодный квартал, к которому инвесторы привыкли еще до начала цикла оптимизации затрат в облаке. Выручка в третьем квартале составила $547,5 млн, превысив среднюю оценку аналитиков на 4,5%:
Таким образом, тенденция к снижению неожиданных доходов была нарушена, что, на мой взгляд, может стать хорошим знаком для предстоящих кварталов.
Темпы роста выручки за квартал в годовом исчислении достигли 25%, таких же, как и во втором квартале. Я полагаю, что, возможно, мы достигли нижней точки замедления роста выручки, поскольку существуют важные фундаментальные факторы, указывающие в этом направлении, о которых я расскажу позже. Однако, как обычно, руководство решило придерживаться консервативной позиции и прогнозировало рост выручки на 21% в годовом исчислении в четвертом квартале:
Если Datadog удастся достичь аналогичного показателя в четвертом квартале, темпы роста выручки в годовом исчислении могут увеличиться до 26%, что подтверждает возможное прекращение замедления роста выручки. После прогнозируемого роста выручки на 15% в годовом исчислении в четвертом квартале всего квартал назад, эти 26% могут показать совершенно иную картину, если они действительно материализуются. Я полагаю, что это (и возможное кратковременное сжатие) является основной причиной того, что цена акций взлетела почти на 30% после публикации отчета о прибылях, поскольку краткосрочные фундаментальные перспективы стали совершенно иными.
Одной из важных причин, по которой я считаю, что этот поворот возможен в четвертом квартале, является тот факт, что Microsoft (MSFT) и Amazon (AMZN) продолжали проявлять оптимизм в своих недавних заявлениях о доходах, что давление со стороны оптимизации облачных затрат продолжало немного снижаться. Это также подтвердил генеральный директор Datadog Оливье Помель во время телефонного звонка о доходах за третий квартал:
“Мы видим признаки того, что активность некоторых наших клиентов по оптимизации облачных вычислений, возможно, снижается. Напомним, что в прошлом квартале мы обсуждали группу клиентов, которые начали оптимизацию около года назад, и мы сказали, что, по-видимому, они стабилизировали рост своего использования в конце второго квартала. Эта тенденция сохранялась в течение последних нескольких месяцев, и использование этой когорты оставалось стабильным на протяжении всего третьего квартала”.
Пересмотр корреляции между темпами роста выручки Datadog и AWS также свидетельствует о том, что компания может достичь 26%-ного роста выручки в четвертом квартале.:
Корреляция сохранилась и в третьем квартале, поскольку темпы роста выручки Datadog были в 2,1 раза выше, чем у AWS, как и в предыдущих кварталах. Поскольку руководство Amazon прокомментировало отчет о доходах за третий квартал, заявив, что ожидает дальнейшей стабилизации темпов роста выручки в годовом исчислении, я полагаю, справедливо предположить, что они могут застопориться или немного улучшиться, если до тех пор не произойдет существенных изменений в фундаментальных тенденциях. Если это действительно так, и корреляция сохранится, темпы роста выручки DDOG также должны, по крайней мере, стагнировать.
Еще одной причиной, по которой я с оптимизмом смотрю на возобновление роста выручки, является значительный рост оставшихся обязательств по исполнению (RPO) в последние кварталы:
Datadog завершила третий квартал с выручкой в размере 1 446 млн долларов, увеличившись на 54% в годовом исчислении. Это был 4-й квартал подряд, в котором рост RPO ускорился, что должно стать прочной основой для роста выручки в ближайшие годы. Важно добавить, что, основываясь на комментариях руководства, клиенты, как правило, все чаще предпочитают заключать многолетние сделки с компанией, что само по себе приводит только к увеличению RPO, но не обязательно означает увеличение обязательств на данный год.
Однако, если мы посмотрим на текущий RPO, который исключает этот эффект, то в третьем квартале он увеличился на 30% в годовом исчислении, точно так же, как и во втором квартале. Поскольку текущий рост RPO является хорошим опережающим показателем роста выручки на предстоящий год, и, похоже, он растет быстрее, чем фактические темпы роста выручки компании, это также может указывать на то, что не за горами повторное ускорение роста выручки.
Наконец, в отчете о доходах за третий квартал руководство дало несколько намеков на то, что текущие тенденции роста кажутся обнадеживающими.
Во-первых, привлечение новых клиентов в когорте ARR стоимостью более 100 000 долларов (корпоративные клиенты) достигло нового рекорда. Это должно способствовать росту выручки и в предстоящих кварталах, поскольку эти клиенты продвигаются вверх по кривой проникновения продукта. Между тем, общее число клиентов выросло всего на ~700 в третьем квартале, что значительно ниже среднего показателя за предыдущие несколько кварталов. Однако, судя по комментариям руководства, это стало результатом более высокого оттока среди очень мелких клиентов, которые в совокупности составляют лишь 1% выручки компании. Так что инвесторам не следует придавать этому слишком большого значения.
Во-вторых, руководство поделилось с инвесторами тем, что рост использования со стороны существующих клиентов, похоже, восстановился в третьем квартале:
“В третьем квартале мы увидели, что рост использования существующих клиентов улучшился по сравнению со вторым кварталом. Общий рост в третьем квартале был относительно стабильным на протяжении всего квартала и сопоставим с уровнями, которые мы наблюдали в первом квартале”. – Оливье Помель, генеральный директор
Кроме того, Дэвид Обстлер, финансовый директор, также поделился тем, что тенденции использования в первом месяце четвертого квартала, октябре, по-видимому, еще больше улучшились:
“У нас было очень хорошее начало четвертого квартала в октябре. Хотя еще слишком рано говорить наверняка о том, что произойдет в ближайшие пару месяцев, тенденции, которые мы наблюдаем в начале четвертого квартала, сильнее, чем в прошлом году”.
Позже, в отчете о доходах за третий квартал, также выяснилось, что руководство не включило эти улучшающиеся тенденции в октябре в руководство за четвертый квартал и проявило свой обычный консерватизм. Исходя из этого, я полагаю, что у компании есть хорошие шансы добиться еще одного сильного роста выручки в четвертом квартале, что может еще раз повысить цену акций.
Основываясь на тенденциях, рассмотренных выше, я полагаю, что Datadog завершит 2023 год с сильным импульсом. Большой вопрос заключается в том, что руководство думает о 2024 году, какими первоначальными рекомендациями они поделятся с инвесторами в предстоящем отчете о доходах за четвертый квартал. Если обнадеживающие тенденции, наблюдавшиеся в октябре, сохранятся, я думаю, есть хорошие шансы на приятный сюрприз. В настоящее время, я думаю, планка установлена не так уж высоко, поскольку средняя оценка аналитиков предполагает рост выручки в годовом исчислении на 21,3% в 2024 году. После печати 25% два раза подряд (во 2-м и 3-м кварталах), с улучшением фундаментального импульса, это должно стать небольшим препятствием для прыжка.
Наконец, постоянные инновации Datadog в области продуктов, растущий спрос клиентов на консолидацию поставщиков, возрастающая сложность архитектур и приложений, подлежащих мониторингу (частично благодаря искусственному интеллекту), и, конечно, непрерывный переход компаний в облако являются теми ключевыми столпами, которые служат основой для возможное повторное ускорение роста выручки в ближайшем будущем.
Дальнейшее повышение маржи
Большинство компаний, как правило, оптимизировали свои облачные расходы в течение предыдущего года, и Datadog не стал исключением. Компания воспользовалась преимуществами своего недавно запущенного облачного продукта для управления затратами и продемонстрировала хороший пример того, как этот инструмент может способствовать оптимизации затрат. Валовая прибыль достигла рекордного уровня в 82,3% в третьем квартале, продемонстрировав улучшение на 1 процентный пункт только в течение одного квартала:
Между тем, операционные расходы, не связанные с GAAP, выросли всего на 17% в годовом исчислении, что является значительным снижением по сравнению с 26% в годовом исчислении в предыдущем квартале. Основной причиной этого стало незначительное снижение расходов, связанных с НИОКР, которые являются самой крупной категорией затрат на балансе компании. Расходы на S&M и G&A выросли незначительно, но эти расходы также находились под контролем в течение квартала:
Продолжающееся улучшение валовой прибыли и контроль затрат, продемонстрированные в случае операционных расходов, привели к дальнейшему повышению операционной маржи без учета GAAP в третьем квартале:
Операционная маржа увеличилась еще на 3 процентных пункта с 20,9% во 2 квартале до 23,9% в 3 квартале, достигнув уровней, невиданных с момента искусственного увеличения (значительное снижение расходов, связанных с поездками, отсутствие личных мероприятий и т.д.) тиражей во время пандемии.
Между тем, маржа FCF снизилась до 25,2% с 27,8% в предыдущем квартале, что в основном стало результатом увеличения расходов на приобретение основных средств по сравнению со вторым кварталом. Это привело к получению FCF в размере 138 миллионов долларов за третий квартал, в результате чего общий объем наличных средств компании достиг 2,3 миллиарда долларов. Такого уровня наличности вполне достаточно для осуществления небольших приобретений, которые могли бы соответствовать профилю компании.
Подводя итог, можно сказать, что помимо улучшения динамики выручки, маржа также продолжала расти по сравнению с и без того впечатляющими уровнями. Поскольку цикл оптимизации облачных затрат демонстрирует некоторые признаки умеренности, я полагаю, что это, по-видимому, очень сильная установка на 2024 год. Хотя существуют важные факторы риска, такие как все еще нестабильная экономическая конъюнктура, возможное дальнейшее повышение долгосрочной доходности или усиление конкуренции в сфере наблюдения, я считаю, что у акций есть хорошие шансы возместить значительную часть потерь, понесенных с конца 2021 года, когда они торговались близко до уровня 200 долларов.
Оценка: очень широкий диапазон возможных результатов
Поскольку это быстрорастущая SaaS-компания, темпы роста выручки которой в последнее время сильно колеблются, оценка акций Datadog уже некоторое время является непростой темой. В настоящее время аналитики ожидают, что выручка в 2023 году составит 2,11 миллиарда долларов, что в сочетании с текущей рыночной капитализацией в 33,2 миллиарда долларов составляет форвардное соотношение цены и объема продаж, равное 15,7. Если мы посмотрим на выручку за последние двенадцать месяцев, то получим коэффициент P/S, равный 17,2. Глядя на следующий график, мы видим, что этот коэффициент испытывал экстремальные колебания с тех пор, как компания стала публичной еще в сентябре 2019 года:
Исходя из этого, трудно определить, какое значение должно принимать справедливое кратное. Судя по приведенному выше графику, коэффициент P/S не опускался ниже 10, за исключением нескольких месяцев после IPO, поэтому было бы справедливо предположить, что коэффициент, равный 10, является негативным сценарием на ближайшие годы.
Я полагаю, что в свете улучшения фундаментальных тенденций и растущей вероятности того, что доходность 10-летних облигаций скорее снизится, чем увеличится в ближайшие годы, P/S, кратный 15, может быть реалистичным сценарием.
Наконец, давайте возьмем коэффициент P/S, кратный 20, в качестве оптимистичного сценария, который должен отражать сохраняющееся укрепление фундаментальных показателей в ближайшие годы и постоянное снижение инфляционного давления. Основываясь на этих 3 сценариях, предполагая ежегодное снижение на 2% от компенсации, основанной на акциях, я рассчитал следующие гипотетические цены акций на предстоящие годы:
Для ожидаемых доходов на 2023 год я использовал среднюю оценку аналитиков (2,11 миллиарда долларов), на 2024-2027 годы я использовал свои собственные оценки, которые, на мой взгляд, достаточно реалистичны. В свете этого каждая из 3 нижних строк показывает, какой должна быть гипотетическая цена акций на конец года, когда соотношение прибыли/убытка составляет 10, 15 или 20 при условии ежегодного разбавления на 2%.
Исходя из приведенной выше таблицы, если мы заглянем на 4 года вперед, цена акций должна составить 191 доллар при негативном сценарии, 287 долларов при реалистичном сценарии и 415 долларов при оптимистичном сценарии. В настоящее время акции торгуются немногим выше уровня в 100 долларов, так что это означает удвоение, утроение или учетверение цены акций в течение 4 лет. Исходя из этого, я считаю, что акции являются привлекательной долгосрочной инвестицией на текущем уровне, даже если это сопряжено с большими рисками.
Важно добавить, что может быть больше негативных сценариев, чем те, что я описал выше, но, возможно, также и более оптимистичные. Эта структура предназначена для того, чтобы дать общее представление о том, какой может быть цена акций, когда фундаментальные показатели остаются стабильными.
Вывод
Каким бы разочаровывающим ни был отчет Datadog о доходах за 2 квартал, отчет о доходах за 3 квартал был столь же позитивно неожиданным. Фундаментальные тенденции как в верхней, так и в нижней строке показали значительное улучшение за квартал, которое также может сохраниться до конца года. Несмотря на 30%-ный скачок цены акций после публикации отчета о прибылях, текущие уровни оценки не кажутся преувеличенными. На мой взгляд, это делает их хорошей долгосрочной инвестицией на ближайшие годы.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
