Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Costco
Уоррен Баффет, возможно, величайший инвестор всех времен, как известно, сказал:
Гораздо лучше купить замечательную компанию по справедливой цене, чем честную компанию по замечательной цене
Costco Wholesale Corporation замечательная компания, которая в настоящее время торгует по справедливой цене. Ранее COST входила в холдинг Berkshire Hathaway, но Berkshire закрыла свои позиции в третьем квартале 2020 года. Однако Costco остается крупным личным холдингом Чарли Мангера, легендарного инвестора, который является вице-председателем Berkshire.
С тех пор как в ноябре 2020 года стало известно о решении Berkshire о продаже, общая доходность акций COST составила 54,8% по сравнению с доходностью S&P 500 в 25,4%.
Обзор компании
COST является оператором складов членства по всему миру. Компания имеет относительно ограниченный ассортимент товаров (4000 наименований на склад, что значительно меньше, чем у других розничных продавцов) и продает товары оптом по очень низким ценам.
Компания является 3-м по величине мировым ритейлером, и ее крупнейшим рынком сбыта являются США, на долю которых приходится ~69% от общего числа магазинов и ~73% от общей выручки. Канада является следующим по величине рынком сбыта компании, на долю которой приходится 12,4% от общего числа филиалов.
COST предлагает три варианта членства: Executive, Business и Gold Star, которые дают различные преимущества. Членские взносы составляют ~1,8% от общего дохода.
О конкуренции
Несмотря на работу в высококонкурентной отрасли розничной торговли, COST смогла создать широкий ров. Три основных фактора, определяющих конкурентоспособность COST и ее масштаб, — эффективность и программа членства.
Являясь третьим по величине розничным продавцом в мире, COST может использовать свой масштаб для достижения преимуществ с точки зрения затрат у поставщиков по сравнению с более мелкими розничными торговцами. Кроме того, масштаб затрат позволил компании построить крупный бизнес под частными торговыми марками, поскольку у компании достаточно большая клиентская база, чтобы поддерживать свои собственные бренды под частными торговыми марками.
ЗАТРАТЫ более эффективны, чем у традиционных ритейлеров, таких как Walmart (WMT) или Target (TGT), поскольку они используют свои складские помещения как торговые и складские помещения для хранения в одном флаконе. Это означает, что товары поступают непосредственно в розничную сеть с меньшими затратами на обработку и хранение, что приводит к снижению затрат. Кроме того, COST предлагает только ограниченное количество SKU (~4000 по сравнению со 100 000+ в Wal Mart). В результате каждый товар, который продает COST, проходит тщательную проверку и продается в очень больших количествах. Доказательством эффективности COST является более высокий коэффициент оборачиваемости запасов по сравнению с традиционными розничными сетями, такими как Walmart или Target.
Членская база COST в настоящее время включает 71 миллион домохозяйств и 127,9 миллиона держателей карт. Уровень обновления составляет ~92,7% (США и Канада). В общей сложности стоимость членских взносов составляет ~ 4,6 миллиарда долларов в год. Для сравнения, чистая прибыль за 2023 финансовый год составила 6,29 миллиарда долларов. Таким образом, членские взносы (которые не связаны с прямыми расходами) составляют основную часть чистого дохода COST. Членские взносы также стимулируют потребителей совершать покупки дешевле, чем в других местах, чтобы получить выгоду от своего членства. Еще одним ключевым преимуществом бизнес-модели, основанной на членстве, является то, что она помогает сократить расходы из-за краж, поскольку позволяет лучше контролировать, кто заходит в ее магазины. Это серьезное конкурентное преимущество по сравнению с другими розничными сетями, такими как Target и CVS, которые изо всех сил пытаются контролировать рост краж.
Высокие исторические финансовые показатели
Как показано на графиках ниже, стоимость значительно опережала индекс S&P 500 как за длительные периоды, так и за более поздние периоды. Это относительное превосходство особенно впечатляет, учитывая высокую конкуренцию в отрасли, в которой работает COST. Кроме того, стоимость значительно превзошла показатели традиционных конкурентов, таких как Target и Walmart.
Этот рост был обусловлен высокими финансовыми результатами. COST обеспечила лучший в своем классе среднегодовой показатель выручки за 5 лет — 11,3% по сравнению с 5,2% у Walmart и 8,5% у Target. Более того, средний показатель чистой прибыли COST за последние 3 года составил 16,3% по сравнению с 4,6% у Walmart и -3% у Target.
Возможность международного роста
Одна из самых захватывающих особенностей СТОИМОСТИ как инвестиционной возможности — это потенциал международного роста. Как показано ниже, компания уже ведет значительную деятельность за пределами США и, таким образом, доказала, что может работать на зарубежных рынках. Этого нельзя сказать о большинстве крупных розничных продавцов.
Более того, СТОИМОСТЬ находится на самом раннем этапе оценки потенциала роста в странах с формирующимся рынком, таких как Китай, и ей еще предстоит выйти на другие рынки, такие как Индия. Учитывая успешную историю COST за пределами США, я уверен, что компания найдет способы расширить свой международный бизнес, что послужит ключевым фактором роста прибыли в будущем.
Дивиденды
Несмотря на то, что дивидендная доходность COST на сегодняшний день составляет всего 0,7%, компания является долгосрочной акцией с растущими дивидендами.
Компания COST объявила о выплате регулярных дивидендов в размере 0,40 доллара (ежегодно) в 2004 году и с тех пор выросла до уровня 4,08 доллара на сегодняшний день. Это соответствует среднегодовому показателю в 13%, и я ожидаю, что этот темп роста сохранится и в дальнейшем.
Как показано ниже, COST также получила очень сильный рост дивидендов и рейтинги безопасности от Seeking Alpha quant scores.
Оценка
Рынок четко осознает силу бизнеса COST, и по этой причине компания торгуется по высокой оценке. СТОИМОСТЬ получает искомую оценку альфа-фактора F для оценки. Более того, многие рекомендации аналитиков Seeking Alpha по удержанию затрат продиктованы опасениями, связанными с оценкой. Однако доля затрат упала примерно на 7% по сравнению с историческими максимумами, достигнутыми в начале 2022 года. Прогнозный коэффициент P/E COST (основанный на оценках прибыли на 2025 финансовый год) снизился с ~41 до 32, что говорит о том, что снижение было вызвано изменениями в оценке, а не изменениями в перспективах роста компании. В пересчете на форвардную прибыль СТОИМОСТЬ торгуется близко к своему среднему историческому значению за последние несколько лет.
На промежуточной основе COST торгуется с соотношением P/E в 39,6 раза, что несколько выше его 10-летнего исторического среднего значения в 33 раза, но ниже уровня, приближающегося к 50-кратному в начале 2022 года.
В относительном выражении себестоимость торгуется на уровне 35,8 х прогнозируемой прибыли на 2024 финансовый год. Для сравнения, индекс S&P 500 торгуется ближе к консенсус-прогнозу на 2024 год в 17,4 раза. В то время как COST торгуется со значительной премией, исторически так и было, учитывая силу бизнес-модели COST и способность расти темпами, превышающими рыночные.
СТОИМОСТЬ также торгуется со значительной премией по сравнению с аналогами. Тем не менее, я считаю, что эта премиальная оценка вполне заслужена, учитывая способность COST исторически генерировать значительно более высокие темпы роста. Учитывая ее масштаб, значительный оптовый бизнес и международные операции, WMT, пожалуй, является ближайшим конкурентом COST. Как показано на графике ниже, стоимость исторически торговалась с конечным соотношением P/E, которое составляет ~ 1,19x Walmart. В настоящее время стоимость торгуется на уровне 1,25 x, предполагая, что стоимость Walmart примерно соответствует относительной оценке.
Риски
Самый большой риск, на мой взгляд, заключается в том, что ЗАТРАТЫ не обеспечат существенного роста в предстоящие годы. К этому может привести ряд факторов, таких как операционные проблемы с существующим бизнесом или проблемы с возможностью международного роста из-за культурной отдаленности на основных растущих рынках. Однако, учитывая богатую историю компании, я не ожидаю, что это будет так.
Другой риск, на мой взгляд, заключается в том, что оценка затрат в среднесрочной перспективе несколько снизится. Хотя я считаю, что стоимость торгуется по справедливой оценке, безусловно, возможно, что курс акций снизится в случае широкой распродажи на рынке. Я бы рассматривал любое такое снижение как временное по своей природе и потенциальную возможность покупки.
Вывод
COST — замечательный бизнес благодаря широкому спектру услуг и значительным возможностям международного роста. COST была крупным личным холдингом вице-председателя Berkshire Hathaway Чарли Мангера, и он по-прежнему настроен оптимистично в отношении акций.
Инвесторы хорошо осведомлены о силе бизнеса COST, и, таким образом, стоимость недешева, учитывая, что она торгуется с форвардной прибылью ~ в 36 раз выше. Однако эта оценка является разумной по сравнению с собственным историческим диапазоном оценки COST и представляет собой снижение по сравнению с более высокими оценками, имевшими место в начале 2022 года. Более того, стоимость также торгуется близко к своей исторической относительной надбавке к оценке ее ближайшего конкурента Walmart.
Я верю, что COST сможет добиться высокого роста прибыли в течение следующих нескольких лет, и я считаю, что акции стоит покупать на текущих уровнях. Я бы рассмотрел возможность повышения стоимости акций до уровня сильной покупки в том случае, если цена акций значительно снизится с этого момента.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
