Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
NETGEAR (NASDAQ:NTGR) в последние годы испытывала терпение инвесторов, и цена акций уже снизилась на 73% по сравнению с историческими максимумами, достигнутыми в 2018 году. Выручка падает уже десятилетие, и хотя казалось, что тенденция В 2020 году ситуация изменилась, а нынешняя макроэкономическая ситуация, отмеченная более слабым спросом и большим количеством клиентов, а также снятие ограничений, вызванных пандемией коронавируса, вызвали два последовательных спада в 2021 и 2022 годах. Ожидается очень ограниченное восстановление экономики к 2023 году, а к 2024 году.
Несмотря на то, что компания имеет бездолговой баланс и очень большие денежные средства и их эквиваленты, запасы и краткосрочные инвестиции, маржа EBITDA за последние двенадцать месяцев находилась на отрицательной территории в течение более года, и хотя в прошлом году она вернулась на положительную территорию. В третьем квартале 2023 года ожидается дальнейшее снижение рентабельности в четвертом квартале. Снижение объемов существенно влияет на размер прибыли, и руководство не смогло обратить это вспять даже за счет значительного сокращения численности персонала, а остаток денежных средств от операционной деятельности за двенадцать месяцев был отрицательным с четвертого квартала 2021 года.
Чтобы компенсировать влияние снижения объемов на операции, компания прилагает большие усилия по расширению числа подписчиков своих платных абонентских услуг, что, безусловно, приносит свои плоды, поскольку число подписчиков увеличивается значительными темпами. Услуга Armor Cybersecurity является наиболее востребованной услугой компании, и текущая стратегия компании заключается в дальнейшем расширении числа подписчиков за счет предложения большего количества функций, что, как ожидается, обеспечит некоторый долгосрочный рост и повышение прибыльности.
Но, несмотря на это, компания, похоже, страдает от долгосрочных последствий отсутствия значительных инноваций (помимо обновления своих продуктов для адаптации их к меняющимся потребностям клиентов и потребителей) и приобретений, и ничто не указывает на то, что это изменится. поскольку ожидается, что доходы в 2024 году продемонстрируют очень незначительное восстановление после трех лет последовательного значительного снижения.
По этой причине я считаю, что риск компании продолжать страдать от долгосрочного ухудшения своей деятельности перевешивает потенциальную краткосрочную и среднесрочную доходность капитала, поскольку в обозримом будущем не ожидается никаких изменений, а время играло против компании в течение многих лет. , и ничто не указывает на то, что ситуация изменится в ближайшее время, поскольку расходы на НИОКР оставались неизменными в течение очень долгого времени.
Краткий обзор компании
NETGEAR — мировой производитель сетевых продуктов для потребителей, предприятий электроэнергетики и поставщиков услуг. Компания была основана в 1996 году, и ее рыночная капитализация в настоящее время составляет ~ 380 миллионов долларов США, поскольку в ней работает более 600 человек.
Компания работает в двух бизнес-сегментах: «Подключенный дом» и «Малый и средний бизнес» (SMB). В сегменте «Подключенный дом», который принес 60% выручки в 2022 году, компания производит решения для интернет-сетей Wi-Fi, маршрутизаторы, мобильные продукты 4G и 5G и интеллектуальные устройства, а также предлагает услуги подписки для повышения производительности, безопасности, конфиденциальности, и премиальная поддержка. В сегменте малого и среднего бизнеса, который принес 40% выручки в 2022 году, компания предоставляет решения для бизнес-сетей, беспроводных локальных сетей (LAN), аудио и видео через Ethernet для приложений Pro AV, безопасности и удаленного управления, обеспечивая функциональность корпоративного класса. .
В настоящее время акции торгуются на уровне $12,87, что представляет собой снижение на 71,55% по сравнению с недавним максимумом в $45,23 в 2021 году и на 73,31% по сравнению с историческим максимумом в $48,22 в 2018 году. Это отражает растущий пессимизм среди инвесторов, поскольку доходы снижаются в течение многих лет. а в последнее время значительное снижение объемов, сильное инфляционное давление и более высокие затраты на фрахт привели к тому, что маржа EBITDA оказалась на отрицательной территории, несмотря на значительное сокращение численности персонала.
2023 год станет новым дном доходов, и в 2024 году существенного восстановления не ожидается.
За последние 10 лет доходы продемонстрировали тревожную отрицательную тенденцию: они снизились на 26,77% с $1,27 млрд в 2012 году до $0,93 млрд в 2022 году. Пандемия коронавируса, поскольку доходы увеличились на 25,68%, но вскоре после этого они продолжили отрицательную тенденцию, сократившись на 6,94% в 2021 году и еще на 20,17% в 2022 году.
В 2023 году ничего не улучшилось, поскольку выручка снизилась на 14,08% в годовом исчислении в первом квартале, на 22,31% в годовом исчислении во втором квартале и на 20,73% в годовом исчислении в третьем квартале (но последовательно выросла на 14,1%). несмотря на рост доходов от услуг на 25% по сравнению с прошлым годом, поскольку объемы продаж снизились на 25% в годовом исчислении, и, как следствие, выручка за последние двенадцать месяцев снизилась до 801,3 миллиона долларов (по сравнению с 932,5 миллиона долларов, зарегистрированных в 2022 году). Кроме того, ожидается, что 2023 год завершится с очень слабыми доходами в размере $737,29 млн, что будет представлять собой снижение на 20,93% по сравнению с 2022 годом, хотя в 2024 году ожидается некоторое улучшение, поскольку ожидается, что доходы вырастут на 4,75% до $772,30 млн.
В третьем квартале 2023 года количество подписчиков платных услуг увеличилось до 844 000 (по сравнению с 666 000 в том же квартале 2022 года), но влияние, вызванное снижением спроса и сокращением запасов клиентов, не позволило этому привести к увеличению общей выручки. Тем не менее, руководство ожидает, что это число достигнет 875 000 в четвертом квартале и продолжит расти в будущем, поэтому сейчас большая часть надежд сосредоточена на возможности того, что NETGEAR в долгосрочной перспективе станет крупной компанией, предоставляющей цифровые услуги.
Компания имеет широкую географическую диверсификацию. Если взять за основу 2022 год, то 66% доходов компании генерируется в Северной и Южной Америке, 19% — в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке, а 15% — в Азиатско-Тихоокеанском регионе, и, несмотря на недавнее снижение доходов, еще более резкое падение цены акций привело к значительному падению коэффициента P/S до 0,469, что означает, что в настоящее время компания ежегодно получает 2,13 доллара дохода на каждый доллар, принадлежащий инвесторам в акциях.
Этот коэффициент на 40,71% ниже, чем в среднем за последние 10 лет, и представляет собой снижение на 73,34% по сравнению с 10-летним максимумом в 1,759, что, по сути, отражает преобладающий среди инвесторов пессимизм. Для акционеров это означает, что значительная доходность капитала может быть получена, если у них будет достаточно терпения, чтобы дождаться улучшения макроэкономических перспектив и особенно ситуации в компании, поскольку потенциал роста очень высок, но я считаю, что если мы добавим к этому снижение рентабельности, которое Не позволяя компании оставаться прибыльной в последние кварталы из-за систематического отсутствия роста, у нас есть компания только для инвесторов, желающих инвестировать в оборотные игры с высоким риском и высокой прибылью.
Маржа остается низкой, несмотря на недавнее улучшение
В последние годы компании удавалось поддерживать довольно здоровую валовую прибыль на уровне выше 25% и рентабельность EBITDA, которая обычно колебалась в районе 8%, что позволяло осуществлять устойчивый обратный выкуп акций, чтобы вознаграждать долгосрочных акционеров. Маржа EBITDA за двенадцать месяцев достигла отрицательной территории в 2022 году и в настоящее время составляет -4,22% вследствие снижения объемов, сильного инфляционного давления и более высоких затрат на фрахт, хотя рентабельность валовой прибыли в настоящее время составляет 30,62%.
Тем не менее, в третьем квартале 2023 года было достигнуто некоторое улучшение рентабельности: рентабельность EBITDA увеличилась до 1,04%, а также рентабельность валовой прибыли, которая увеличилась до 34,84%. Этому способствовало увеличение ассортимента высокорентабельных продуктов, снижение затрат на фрахт, сокращение численности персонала на 12% по сравнению с прошлым годом и увеличение доходов от услуг. Ожидается, что в долгосрочной перспективе рост числа подписчиков платных услуг продолжит оказывать положительное влияние на размер прибыли. Тем не менее, руководство ожидает снижения валовой прибыли на 150 базисных пунктов в четвертом квартале 2023 года по сравнению с третьим кварталом, поскольку оно планирует продать старые низкорентабельные запасы, и ожидает, что восстановление рентабельности начнется в первом квартале 2024 года и ускорится во втором квартале.
Если, как прогнозирует руководство, в 2024 году рентабельность изменится в сторону положительной тенденции, влияние на настроения инвесторов, скорее всего, будет положительным. Хотя это и не гарантировано, некоторое улучшение рентабельности на самом деле весьма вероятно, поскольку ожидается стабилизация доходов, что должно позволить сокращению численности персонала положительно отразиться на операционной деятельности. Тем не менее, чтобы это отразилось на цене акций, инвесторам также необходимо будет убедиться, что доходы не продолжат свою долгосрочную отрицательную тенденцию, а для того, чтобы это произошло, стратегия, реализуемая в последние годы, должна будет радикально измениться, что похоже, этого не происходит, поскольку расходы на НИОКР остаются неизменными.
Поэтому я считаю, что, несмотря на ожидания улучшения рентабельности в 2024 году, восстановление доходов всего на 4,75%, чему способствует ослабление сдерживающих факторов, не изменит существенно пессимизм текущих инвесторов, поскольку риск долгосрочного ухудшения доходов, по моему мнению, высок.
Очень сильный баланс должен позволить компании преодолевать текущие и потенциальные препятствия.
Поддерживая хороший профиль рентабельности в последние годы (исключая последние кварталы), компании удалось сохранить надежный баланс, а это означает, что компания готова преодолевать текущие препятствия и даже потенциальную рецессию в течение очень длительного времени. В связи с этим запасы в настоящее время составляют 281 миллион долларов США, денежные средства и их эквиваленты — 131 миллион долларов США, а краткосрочные инвестиции — 97 миллионов долларов США, что в совокупности на 25% превышает рыночную капитализацию.
Это позволило получить положительный денежный поток от операционной деятельности в размере $26,1 млн в третьем квартале 2023 года, поскольку компании удалось сократить свои запасы на $43,6 млн по сравнению со вторым кварталом до $280,9 млн, и руководство рассчитывает продолжить их сокращение в четвертом квартале 2023 года и первом квартале 2024 года, что означает отставание от двенадцати Месячные денежные средства от операционной деятельности должны выйти на положительную территорию уже в четвертом квартале 2023 года, поскольку компания сообщила об отрицательных денежных средствах от операционной деятельности в размере -4,9 млн долларов США в четвертом квартале 2022 года. В настоящее время капитальные затраты за последние двенадцать месяцев находятся на самом низком уровне за последние 10 лет — 5,23 миллиона долларов, поэтому сокращение запасов должно позволить компании полностью покрыть их, одновременно генерируя избыточные денежные средства.
Конечно, компания продолжает регулярно выводить на рынок новые продукты, поскольку доходы от продуктов, выпущенных за последние 12 месяцев, составили 11% выручки в третьем квартале 2023 года, но этот факт не должен смущать инвесторов, поскольку NETGEAR — компания, работающая в очень меняющийся технологический сектор из-за достижений в области технологий, поскольку выпускаемые продукты со временем устаревают, когда их заменяют другие.
Поэтому я считаю, что, несмотря на то, что у компании очень устойчивый баланс, в долгосрочной перспективе он может ухудшиться, если рентабельность не восстановит большую часть недавно утраченных позиций и если доходы не изменят свою тенденцию на положительную раз и навсегда. .
Выкуп акций приостановлен
В последние годы руководство выделило значительные суммы денежных средств на выкуп акций компании, поскольку общее количество акций в обращении сократилось на 19,63% за последние 10 лет. Эта практика позволяет компании улучшить показатели на акцию, поскольку ее результаты распределяются между меньшим количеством акций, и является гораздо более гибкой по сравнению с дивидендами, поскольку руководству нет необходимости придерживаться ее в более слабые годы.
В долгосрочной перспективе инвесторы могут ожидать дальнейших обратных выкупов акций, пока позволяют денежные средства от операционной деятельности, но они прекратились в начале 2022 года, и я бы не ожидал в обозримом будущем таких значительных обратных выкупов, как в прошлом, из-за более слабых показателей. С другой стороны, я действительно считаю, что обратный выкуп акций был не лучшим использованием денежных средств в случае NETGEAR, поскольку с 2013 года компания потратила 703,13 миллиона долларов на выкуп акций, в то время как рыночная капитализация в настоящее время составляет 381 миллион долларов из-за отсутствия роста. Если бы компания направила все эти деньги на развитие инициатив и приобретение других предприятий, я глубоко убежден, что ситуация была бы лучше, чем нынешняя.
Риски, о которых стоит упомянуть
Учитывая ситуацию, в которой оказалась компания в последние годы, и нынешнюю сложную макроэкономическую ситуацию, я считаю, что риск инвестирования в NETGEAR, несмотря на недавнее падение цены акций и очень устойчивый баланс, является значительным. Ниже я хотел бы выделить те риски, которые, по моему мнению, следует особенно учитывать потенциальным инвесторам.
- Если компании не удастся активизировать свои инновационные усилия, ориентированные на быстрорастущие рынки, выручка может продолжить тенденцию к снижению в ближайшие годы.
- Недавнее повышение процентных ставок может вызвать глобальную рецессию, которая окажет существенное влияние на деятельность компании. Снижение объемов, вызванное потенциальной рецессией, приведет к значительному снижению доходов, а также к дальнейшему сокращению маржи из-за неиспользованной рабочей силы.
- Темпы роста числа платных абонентов могут существенно замедлиться, если макроэкономическая ситуация продолжит ухудшаться или если компания не сможет адаптировать предлагаемые услуги к потребностям потребителей. Также важно учитывать, что количество подписчиков может сократиться, если новые клиенты не будут удовлетворены услугой и компания не сможет их удержать.
- Балансовый отчет может неуклонно ухудшаться, если рентабельность существенно не улучшится начиная с 2024 года, что в конечном итоге усилит пессимизм среди инвесторов.
Заключение
Хотя я обычно ищу возможности в компаниях, которые переживают трудный момент, чтобы найти разумные цены для инвестиций, независимо от того, являются ли они компаниями, выплачивающими дивиденды или если потенциальный возврат капитала значителен, многообещающие долгосрочные перспективы всегда были должен для меня.
Это правда, что нынешний пессимизм в отношении NETGEAR очень силен среди инвесторов и что это может представлять собой хорошую возможность для тех потенциальных инвесторов, у которых достаточно склонности к риску и терпения, чтобы дождаться текущей макроэкономической ситуации, а также конкретной ситуации в компании. улучшить. Но, несмотря на это, я считаю, что долгосрочная отрицательная тенденция выручки в высококонкурентной и постоянно меняющейся отрасли является очень плохим знаком, который говорит о том, что, несмотря на потенциально высокую среднесрочную доходность капитала, время работает против компании, поскольку отрицательная тенденция может продолжать, если ему не удастся найти ниши для роста.
Капитальные затраты находятся на очень низком уровне по сравнению с прошлыми годами, а расходы на НИОКР остались на прежнем уровне, что говорит о том, что на самом деле не прилагаются большие усилия для роста, а скорее, что компания больше сосредоточена на постоянном обновлении своих продуктов, одновременно расширяя количество платных подписчиков. в сфере услуг в качестве стратегии роста. Конечно, это могло бы сработать в долгосрочной перспективе, но пока даже высокие темпы роста не позволяют компенсировать потерю объемов по остальной продукции, выпускаемой предприятием. Поэтому я считаю, что риски дальнейшего ухудшения операционной деятельности в долгосрочной перспективе являются значительными, и считаю, что есть лучшие инвестиции, чем NETGEAR.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
