Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Все финансовые показатели в этой статье указаны в канадских долларах, если не указано иное. Цены на нефть и газ всегда указаны в долларах США.
Введение
За последние два года я влюбился в канадский энергетический сектор — как известно большинству читателей, я также люблю его рельсы. Хотя эта статья никоим образом не призвана отговаривать людей инвестировать в бурильщиков в США (у меня тоже есть опыт в этой отрасли), многие попутные ветры поддерживают инвестиции в канадских игроков.
Одной из причин является тот факт, что США выдыхаются. США были двигателем роста поставок нефти между Великим финансовым кризисом и пандемией. Нетрадиционная добыча (сланцевая добыча) привела к увеличению общего объема поставок до более чем 13 миллионов баррелей в день.
Как показано на графике ниже, США стали лидером роста после того, как застряли в тенденции снижения производства, которая началась в 1960-х годах. Возможно, это одна из самых впечатляющих историй возвращения в энергетику.
Сейчас сланцевая промышленность выдыхается. В этом году власть вернулась к ОПЕК, которая знает, что может использовать производственные затраты, чтобы (положительно) повлиять на цену нефти.
До пандемии это было намного сложнее (читай: невозможно)!
У производителей заканчиваются производственные активы первого уровня. Это не означает, что мы увидим резкое падение предложения. Однако это означает, что рост производства очень близок к пику. Ожидается, что в следующем году даже могучая Пермь достигнет пика добычи.
При усилении давления на бурильщиков со стороны прогрессивной политики для них становится очень привлекательным сохранить свои запасы.
Между тем, мировой спрос на нефть, как ожидается, останется высоким. Несмотря на более низкий ожидаемый спрос в странах ОЭСР, ОПЕК прогнозирует рост добычи далеко за пределами 2040 года, чему будут способствовать Индия, Китай и другие развивающиеся страны.
Вот здесь на помощь приходит Канада.
Большими запасами нефти обладают только Саудовская Аравия и Венесуэла. Доказанные запасы Канады в размере 168 миллиардов баррелей делают ее мощной державой с крупными игроками в области добычи нефти из трудноизвлекаемых пластов, нефтеносных песков и шельфовых месторождений.
Сюда входит Западно-Канадский осадочный бассейн («WCSB»). Этот бассейн занимает площадь более 540 тысяч квадратных миль и включает в себя огромные запасы нефти и природного газа страны, которые снабжают Северную Америку и экспортные рынки.
Одной из компаний, работающих в этом сегменте, является Suncor Energy Inc. ( NYSE:SU ) , которая быстро становится одной из моих любимых нефтяных компаний. Этот интегрированный нефтяной игрок имеет эффективные операции по добыче и переработке нефти, обеспечивая своим инвесторам щедрые дивиденды и вскоре выкупая до 100% своего свободного денежного потока.
В этой статье мы подробнее рассмотрим этого игрока и его способность генерировать превосходную прибыль на протяжении многих лет.
Поскольку компания только что опубликовала свои доходы, у нас есть много новых данных, подтверждающих это дело.
Итак, приступим!
Лучшее из двух миров (добыча и переработка)
Suncor Energy стала одной из моих любимых специальностей по ряду причин.
Во-первых, это сеть активов и ресурсов.
Подобно Exxon Mobil Corporation (XOM) и Chevron Corporation (CVX), среди прочих, компания перерабатывает собственную нефть в продукты с добавленной стоимостью.
У компании есть четыре крупных нефтеперерабатывающих завода, которые обслуживают примерно пятую часть канадского рынка потребительского топлива, что подчеркивает значимость этой компании.
В этом году компания ожидает, что ее нефтеперерабатывающие заводы будут производить не менее 430 тысяч баррелей продукции в день с коэффициентом использования от 92% до 96%.
В третьем квартале сегмент нефтеперерабатывающей промышленности пережил самый сильный финансовый квартал года, принеся $1,5 млрд скорректированных средств от операционной деятельности.
Коэффициент загрузки нефтеперерабатывающих заводов составил 99%, и, несмотря на то, что киберинцидент повлиял на розничные и оптовые продажи, общий объем продаж нефтепродуктов оставался стабильным и составлял 574 000 баррелей в день.
Глядя на приведенные ниже данные, мы видим, что нефтеперерабатывающие активы SU обладают высокой эффективностью и превосходят аналоги как по коэффициенту использования, так и по EBITDA на баррель нефтепродуктов.
Кроме того, у компании есть добывающие предприятия, которые обеспечивают компанию ценным и дешевым сырьем.
В этом году компания ориентируется на добычу от 740 тысяч до 770 тысяч баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Ожидается, что более половины этого объема будет получено от добычи нефтеносных песков.
Ожидается, что не менее 175 тысяч баррелей нефтяного эквивалента в день будет поступать от операций Syncrude, которыми компания управляет и владеет 59% акций.
Эти нефтяные активы имеют ряд преимуществ.
Начнем с того, что запасы нефтеносных песков компании составляют примерно 26 лет! Это один из крупнейших запасов энергетики Северной Америки и одна из причин, почему мне так нравится эта пьеса.
Более того, добыча нефтеносного песка имеет очень низкие темпы истощения и риски, связанные с резервуарами. То же самое касается In Situ, способа добычи нефти с использованием горячего пара.
Добыча сланцевой нефти имеет высокие темпы падения, поскольку новые скважины быстро теряют давление, что требует дополнительных усилий по добыче нефти.
В ходе отчета о прибылях и убытках компания отметила, что как добывающий, так и перерабатывающий сегменты продемонстрировали хорошие результаты.
Добыча в разведке достигла 691 000 баррелей в день, при этом активно развивались нефтеносные пески, что принесло $2,9 млрд скорректированных средств от операций.
Модернизаторы работали с загрузкой более 100%, а Fire Bag достигла загрузки 99%. Актив в Форт-Хиллз показал хорошие результаты после 5-летнего полного капитального ремонта завода.
Более того, несмотря на инфляционное давление, был достигнут прогресс в сокращении затрат. Капитальные затраты за квартал составили 1,5 миллиарда долларов США, в основном они были сосредоточены на плановых мероприятиях по капитальному ремонту и техническому обслуживанию, разработке рудников и хвостохранилищ, а также на различных проектах, включая продление срока службы активов Terra Nova и инвестиции в West White Rose.
Это отличная новость для акционеров!
Чистый долг Suncor Energy и распределение акционеров
Как я уже кратко упомянул, в третьем квартале Suncor сообщила о хороших показателях: скорректированные операционные средства достигли $3,6 млрд, или $2,80 на акцию.
Скорректированная операционная прибыль составила $2 млрд или $1,52 на акцию.
Акционеры получили почти $1 млрд в виде дивидендов и выкупа акций в течение квартала.
Чистый долг сократился на $1,4 млрд, достигнув $13 млрд к концу квартала с ожидаемым увеличением до $13,5-14 млрд к концу года, в зависимости от цен на сырье.
Это связано с приобретением Total Energy Canada, которое, как ожидается, завершится в конце этого года.
Компания имеет кредитный рейтинг BBB+, что на одну ступень ниже А-диапазона. У нее всего $1,1 млрд долга с погашением до 2030 года и способность генерировать около $14 млрд скорректированных средств от операций по нефти WTI стоимостью $79.
Вычитая 6 миллиардов долларов на поддерживающий капитал (для поддержания операционной деятельности) и базовые дивиденды в размере 0,52 доллара на акцию в квартал, что соответствует доходности в 4,6%, мы получаем свободный денежный поток в размере 5 миллиардов долларов при цене WTI в 79 долларов.
$5 млрд — это 8,5% ее рыночной капитализации. С учетом дивидендной доходности это потенциальная доходность в 13% при цене WTI всего в 80 долларов. Едва ли какой-либо производитель может с этим конкурировать…
При этом ожидается, что компания быстро сократит долю заемных средств после поглощения Total Energy Canada. При текущем уровне долга компания намерена потратить половину своего избыточного свободного денежного потока на сокращение долга. Другая половина пойдет на обратный выкуп.
При цене WTI в 79 долларов доходность для акционеров может составить примерно 8,6%.
Компания планирует достичь чистой долговой нагрузки в $9 млрд. Как только он достигнет этого уровня, он прекратит сокращать долг и распределит каждую копейку свободного денежного потока между акционерами. Вот тогда все становится интереснее!
Аналитики ожидают, что компания потенциально снизит чистый долг до $7,7 млрд в 2024 году. Опять же, он остановится, как только он достигнет $9 млрд, но это показывает, что в 2024 году может начаться программа 100%-ной доходности.
В результате я также считаю, что SU значительно недооценен и готов вырваться из очень длительного бокового тренда.
Хотя я ожидаю, что нефть может упасть до нижнего уровня в 70 долларов, мой тезис заключается в том, что, как только экономический спрос восстановится, цена на нефть, вероятно, достигнет трехзначных долларовых цен.
Даже в текущих условиях акции, вероятно, недооценены на 30%, исходя из 11-кратного скорректированного мультипликатора оценки операций и роста AFFO на 32% в 2024 году.
Учитывая, что SU может вернуть акционерам 13% своей рыночной капитализации при цене WTI в 79–80 долларов, я думаю, что цена на 50% выше, вероятно, если цены на нефть смогут стабильно торговаться на уровне 80 долларов с гораздо более высокими целевыми показателями в будущем.
В конце концов, агрессивные обратные выкупы значительно повышают стоимость акций Suncor.
К сожалению, некоторые инвесторы (например, я) предпочитают специальные дивиденды. В этом случае SU может оказаться не лучшим местом для проживания.
Помимо этого, я считаю, что SU — одна из лучших акций нефтяных компаний, которую можно купить за деньги, с очень светлым будущим, хотя до пандемии она была несколько разочаровывающей.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
