Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Теперь я могу отметить, что тщательно проанализировал почти все компании с малой капитализацией в секторе литиевых батарей, особенно те, которые используют потенциально революционные технологии. Следовательно, всесторонний анализ SES AI Corporation (NYSE:SES), безусловно, оправдан.
Тщательно изучив компанию, ее историю и перспективы на будущее, я убежден, что это одна из худших акций в сегменте, и начну свое освещение с рейтинга СИЛЬНАЯ ПРОДАЖА. Мой инвестиционный тезис основан на том, что компания отстает от того, чем она должна быть сегодня, как с точки зрения производства, так и с точки зрения технологий.
SES AI заслуживает похвалы за то, что применила совершенно иной, чем у конкурентов, подход к производству литиевых батарей. Однако я считаю, что в безумной гонке за технологическое превосходство в области аккумуляторов для электромобилей и накопителей энергии эта одна из многих компаний останется позади.
Бизнес-модель: ставка на литий-металлическую технологию
SES AI фокусируется на литий-металлических батареях (LMB). В этих батареях в качестве анода используется чистый металлический литий вместо традиционных материалов на основе графита, используемых в литий-ионных батареях. Это может показаться незначительной разницей, но теоретически литий-металлические батареи могут обеспечить гораздо более высокую плотность энергии по сравнению с традиционными литий-ионными батареями.
Для сравнения: аккумуляторные элементы, которые Tesla в настоящее время устанавливает в Model 3, имеют плотность энергии около 265 Втч/кг. Аккумуляторные элементы SES AI, по заявлениям компании, имеют плотность энергии 417 Втч/кг. Это означает, что при том же весе они могут выдавать значительно большую мощность (или, наоборот, при той же мощности они весят гораздо меньше).
Литий-металлическая технология существует уже давно, но всегда сталкивалась с серьезной проблемой: образованием дендритов. Эти металлические остатки, образующиеся внутри аккумулятора, резко сокращают срок его службы и могут вызвать внезапные короткие замыкания, поэтому LMB так и не дошли до крупносерийного производства. SES считает, что ее технология решила эту проблему, но важно помнить, что даже SES никогда не производила эти батареи в коммерческих масштабах.
Штаб-квартира компании находится в Бостоне, где также расположены ее основные направления исследований и разработок. Однако производство разделено между двумя центрами, расположенными в Шанхае и Южной Корее. Это уже первая неэффективность, поскольку это означает, что в будущем производство придется либо переместить в США, либо отказаться от стимулов раздела 45X IRA.
Путь к коммерциализации
SES AI была основана в 2012 году как дочерняя компания MIT, и с тех пор она в основном сосредоточилась на исследованиях в двух областях: LMB и искусственный интеллект. Цель исследований искусственного интеллекта — разработать программное обеспечение, способное лучше регулировать и контролировать батареи, собирать данные, полезные для безопасности, и улучшать материалы, из которых они изготовлены.
В настоящее время компания заключила три коммерческих соглашения с тремя OEM-производителями, и со всеми тремя она прошла этап отправки А-образцов для тестирования своих аккумуляторных элементов. Сейчас начинается производство B-образцов с целью выпускать по 1000 единиц в месяц самых современных аккумуляторов SES (100 мПа, емкостью 104 Ач).
Компания ожидает, что к концу 2024 года испытания B-образцов будут завершены, и к этому моменту она намерена обсудить с тремя OEM-производителями детали производства C-образцов и, наконец, достичь соглашения о крупномасштабном производстве. масштабное производство. На данный момент на завершение каждого этапа ушло около 18 месяцев: сохраняя одинаковые темпы с C-образцами и массовым производством, это означает, что компания действительно начнет массово производить свои аккумуляторы к концу 2027 года или к концу 2027 года. начало 2027 года.
Чтобы уточнить образцы:
- Образцы А представляли собой отдельные аккумуляторные элементы.
- B-образцы представляют собой небольшие аккумуляторные блоки.
- C-образцы будут представлять собой полноценные аккумуляторные блоки, готовые к установке в электромобиль.
Цитируя слова генерального директора во время телеконференции о прибылях и убытках за первый квартал 2023 года:
Да, конечно. Итак, мы входим в выборку B во второй половине этого года, а затем в 24-м году в следующем году, ближе к концу B и началу C, именно тогда мы в основном беседуем с тремя OEM-партнерами. А также потенциально они являются партнерами крупных производителей аккумуляторов. А затем сядьте и спланируйте расположение и ресурсы для C и SOP. Таким образом, A и B в некотором роде похожи, а затем рассматриваются вместе и в качестве пилотного завода. Но как только вы доберетесь до C и начнете планировать C, вы также планируете СОП.
Финансы и оценка
Ниже представлена таблица с данными, которые я считаю наиболее важными для анализа SES AI (источник: Seeking Alpha, данные в миллионах долларов).
| декабрь 2019 г. | декабрь 2020 г. | декабрь 2021 г. | декабрь 2022 г. | ТТМ | |
| Доход | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Расходы на НИОКР | 10.5 | 9.4 | 15.5 | 28 | 31.5 |
| Операционная прибыль | -15.3 | -13.9 | -32 | -79.6 | -82.2 |
| EBITDA | -14.4 | -12.2 | -30.3 | -77 | -78.3 |
| Денежные эквиваленты | 25.4 | 2.4 | 160.5 | 106.6 | 51.5 |
| Общая задолженность | 0 | 0.8 | 0 | 12.1 | 12.6 |
| Капвложения | -2.7 | -1 | -9 | -14.7 | -12.4 |
нажмите, чтобы увеличить
Как видите, цифры типичны для компании, которая еще не достигла доходов. Интересно, что доходы оказались ровно нулевыми: в отличие от QuantumScape, EOS Enterprises или Solid Power, компания не смогла обеспечить государственные контракты или выплаты по соглашениям о совместной разработке, которые SES подписала с GM, Hyundai и Honda. На мой взгляд, это указывает на определенное недоверие со стороны наиболее важных заинтересованных сторон.
Что касается оценки компании, то, на мой взгляд, использовать мультипликаторы нецелесообразно, поскольку мы говорим о компании, которая еще не достигла выручки. Вместо этого мне интересно сравнить эту компанию с другими микро-компаниями, занимающимися инновационными технологиями аккумуляторов.
| Мкт крышка | Технологии | Этап | Плотность энергии | |
| Твердая сила | 255 млн $ | Твердотельный литий-металлический | Масштабирование производства образцов (источник) | 390 Втч/кг (источник) |
| QuantumScape | 2,88 миллиарда долларов | Твердотельный литий-металлический | Начало производства B-образцов (источник) | 3-400 Втч/кг (источник) |
| ЭОС Предприятия | 259 млн $ | Цинк-ион | Производство конечного продукта | Не заявлено |
| СЭС ИИ | 702 млн $ | Жидкий литий-металл | Начало производства B-образцов (источник) | 400 Втч/кг |
нажмите, чтобы увеличить
Те, кто читал мои предыдущие анализы, знают, что среди этих компаний мне больше всего нравится Solid Power, благодаря ее бизнес-модели с небольшим капиталом, которая фокусируется на производстве электролитов для твердотельных батарей для продажи другим производителям комплектных батарей.
Оценка этих компаний — это не что иное, как пересечение между уверенностью рынка в их разрушительном потенциале и риском того, что они могут потерпеть неудачу из-за технологического обгона со стороны других конкурентов.
Почему я настроен по-медвежьи в отношении SES AI
Чтобы акции SES превратились в хорошую инвестицию, компания должна выиграть три гонки со временем:
- Гонка против сжигания денег
- Гонка с конкурентами
- Гонка за согласованием C-образцов и СОП (начало производства)
Начиная с выгорания денежных средств, денежные средства от операций в последнем квартале составили минус 15,5 миллионов долларов, как и в предыдущем квартале. У компании есть денежные средства и их эквиваленты на сумму 356 миллионов долларов США, в основном благодаря регистрации на полке, сделанной в начале года. Сейчас, когда компания значительно увеличивает объемы производства B-образцов, не говоря уже о последующем переходе на C-образцы, выгорание денежных средств начинает становиться существенной проблемой. Поскольку SES не получает никакой прибыли от образцов, ликвидность может стать серьезной проблемой в будущем. Тем не менее, компания с большим потенциалом все равно может извлечь выгоду из оптимизма рынка даже в случае нового размывания акций.
Вторая проблема меня беспокоит гораздо больше, потому что, как мы видели, только в середине 2024 года заговорят о С-образцах и СОП. Учитывая, что каждый переход пока занимает в среднем 18 месяцев, это означает, что массовое производство начнется тогда, когда технология SES уже может устареть. Фактически:
- SK начнет массовое производство твердотельных аккумуляторов до конца 2028 года (источник)
- У CATL есть аккумулятор емкостью 500 Втч/кг, который будет запущен в массовое производство в течение следующих 12 месяцев (источник).
- Toyota утверждает, что они начнут коммерциализировать SSB в 2027-2028 годах (источник)
- Samsung SDI перейдет на массовое производство твердотельных аккумуляторов в 2027 году (источник)
Выводы и заключительные мысли
Хочу отметить, что вся индустрия движется к твердотельным батареям, и только в SES считают, что за жидкими литий-металлическими батареями будущее. Твердотельные батареи могут иметь литиевый анод, тогда как литиевые анодные батареи SES не могут поддерживать жидкий электролит. Компания прекратила исследования твердотельных батарей в 2015 году, хотя SES также считала, что за SSB будущее. Я сильно сомневаюсь, что технология с жидким электролизером сможет угнаться за конкурентами.
Наконец, будущее SES заключается в соглашениях, которые еще не существуют в отношении C-образцов и массового производства. До сих пор отсутствуют не только соглашения, но и данные: производство одного аккумуляторного элемента — это одно, а производство целого аккумуляторного блока — другое. Это немаловажная деталь: как уже упоминалось, аккумуляторные элементы Tesla Model 3 имеют плотность энергии 265 Втч/кг. Для сравнения: плотность энергии всего аккумуляторного блока составляет всего 150 Втч/кг. Это означает, что более 40% плотности энергии связано с производством аккумуляторных блоков, а не с аккумуляторными элементами, и до сих пор нет информации о производительности, которую руководство ожидает от аккумуляторных блоков.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
