Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Frontline (NYSE:FRO) — ведущая в мире судоходная компания, владеющая и управляющая большим флотом танкеров для сырой нефти и нефтепродуктов. Компания котируется на фондовых биржах Нью-Йорка и Осло под символом «FRO». Штаб-квартира Frontline находится в Гамильтоне, Бермуды, и контролируется норвежским судоходным магнатом Джоном Фредриксеном.
Флот Frontline состоит из 65 танкеров, в том числе 22 очень крупных танкеров для сырой нефти (VLCC), 25 танкеров Suezmax и 18 танкеров Aframax/LR2. Танкеры компании перевозят сырую нефть и продукты ее переработки по всему миру, а Frontline является одним из крупнейших операторов танкеров в отрасли.
Frontline – это хорошо зарекомендовавшая себя компания с многолетней историей успеха. Компания была основана в 1989 году и со временем превратилась в одну из ведущих судоходных компаний мира. Компания Frontline известна своим современным автопарком, опытной управленческой командой и сильным финансовым положением.
Евронав Сага
Euronav (NYSE:EURN) — бельгийская судоходная компания, владеющая и управляющая флотом танкеров для сырой нефти. Это вторая по величине независимая танкерная компания в мире после Frontline с флотом, насчитывающим более 60 танкеров. В 2020 году семья основателей Saverys продала все оставшиеся акции Euronav после постепенного уменьшения своей доли. В то же время другой основной акционер (семья Чигранг) продал свои 5% акций, оставив Euronav без каких-либо основных акционеров. В результате Euronav стала очень уязвимой для потенциальных покупателей.
В октябре 2021 года Джон Фредриксен и Frontline быстро вошли в капитал, купив 9,8% акций. С этого момента Frontline быстро накапливала акции Euronav, пока в апреле 2022 года Frontline и Euronav не объявили о слиянии. Чтобы заручиться поддержкой руководства, Фредериксен пообещал бывшему генеральному директору Euronav Хьюго Ступу возглавить фьюжн-группу. Акционерам Euronav было предложено обменять свои акции на акции Frontline в рамках сделки по обмену акций с относительно небольшой премией.
Пока активисты точили клинки против слияния, произошло то, чего никто не посмел ожидать: семья основателей Саверис вернулась в столицу своей оставленной дочери. При этом они также публично выступили против предложения о слиянии. В то же время Saverys предложил акционерам слияние с CMB.tech (принадлежащей семье Saverys). Руководство Euronav, приверженное сделке по слиянию с Frontline, выступило против слияния с CMB.tech в письме акционерам.
Публичный конфликт по поводу будущего Euronav между семьями танкеров положил начало безумию покупок, когда и Frontline, и Saverys скупили столько акций, сколько могли. Это закончилось, когда обе стороны владели более чем 25% акций Euronav. При этом обе партии получили блокирующее меньшинство, блокирующее планы друг друга. Казалось, что Саверис и Frontline зашли в тупик, поскольку обе стороны выступили против. Семья Савери не молчала. Они открыто выступили против предложения о слиянии с Frontline в открытом письме, заявив: «Без нас слияния не будет». Это был смертный приговор слиянию. В январе 2023 года Frontline в одностороннем порядке расторгла сделку о слиянии. Euronav отреагировал на это, подав претензию к Frontline за несоблюдение соглашения.
В марте 2023 года Euronav провела внеочередное общее собрание для голосования по новому составу совета директоров. Frontline и CMB выдвинули своих кандидатов в совет директоров, и встреча прошла очень напряженно. В конце концов, кандидаты Frontline были избраны в совет директоров, и Frontline фактически взяла под свой контроль Euronav. В результате продолжающейся напряженности генеральный директор Euronav Хьюго Ступ был вынужден уйти в отставку, потеряв поддержку обеих партий.
Теперь, спустя 2 года, кажется, сага наконец-то закончится. Пути Frontline и Euronav разойдутся. Frontline откажется от капитала Euronav и продаст свою долю CMB. Взамен Frontline приобретет большую часть флота Euronav и укрепит свои позиции крупнейшего независимого танкера в мире.
Frontline возвращается домой с драгоценностями короны
В рамках сделки Frontline приобретет у Euronav 24 из 41 судна VLCC. Из них все суда ЭКО, а 9 оборудованы скрубберами. Средний возраст флота составляет 5,3 года, что можно считать современными молодыми кораблями. После приобретения Frontline фактически будет владеть крупнейшим флотом нефтевозов, увеличив свой флот с 65 до 89 судов и удвоив дедвейт. В рамках сделки за приобретение парка Euronav Frontline заплатит до 2,350 миллиардов долларов. В результате получается чуть менее 100 миллионов долларов за VLCC. Учитывая, что в настоящее время новое судно VLCC ОЭС стоит 115 миллионов долларов (источник: семинар по танкерам в Фернли), цена кажется справедливой. Большим преимуществом покупки современного подержанного флота является то, что корабли уже построены. Все приобретенные суда находятся на воде и находятся в рабочем состоянии, принося прибыль с первого дня. Строительство обычно занимает от 18 до 24 месяцев от заказа до доставки судна VLCC.
Финансирование сделки
В рамках сделки Frontline продаст свою долю в Euronav компании CMB, получив за нее 252 млн долларов. Остальные $2100 млн финансируются за счет долга. Была привлечена существующая возобновляемая кредитная линия на сумму 275 миллионов долларов США. 1 410 миллионов долларов США были предоставлены в кредит в банках посредством 5-летней старшей обеспеченной срочной кредитной линии. Наконец, до $540 млн было предложено через акционерный кредит в качестве субординированного необеспеченного долга.
Согласно отчету Frontline за второй квартал, у компании было около $2 млрд. чистого финансового долга ($2,3 млрд валового финансового долга минус $300 млн денежных средств) до приобретения. Балансовая стоимость судов оценивается в 3,6 млрд долларов США. Это кажется ниже рыночной стоимости, учитывая флот Frontline, насчитывающий 65 судов. После приобретения долг составит около $4,1 млрд. при балансовой стоимости судов около $6 млрд. Таким образом, компания, похоже, полностью загружена на благоприятный танкерный рынок. В результате сделки цены безубыточности и, следовательно, профиль риска группы увеличиваются. Но то же самое можно сказать и о потенциале получения денежных средств.
Основы доставки
Джон Фредриксен известен тем, что умеет рассчитывать рынок танкеров и точно знает, когда покупать, а когда продавать. Благодаря этой сделке Фредриксен, похоже, оправдывает свою репутацию. В презентации о слиянии Frontline говорится следующее:
- Самый низкий портфель заказов VLCC с 1980-х годов в сочетании со старением парка и предстоящими правилами оставляет место для весьма привлекательной динамики предложения.
- Китайский импорт приближается к рекордно высокому уровню — российские санкции продолжают приводить к неэффективным моделям торговли.
- Высокие ставки и привлекательные перспективы предложения создают рынок VLCC на несколько лет с высоким потенциалом прибыли.
Судя по всему, время для заключения сделки наступает как раз перед оживлением рынка. Количество судов VLCC возрастом более 20 лет составляет 108 судов или около 12% мирового флота. В следующие 3 года срок эксплуатации достигают еще 73 судов (8%). При этом на данный момент заказано всего 13 судов (1,5% мирового флота).
Кроме того, существует большая часть новых судов, которые не являются судами ОЭС, и им будет сложно соответствовать новой нормативной базе EEXI и CII. EEXI (Индекс энергоэффективности существующих судов) и CII (Индикатор интенсивности выбросов углерода) — это два новых норматива Международной морской организации (ИМО), которые предназначены для сокращения выбросов парниковых газов с судов.
И это при том, что спрос на нефть продолжает расти. Чтобы удовлетворить дополнительный спрос, к 2025 году потребуется эквивалент 92 новых эквивалентов VLCC, в то время как в этот период будет поставлено только 17 эквивалентов VLCC (новые VLCC, Suezmax и Airmax). Кроме того, ожидается, что около 54 эквивалентов VLCC больше не будут соответствовать стандартам клиентов из-за их возраста, в результате чего дефицит составит 129 эквивалентов VLCC. Учитывая значительный дефицит, «Фронтлайн» ожидает, что нынешние возрастные ограничения будут поставлены под сомнение.
Еще одним поддерживающим фактором является увеличение расстояний, на которые нефть транспортируется для торговли.
Ближайшие годы будут характеризоваться изменением нормативной базы и низким портфелем заказов. Эти условия аналогичны периоду 2004-2008 годов, когда существовало серьезное ограничение предложения, вызванное сдвигом регулирования в сторону двойного корпуса. Как говорится, история не повторяется, но часто рифмуется.
Оценка
Учитывая положительные фундаментальные показатели, танкерные компании сейчас логично торгуются выше балансовой стоимости. Соотношение цена/баланс в секторе сейчас является самым высоким за последние 5 лет.
Исторически высокие коэффициенты подтверждают, что сделка Frontline заслуживает аплодисментов. Они приобрели популярные активы по балансовой стоимости, которые в противном случае были бы недоступны на неликвидном рынке. В качестве награды они получили самый высокий коэффициент оценки среди аналогов в секторе с момента объявления о сделке. Frontline — чистый игрок с высококачественным менеджментом и флотом, ориентированный на завоевание рынка танкеров. Если вы верите в сильные фундаментальные показатели сектора, то Frontline, безусловно, является хорошей покупкой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
