Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
После моего обзора акций Masco (NYSE:MAS) я рекомендовал удерживать рейтинг, поскольку жду результатов за 3К23, чтобы увидеть, соответствует ли MAS моим ожиданиям по поводу бычьего сценария. Целью этого поста является предоставление обновленной информации о моих мыслях о бизнесе и акциях. Я не настроен оптимистично в отношении акций, поскольку 3К23 подтвердил мою предыдущую точку зрения на бизнес. Я рекомендую покупать акции MAS, но с небольшим размером позиции, поскольку в макроэкономической ситуации все еще сохраняется неопределенность.
Инвестиционная диссертация
Скорректированная прибыль на акцию MAS в размере $1 в 3К23 оказалась выше консенсус-прогноза в $0,91. Несмотря на снижение роста выручки на 10%, компании удалось превзойти ожидания благодаря увеличению скорректированной рентабельности EBIT на 124 базисных пункта. На мой взгляд, результаты деятельности MAS в третьем квартале 23 финансового года были исключительными, и это усилило мой оптимизм в отношении компании. На мой взгляд, ценовая стратегия MAS и продолжающаяся дефляция стоимости сырья поддерживают показатели рентабельности. Самым заметным итогом 3К23 стало ускоренное снижение цен как на сырьевые товары, так и на стоимость доставки в целом, что является хорошим предзнаменованием на предстоящие кварталы.
На мой взгляд, одна из важных областей внимания в текущем квартале относится к сегменту красок PRO. Этот конкретный сегмент продемонстрировал большую устойчивость по сравнению с сегментом DIY, в первую очередь благодаря увеличению доли рынка, достигнутой MAS в канале сбыта. Объемы снизились до однозначных цифр, поскольку отставание вернулось к нормальному уровню после пика, вызванного пандемией. Я ожидаю, что в этом сегменте возобновится положительный рост, поскольку есть признаки того, что долгосрочная стратегия руководства, в частности партнерство с Home Depot, дает благоприятные результаты. Доказательства очевидны: трехлетний стек роста в PRO вырос более чем на 60%, а на основе двухлетнего стека рост составляет более 30%. Тот факт, что руководство по-прежнему видит множество возможностей роста для инвестиций в PRO, таких как увеличение возможностей доставки и расширение программ лояльности, по моему мнению, стал решающим комментарием, который успокоил инвесторов в этот момент роста. Однако следует отметить, что в краткосрочной перспективе MAS может столкнуться с определенными проблемами в отношении своей стратегии ценообразования. В третьем квартале 2023 года в компании MAS произошло небольшое снижение цен на краски, которые упали в пределах однозначного диапазона. Руководство ожидает сопоставимых темпов дефляции затрат на краску в четвертом квартале 2023 года. Дефляция продолжит помогать MAS экономить деньги на сырье в 2024 году, но тенденция к удешевлению цен будет незначительным препятствием. Однако промоакции были довольно постоянными. Поскольку ценообразование оказывается под давлением из-за дефляции на сырье, прибыльность может пострадать в ближайшем будущем. Однако важно признать, что возможность роста рентабельности все еще существует, поскольку руководство активно инвестирует в этот сегмент для повышения производительности. Эти инвестиции должны помочь смягчить любые негативные последствия для маржи.
«Мы также планируем увеличить инвестиции в людей и возможности в 2023 году, чтобы стимулировать будущий рост нашего бизнеса по производству красок PRO, чтобы оказать большее влияние в ближайшие кварталы». Сообщение о прибылях и убытках за 1К23
Следующее внимание уделяется работоспособности сантехники. В целом итоги работы этого сегмента в третьем квартале 2023 года для меня не стали сюрпризом. Хотя по сравнению с предыдущими периодами в Европе и Китае наблюдалось снижение спроса, отрадно отметить наличие первых признаков стабилизации. Важно отметить, что MAS демонстрирует свою надежную способность влиять на ценообразование посредством серии умеренных и целенаправленных инициатив по ценообразованию в течение текущего года. Крайне важно признать, что MAS демонстрирует свою способность влиять на ценообразование, несмотря на текущую слабость оборота жилья, которая, как я ожидаю, окажет негативное влияние на расходы на ремонт и реконструкцию. Кроме того, стоит отметить, что во время Глобальной промышленной конференции RBC Capital Markets в 2021 году руководство прямо заявило о своей способности поддерживать стабильность цен после ее реализации. Это означает, что прибыль MAS должна расти по мере ослабления внешнего давления. Более того, руководство подчеркнуло, что фрахт, цинк и медь отошли от своих недавних пиков, и, как я ожидаю, пройдет несколько месяцев, прежде чем они появятся в отчете о прибылях и убытках, предполагая, что MAS должна извлечь выгоду из благоприятной рентабельности еще в 2024 году. Ожидается, что в 24 финансовом году рентабельность вырастет еще больше, если MAS решит еще раз поднять цены.
Часто мы будем удерживать цену, как только она появится на рынке. Таким образом, мы, как правило, не видим значительного снижения цен в сегменте сантехники по сравнению с тем, что мы могли бы увидеть в сегменте декоративной архитектуры. Конференция РБК 2021
Что касается прогноза, руководство подтвердило свой прогноз по доходам на 23 финансовый год, ожидая снижения на 10%. Тем не менее, произошла небольшая корректировка прогноза по сегменту сантехники, где теперь ожидается спад на 9-10%, в отличие от ранее прогнозировавшегося диапазона в 10-12%. Ожидаемая тенденция заключается в сокращении объемов на значительный процент, выражающийся двузначными числами, что будет частично смягчено небольшим увеличением цен, выражающихся низкими однозначными числами. Однако руководство увеличило прогнозируемую операционную маржу на 2023 год на 50 базисных пунктов примерно до 16,5%. Это указывает на то, что улучшение рентабельности, наблюдавшееся в третьем квартале 2023 года, как ожидается, сохранится на протяжении всего четвертого квартала того же года. В целом я считаю этот квартал благоприятным для MAS. Долгосрочная стратегия краски PRO показала прогресс, и компания успешно утвердила свою позицию на рынке, подняв цены на сантехнические услуги даже в нынешних экономических условиях и поддерживая этот уровень цен в будущем.
Оценка
В моей предыдущей модели DCF я предполагал, что, предполагая, что потребительские настроения и конечные рынки, связанные с жильем, восстановятся после недавних минимумов, я считаю, что MAS увидит улучшение показателей во второй половине года и в последующий период. Дефляция стоимости сырья и доставки в некоторой степени нейтрализовала эффект падения продаж, а стратегии ценообразования, принятые в течение последних двух лет, продолжают сохраняться. Я считаю, что 3-й квартал 2023 года предоставил данные, подтверждающие мои предыдущие предположения, особенно в отношении стратегий ценообразования, которые останутся в силе в будущем, и что улучшение маржи должно продолжать поддерживать рост свободного денежного потока, выражающийся средним однозначным числом.
Однако, чтобы лучше проиллюстрировать динамику доходности в краткосрочной перспективе, я переключил структуру своей модели на метод относительной оценки, сосредоточив внимание на результатах 24–26 финансовых годов. Моя модель показывает три целевых ценовых показателя: от самого краткосрочного (23 ФГ) до среднесрочного (25 ФГ). В краткосрочной перспективе, до восстановления роста доходов и более масштабного увеличения рентабельности, акции оцениваются примерно справедливо. По мере продвижения к 26 финансовому году потенциал роста становится все больше, поскольку MAS растет в соответствии с показателями аналогов, а маржа увеличивается. Разбивая модель, можно сказать, что на 23 финансовый год следует прогноз руководства по доходам, который, как я ожидаю, будет очень точным, поскольку уже прошел третий квартал года, и я ожидаю улучшения рентабельности. 24 финансовый год должен стать годом восстановления для MAS, поскольку макроэкономическая ситуация начинает улучшаться, а цены продолжают расти. Рост выручки в сочетании с дефляционными изменениями затрат и ростом производительности должен продолжать поддерживать рост рентабельности. Исторически MAS торгуется на одном уровне с аналогами, и я не вижу такого динамического изменения в будущем, учитывая мои ожидания, что рост MAS должен постепенно восстановиться до среднего однозначного процентного роста, что соответствует ожидаемому профилю роста аналогов.
Риск
Большой риск инвестирования сегодня заключается в том, что макроэкономическая ситуация еще не полностью устранена. Хотя MAS продемонстрировала свою способность удерживать рост цен и повышать цены даже в нынешних условиях, на рост объемов может существенно повлиять более слабая макроэкономическая ситуация. В этом случае более высокая цена может стать пагубным фактором, поскольку потребители переключаются на более дешевые альтернативы.
Заключение
Я повышаю свою рекомендацию по акциям MAS до «покупать» ввиду положительных результатов в 3К23. Несмотря на небольшие проблемы, связанные с дефляцией стоимости сырья и ценовым давлением, ожидается, что стратегические инициативы MAS по ценообразованию и продолжающаяся дефляция затрат будут продолжать поддерживать рентабельность. Сегмент сантехники также демонстрирует устойчивость и способность позитивно влиять на ценообразование, несмотря на некоторое внешнее давление. С точки зрения оценки, моя модель предполагает, что MAS справедливо оценивается в краткосрочной перспективе, но сохраняет потенциал роста, поскольку компания восстанавливается после макроэкономических проблем и продолжает траекторию роста, соответствующую аналогам. Однако сохраняющаяся макроэкономическая неопределенность остается ключевым риском, потенциально влияющим на рост объемов и поведение потребителей. Хотя стратегии ценообразования доказали свою эффективность, любой продолжительный экономический спад может привести к снижению торговли среди потребителей.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
