Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Не вкус сезона
Акции Tower Semiconductor Ltd. (NASDAQ:TSEM), ведущего литейного производителя, известного своим опытом в области передовых аналоговых чипов, столкнулись с вопиющим 2023 годом. Несмотря на то, что технологический бенчмарк увеличил свою стоимость на треть, а полуконкуренты TSEM сумели добиться незначительного, но положительного роста, наши фокусные акции были убраны в чистильщики, потеряв почти половину своей стоимости в этом году.
Есть несколько причин, по которым Tower Semi переживает спад.
Во-первых, корректировка запасов, особенно на рынках потребительской электроники и смартфонов, на большую часть 2022/2023 года оставила неблагоприятный след на спросе, а затем TSEM получила удар под дых, когда регуляторный тупик побудил Intel (INTC) отказаться от потенциальной сделки по приобретению первой на сумму 5,4 млрд долларов.
Затем, в последнее время, напряженность между Израилем и палестинцами также сильно повлияла на настроения, учитывая, что TSEM имеет два производственных предприятия (Fab 1 и Fab 2) и ряд торговых и корпоративных офисов в Израиле. Ранее компания отмечала, что ее деловые партнеры и поставщики отказывались от определенных соглашений в периоды повышенных волнений и напряженности.
Учитывая всю эту динамику, неудивительно, что TSEM не является изюминкой сезона. Тем не менее, мы считаем, что большинство из этих проблем довольно эфемерны, и все же есть некоторые положительные моменты, которые повышают привлекательность TSEM, особенно на нынешнем уровне.
Не говоря уже о сделке по слиянию, недавнее сотрудничество с Intel следует приветствовать
Мы считаем, что рынок излишне зациклен на том, что TSEM и INTC не смогли заключить сделку по слиянию на сумму $5,4 млрд. Что обнадеживает, так это то, что руководство TSEM не тратит время на зализывание ран и перешло к новому сотрудничеству с Intel, в рамках которого TSEM теперь будет использовать услуги первого литейного производства и производственные мощности 300-мм в Нью-Мексико для удовлетворения передовых требований клиентов.
Нам в основном нравится эта привязка из-за большего упора на возможности 300 мм, что должно значительно расширить круг клиентов TSEM. Возьмем, к примеру, решения TSEM RF SOI (радиочастотный кремний на изоляторе). Очевидно, что цикл модернизации 5G имеет свои основы; Здесь решения TSEM RF SOI могут обеспечить полезное преимущество в более широком внедрении, поскольку они, как правило, менее требовательны к среднестатистическому аккумулятору смартфона. Также считается, что эти ВЧ-решения SOI имеют довольно низкие показатели качества Рона-Коффа и могут способствовать созданию ВЧ-переключателей с высокой линейностью. Учитывая эти достоинства, TSEM необходимо найти экономичное и быстрое решение для масштабного производства.
Вместо того, чтобы тратить значительное время и капитальные затраты на создание своей базы, эта небольшая связь с Intel не прожжет дыру в карманах TSEM, поскольку расходы в размере $300 млн могут быть комфортно покрыты гонораром в $353 млн, который компания в любом случае получит от Intel за прекращение предыдущего слияния.
Даже если возникнут задержки с получением этого вознаграждения, у TSEM по-прежнему есть солидный объем краткосрочных депозитов и рыночных ценных бумаг, которые могут быть ликвидированы, не говоря уже об отдельном остатке наличности (в совокупности все эти статьи составляют внушительные 900 миллионов долларов). Если это соглашение сработает успешно, есть предположения, что TSEM могла бы использовать “множество уникальных синергетических решений” совместно с Intel; если нет, TSEM всегда может смело уйти, поскольку они не ставили ферму на огромные капитальные вложения в это предприятие.
Потенциальный операционный рычаг и прогнозные оценки
Учитывая, что значительную часть затрат Tower Semi составляют постоянные издержки, для бизнеса важно возобновить фазу приемлемого операционного рычага после того, что, вероятно, будет трудным в 23 финансовом году. В настоящее время есть признаки того, что такие важные сегменты, как ПК и смартфоны, стабилизируются, и исследование Counterpoint предполагает, что в последнем сегменте, возможно, уже заканчивается тенденция снижения продаж в годовом исчислении.
О росте спроса также можно судить по тому факту, что после 9 кварталов подряд увеличения запасов строительных материалов TSEM прибегла к их сокращению во втором квартале, в результате чего этот компонент стал источником операционного денежного потока.
Тем не менее, согласно консенсус-прогнозу YCharts, как только этот год закончится, в 24 финансовом году инвесторы смогут увидеть, как TSEM увеличит операционный левередж: прибыль на акцию компании за 24 финансовый год выросла на 10,3%, что в 1,5 раза превысит уровень роста выручки.
Для бизнеса, который готов обеспечить такой уровень роста прибыли (предполагаемая привязка менее чем в 1 раз) и солидный операционный рычаг, мы считаем, что акции оцениваются очень дешево только при высоких однозначных форвардных уровнях P/E (что случается не слишком часто). Иными словами, регистрация сейчас означает, что вы получаете привлекательную скидку в размере 40% по сравнению со средним показателем за 5 лет в 16 раз!
Заключительные замечания — Технические соображения
Нам также нравится общее соотношение риска и прибыли на графиках.
Первый график помогает определить, может ли TSM работать в качестве подходящего варианта ротации в широком полупроводниковом пространстве. Нам хотелось бы думать, что TSEM может быть достойной ставкой, поскольку его текущая сила по отношению к XSD составляет около 82% от средней точки его долгосрочного диапазона. Важно отметить, что соотношение относительной силы сейчас снизилось до циклических минимумов, которые в последний раз наблюдались в 2014 и 2009 годах, после чего мы наблюдали отскок назад.
На приведенном ниже графике измеряются ценовые показатели TSEM на ежемесячной основе, и мы можем видеть, что со времени GFC эти показатели в целом имели место в виде восходящего канала. В феврале прошлого года сначала казалось, что мы стали свидетелями прорыва из этого канала, но акции не смогли развить этот импульс, и после нескольких месяцев медленного движения за пределами границы канала мы наблюдали сильные всплески продаж с мая 2023 года.
Интересно, что сейчас мы наблюдаем быстрое падение к нижней границе канала, что делает динамику соотношения вознаграждения и риска довольно привлекательной. Также стоит учитывать, что индикатор RSI упал до 10-летних минимумов и едва ли находится в шаге от достижения значений перепроданности.
Если вы инвестор с агрессивным аппетитом к риску, мы были бы не прочь предложить длинную позицию на этих уровнях, учитывая потенциальную поддержку на нижней границе, дополненную RSI, почти достигающим уровней перепроданности.
Тем не менее, если вы более консервативны по натуре, мы бы настоятельно рекомендовали вам подождать, пока ценовое движение не выровняется. Пока это происходит, также следите за расхождением RSI, которое только повысит степень уверенности в долгосрочной перспективе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
