Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В первый торговый день октября Aramark (NYSE:ARMK) закрыла сделку по выделению своего подразделения по производству униформы и рабочих мест под названием Vestis (NYSE:VSTS). Инвесторы Aramark получат одну (1) акцию за каждые две (2) акции, принадлежащие Aramark.
Выделение отделило бы бизнес по созданию единых рабочих мест от основного бизнеса по распределению продуктов питания, поскольку, очевидно, не так уж много синергии с двумя компаниями, которые контролируют их корпоративную стратегию (включая распределение капитала), предназначенную для создания большей стоимости по отдельности.
Хотя выделение компании является интересным шагом, и я хочу внимательно следить за развитием Vestis в будущем, я не вижу причин связываться с акциями здесь.
Об одежде
В середине сентября «Вестис» представился инвестиционной аудитории. Vestis — это бизнес с оборотом в 2,7 миллиарда долларов, почти половина продаж которого приходится на униформу и спецодежду. Это дополняется доходами, полученными от продажи и/или распределения полотенец, фартуков, средств по уходу за полом, услуг по уходу за бельем, услуг по снабжению туалетов и даже средств первой помощи. Около 90% доходов генерируется в США, а остальная часть продаж приходится на Канаду.
В компании работает около 20 000 сотрудников, которые работают примерно в 300 000 точках продаж и обслуживаются не менее чем 350 объектами.
Компания утверждает, что является оператором №2 в фрагментированной отрасли стоимостью 48 миллиардов долларов, занимая всего 6% рынка в этой отрасли, предлагающей промышленные услуги. Поскольку многие компании передают многие из таких услуг на аутсорсинг, Вестис стремится увеличить бизнес на 5-7% в ближайшие пять лет, надеясь достичь рентабельности EBITDA, равной 18-20% от продаж.
Пандемия повлияла на бизнес, учитывая характер деятельности. В 2019 году продажи бизнеса с оборотом в 2,59 миллиарда долларов упали до 2,41 миллиарда долларов в 2021 году, а затем выручка восстановилась до 2,64 миллиарда долларов в 2022 году. Это означает скромный рост, поскольку это приводит к стабильным продажам, несмотря на инфляционные тенденции с течением времени. Скорректированная операционная прибыль в размере 266 миллионов долларов США в 2022 году снизилась на три миллиона по сравнению с показателем в 269 миллионов долларов США в 2019 году. Скорректированная EBITDA в 2022 году составила 373 миллиона долларов США, в результате чего рентабельность составила 14% и изменилась по отношению к заявленным объемам продаж.
До сих пор в этом году доходы демонстрировали скромный рост, выражающийся средним однозначным числом, за первые три квартала года, при этом доходы также росли. При таких темпах выручка составит около $2,8 млрд, а рентабельность составит около 10%. Скорректированная операционная прибыль с начала года в размере $197 млн выросла на $18 млн, что делает вполне вероятной цифру в $270 млн в этом году.
О оценке
Поскольку компания находится на пути к получению операционного дохода в размере 270 миллионов долларов США, реалистичный операционный доход упадет до чуть менее четверти миллиарда, поскольку компания ожидает понести расходы в размере 20-25 миллионов долларов США, связанные с тем, что она является независимым публично торгуемым бизнесом. Компания также заключит обычное соглашение о переходном обслуживании с Aramark.
Учитывая, что компания работает с чистой долговой нагрузкой в размере 1,47 миллиарда долларов США, уровень левериджа высок. Судя по показателю EBITDA в 373 миллиона долларов в 2022 году, левередж вырастет примерно в 4 раза. Несмотря на то, что EBITDA немного увеличится в 2023 году, существует проблема затрат, которые придется понести после разделения.
Основываясь на реалистичной цифре операционной прибыли в 250 миллионов долларов, я считаю, что компания может понести около 70 миллионов долларов процентных расходов (при чистой долговой нагрузке в 1,47 миллиарда долларов). Это принесет прибыль до налогообложения в размере 180 миллионов долларов США, возможно, около 135 миллионов долларов США с учетом ставки налога в размере 25%.
Учитывая, что Aramark сообщает о 262 миллионах акций за третий квартал, я полагаю, что Vestis будет оперировать примерно 131 миллионом акций, исходя из объявленного коэффициента обмена. Это будет означать, что бизнес находится на пути к получению прибыли примерно в доллар на акцию, при этом бизнес имеет значительный заемный капитал.
Учитывая долгосрочную целевую рентабельность по EBITDA около 20%, эти цифры могут иметь потенциал роста, но давайте сначала посмотрим на результаты после выделения, поскольку в инвестиционном бизнесе трудно найти гарантии.
Взгляд рынка
Акции Vestis, которую до сих пор иногда называют Aramark Uniform & Career Apparel, LLC, в первый день торгов торговались между 16 и 19 долларами за акцию и остановились на уровне 17 долларов. Это выглядит справедливым, учитывая, что прибыль составляет около доллара, поскольку очевиден некоторый рычаг. Акции Aramark упали с 34 долларов и изменились до 25 долларов в одночасье, что имеет смысл, что половина акций Vestis оценивается в 8,50 долларов за акцию после первого дня торгов, а это означает, что акции Aramark фактически упали примерно на доллар, если мы скорректируем выделение. .
Честно говоря, я не вижу причин делать ставку на Вестис, хотя он может стать интересным бизнесом, конечно, если рентабельность улучшится, но для этого нам нужно посмотреть на результаты после разделения в ближайшие кварталы.
Ранее в этом году я считал, что Aramark сам по себе не произвел заметного впечатления, и выделение на самом деле не изменило этот нейтральный взгляд, который теперь относится к Вестис и ее бывшей материнской компании, хотя я, конечно, очень хочу следить за Вестис здесь. если можно добиться достижения маржинальных показателей.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
