Trane Technologies (TT): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• Trane — это чисто бизнес в области систем отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха, который предоставляет инвесторам сильную подверженность влиянию изменения климата и более широкой тенденции устойчивого развития. Компания получает значительную выгоду от ряда мегатенденций, и мы убеждены, что рост может последовательно увеличиваться до HSD.
• Инновации компании были сильными: ее внимание к устойчивому развитию меняет правила игры, учитывая выбросы углекислого газа, производимые ее отраслью. Компания позиционируется как лучший выбор для расходов на инфраструктуру в этом сегменте для тех, кто стремится сократить / поддерживать низкий уровень выбросов углекислого газа (что должно быть у каждого).
• Бизнес кажется дорогим, но его текущая доходность NTM FCF уже привлекательна, а улучшение роста быстро ускорит доход акционеров, учитывая рентабельность капитала >30%.

Описание Компании

Trane Technologies plc (NYSE:TT) — глобальный новатор в области климата, предлагающий решения для отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха (HVAC), а также транспортные холодильные системы. Компания Trane стремится создавать более устойчивые, эффективные и комфортные условия для домов, зданий и транспорта. Штаб-квартира компании находится в Сордсе, Ирландия, и работает по всему миру.

Цена акции

С момента выделения компании динамика цен на акции Trane была исключительной: ее акции выросли более чем на 180% и значительно превзошли рынок в целом. Это обусловлено продолжением сильной финансовой траектории.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты компании Trane.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка Trane выросла на скромные 3% в год в среднем, при этом в целом стабильный рост по сравнению с прошлым годом. Подавляющее большинство этого роста было достигнуто органическим путем, за счет продуктового и географического расширения.

Бизнес модель

Компания Trane является мировым лидером в области решений по контролю климата (HVAC). Компания предлагает широкий спектр продуктов и услуг, таких как кондиционеры, тепловые насосы, печи, средства управления, системы автоматизации зданий и холодильные решения. Он обслуживает различные сектора, включая жилых, коммерческих, промышленных и институциональных клиентов. По сути, компания занимается исключительно климат-контролем, уделяя особое внимание устойчивым технологиям и будущему направлению потребления энергии.

Trane имеет глобальное присутствие, обслуживая клиентов во многих странах. В настоящее время большая часть доходов и основной рынок компании приходится на Америку, за ней следуют EMEA и APAC. Такое международное присутствие позволяет компании выходить на разнообразные рынки и реагировать на региональные изменения спроса, одновременно максимизируя прибыль от разработки продукции и отраслевого опыта.

Компания Trane предоставляет комплексные услуги послепродажного обслуживания, включая техническое обслуживание, ремонт и модернизацию. Это помогает построить долгосрочные отношения с клиентами и генерирует регулярный доход, что невероятно важно, учитывая циклический характер крупномасштабных капитальных затрат, связанных с HVAC. Это позволило Trane создать более плавную траекторию роста доходов, снизив волатильность.

Ключевой критикой отрасли является ее энергопотребление, поскольку системы HVAC вносят значительный вклад в глобальные выбросы. Во многих отраслях существует давление с целью сократить выбросы углекислого газа, причем давление постепенно распространяется на эту отрасль. Компания Trane отличается своей приверженностью устойчивому развитию и энергоэффективности. Их продукты и услуги предназначены для снижения энергопотребления, снижения выбросов парниковых газов и помогают клиентам соблюдать экологические нормы и сертификаты. Компании еще предстоит достичь нуля, что неизбежно является конечной целью, но это значительно более экологично по сравнению с отраслью в целом.

Компания поставила перед собой амбициозные цели в области устойчивого развития, включая углеродную нейтральность и сокращение выбросов углекислого газа потребителями на одну гигатонну к 2030 году. Эти обязательства соответствуют ожиданиям общества и могут значительно повысить ее бренд среди общественности и корпораций. Мы считаем, что это станет основным фактором, способствующим привлечению клиентов, в дополнение к более широкому давлению на отрасль.

Компания вкладывает значительные средства в исследования и разработки для разработки передовых технологий и решений, большая часть которых в настоящее время направлена ​​на сокращение выбросов углекислого газа, а также на другие факторы, такие как эффективность, размер и качество. Такое внимание к инновациям позволяет компании Trane предложить отрасли лидирующее на рынке предложение. Мы считаем предложение компании привлекательным и ориентированным на будущее, поскольку она ориентирована на устойчивое развитие.

Как показано ниже, компания Trane пользуется большим уважением за свои усилия по устойчивому развитию. Стоит еще раз повторить, что потенциальные клиенты воспримут это крайне позитивно, поскольку они сами будут вынуждены сокращать выбросы углекислого газа, который для многих предприятий, ориентированных на местоположение, в значительной степени обусловлен системами HVAC.

Текущая стратегия руководства основана на следующих трех факторах:

1. Инновации в области устойчивого развития. Компания Trane твердо привержена мегатренду устойчивого развития, связывая с ним траекторию своего будущего роста.
2. Исключительная производительность. Руководство стремится создать более экономичные процессы для повышения эффективности и содействия повышению эффективности использования операционных затрат и увеличению прибыли.
3. Структурная трансформация — перепроектирование компании и ее продуктового набора для максимизации ее ценности в климатическом пространстве.

Мы чрезвычайно позитивно относимся к тому, как управляющая команда Trane управляет, и к их стратегии на будущее. Это простой подход, но именно это делает его замечательным. Компания не стремится поджечь мир, а вместо этого делает то, что у нее получается хорошо, использует мегатенденции и работает эффективно посредством постепенных улучшений.

Руководство полагает, что акционерная стоимость будет зависеть от следующих четырех факторов:

1. Долговременные попутные ветры. Индустрия отопления, вентиляции и кондиционирования извлекает выгоду из ряда мегатенденций (которые мы обсудим далее), способствующих продолжительному периоду опережения по отношению к ВВП.
2. Инновации, ориентированные на устойчивое развитие. Руководство считает, что устойчивое развитие станет важнейшим фактором создания стоимости в ближайшие годы, и мы с этим согласны.
3. Увеличение рентабельности. Руководство считает, что дальнейшее повышение рентабельности возможно за счет операционных улучшений и реинвестирования в операционные возможности.
4. Финансовая устойчивость. Сильная генерация свободного денежного потока и солидный баланс компании обеспечат высокую доходность для акционеров.

ОВиК промышленность

Trane конкурирует с другими ведущими предприятиями в отрасли HVAC. Среди ключевых конкурентов — Johnson Controls (JCI), Daikin Industries (OTCPK:DKILF), Mitsubishi Electric (OTCPK:MIELF) и Lennox International (LII) и другие.

Ожидается, что ужесточение правил и политики, направленных на сокращение потребления энергии и выбросов, продолжится в ближайшее десятилетие из-за изменения климата. Энергоэффективные системы отопления, вентиляции, кондиционирования и охлаждения Trane позволяют компании стать лидером рынка в этом сегменте.

Кроме того, глобальное потепление и большая изменчивость погоды по своей сути увеличивают спрос на услуги отопления и охлаждения, способствуя высокому спросу в жилом сегменте, а также продолжающемуся росту в коммерческом и промышленном сегментах. Вот почему его чистая направленность прекрасно работает в отрасли, поскольку бизнес борется с изменением климата и извлекает из него выгоду, сводя при этом к минимуму свой вклад в него. По оценкам руководства, текущий вклад в выбросы парниковых газов составляет ошеломляющие 25%, что представляет собой значительный рынок, который он может захватить.

Хотя это самая большая «мегатенденция», существует ряд других факторов, которые будут стимулировать высокий спрос в ближайшие годы. К таким факторам относятся:

• Урбанизация. Увеличение инвестиций в усовершенствованную инфраструктуру по мере расширения городских территорий с притоком населения.
• Расходы на инфраструктуру. США объявили о масштабном IIJA несколько лет назад, в то время как многие другие западные страны на десятилетия отставали в требованиях к расходам на инфраструктуру.
• Дефицит ресурсов. Способствует увеличению спроса на устойчивое производство и выпуск продукции.
• Экономическое развитие в развивающихся странах. Рост спроса на продукцию HVAC.
• Качество окружающей среды внутри помещений — более широкое использование систем отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха для улучшения качества помещений.
• Цифровая связность — Интернет вещей и возможность подключения устройств между технологиями.

Все эти факторы будут способствовать разной степени ускорения экономического роста, причем все факторы по своей сути являются долгосрочными по своей природе. Если рассматривать их в сочетании с более широкими факторами устойчивого развития и изменения климата, мы считаем, что темпы роста HSD являются как минимум достижимыми.

Мы ожидаем, что в сочетании с этими факторами роста отрасли компания Trane также сохранит «основы», а именно:

• Глобальная экспансия. Выход на международные рынки и дальнейший рост на рынках, на которых компания работает, поддержит траекторию ее роста.
• Слияния и поглощения. Руководство проводило слияния и поглощения там, где были выявлены возможности. Стратегические приобретения и партнерские отношения будут поддерживать и расширять ее текущий портфель и позволят ей расширить свой опыт. Мы рассматриваем это как ключевую возможность, учитывая быстрое ускорение технологического развития во многих отраслях.

Поля

Прибыль Trane впечатляюще выросла, учитывая зрелость отрасли: показатель EBTIDA-M увеличился с 12% в 2013 финансовом году до 17% в долгосрочный период. Это было вызвано операционным пересмотром, проведенным руководством с уверенностью в том, что дальнейшие улучшения возможны. Мы не решаемся предположить, что это возможно на существенном уровне в течение 3-5 лет, хотя 1-2% вполне разумны. Учитывая уровень инноваций и существующую позицию на рынке, мы не видим никаких рисков для сохранения текущего уровня.

Результаты второго квартала

Выше представлены последние квартальные результаты Trane.

Компания сохранила уверенную траекторию роста во втором квартале: рост чистой выручки составил +11%, а показатель EBITDA-M увеличился на 1пп. Это впечатляющий результат, учитывая текущие макроэкономические условия, которые, как мы ожидаем, будут тормозить экономический рост, поскольку инвестиции в инфраструктуру сдерживаются инфляционным давлением и стоимостью кредитования. Этому способствовал впечатляющий рост в Азиатско-Тихоокеанском регионе, а также высокий уровень бронирования в Северной и Южной Америке и регионе EMEA.

Хотя падение количества заказов в Америке вызывает небольшое беспокойство (-8%), мы отмечаем, что отставание примерно в три раза превышает исторические нормы, что подразумевает изначально повышенную позицию. Поскольку страны Европы, Ближнего Востока и Африки и Азиатско-Тихоокеанского региона продолжают оставаться сильными, а отставание от исторических норм превышает 70%, текущая траектория развития компании Trane кажется устойчивой.

Баланс и движение денежных средств

Денежные потоки Trane привлекательны и демонстрируют положительную динамику в соответствии с показателем EBITDA-M. Кроме того, мы видим некоторые возможности для улучшения, поскольку в бизнесе наблюдается заметное снижение оборачиваемости запасов ниже среднего показателя за десятилетие. Потенциально это является отражением замедления спроса (по крайней мере, относительно ожиданий руководства), хотя за этим следует следить и дальше, чтобы выяснить, является ли это устойчивой тенденцией, учитывая, что рост в настоящее время очень силен.

Из-за сильных денежных потоков использование долга было ограничено, что позволило бизнесу направить денежные потоки на распределение. Компания активно выкупала акции, при этом излишки денежных средств возвращались акционерам, а выплаты дивидендов выросли на впечатляющие 11% среднегодового темпа роста. Учитывая, что денежные средства упали ниже среднего показателя за десятилетие по отношению к выручке, мы считаем, что замедление выкупа акций неизбежно, хотя рост дивидендов должен продолжиться.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.

Аналитики прогнозируют рост выручки на 6% в 27 финансовом году, при этом рентабельность останется в целом неизменной. На наш взгляд, это представляется разумным, поскольку, как следует из нашего анализа, приведенного выше, есть возможности для улучшения темпов роста в ближайшие годы. В сочетании с этим темпы роста, достигнутые после 2017 финансового года, были заметно выше, что позволяет предположить, что в последнее время имеется опыт повышения темпов роста.

Улучшения рентабельности всегда трудно добиться без значительного рва или оперативных преобразований (которые уже завершены), при этом операционные улучшения обычно компенсируются защитными действиями по защите конкурентоспособности. По этой причине мы считаем, что EBITDA-M на уровне 16-18% является реалистичным в ближайшие 5 лет, хотя в конечном итоге Trane может добиться улучшения на 1-2% (на уровне EBITDA-M).

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности компании Trane со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (35 компаний).

Компания Trane показывает хорошие результаты по сравнению со своими аналогами, хотя и не обязательно на том уровне, которого можно было бы ожидать, учитывая качественную бизнес-модель. Рост выручки Trane отставал от более широкого рынка как в трехлетнем, так и в пятилетнем периоде, что отражает степень зрелости рынка и слабые стратегические усилия по дальнейшему развитию бизнеса. Хотя это еще не предложено, учитывая, насколько оптимистичны мы в отношении бизнес-модели, можно утверждать, что требуется больший реинвестирование в бизнес. Это могут быть либо НИОКР, либо слияния и поглощения, в зависимости от того, что, как ожидается, принесет максимальную рентабельность инвестиций.

Рентабельность — сильная сторона компании, однако бизнес ее не впечатляет (по сравнению с нашими высокими ожиданиями). Ее EBITDA-M немного ниже среднего показателя по отрасли, как и свободный денежный поток. Единственным заметным позитивом является рентабельность собственного капитала Trane, которая значительно выше благодаря сильным обратным выкупам акций наряду с выплатой дивидендов.

Оценка

В настоящее время акции Trane торгуются на уровне 18x LTM EBITDA и 15x NTM EBITDA. Это премия к историческому среднему значению.

На наш взгляд, премия к историческому среднему показателю компании кажется разумной, в первую очередь из-за различных отраслевых мегатенденций, от которых Trane, как ожидается, получит дополнительную выгоду. Кроме того, мы считаем, что акцент на устойчивом развитии является правильным подходом, который приведет к значительному росту на основных рынках.

Кроме того, компания торгуется с премией в 20-30% к своим аналогам по показателям LTM EBITDA, NTM PE и NTM FCF. Опять же, мы считаем это оправданным, поскольку в течение следующих 5 лет мы видим, что темпы роста Trane превысят или достигнут среднего показателя по отрасли за 5 лет (8,8%), в то время как его EBITDA-M снова достигнет среднего значения, если не превысит его. Учитывая мегатенденции, мы считаем, что улучшения компании Trane превзойдут показатели группы компаний-аналогов, а ее высокая рентабельность капитала будет означать чрезмерную прибыль акционеров.

При доходности NTM FCF в 5,4% (ниже исторического среднего показателя) акции недешевы и это означает, что определенная степень восходящей траектории уже учтена. Тем не менее, мы все еще думаем, что здесь есть некоторая ценность при текущей цене. .

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Процентные ставки. Степень, в которой ставки остаются повышенными, может замедлить краткосрочную траекторию развития компании из-за сокращения расходов при повышении стоимости финансирования.
• Сокращение выплат. Хотя это должно быть учтено в цене, инвесторы могут негативно отреагировать на сокращение выплат в ближайшем будущем после снижения остатка денежных средств.
• Инновации. С ростом инноваций и технологического развития возрастает риск того, что конкуренты опередят компанию Trane в создании новых продуктов. Будучи чисто игровой компанией, мы ожидаем, что этот риск будет сведен к минимуму.

Последние мысли

На наш взгляд, Trane — это фантастический бизнес. За последние годы компания значительно выросла, и ожидается, что мегатенденции будут поддерживать динамичную траекторию развития Trane в течение длительного периода времени. В основе улучшенного спроса лежит операционное и коммерческое превосходство, разработка качественной продукции и сосредоточение внимания на повышении рентабельности. Нам особенно нравится акцент на экологически чистых продуктах, которые, по нашему мнению, станут решающим фактором роста стоимости в ближайшие годы.

Хотя компания Trane стоит недешево, мы считаем, что ее улучшенная траектория позволит добиться большей прибыли в ближайшие годы.

Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.