Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Grupo Televisa (NYSE:TV) в этом году по-прежнему отстает, а дальнейший отток во втором квартале ее основных направлений кабельного и Sky (платного спутникового телевидения) привел к снижению оценок. Ключевой проблемой остается отсутствие перемен в Sky (несмотря на оптимистичные цели руководства в прошлом году), в то время как чрезмерная реакция абонентов на повышение цен, предпринятое в Cable (по сравнению с его аналогами, которые держались твердо), подчеркивает отсутствие ценовой власти на телевидении. Более высокий уровень долга (отношение чистого долга к EBITDA) также остается проблемой, что в сочетании с отсутствием свободных денежных средств привело к замедлению реализации программы обратного выкупа компании в этом квартале.
Чтобы внести ясность, я по-прежнему считаю, что акции телевидения дешевы, особенно по сравнению с их 45%-ной долей в TelevisaUnivision (которая стоит большую часть ее текущей стоимости акций). И здесь также есть возможность: недавняя смена руководства в кабельном бизнесе телевидения и продолжающиеся меры по оздоровлению Sky сулит хорошие доходы в долгосрочной перспективе, в то время как здоровый баланс денежных средств дает потенциал роста для слияний и поглощений. Однако это необходимо сопоставить с перспективой усиления конкуренции со стороны агрессивного среднесрочного плана расширения Megacable (OTCPK:MHSDF), а также с перспективой стабильной прибыли компании, значительно ниже ее стоимости капитала в будущем. В ожидании конкретных мер по раскрытию ценности суммы частей я становлюсь нейтральным.
Еще один слабый квартал на фоне сложной операционной ситуации
Начав год с неудачного слияния компаний кабельного телевидения с ключевым конкурентом Megacable, интенсивность конкуренции в отрасли возросла, о чем свидетельствует снижение прибыли телевидения в годовом сопоставлении еще на один квартал (по данным EBITDA снизилась на 2% в годовом сопоставлении). Сегмент кабельного телевидения («Izzi»), в котором предоставляются услуги Интернета, платного телевидения и телефонии, стал лидером снижения EBITDA, при этом рентабельность снизилась на 2,8 процентных пункта в годовом сопоставлении до 39%. Ожидалось, что в печати произойдет некоторая слабость, учитывая объявленное руководством телевидения повышение цен в апреле (аналоговые компании держались твердо), но отток кабельного телевидения в 5,4 тыс. вызывал беспокойство. Хотя истечение срока действия нескольких рекламных акций, вероятно, усугубило препятствия, явная нехватка у телевидения возможности устанавливать цены на кабельное телевидение не сулит ничего хорошего в преддверии агрессивного плана Megacable по увеличению выручки и EBITDA (удвоение за период с 2021 по 2026/2027 гг.).
Другой основной бизнес, Sky, в котором осуществляются операции по спутниковому телевидению, не достиг своих целей трансформации (т. е. смещения акцента в сторону прибыли, а не объемов). Вопреки ожиданиям улучшения EBITDA в 2023 году, чему способствовало благоприятное сравнение в годовом сопоставлении (отсутствие затрат на амортизацию чемпионата мира), EBITDA сегмента снизилась на несколько процентов в годовом сопоставлении во втором квартале. Даже если принять во внимание «качество продаж», объясняющее высокий чистый отток (теперь -400 тыс. в первом полугодии 2023 года) и снижение выручки, одновременное сокращение рентабельности EBITDA (с 60 б.п. до 33%) указывает на тревожный поворот. Положительным моментом здесь является то, что инфляционное давление, ключевой фактор снижения прибыльности в прошлом году, ослабевает. Таким образом, повышение эффективности операционных/капитальных расходов и увеличение доходов выше более низкого уровня инфляции могут в конечном итоге привести к увеличению прибылей и убытков. Тем не менее, обеспечение успешного восстановления Sky остается сложной задачей, поскольку нет никаких признаков снижения темпов оттока клиентов или конкурентного давления.
Перестановки в Иззи открывают путь к новому повороту событий
В июне руководство TV выпустило пресс-релиз, в котором объявило, что Франсиско Валим, специалист по реструктуризации телекоммуникаций и СМИ, успешно работавший в Nextel Brazil и Oi, сменит бывшего генерального директора Хосе Гонсалеса на посту генерального директора кабельного бизнеса Izzi. Учитывая, что г-н Валим в прошлом уделял особое внимание прибыльности (а не росту), ожидайте аналогичного сценария на телевидении, ориентированного на улучшение генерации денежных потоков в будущем.
Несмотря на то, что проблемный поворот Sky, ориентированный на прибыль, показывает, что успех здесь далеко не данность, намерения обнадеживают, учитывая исторически низкую генерацию денежных средств в Cable. В свою очередь, прогресс здесь (если он материализуется) должен повысить текущую низкую оценку, которую рынок присваивает телевидению. Тем не менее, неясно, как новая команда менеджеров Иззи сможет в ближайшее время справиться с конкурентными последствиями плана расширения Megacable или снижения ценовой политики. Так что я настроен оптимистично, но не стал бы подписывать структурное решение в ближайшее время.
Решение проблем распределения капитала
Прогресс в управлении балансом также оказался несколько разочаровывающим: чистый долг совсем недавно достиг $3,6 млрд из-за колебаний оборотного капитала. За вычетом денежных средств чистый долг TV к EBITDA составит 2,45x (по сравнению с 2,39x в первом квартале 2023 года), что сдерживает темпы выкупа акций в краткосрочной перспективе. Например, выкуп акций на сумму около $5 млн во втором квартале был значительно ниже уровня первого квартала и, вероятно, заставил инвесторов задуматься о том, сможет ли TV полностью реализовать оставшуюся сумму в ~0,6 млрд долларов США (или 9,9 млрд песо).
С другой стороны, у телевидения все еще есть здоровый валовой денежный баланс, который дает возможность создания стоимости, например, посредством возрожденного слияния Megacable или расширения для укрепления его конкурентных позиций. Также стоит обратить внимание на потенциальное выделение непрофильных активов компании, в частности, ее 45%-ной доли в TelevisaUnivision, которая вполне может контролировать значительный процент текущей рыночной капитализации телевидения на отдельной основе.
Множество неопределенностей, поскольку ремонт застопорился
Телевидение еще далеко не выбралось из кризиса, о чем свидетельствуют его неутешительные результаты во втором квартале 2023 года. Поскольку рост отключений от сети как для кабельного, так и для Sky подтверждает опасения, что телевидение работает против очень эластичной кривой спроса в условиях все более конкурентной среды, рентабельность может увидеть дальнейшее снижение. Даже несмотря на то, что на горизонте маячит некоторая отсрочка от дезинфляции (по сравнению с инфляцией в прошлом году) и когда аналогичные кабельные компании в конечном итоге также примут ценовые меры, телевидению еще предстоит пройти долгий путь, прежде чем его рентабельность капитала сможет в достаточной степени покрыть стоимость капитала.
Баланс также нуждается в доработке, если инвесторы хотят отдать должное телекомпании за ее планы по возврату капитала и 45% акций TelevisaUnivision (что составляет значительную часть капитализации телевизионного рынка). С другой стороны, смена руководства в Cable может стать началом позитивных изменений — не только с фундаментальной точки зрения, но и для корпоративных действий по раскрытию совокупной ценности. Однако на данный момент, вероятно, существуют более эффективные способы распределения капитала в Мексике.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
