Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Я внимательно слежу за перуанским производителем цемента Cementos Pacasmayo (NYSE:CPAC) и на данный момент написал три статьи о компании на SA. Последний из них был в июле 2023 года, и в нем я сказал, что спрос на цемент в Перу устойчив и что новая печь на заводе в Пакасмайо может повысить маржу EBITDA до более чем 26% к концу 2023 года.
Что ж, Cementos Pacasmayo 26 октября опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2023 года, и я думаю, что они были сильными. Выручка снизилась всего на 6,7%, поскольку спрос на цемент в стране оставался высоким, а показатель EBITDA увеличился на 3,2% в годовом исчислении, во многом благодаря новой печи. Я сохраняю свою рекомендацию покупать акции. Давайте рассмотрим.
Обзор финансовых результатов за 3 квартал 2023 года
Если вы не знакомы с Cementos Pacasmayo или моим предыдущим репортажем, вот краткое описание бизнеса. Компания была основана в 1949 году и имеет в общей сложности три предприятия на севере Перу с общей мощностью производства цемента 4,9 миллиона тонн в год, а также мощностью по производству клинкера 3,4 миллиона тонн в год. Cementos Pacasmayo входит в тройку основных производителей цемента в Перу, двумя другими являются UNACEM и Cemento Yura. Вместе эти три фирмы контролируют более 90% местного рынка цемента и каждую из них можно считать монополистом в отдельном регионе страны. Цемент имеет низкую себестоимость, а значит, экономически нецелесообразно транспортировать его на большие расстояния, что также делает импорт неконкурентоспособным с точки зрения стоимости.
Перуанский рынок цемента также имеет одну интересную особенность со многими другими странами Латинской Америки: большая часть спроса исходит от так называемого сегмента самостоятельного строительства, в который входят люди, которые обычно покупают мешки с цементом для строительства или ремонта своих домов. Как следствие, спрос на цемент в Перу чувствителен к экономическому росту и достиг рекордного уровня в 2022 году после окончания ограничений, введенных из-за COVID-19. Хотя спрос на цемент в Перу в последние несколько месяцев снижается, ежемесячные поставки все еще превышают уровни 2017-2019 годов. По данным Ассоциации производителей цемента Перу (ASOCEM), поставки цемента в Перу в сентябре 2023 года были примерно на 12% ниже по сравнению с сентябрем 2022 года, но примерно на 10% выше по сравнению с тем же месяцем за период 2017-2019 годов. Цифры кажутся еще более впечатляющими, если принять во внимание, что данные перуанского статистического агентства INEI показали, что ВВП сократился на 0,58% за первые восемь месяцев 2023 года, при этом строительный сектор сократился на 9,63%.
Обращая наше внимание на финансовые результаты Cementos Pacasmayo за третий квартал 2023 года, я считаю, что они были приличными, поскольку выручка снизилась на 6,7% в годовом исчислении до 516,7 миллиона перуанских солей (131,4 миллиона долларов США) по сравнению с годовым снижением на 12,1%, зафиксированным во втором квартале 2023 года. компании удалось поднять цены на продукцию, поскольку объем продаж цемента, бетона и сборных железобетонных изделий снизился на 11,5%. Таким образом, валовая прибыль остается выше уровня 39% второй квартал подряд. Маржа EBITDA компании, в свою очередь, выросла на 2,4 процентных пункта до 24,9%, и я оптимистичен, что в четвертом квартале 2023 года она может превысить 26%.
Прибыль компании также выросла благодаря завершению инвестиций в размере 80 миллионов долларов в новую печь на заводе в Пакасмайо в третьем квартале 2023 года, что увеличило мощность производства клинкера на 0,58 миллиона тонн в год. Хотя Cementos Pacasmayo не импортировала клинкер во втором квартале 2023 года, новый завод все же повысил рентабельность, взяв на себя производство более неэффективных заводов. Как видно из таблицы ниже, выпуск клинкера на заводе в Риохе значительно снизился, а на заводе в Пиуре он полностью остановился.
Если посмотреть на баланс, общая непогашенная задолженность увеличилась до 1,57 миллиарда перуанских солей (414,5 миллиона долларов США) по состоянию на сентябрь 2023 года из-за инвестиций в новую печь. Чистый долг, в свою очередь, составил 1,39 миллиарда перуанских солей (353 миллиона долларов). Тем не менее, коэффициент чистого левереджа составил 2,9x, что соответствует уровню 2020 и 2022 годов, и я думаю, что это кажется управляемым.
В целом, я думаю, что третий квартал 2023 года был приличным кварталом для Cementos Pacasmayo, поскольку спрос на цемент в Перу оставался выше допандемического уровня, несмотря на макроэкономические препятствия. По моему мнению, спрос на цемент в стране, скорее всего, будет колебаться в районе 1000 тонн в месяц в четвертом квартале 2023 года, а EBITDA компании за квартал может превысить 130 миллионов солей (33,1 миллиона долларов США).
Обращая внимание на оценку, стоимость компании Cementos Pacasmayo на данный момент составляет $769,7 млн, и она торгуется с соотношением EV/EBITDA 6,3x на основе TTM. На мой взгляд, компания должна торговаться по показателю EV/EBITDA выше 8x из-за высокого спроса на цемент в Перу, а также монопольного положения компании в северной части страны. Этот уровень равен примерно $7,58 за ADR или потенциал роста составляет 51,2%.
Глядя на риски ухудшения ситуации, я думаю, что главный из них заключается в том, что вялый рост ВВП Перу может начать существенно негативно влиять на цемент в ближайшие месяцы. Это окажет давление на выручку и EBITDA Cementos Pacasmayo. В сентябре Центральный банк Перу пересмотрел прогноз роста ВВП на 2023 год с 2,2% до 0,9%.
Вывод инвестора
Спрос на цемент в Перу продолжает оставаться высоким, несмотря на низкие темпы роста ВВП, и я думаю, что компания Cementos Pacasmayo получила приличную выручку в третьем квартале 2023 года. Кроме того, новая печь увеличила EBITDA, и я думаю, что маржа EBITDA может превысить 26% в четвертом квартале 2023 года. Компания торгуется по коэффициенту EV/EBITDA 6,3x и кажется недооцененным, поскольку спрос на цемент в Перу не демонстрирует никаких признаков возвращения к допандемическому уровню в ближайшее время.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
