Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Coffee Meets Capital в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «
Источник: Создано самостоятельно
Инвестиционная диссертация
PRTH является 11-м по величине торговым покупателем в США, торгуется дешево по сравнению с конкурентами, вернулся к росту и потенциально имеет потенциал роста в 2-3 раза по сравнению с текущими ценами. Многие из препятствий были цикличными, и, как только рынок осознает, что история должна сойтись к конкурентам.
Обзор ситуации
У PRTH были трудные два года, связанные с разрушительными изменениями в стандартах электронной коммерции Mastercard, пересмотром бухгалтерского учета и пандемией COVID. С тех пор в этой истории изменилось множество вещей, которые заслуживают второго взгляда. Во-первых, компания росла органично и в четвертом квартале провела циклические изменения в электронной коммерции по подписке, связанные с MA/V. Во-вторых, они наняли нового финансового директора, директора по аудиту и аудитора. В-третьих, если не считать дальнейших остановок, худшее из последствий Covid, возможно, было бы цикличным.
В настоящее время акции PRTH торгуются дешево по отношению к компаниям с коэффициентом EV/EBITDA ~11x, а акции компаний торгуются по коэффициенту 16-22x. После циклического падения доходов от подписки на электронную коммерцию, которое наблюдалось в 2018–2019 годах, PRTH сообщила о 31% корректировке PF в годовом исчислении. Рост EBITDA в 4К19 до COVID. Рост доходов PF без учета снижения количества подписок на электронную коммерцию в 2019 финансовом году составил 12%. PRTH недавно объявила 1 сентября о соглашении о продаже своего бизнеса RentPayment компании MRI Software за 180 миллионов долларов (127 миллионов долларов выручки PRTH).
Последние квартальные результаты
Выручка во 2К20 выросла на 0,2% г/г, при ср. EBITDA выросла на 8,0% по сравнению с прошлым годом, несмотря на препятствия, вызванные COVID. Долларовая стоимость потребительских платежей снизилась на 16,4% по сравнению с прошлым годом. Долларовая стоимость коммерческих платежей снизилась на 13,8% по сравнению с прошлым годом. Долларовая стоимость компании Integrated Partners выросла на 15,0% по сравнению с прошлым годом.
Причины поставить лайк
- Органический рост в промышленности и PRTH, за исключением клиентов, пользующихся подпиской на электронную коммерцию, был здоровым и требует высокого мультипликатора.
- По данным Федеральной резервной системы, безналичные платежи выросли на 6,7% в годовом исчислении в период с 2015 по 2018 год.
- Небольшие интегрированные торговые компании-эквайеры создают дифференциацию, проявляя гибкость и адаптируя более легкие пакеты, ориентированные на потребности ISO и торговых точек.
- Продавцы PRTH обычно продаются через независимых реселлеров, которые предлагают поставщика на основе цен и функций программного обеспечения.
- MX Merchant, потребительское решение PRTH, предлагает комплексные платежи, mPOS, расширенные инструменты отчетности, базу данных клиентов и панель мониторинга.
- PRTH торгуется по цене ~11x EV/EBITDA, что чрезвычайно дешево по сравнению с конкурентами (16-22x EV/EBITDA), EVOP, вероятно, ближайший конкурент торгуется по цене ~22x EV/EBITDA.
- Множественное расширение в сторону сравнения предполагает потенциал роста в 2-3 раза по сравнению с текущими торговыми ценами. PRTH, вероятно, по-прежнему будет торговаться с небольшой скидкой по сравнению с аналогами, поскольку обработка передается на аутсорсинг компании First Data/TSS.
- С продажей активов MRI Software потенциальные проблемы, связанные с кредитованием, должны быть смягчены, поскольку компания будет иметь достаточную ликвидность для снижения заемных средств.
- Срочный кредит имеет ковенант кредитного плеча 7,75х с понижением
- Продажа активов компании MRI, по-видимому, привела к тому, что приобретенный в 2019 году бизнес Yapstone (65 миллионов долларов наличными + 6% процентов на сумму ~ 6 миллионов долларов) был продан за 127 миллионов долларов.
- PRTH недостаточно покрыта продавцом, и рынок упустил существенные изменения в бизнесе.
- Согласованное управление. льготы — 82% акций принадлежат семье Priore
- Член совета директоров, ранее бывший генеральным директором Elavon и Chase Merchant Services, приобретал акции
Причины осторожности
- Торговый эквайринг стал товаром, и масштабирование дает значительные конкурентные преимущества.
- Прибыль в виде % от обработанной долларовой стоимости сталкивается с постоянной ценовой конкуренцией, и более крупные конкуренты могут компенсировать ее за счет масштаба.
- Маржа EBITDA PRTH ниже по сравнению с аналогами из-за ограниченных прямых продаж, а также передачи обработки на аутсорсинг FDC/TSYS.
- Высокая зависимость от аутсорсинговых продаж: 85% себестоимости приходится на комиссионные ISO. Аутсорсинговые торговые организации имеют ограниченный нефинансовый стимул продавать PRTH.
- Влияние COVID на малый и средний бизнес остается неясным в долгосрочной перспективе и может стать препятствием для роста, поскольку наиболее ценным бизнесом PRTH является малый и средний бизнес.
- Семья Приоре контролирует около 82% акций – несмотря на согласованность стимулов, существует риск для миноритарных акционеров с точки зрения корпоративного управления.
- Технический директор продавал акции. Начал продавать акции в апреле 2020 года, почти на минимуме, но по-прежнему сохраняет значительное количество акций.
- PRTH пересмотрел свои финансовые результаты и указал на слабость системы внутреннего контроля после обратного слияния в 2018 году – PRTH недавно наняла E&Y и заменила RSM, а также нового CAO в апреле, который, как мы надеемся, должен решить эту проблему.
Конкурс подписки на электронную торговлю
Во втором квартале 2018 года PRTH объявила, что закрывает счета 1200 продавцов, чтобы обеспечить соответствие общеотраслевым изменениям в стандартах Mastercard, касающихся управления выставлением счетов по подписке, электронной коммерции и продавцов. Компания ожидала получить рекомендации в мае 2018 года, но была отложена до октября, что задержало возможность возобновления работы некоторых продавцов. Согласно отчету 10-K на 2019 финансовый год, затронутые счета отражают доход в размере 99 миллионов долларов США за 17 финансовый год, 59 миллионов долларов США за 18 финансовый год и 9 миллионов долларов США за 19 финансовый год. Дополнительные пояснения здесь: The Visa & Мандат MasterCard для транзакций по подписке
Обзор бизнеса
PRTH была основана в 2005 году и стала публичной в результате обратного слияния с приобретениями MI в 2018 году. PRTH является 11-м по величине торговым эквайером в США с 513 миллионами транзакций и долларовой стоимостью более 43 миллиардов долларов в 2019 финансовом году. Торговые эквайеры, по сути, помогают торговцам принимать платежи по кредитным картам и действуют как связующее звено между торговцами, эмитентами карт и платежными сетями, обеспечивая торговцам авторизацию, клиринг, расчеты, управление спорами и информационные услуги.
Источник: Презентация для инвесторов PRTH.
Обзор отрасли
Ожидается, что общий рост отрасли будет выражаться средними и высокими однозначными цифрами, что будет обусловлено продолжающейся заменой безналичных/чековых платежей другими формами. Priority выступает в роли торгового эквайера, который владеет торговыми отношениями и предоставляет торговцам интегрированное решение для обработки платежей. Транзакции обычно рассчитываются в % от объема для мелких торговцев, а для крупных торговцев могут быть переведены в доллары за транзакцию. Масштаб важен из-за комиссий за обработку и стоимости приобретения, в конечном итоге торговый эквайринг по-прежнему остается товарным бизнесом. В отрасли доминируют GPN/FIS/FISV в США, а также крупные банки, включая Chase, BofA, Wells Fargo, Elavon/USBancorp. Этим игрокам принадлежит большая часть рынка. С 2010 года мультипликаторы в отрасли постоянно расширяются, а за последние несколько лет отрасль консолидировалась за счет заметных мегаслияний, включая Worldpay/FIS, TSS/GPN и FDC/FISV.
Источник: Капгемини
Источник: А.Т. Кирни
Относительная стоимость
Источник: создано самостоятельно, оценки Bloomberg.
Заключение
PRTH торгуется по чрезвычайно дешевому мультипликатору по сравнению с конкурентами и акциями, которые до COVID демонстрировали двузначный рост. Он разумно пережил COVID, и с учетом недавней продажи активов, а также продолжающегося роста в будущем, рынок должен постепенно осознать, что он упустил.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
