Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
FREYR Battery (NYSE:FREY) недавно сообщила о результатах за 3К23, что вызвало тревожные сигналы, поскольку у управленческой команды, похоже, возникли трудности с вводом в эксплуатацию установки по квалификации клиентов, и похоже, что они довольно плохо понимают технологию 24M. Фактически, они даже предпочитают «диверсифицировать» свои технологии посредством традиционного технологического партнерства.
В прошлом я подробно рассказывал о FREYR Battery, которую можно найти здесь, и с оптимизмом смотрел на их ценностное предложение и потенциал. Однако, учитывая многочисленные тревожные сигналы, которые я подчеркну в статье ниже, а также резкие изменения, которые руководство совершало в последние несколько кварталов, я понижаю рейтинг компании до уровня «Продавать» и полностью закрываю свою позицию в компании. , хотя он был очень маленьким.
Давайте сразу погрузимся.
Результаты за 3К23
В третьем квартале 2023 года FREYR Battery сообщила о чистом убытке в размере $9,8 млн по сравнению с чистым убытком в $94 млн в предыдущем году.
Чистый убыток, как и ожидалось, был, в основном, обусловлен корпоративными накладными расходами, расходами на поддержку проектов FREYR и деятельностью по развитию бизнеса, а также расходами на исследования и разработки, частично компенсированными неденежной прибылью от корректировки справедливой стоимости обязательств по варранту.
Сложность в CQP
Завод по квалификации клиентов, также известный как CQP, был отложен.
Срок завершения ввода в эксплуатацию перенесен на четвертый квартал 2023 года.
Дела у FREYR Battery выглядят не особенно хорошо, учитывая, что у нее уже есть проблемы на CQP.
Несмотря на то, что в третьем квартале 2023 года на CQP были достигнуты две ключевые технические вехи, сроки завершения ввода в эксплуатацию были перенесены за пределы четвертого квартала 2023 года, поскольку внедрение автоматизированного литья с активным электролитом в сухих помещениях, а также ввод в эксплуатацию и испытания объединяющей установки не были завершены.
Судя по словам руководства, процесс завершения ввода в эксплуатацию оказался сложнее, чем они ожидали. Хотя руководство уже осознало, что ввод в эксплуатацию оборудования для литья и сборки элементарных элементов является очень сложным, это не единственная сложная проблема для FREYR Battery.
Пытаясь решить проблемы в процессе ввода в эксплуатацию, команда продолжала находить «сложные, но преодолимые проблемы проектирования и масштабирования».
Конечно, у меня создается впечатление, что руководство активно пытается выявить и решить проблемы на пути к вводу в эксплуатацию ЦКП.
Кроме того, руководство усилило координацию и вовлечение партнеров и поставщиков, а также создало Технологический консультативный совет, в который входят эксперты в данной области.
Сложность масштабирования
FREYR Battery заявила, что масштабирование платформы 24M оказалось более сложным и трудоемким, чем ожидалось.
Однако компания не предоставила существенных подробностей об этой задержке с точки зрения переноса сроков или увеличения затрат.
В настоящее время руководство реализует традиционные технологические партнерства, которые, по его утверждению, создают стратегические альтернативы в дополнение к 24M и открывают новые пути к большему финансированию.
В настоящее время ведутся переговоры с несколькими кандидатами на партнерство в сфере традиционных технологий.
Этот поворот является странным и противоречит ранее сделанным руководством заявлениям о масштабируемости платформы 24M.
Конечно, основная причина создания партнерства в области традиционных технологий заключается не столько в диверсификации технологий, сколько в большей степени потому, что масштабирование технологии 24M является более сложной и трудоемкой задачей, чем ожидалось.
В свою очередь, это имеет огромные последствия для финансирования, которое FREYR Battery может получить, поскольку финансирование проекта произойдет только в том случае, если технология компании будет проверена.
Наличный подиум
Одним из выводов о взлете денежных средств и ликвидности является то, что FREYR гарантировала, что ее текущие финансовые ресурсы позволят компании продержаться более двух лет.
По сути, эта взлетно-посадочная полоса приведет к запуску FREYR Battery в 2026 году.
Учитывая текущий баланс и предпринятые инициативы по сокращению затрат, ожидается, что годовой темп сжигания денежных средств в 2024 году составит половину от уровня 2023 года.
Руководство неоднократно подчеркивало, что любые значимые капитальные затраты будут возможны только тогда, когда будет обеспечено дополнительное финансирование.
FREYR Battery также ищет неразводняющее финансирование и, таким образом, не ожидает и не планирует привлекать акционерный капитал от акционеров в 2024 году.
Я думаю, что именно это мы, акционеры, хотим услышать.
Для Giga America, несмотря на наличие капитала на уровне проекта, это будет во многом зависеть от запуска и запуска CQP, чтобы можно было провести проверку технологии.
Без запуска и запуска CQP и извлечения батарей из CQP финансирование на уровне проекта Giga America останется под воздействием.
Другим источником финансирования может стать кредит Министерства энергетики США по Разделу 17 для Giga America. Сейчас компания ожидает приглашения от Министерства энергетики на вторую часть процесса. FREYR Battery, скорее всего, станет частью группы других компаний, имеющих право на получение кредита, и фактическая сумма еще не известна.
Кроме того, для финансирования Giga America существует раздел 45X IRA с ежегодными налоговыми льготами на производство.
Для Giga Arctic Европейский инновационный фонд предоставил грант в размере 100 миллионов евро. Для тех, кто знает, Европейский инновационный фонд проводит очень интенсивный процесс проверки, и получение от него финансирования FREYR Battery обеспечивает дополнительную проверку бизнес-модели компании.
Руководство решило свести к минимуму расходы на проект Giga Arctic, поскольку основное внимание будет уделено CQP.
Тем временем команда продолжает взаимодействовать с заинтересованными сторонами норвежских и европейских правительств в поисках любого потенциального финансирования.
Гига Америка
Как кратко упоминалось выше, для получения проектного финансирования, необходимого для финансирования проекта Giga America, необходимо согласие клиента.
Однако, чтобы получить признание клиентов, FREYR Battery необходимо сначала убедиться, что CQP введен в эксплуатацию, запущен и масштабирован для предоставления элементов для проверки технологии.
В результате, чем дольше задерживается график CQP, тем дольше задерживается график Giga America.
В результате задержки CQP стоимость фазы 1a разработки Giga America уже была снижена, как и ожидалось.
Giga America будет продолжаться и сможет разместить два трека.
Первый путь — это путь 1, который представляет собой многолинейную технологию масштабирования 24 М, и существует вероятность того, что FID появится в 2024 году.
Второй трек — это трек 2, который имеет более быструю синхронизацию FID, поскольку он предназначен для ускорения синхронизации SOP Giga America.
Мне кажется, что FREYR Battery перебирает все возможные варианты и может быть в этом смысле весьма отчаянным, учитывая, что компании даже приходится полагаться на другие традиционные технологии, учитывая, что это, как ожидается, поможет ускорить сроки и потенциально привлечь новое финансирование.
Кроме того, это пример того, как компания перевернулась в отношении своей истории и планов Giga America, учитывая, что прошел всего лишь один квартал с тех пор, как планы были изменены.
Гига Арктика
Руководство намерено прекратить деятельность в Giga Arctic по двум основным причинам.
Во-первых, компания хочет уделить приоритетное внимание ликвидности, которая у нее есть сегодня для масштабирования CQP.
Во-вторых, оно хочет убедиться в наличии конкурентоспособной программы стимулирования, позволяющей увеличить капитальные расходы для Giga Arctic.
В результате к концу 2023 года Giga Arctic завершит начальный этап по обеспечению безопасности актива, в то время как компания сосредоточится на расширении возможностей в США, чтобы получить преимущества от IRA.
Чтобы ускорить финансирование и конкурентоспособную программу стимулирования в Норвегии, FREYR Battery в марте 2023 года направила письмо в Министерство торговли и промышленности.
В этом письме излагался обязательный пакет финансовой поддержки в размере около 800 миллионов евро плюс налоговые льготы по производственному налогу в рамках Временной программы ЕС по кризису и переходному периоду («TCTF»).
Хотя это звучит разумно с финансовой точки зрения, это означает, что для Giga Arctic существует множество неконтролируемых факторов, учитывая отсутствие у нее ликвидности.
Опять же, этот шлепок является для меня еще одним тревожным сигналом, учитывая, что история менялась не раз.
Оценка
Несмотря на все колебания руководства, прогнозирование FREYR Battery стало довольно сложной и непредсказуемой задачей.
Фактически, любой, кто пытается спрогнозировать финансовые показатели FREYR Battery, по сути, играет в игру в угадайку, учитывая неопределенность как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе для компании.
Согласно Bloomberg, консенсус-оценка выручки составит $32 млн и $121 млн в 2024 и 2025 годах соответственно.
Аккумулятор FREYR торгуется с коэффициентами 7x и 2x 2024 и 2025 P/S соответственно.
Заключение
Несмотря на то, что руководство, возможно, было убедительным в финансовой сфере и имело как минимум два года взлета, чтобы FREYR Battery полностью реализовала свой потенциал, ей необходимо продемонстрировать, что она может ввести в эксплуатацию и масштабировать технологию 24M.
Комментарии о том, что компания считает масштабирование платформы 24M более сложным и трудоемким, чем ожидалось, заставляют меня сомневаться в том, насколько хорошо компания и управленческая команда вообще знают о технологии 24M.
Учитывая проблемы, с которыми столкнулась команда при вводе в эксплуатацию только CQP, я задаюсь вопросом о трудностях, с которыми они столкнутся в Гига Америке и Арктике. Похоже, что процесс ввода в эксплуатацию намного сложнее и ставит перед командой задачу как масштабирования, так и инженерных задач.
Хотя команда может быть полностью компетентной, ей необходимо масштабировать и проверять технологию 24M, чтобы гарантировать, что она сможет получить необходимое проектное финансирование. Это связано с тем, что без возможности проверки своей технологии FREYR Battery не будет финансировать проект строительства ни Giga America, ни Giga Arctic.
И последнее, но не менее важное: необходимость налаживания традиционного технологического партнерства является для меня огромным тревожным сигналом. Это наводит на мысль, что компании необходимо подстраховаться, если платформу 24M окажется сложнее масштабировать.
Представьте себе, что компания Tesla (TSLA) находилась на ранней стадии разработки электромобилей и сообщила инвесторам, что будет выпускать автомобили с двигателями внутреннего сгорания, поскольку испытывает трудности с масштабированием своих электромобилей.
Вы можете понять, почему меня разочаровывает переход к традиционному партнерству.
Конечно, есть два пути: путь 1 основан на платформе 24М, а путь 2 основан на обычном оборудовании производственной линии, и, таким образом, платформа 24М все еще может быть успешной после необходимых модификаций и решения ключевых проблем.
Однако отклонение от основной технологической платформы является для меня огромным тревожным сигналом и, на мой взгляд, стало большим негативным сюрпризом, что привело к моему решению выйти из FREYR Battery после результатов за 3К23.
В результате всего того, что я упомянул выше, я как можно скорее покину позицию батареи ФРЕЙР.
В целом, хотя я разочарован развитием бизнеса FREYR Battery, я считаю положительным тот факт, что наша позиция FREYR Battery очень мала и составляет менее 1%.
Несколько участников спрашивали меня ранее в этом году, почему я не сделал FREYR Battery гораздо более весомым в портфолио, если их профиль доходности был таким большим. Причина в том, что профиль риска для FREYR Battery высок, поскольку он находится на ранней стадии.
В результате, с точки зрения управления портфелем, чтобы минимизировать риск для всего портфеля, позиция намеренно сохранялась небольшой. Во всяком случае, это показывает, что аспекты управления рисками и управления портфелем в портфеле работают хорошо и что он движется в правильном направлении, поскольку мы вкладываем больше капитала туда, где уверенность выше, а риск ниже.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
