Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Освещая аэрокосмическую и оборонную промышленность, а также смежные отрасли, я не просто сосредотачиваюсь на отраслевых гигантах, но также уделяю пристальное внимание более мелким компаниям, а также компаниям, которые могут успешно провести реструктуризацию, чтобы раскрыть ценность. Иногда ценность действительно есть, а иногда оказывается, что соотношение риска и прибыли не привлекательно для инвестиций. В этом отчете я добавлю Mynaric (NASDAQ:MYNA) к своему освещению, чтобы оценить, представляет ли компания какую-либо ценность для акционеров. Я сделаю это, обсудив деятельность компании, конечный рынок, технологии и приложения, а также более фундаментальный взгляд на компанию, включая оценку рисков.
Майнарик: специалист по лазерной связи
Базирующаяся в Германии компания Mynaric разрабатывает технологии лазерной связи, которые в основном используются в аэрокосмической и оборонной промышленности. В настоящее время спрос на лазерную связь и спутниковые услуги в первую очередь исходит от правительственных учреждений, стремящихся создать сети космической связи. Учитывая это, важно следить за бюджетами Космических сил США и Агентства космического развития. В совокупности бюджет Космических сил и SDA составляет 26,3 миллиарда долларов, что на 7% превышает запрошенный, а с ростом спроса на решения космического базирования, включая высокоскоростную безопасную военную связь, мы можем увидеть, что бюджеты вырастут еще больше. Mynaric, хотя и невелик с точки зрения доходов, также может выиграть от увеличения оборонных бюджетов и технологического прогресса на других географических рынках, таких как Европа, а также от увеличения спроса на решения космической связи для коммерческих целей.
Каковы преимущества лазерной связи?
Лазерная связь обеспечивает более высокую скорость передачи данных и более чем в 300 раз быстрее, чем быстрая радиочастотная или радиочастотная связь. Эта технология имеет меньший луч по сравнению с RF, что затрудняет и, возможно, даже делает невозможным перехват сигналов, поскольку современные технологии обеспечивают безопасную передачу данных и связь, что делает ее чрезвычайно подходящей для военной связи. С коммерческой точки зрения, лазерная связь, в отличие от радиочастотных лучей, не требует лицензии, а это означает, что в отличие от радиочастотных лучей не требуется приобретать отдельную лицензию для каждого места излучения.
В целом, технология, лежащая в основе лазерной связи, позволит обеспечить высокоскоростную и безопасную связь, что позволит реализовать новые технологические приложения, такие как прогнозирующее управление коммерческими самолетами, быстрый лазерный обмен данными и связь в военных и коммерческих целях, наблюдение за Землей и соединение отдаленных районов. . Я бы также хотел, чтобы с нынешним развитием современной гиперзвуковой техники более быстрая связь для систем гиперзвукового оружия и гиперзвуковой защиты стала скорее необходимостью, чем «приятно иметь». Истребитель следующего поколения, вероятно, также будет лучше оснащен системами интеграции на поле боя и будет сопряжен с дронами, для которых лазерная связь также может оказаться необходимой.
Кто являются клиентами Mynaric?
Клиентская база Mynaric потенциально представляет собой сочетание коммерческих и государственных клиентов с охватом рынка в 20 миллиардов долларов, но на данный момент в основном ориентирована на государственных клиентов. Компания Northrop Grumman (NOC), которую я проанализировал в отдельном отчете, входит в число клиентов Mynaric и недавно разместила заказ на сумму 25 миллионов долларов в поддержку программы SDA Tranche 2 Transport Layer-Beta. В ноябре компания объявила о контракте на сумму 6 миллионов долларов с неустановленным заказчиком на терминалы CONDOR Mk3, проверка которых была завершена в сентябре этого года. В число других клиентов входят DARPA, SDA и ESA, от которых компания получила средства на исследование возможности подключения на терабитной скорости. Коммерческие клиенты включают Northrop Grumman и Capella Space, которые предоставляют продукты и услуги правительству или правительственным учреждениям. SpaceLink также подписала контракт с Mynaric в 2021 году, а L3Harris (LHX) сделала стратегическую инвестицию в компанию в прошлом году. Итак, мы видим много высокопоставленных клиентов, а также отмечаем реальные примеры высокоскоростной связи StarLink.
Доходы Mynaric не являются немедленными
Mynaric имеет большой потенциал, если мы увидим варианты использования и возможности на конечных рынках. Реальность, однако, такова, что преобразование в доходы может быть довольно медленным. На начальном этапе, который может длиться до 18 месяцев, выдаются запрос на информацию и запрос предложений, после чего выдается решение, и на этом этапе заказ может быть добавлен в портфель заказов. После награждения наступает этап интеграции, на котором Mynaric может получать до 50% предварительных платежей клиентов, которые не признаются доходом, или, в лучшем случае, небольшую часть. Остаток денежных средств подлежит оплате при доставке и подтверждении заказа клиентом, и в этом случае заказ удаляется из очереди и признается как доход. Весь процесс от запроса информации до признания доходов на самом деле может занять годы, аналогично тому, что мы наблюдаем в программах оборонных и коммерческих самолетов.
В настоящее время Mynaric работает над заключением контрактов и наращиванием производства, что позволяет лучше окупать затраты, а также включает типичные эффекты кривой обучения, повышающие себестоимость единицы продукции ее коммуникационных терминалов. Постоянное пополнение резерва позволяет повысить производительность, что позволяет значительно снизить удельные затраты за счет лучшей амортизации затрат и преимуществ масштаба. Таким образом, отставание сейчас является ключевым моментом для компании. В первой половине 2023 года портфель заказов вырос до 370 единиц, что почти на 50% больше, чем в начале года, а поступления от клиентов увеличились чуть менее чем на 5 миллионов долларов и более чем на 15 миллионов долларов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Важно отметить, что выручка за первое полугодие 2023 года уже превысила выручку за 2022 финансовый год.
Mynaric может быть привлекательным кандидатом на поглощение
В зависимости от того, удастся ли получить одобрение регулирующих органов, я рассматриваю Mynaric как ценный объект приобретения для Northrop Grumman и L3Harris Technologies. Northrop Grumman уже является клиентом Mynaric, поэтому они знают, какую ценность этот бизнес приносит им. Учитывая деятельность в области гиперзвука, гиперзвуковой защиты и узла воздушной связи на поле боя или BACN, я мог понять, почему Northrop Grumman в какой-то момент будет заинтересован в приобретении всего бизнеса. L3Harris Technologies также может быть заинтересована в компании, поскольку она также активно занимается разработками в области противоракетной обороны, а также критически важными коммуникациями, для которых лазерная связь может оказаться полезной. Следует иметь в виду, что Mynaric работает по лицензии Немецкого аэрокосмического центра или DLR для коммерциализации усилий по высокоскоростному подключению.
В сегменте аэрокосмической связи мы видим, что ViaSat завершила приобретение Inmarsat в начале этого года, CACI завершила приобретение SA Photonics в 2021 году, а Eutelsat и Oneweb договорились об объединении в прошлом году. Таким образом, в коммуникационной сфере происходит много сделок по слияниям и поглощениям.
Риски для Mynaric: конкуренция и размывание
Хотя может показаться, что Mynaric управляет высоконагруженным рынком с исключительным продуктом, мне кажется, что технологическая концепция не является сверхсложной. Я изучал аэрокосмическую технику, и на втором курсе вас уже обучают определению размеров спутников, включая определение размеров коммерческого оборудования и составление бюджета, поэтому я не сомневаюсь, что аэрокосмические гиганты действительно обладают знаниями для обеспечения воздушной и космической лазерной связи. Список компаний, которые Mynaric называет потенциальными или существующими конкурентами, длинный. Такие компании, как Amazon и SpaceX, могли бы разработать собственное решение для лазерной связи, а в аэрокосмическом секторе список конкурентов длинный и включает такие имена, как Airbus (OTCPK:EADSF), Thales (OTCPK:THLEF), Ball Aerospace, General Atomics. и Honeywell (HON). Кроме того, QinetiQ (OTCPK:QNTQF) и Hensoldt (OTCPK:HAGHY) уже продают решения для лазерной связи, в то время как компания уже определила, что авторитетные аэрокосмические гиганты могут выйти на рынок и более успешно конкурировать с Mynaric благодаря своим существующим и давним отношениям с клиентами. Так что Mynaric вряд ли можно назвать уникальным в этом смысле или уникально оснащенным. Учитывая меньшую нагрузку, чем некоторые могли ожидать, потенциальное приобретение компании также будет зависеть от сроков и затрат на разработку собственных лазерных коммуникационных технологий и оборудования по сравнению с приобретением Mynaric.
Еще один риск, который я вижу для акционеров, — это размывание акционеров. С 2017 года количество акций Mynaric увеличилось вдвое, а в сентябре 2023 года компания заполнила проспект, разрешающий ей продавать американские депозитарные акции, представляющие 5 миллионов обыкновенных акций. Таким образом, риск разбавления реален.
Кроме того, компания может быть подвержена рискам, из-за которых она не сможет производить терминалы связи с достаточно низкими затратами, чтобы получать прибыль или предоставлять конкурентоспособную по цене продукцию. Эти риски включают текущие проблемы в цепочке поставок в аэрокосмической отрасли и более высокие затраты на рабочую силу и материалы. Со стороны спроса, хотя это и не ожидается, спрос может быть недостаточным для поддержания более высоких темпов производства, что позволит ускорить обучение, добиться более сильного снижения затрат и лучшей амортизации затрат. Все эти элементы могут в конечном итоге заставить компанию выпустить еще больше акций.
Стоит ли рассматривать акции Mynaric?
По акции Mynaric сложно судить. Тому есть две причины. Во-первых, компания работает над совершенствованием своей технологии. Он был выделен из Немецкого аэрокосмического центра для коммерциализации и в ходе этого процесса провел IPO в Германии в 2017 году, но с тех пор не приносил прибыли. Следовательно, EV/EBITDA компании уже несколько лет является отрицательным, и в результате EV/EBITDA компании не является чрезвычайно полезным способом оценки бизнеса, и можно даже сказать, что оценки EV/EBITDA не являются правильным способом сделать это. это тоже. Не принимая во внимание медианное значение EV/EBITDA компании и оценку продажи, которая также частично определяется оценкой EV/EBITDA компании, отраслевое значение EV/EBITDA предполагает, что акции Mynaric более или менее справедливо оценены с учетом размывания акционеров в этом году, включая продажу 20 миллионов акций. ADS и сочетание долга и дальнейшего размывания в ближайшие годы.
Таким образом, мы видим справедливую стоимость акций, но не видим сильных аргументов в пользу покупки, обусловленных привлекательными механизмами вознаграждения за риск.
Вывод: Mynaric — привлекательный бизнес, непривлекательная ценность для акционеров
У меня нет никаких сомнений в том, что Mynaric в какой-то момент станет прибыльной, реальный вопрос в том, насколько размываются акционеры в этом процессе и как к тому времени будет выглядеть конкурентная среда. Таким образом, вряд ли это привлекательная покупка, поскольку существует слишком много неопределенностей. Тем не менее, мы видим, что Mynaric набирает обороты, что является большим позитивом, и есть причина, по которой компания может рассчитывать на интерес к своей продукции со стороны известных клиентов. Итак, я бы отнес эти акции к удержанию или, возможно, к очень спекулятивной покупке, поскольку потенциал роста потенциально может в долгосрочной перспективе оказаться более выгодным, чем риск снижения.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
