Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Bitdeer Technologies Group (NASDAQ:BTDR) — одна из крупнейших в мире публично торгуемых компаний по добыче биткойнов (BTC-USD) с последней зарегистрированной скоростью хеширования 21,2 EH/s между операциями самостоятельного майнинга и услугами хостинга. Это завидная позиция, учитывая, что цена BTC в этом году выросла и в настоящее время торгуется выше 40 000 долларов и находится на самом высоком уровне с начала 2022 года.
При этом акции BTDR разочаровали, потеряв почти треть своей стоимости после апрельского IPO слияния компании с SPAC. Одно из объяснений этого очевидного расхождения по сравнению с силой более широкого крипто-сектора может быть связано с окончанием шестимесячного периода блокировки акций после IPO, если предположить, что некоторые ранние инсайдеры усилили давление продаж.
Присмотревшись, мы понимаем, что такая резкая распродажа с максимумов второго квартала, вероятно, неоправданна, что приводит к недооценке акций. Хотя майнинг биткойнов остается спекулятивным сектором рынка, Bitdeer демонстрирует впечатляющие результаты, которые, как мы полагаем, могут продолжаться. Мы оптимистично настроены в отношении акций и видим возможность роста акций на фоне динамики BTC.
Финансовый отчет BTDR
BTDR сообщила, что убыток на акцию по GAAP в третьем квартале составил -0,02 доллара, снизившись с -0,20 доллара за аналогичный период прошлого года. Еще более благоприятно то, что скорректированная прибыль в размере $10,5 млн компенсировала убыток в размере -$4,1 млн за период прошлого года.
Выручка в размере $87,3 млн выросла на 14% по сравнению с прошлым годом, что отражает увеличение общей скорости хеширования под управлением на 64%. В третьем квартале компания добыла 1085 BTC, учитывая только самостоятельный майнинг, что более чем вдвое больше, чем 490 в прошлом году.
В приведенном здесь согласовании учитываются текущие изменения в бизнесе: самостоятельный майнинг играет большую роль в выручке, в то время как услуга «облачного хэшрейта» с более высокой маржой потеряла некоторую динамику.
В этом случае компания предлагает план подписки, по которому клиенты могут заключить договор о скорости хеширования за определенную плату. Спрос там замедлился из-за растущей сложности сети, что, по существу, сделало продукт менее привлекательным по сравнению с самостоятельным майнингом.
Более важный вывод заключается в том, что Bitdeer все же удалось извлечь выгоду из растущей цены Биткойна, одновременно расширяя общую деятельность. Скорректированная EBITDA в третьем квартале составила $28,0 млн, увеличившись на 222% с $8,7 млн в третьем квартале 2022 года.
Что касается операционных обновлений, в августе был запущен в эксплуатацию новейший бутанский «объект Gedu» компании с электрической мощностью 100 МВт и скоростью хэширования 3,3 ЭХ/с. Из нынешних 895 МВт электрической мощности глобальных центров обработки данных планируется достичь 2024 МВт к 2025 году за счет расширения существующих мощностей и строительства нового объекта в штате Огайо. Для справки: крупнейшая действующая площадка Bitdeer — это объект мощностью 563 МВт в Рокдейле, штат Техас.
Примечательно, что компания объявила, что была выбрана Nvidia Inc (NVDA) в качестве предпочтительного поставщика облачных услуг для использования новейшего DGX SuperPod с облачными системами DGX H100 для своего облачного сервиса майнинга скорости хешрейта в Азии через новое «облако Bitdeer AI». инициатива. Ожидается, что это может помочь оживить эту сторону бизнеса в будущем, одновременно используя существующую инфраструктуру.
Наконец, мы можем назвать баланс Bitdeer еще одной сильной стороной инвестиционного профиля компании. Компания завершила третий квартал с $134,5 млн денежных средств при всего лишь $22,6 млн долгосрочного долга.
Существует также действующая программа обратного выкупа акций на сумму 2,0 миллиона долларов, утвержденная до апреля 2024 года. Хотя эта сумма является незначительной по сравнению с текущей рыночной капитализацией компании в 550 миллионов долларов, мы считаем, что она служит сигналом для мнения совета директоров о том, что акции недооценены на уровне 550 миллионов долларов. текущий уровень.
BTDR недооценен?
Мы упоминали, что Bitdeer входит в число крупнейших публичных коммерческих майнеров в мире по скорости хэширования. Это было подтверждено руководством, сославшись на общую мощность хэш-скорости с данными за второй квартал.
Предостережение здесь заключается в том, что не все компании, занимающиеся добычей биткойнов, напрямую сопоставимы. Например, в случае лидера категории Marathon Digital Inc (MARA) скорость хеширования 23,1 EH/s полностью направлена на самостоятельный майнинг. Другие компании, такие как Riot Platforms Inc (RIOT), используют более вертикально интегрированный подход и владеют энергетической инфраструктурой, производя электроэнергию на принадлежащих компании электростанциях. Эти факторы влияют на различные уровни потенциальных доходов и перспектив роста.
Еще одно соображение заключается в том, что Bitdeer — это сингапурская компания. Хотя это не обязательно является проблемой, похоже, что рынок устанавливает оценочную премию для горнодобывающих компаний, зарегистрированных в США и Канаде.
Мы поднимаем все это потому, что слабость акций Bitdeer, которые упали на 60% за последние три месяца, была чем-то вроде загадки по сравнению с более высокими показателями тех же самых конкурентов по майнингу биткойнов.
Мы размышляли о сроках периода блокировки IPO после слияния SPAC. Это может быть связано с неявным вердиктом рынка относительно конкретной стратегии Bitdeer. Правда в том, что одного конкретного катализатора просто не существует. Что мы точно знаем, так это то, что бизнес и инфраструктура реальны, и компания извлекает выгоду из такого же роста цен на Биткойн, как и все остальные.
Мы также можем сказать, что BTDR торгуется с коэффициентом EV 1,2x к консенсусному коэффициенту выручки в 2023 году, который сильно дисконтирован по сравнению с группой аналогов, у которой средний коэффициент ближе к 6x.
Этот широкий разброс оценок также распространяется на мультипликатор EV для перенаправления EBITDA, где BTDR выглядит «дешевым» при коэффициенте 4,3x по сравнению с 11,5x для Bitfarms Inc (BITF) и, в частности, RIOT с коэффициентом 31x по тому же показателю.
Опять же, здесь есть много движущихся частей, и мы можем назвать причины, по которым некоторые из этих акций стоят дороже, включая их развертывание с более высокой скоростью хэширования. Тем не менее, мы считаем, что существует возможность, по крайней мере, сузить эти оценочные разбросы.
Преимущества BTDR по мере роста BTC
Оптимистичным аргументом для Bitdeer является то, что цена Биткойна продолжает расти, что является взлетно-посадочной полосой для прибыльного роста добычи полезных ископаемых. Мы оптимистично настроены в отношении BTC, полагая, что криптовалюта получила институциональное признание как надежный и законный альтернативный актив, который никуда не денется. Ограниченное количество биткойнов в 21 миллион увеличивает внутреннюю ценность, основанную на их дефиците.
Сейчас ситуация представляет собой среду наращивания импульса, отражающую макроэкономические тенденции между ослаблением доллара США и снижением процентных ставок, с общим возобновлением бычьих настроений.
С другой стороны, на этом рынке сохраняется неопределенность, которая представляет собой реальные риски. Для Bitdeer как горнодобывающей компании остается открытым вопрос, как будет развиваться операция после надвигающегося сокращения биткойнов вдвое, назначенного на второй квартал 2024 года, когда стоимость вознаграждения сети Биткойн по существу сократится вдвое. Компании необходимо будет как минимум удвоить уровень своего производства за счет добавления новых мощностей хешрейта, чтобы поддерживать уровень предполагаемого дохода с учетом постоянной цены BTC.
Также неясно, как сложность сети будет прогрессировать в результате сокращения вдвое, что может привести к некоторой волатильности результатов в течение следующих нескольких кварталов. Во всяком случае, одна из критических замечаний в адрес Bitdeer заключается в том, что компания, возможно, недостаточно агрессивна в своих объявленных планах расширения.
Мы также можем сослаться на регулятивную обстановку как на риск, который следует учитывать. Bitdeer, деятельность которой охватывает три континента и несколько штатов США, подчиняется различным юрисдикциям, которые в будущем могут быть менее дружелюбны к майнингу биткойнов. Существует также вероятность того, что цена Биткойна просто упадет ниже по ряду причин.
Суммируя все это вместе, мы считаем, что следующим большим шагом для BTDR станет рост. Мы рекомендуем BTDR покупать на том основании, что акции компании кажутся недооцененными по сравнению с аналогами по отрасли, а чрезвычайная волатильность в последние месяцы была неоправданной.
Последние мысли
Bitdeer не идеален, но мы считаем, что в его перспективах достаточно сильных сторон, и нам нравится эта установка, особенно с учетом бычьего торгового движения в цене Биткойн.
В течение следующих нескольких кварталов точки мониторинга включают ежемесячные обновления уровня производства, в то время как мы также считаем, что необходимо внимательно следить за тенденциями рентабельности и денежных потоков.
