Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
British American Tobacco plc (NYSE:BTI, OTCPK:BTAFF) объявит результаты за четвертый квартал и весь 2023 год в четверг, 8 февраля. Как обычно, в начале декабря компания уже представила отчет о результатах торгов перед закрытием, где объявила о штрафе в размере 25 миллиардов фунтов стерлингов, связанном с ее сигаретным бизнесом в США.
В этом обновлении я лишь очень кратко коснусь этого аспекта, так как подробно уже освещал его в отдельной статье. Вместо этого я сосредоточусь на том, чего ожидать от отчета на следующей неделе, и дам краткую информацию о сегментах компании. Я также предоставлю обновленную информацию о доле Кеннета Дарта в British American Tobacco — в конце концов, он недавно пересек порог владения в 10%. Кроме того, тем, кто интересуется небольшой информацией о «Инвесторе-стервятнике» и его табачных холдингах, вероятно, понравится моя статья (и обмен мнениями в разделе комментариев), опубликованная в апреле прошлого года.
Превзошла ли компания British American Tobacco прогнозы в прошлом и чего ожидать от прибыли за весь 2023 год?
Долгосрочный опыт BTI по скорректированной прибыли на акцию (EPS) соответствует (или превосходит) прогнозы аналитиков (рис. 1). Менеджмент имеет тенденцию превосходить оценки — в среднем на 5,4% в год, начиная с 2007 года, — но я бы не стал придавать слишком большое значение цифрам, поскольку влияние колебаний валютных курсов во многом непредсказуемо.
Учитывая, что British American — это британская компания, которая сообщает о своих доходах (и объявляет дивиденды) в фунтах стерлингов, конечно, важно помнить, что аналитики также должны учитывать колебания валютных курсов при составлении своих оценок. Из-за этого доходы BTI довольно трудно прогнозировать, особенно в течение длительных периодов времени, по сравнению, например, с доходами Altria Group, Inc. (МО), которая продает свою продукцию только в США.
В 2022 году BTI произвела около 45% своих чистых продаж в США, поэтому слабый фунт стерлингов — это попутный ветер, который не следует ошибочно интерпретировать как хорошие базовые операционные показатели. Тем не менее, руководство в целом открыто говорит о влиянии курса валют, о чем можно прочитать, например, в пресс-релизе о прибылях и убытках за 2022 год:
Попутный валютный ветер составил 7,6% из-за относительной слабости фунта стерлингов по отношению к операционным валютам Группы, особенно к доллару США […]
Аналитики, по данным Seeking Alpha, в настоящее время ожидают, что скорректированная прибыль на акцию за 2023 год составит $4,67 при чистой выручке в $35,14 млрд. Пересмотр оценок был незначительным в течение последнего месяца (что неудивительно, учитывая отчет о торговых операциях BTI в декабре), но они значительно улучшились за последние шесть месяцев, вероятно, из-за динамики валютной пары USD/GBP (рисунок 2).
Приведенные выше цифры скорректированной прибыли на акцию и чистой выручки соответствуют росту чистой и выручки на 4,2% и 4,9% соответственно. Аналитики по-прежнему настроены несколько оптимистично, поскольку само руководство лишь недавно прогнозировало, что рост выручки с поправкой на валютные курсы будет находиться в нижней части диапазона от 3% до 5%. В 2023 году обменные курсы оказались препятствием, поэтому заявленная чистая выручка должна остаться примерно на том же уровне, что и в прошлом году.
В то время как аналитики ожидают, что скорректированный рост прибыли на акцию составит среднюю однозначную цифру (в соответствии с прогнозами руководства), British American сообщит о значительных убытках по МСФО из-за ранее объявленных отчислений от обесценения в размере 25 миллиардов фунтов стерлингов, взимаемых с приобретенных ею брендов сигарет. Расходы в основном относятся к гудвилу, зарегистрированному в процессе приобретения Reynolds American Inc. в 2017 году, и BTI объявила, что будет амортизировать нематериальные активы, связанные с брендом, на ежегодной основе до тех пор, пока они не будут списаны примерно через 30 лет.
Чего ожидать от портфолио BTI по созданию бездымной среды в будущем?
Стоит отметить, что не так давно менеджмент ожидал, что сегмент «Новые категории» будет прибыльным в 2025 году (первоначально безубыточность предполагалась только в 2026 году). Однако становится все более очевидным, что эта категория станет прибыльной на год раньше, чем ожидалось, что подчеркивает хороший прогресс, которого добилась компания. Действительно, согласно недавним заявлениям нового генерального директора Марроко, в конце 2023 года эта категория была в основном прибыльной. Выручка сегмента должна расти на 20% в среднем до 2025 года, чтобы достичь заявленной цели руководства в 5 миллиардов фунтов стерлингов по сравнению с 2,9 фунтов стерлингов. млрд в 2022 году. На мой взгляд, это амбициозный, но достижимый рост.
Бездымная продукция BTI в целом, то есть включая традиционные продукты для перорального применения (влажный нюхательный табак и традиционный снюс), обеспечила 15% продаж компании в 2022 году, то есть 4,1 миллиарда фунтов стерлингов (рисунок 3). Однако, в отличие от паров (объем +14%), нагретого табака (объем +26%) и никотиновых пакетиков (объем +22%), в 2022 году объем традиционных продуктов для перорального применения значительно снизился, а рост цен не смог даже полностью компенсировало снижение объема на 8% — по крайней мере, в неизменном валютном исчислении.
Есть два более или менее больших знака вопроса: первый относится к линии нагреваемых табачных изделий Glo от BTI. Лично я считаю, что он уступает IQOS (Philip Morris International Inc., PM), и эксплуатационные показатели на сегодняшний день это подтверждают. Тем не менее, США — несомненно, чрезвычайно важный рынок — все еще остается неизведанной территорией, и, согласно моим собственным исследованиям, гораздо более изящный дизайн PM, с отдельной основной батареей и нагревательным устройством, может иметь меньшую потребительскую привлекательность, чем смелый дизайн BTI. Конечно, вкус аэрозоля тоже совершенно разный, но я бы не исключал, что обе компании адаптируют состав к предпочтениям местного рынка.
Второй вопросительный знак — сильная позиция BTI в вейпинге. Линейка продуктов Vuse очень успешна, но компания сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны импортной продукции, не имеющей надлежащей лицензии. Тот же встречный ветер затрагивает и компанию Altria, которая в прошлом году приобрела NJOY Holdings, Inc. Хотя в обеспечении соблюдения правил достигнут небольшой прогресс (NJOY даже подала иск против ряда компаний, предположительно продающих нелегальную продукцию, который был отклонен лишь недавно), я считаю, что ситуация в конечном итоге повернется в пользу компаний, которые играют по правилам. это означает прохождение процесса подачи заявки FDA на предпродажную подготовку табачных изделий.
Наконец, учитывая тот факт, что сегмент новых категорий BTI только что стал прибыльным, крайне важно обратить пристальное внимание на замечания руководства в предстоящем отчете и уровень предоставляемой информации в будущем. Я ожидаю, что отныне прибыльность сегмента будет отражаться наряду с выручкой. В идеале менеджмент также предоставляет информацию о рентабельности денежных потоков сегмента, но я бы не стал делать ставку на такой уровень прозрачности.
Сегмент Bread & Butter компании British American – еще одна обувь, которая упадет на следующей неделе?
Основным источником доходов (и, конечно же, денежных потоков) British American по-прежнему остается портфель сигарет. В предстоящем отчете инвесторам следует сосредоточиться на рынке США в целом (45% от общего объема продаж) и портфеле стратегических брендов в частности. Обзор торгов перед закрытием показал восстановление доли рынка США на 50 базисных пунктов за первые десять месяцев 2023 года, в основном благодаря Lucky Strike, Natural American Spirit и, конечно же, Newport. Поскольку ключевой бренд Altria Marlboro продолжает завоевывать долю рынка, я уверен, что ситуация для British American также начинает улучшаться. Из-за высокой инфляции в течение последних двух лет потребители снижали цены, но рыночная доля сигарет со скидкой начала стагнировать примерно в середине 2023 года, как я объяснил в своем обзоре Altria на прошлой неделе.
Хотя я продолжаю внимательно следить за развитием сигаретного портфеля BTI, я бы не интерпретировал объявленное в декабре обесценение как признание слабости брендов. На мой взгляд, все еще относительно новый генеральный директор Тадеу Марроко ясно дал понять, но, конечно, KPMG, аудитор British American Tobacco, наверняка также имел право голоса в этом вопросе. При этом я сомневаюсь, что какой-либо серьезный инвестор в акции BTI вообще определил неопределенную жизнь приобретенным сигаретным активам в США.
Наконец, теперь ясно, что British American Tobacco не сможет признать налоговый актив в процессе. И несмотря на то, что нематериальные активы бренда отныне амортизируются на ежегодной основе, инвесторам также не следует ожидать объявления о регулярном увеличении прибыли и денежного потока в следующий четверг.
Обновленная информация о доле «Инвестора-стервятника» Кеннета Дарта в акциях BTI
Как я сообщал в своей статье, опубликованной в апреле 2023 года, г-н Дарт владеет обыкновенными акциями British American Tobacco plc (тикер BTAFF или BATS на Лондонской фондовой бирже) и американскими депозитарными расписками с соотношением 1:1 (АДР, тикер BTI, CUSIP 110448107). ). Акции принадлежат Spring Mountain Investments Ltd., дочерней компании Portfolio Services Ltd., зарегистрированной на Каймановых островах холдинговой компании, полностью принадлежащей г-ну Дарту.
Позиция в значительной степени была сформирована в 2020 и 2021 годах, но г-н Дарт также увеличил свой пакет акций в 2022 году. Согласно Приложению 13G/A от 10 февраля 2023 года, на тот момент он владел чуть более 198 миллионами акций, что соответствует 8,9 миллионам акций. % голосов. Однако, поскольку о сделке было объявлено 8 декабря 2023 года, вскоре после резкого падения цены акций BTI, Кеннет Дарт превысил порог владения в 10%. Следовательно, ему пришлось почти немедленно подать заявление в SEC (на тот момент ему принадлежало 225 миллионов акций, что составляло 10,1% прав голоса). Это также причина, по которой SEC была проинформирована вскоре после его последнего шага — покупки еще 9,3 млн акций в январе 2024 года. Таким образом, в настоящее время г-н Дарт контролирует 10,5% прав голоса в British American Tobacco plc (рис. 4).
Доля в компании более 10%, безусловно, указывает на более глубокие намерения — по крайней мере, теоретически. В своей последней статье я обсуждал возможность того, что г-н Дарт попытается выкупить акции с использованием заемных средств. Однако в конечном итоге я подумал, что вероятность этого сценария довольно низка, главным образом потому, что British American Tobacco по-прежнему остается довольно крупной компанией (текущая рыночная капитализация составляет 53 миллиарда фунтов стерлингов).
Еще одна причина, по которой я сомневаюсь в сценарии поглощения, заключается в том, что г-н Дарт инвестирует не только в BTI, но и в более мелкого конкурента Imperial Brands PLC (OTCQX:IMBBY, OTCQX:IMBBF). На конец 2023 финансового года (завершившегося 30 сентября 2023 г.) он владел 56 миллионами акций, что составляло 6,02% прав голоса (стр. 165 годового отчета за 2023 финансовый год). В совокупности инвестиции Дарта в «Большую Табачную компанию» на данный момент составляют £6,6 млрд или примерно $8,4 млрд. Имея в виду поглощение (возможно, в ущерб долгосрочным акционерам), он, вероятно, также не стал бы инвестировать в Imperial Brands и вместо этого сосредоточился бы на «крупной рыбе».
На мой взгляд, г-н Дарт просто делает ставку против текущих инвестиционных тенденций и извлекает выгоду из того факта, что многие институциональные инвесторы не хотят — или даже не имеют права — инвестировать в такие компании, как British American Tobacco или Imperial Brands. Поскольку он знает, что эти компании возвращают большую часть генерируемого ими денежного потока акционерам посредством дивидендов и обратного выкупа акций, я подозреваю, что он не возражает против временного снижения показателей с точки зрения цены акций.
Конечно, мы не можем исключать, что он пытается добиться перемен — в конце концов, приоритеты распределения капитала BTI можно обсуждать. Однако следует помнить, что г-н Дарт подал Приложение 13G/As, в котором он подтвердил, что приобрел свою долю не с целью изменения или влияния на контроль над компанией. Тем не менее, поскольку намерения могут измениться, я внимательно слежу за ситуацией. Аналогично, будет интересно посмотреть, скажет ли руководство BTI что-нибудь по этому поводу в своем предстоящем годовом отчете за 2023 год или во время отчета о прибылях и убытках на следующей неделе.
Резюме и заключение
British American Tobacco plc опубликует результаты за четвертый квартал и весь 2023 год 8 февраля 2024 года. На мой взгляд, неразумно ожидать серьезных сюрпризов, особенно с учетом того, что руководство уже предоставило отчет о результатах торгов перед закрытием в декабре. Компания, скорее всего, сообщит о скорректированной прибыли на акцию и росте чистой выручки на уровне среднего однозначного числа.
Согласно отчетным данным, чистая выручка, вероятно, останется неизменной из-за валютных курсов. Результаты компании по МСФО также будут включать в себя сумму обесценения в размере 25 миллиардов фунтов стерлингов, взимаемую в отношении приобретенных брендов сигарет (например, Newport, Camel), поэтому BTI сообщит о значительном убытке на акцию. Кроме того, компания начнет ежегодно амортизировать нематериальные активы, связанные с брендом, до тех пор, пока они не будут полностью амортизированы примерно через 30 лет. Однако эти расходы не подлежат налогообложению, поэтому инвесторы не могут рассчитывать на увеличение доходов и денежных потоков в будущем.
Тем не менее, я бы не стал ошибочно интерпретировать обвинение в обесценении как признание слабости бренда и делать вывод о еще меньшем объеме продаж сигарет в будущем. На мой взгляд, обесценение, которое в основном связано с гудвиллом, просто показывает, что прежнее руководство BTI явно переплатило за Reynolds American Inc. ), справедливо будет заключить, что рынок всегда считал эту сделку слишком дорогой. Поэтому я считаю, что распродажа в ответ на объявление об обесценении является чрезмерной реакцией и, следовательно, считаю акции BTI еще более выгодными, чем раньше.
В предстоящем отчете о прибылях и убытках инвесторам следует внимательно следить за объемами горючих ископаемых BTI и за тем, окажется ли недавний рост доли рынка Lucky Strike, Natural American Spirit и Newport в США устойчивым. Я ожидаю, что руководство подробно рассмотрит все еще относительно слабый рынок США в ходе телеконференции. Точно так же я ожидаю обновленной информации о подсегменте нагретой табачной продукции компании, показатели которого в последние кварталы были довольно слабыми. Тем не менее, замечания нового генерального директора Тадеу Марроко до сих пор были простыми и прозрачными, и я надеюсь, что эта позиция сохранится в предстоящем отчете о финансовых результатах и, надеюсь, на протяжении всего его пребывания в должности.
Кеннет Дарт, инвестор с Каймановых островов, увеличил свою и без того крупную долю в British American Tobacco на 14% после объявления об обесценении акций на 25 миллиардов фунтов стерлингов, превысив тем самым порог владения в 10%. В январе 2024 года он купил дополнительно 9,3 миллиона акций, а это означает, что теперь он контролирует около 10,5% прав голоса. Его нынешняя доля в British American Tobacco дает ему право на ежегодные выплаты дивидендов в размере £541 млн, или почти $700 млн.
Хотя мотив дивидендов можно оспорить, а агрессивные покупки Дарта можно рассматривать как шаги к выкупу, из недавних документов Приложения 13G/A ясно, что он приобрел свою долю не с намерением изменить контроль над British American Tobacco или повлиять на него. . Конечно, намерения могут измениться, но, учитывая, что он также владеет значительной (но все же значительно меньшей в долларовом выражении) позицией в конкурирующей компании Imperial Brands, я утверждаю, что его интересы совпадают с интересами миноритарных (и долгосрочных) акционеров.
На мой взгляд, Дарт просто делает ставку против текущих инвестиционных тенденций и извлекает выгоду из того факта, что многие институциональные инвесторы не хотят — или даже не имеют права — инвестировать в такие компании, как British American или Imperial Brands. Тем не менее, я внимательно слежу за развитием событий (что легко сделать теперь, когда Dart превысил порог владения в 10%), и будет очень интересно посмотреть, скажет ли руководство BTI что-нибудь особенное о доле Dart в своем годовом отчете за 2023 год, который должен выйти в начале Март 2024 г. или во время отчета о финансовых результатах на следующей неделе.
Большое спасибо за прочтение моей последней статьи. Согласны вы или не согласны с моими выводами, я всегда рад вашему мнению и отзывам в комментариях ниже. И если есть что-то, что мне следует улучшить или расширить в будущих статьях, напишите мне. Как всегда, рассматривайте эту статью только как первый шаг в вашей собственной комплексной проверке.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
