Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На инвестиционный тезис вокруг Nasdaq (NASDAQ:NDAQ) огромное влияние оказала сделка с Adenza стоимостью более 10 миллиардов долларов, о которой компания объявила в июне прошлого года. Эта сделка вызвала некоторое недоумение у инвесторов, и в августе мне пришлось прийти к выводу, что опасения по поводу затягивания сделки не исчезли.
Учитывая усиление операционной динамики собственного бизнеса, завершение сделки с Adenza и появление некоторых положительных результатов, перспективы на 2024 год выглядят лучше. А пока я с нетерпением жду дальнейших комментариев по поводу перспектив на 2024 год, прежде чем пересмотреть здесь нейтральную, но конструктивную позицию.
Отказ от перспективы и влияние сделки
Поскольку Nasdaq в целом является хорошо изученной фондовой биржей, давайте сначала рассмотрим базовый сценарий. В начале 2023 года компания сообщила о скромном увеличении продаж за весь год на 5% до $3,58 млрд, хотя по ходу года этот рост замедлился. Скорректированная прибыль на акцию выросла вместе с выручкой, увеличившись на четырнадцать центов до $2,66 на акцию.
Чистая долговая нагрузка почти в 5 миллиардов долларов снизилась до 2,5-кратного коэффициента левереджа, исходя из примерно 2 миллиардов долларов EBITDA, в результате чего оценка в середине пятидесятых годов снизилась до 21-кратного коэффициента прибыли. Хотя это и означало небольшую премию для рынка, она была разумной, учитывая послужной список бизнеса и перспективы дальнейшего устойчивого роста.
На момент публикации отчета о прибылях и убытках за первый квартал 495 миллионов акций торговались по цене 58 долларов, собственный капитал оценивался в 28,7 миллиарда долларов, а бизнес — в 33,5 миллиарда долларов, если принять во внимание чистый долг.
В Аденце
Учитывая эти цифры, Nasdaq объявила о крупной сделке, приобретя Adenza у частной инвестиционной компании Thomas Bravo за 10,5 миллиардов долларов в июне. Эта транзакция добавляет критически важное программное обеспечение для управления рисками и нормативного регулирования, включая такие функции, как управление рисками, казначейство, программное обеспечение для регулирования и обеспечения соответствия.
При объеме продаж в 18 раз превышающем 590 миллионов долларов, оценки очень требовательны, поскольку объем продаж собственного бизнеса чуть более чем в 5 раз превышает валовой объем продаж и в 9 раз превышает чистый объем продаж (после вычета скидок и т. д.). Огромная премия была оправдана рентабельностью EBITDA на уровне 58%, а также темпами роста на уровне 15%.
Цена покупки состояла из денежного компонента в размере 5,75 миллиардов долларов и 85 миллионов акций, которые должны были быть выпущены Thomas Bravo, что дало бы ему 15% акций Nasdaq. При прогнозируемом чистом долге около $10,5 млрд и EBITDA на уровне $2,3 млрд коэффициент левереджа подскочит в 4,7 раза.
При вкладе EBITDA в 340 миллионов долларов и предполагаемой цене в 10,1 миллиарда долларов, рост было трудно увидеть, хотя Nasdaq прогнозировал существенную синергию расходов на 80 миллионов долларов и еще 100 миллионов долларов синергии доходов с течением времени.
Я полагал, что прибыль может на самом деле немного упасть из-за размытия, поскольку после закрытия я определил мощность прибыли примерно в 2,50 доллара на акцию, поэтому, несмотря на падение до более низких 50 долларов, акции по-прежнему торговались с аналогичным коэффициентом прибыли в 20–21 раз, но теперь сопровождается крутым кредитным плечом.
Стабильность наступает
Летом компания привлекла финансирование в связи со сделкой, хотя это финансирование осуществлялось за счет процентных ставок в размере 5% и изменений. Сообщается, что продажи во втором квартале выросли на 4%, поскольку руководство указало, что Adenza должна была генерировать 300 миллионов долларов США в виде денежных потоков до налогообложения без использования заемных средств, в то время как соответствующие процентные расходы оцениваются в 325 миллионов долларов США, что является реальным признанием того, что сделка является разводняющей (по крайней мере в ближайшем будущем).
Это сделало меня немного осторожным и готовым покупать только в середине сороковых годов, уровни, которые мы почти видели во время октябрьской распродажи на более широких рынках. С тех пор акции постепенно восстанавливаются до текущих максимумов около $58 за акцию, уровней, которые в последний раз наблюдались с начала 2023 года, до сделки с Adenza.
Этот рост произошел, несмотря на смену финансового директора в конце августа, что обычно выглядит несколько неоднозначным сигналом, особенно вскоре после крупного приобретения.
В октябре Nasdaq объявила результаты третьего квартала: чистая выручка выросла на 6% до $940 млн, что обусловлено сильным ростом бизнеса решений, компенсируемым несколько более низким уровнем торговой активности. Прибыль осталась на прежнем уровне, поскольку компания уже понесла некоторые процентные расходы, связанные с финансированием перед закрытием сделки с Adenza.
Сделка по Adenza закрылась первого ноября, как раз в тот момент, когда процентные ставки начали сильно падать, что является положительным знаком для бизнеса и акций.
Последнее слово
Реальность такова, что мы видели несколько зеленых побегов. Продажи в третьем квартале оказались сильнее, чем предполагалось, покупка Adenza завершилась относительно скоро, процентные ставки снизились, фондовые рынки в целом росли, а перспективы активности улучшаются. Это связано с тем, что рынок IPO, вероятно, вновь откроется в 2024 году, а опционы нулевого дня набирают некоторый импульс.
Учитывая все это, очевидно, что в Nasdaq наблюдаются некоторые положительные тенденции, которые снимают некоторые из худших опасений (кредитное плечо), что отражается в постепенном увеличении цены акций здесь. Среди всего этого я с нетерпением жду прогнозов на 2024 год, но пока не спешу гоняться за акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
