Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Adtalem Global Education Inc. (NYSE:ATGE), похоже, прилагает значительные усилия, чтобы извлечь выгоду из спроса на медицинское образование в Соединенных Штатах. Я полагаю, что дальнейшая продажа активов и приобретение новых курсов для выпускников и бакалавриата по сестринскому делу и медицинским специальностям продолжатся в ближайшие годы. Кроме того, предполагая, что дальнейшая интеграция и создание онлайн-программ, скорее всего, окажут благотворное влияние на будущий рост FCF. Я действительно считаю, что она может столкнуться с рисками, связанными с неудачными слияниями и поглощениями, интеграцией новых бизнес-моделей или снижением привлекательности студентов. Учитывая это, я думаю, что ATGE действительно торгуется довольно недооцененно.
Бизнес-модель
Adtalem — базирующаяся в США компания послесреднего образования, специализирующаяся на подготовке специалистов для отрасли здравоохранения.
Деятельность этой компании разделена на три сегмента: Chamberlain, Walden и медицинский и ветеринарный сегменты. Чемберлен предлагает курсы магистратуры и бакалавриата по сестринскому делу и медицинским специальностям в сфере послесреднего образования.
В сегменте Walden деятельность, связанная с самыми последними приобретениями, интегрирована. Этот сегмент предлагает более 100 сертифицированных онлайн-курсов, степеней и докторских степеней в самых разных областях, таких как образование, трудовые отношения, государственное управление, здравоохранение и другие.
Сегмент медицины и ветеринарии включает медицинскую школу Американского университета Карибского бассейна, а также медицинскую школу Университета Росса и предлагает курсы повышения квалификации для специалистов в этих отраслях.
За последние 10 месяцев руководство сообщило о росте выручки в трех бизнес-сегментах, с увеличением операционных доходов в 2022 и 2023 годах. Очевидно, что бизнес-модель выглядит вполне успешной. На мой взгляд, это заслуживает внимания инвесторов, специализирующихся в сфере образования и здравоохранения, но также и тех, кто не специализируется в этих отраслях.
В недавней презентации Adtalem Global Education предложила консервативные целевые показатели роста выручки, включая рост выручки в среднем на уровне 4-6%, а также скорректированное увеличение маржи EBITDA на 2026 год.
Также стоит отметить, что Adtalem Global Education подтвердила свои прогнозы в последнем квартале, которые включают чистые продажи, близкие к 1,4-1,45 млрд долларов, и скорректированную прибыль на акцию в размере около 4,05-4,2 долл.
балансовый отчет
В 2022 и 2023 годах Adtalem Global Education продала несколько ACAMS, Becker Professional Education и OCL, Ассоциацию сертифицированных специалистов по борьбе с отмыванием денег, а также EduPristine.
10 марта 2022 года мы завершили продажу Ассоциации сертифицированных специалистов по борьбе с отмыванием денег, Becker Professional Education и OnCourse Learning за 962,7 миллиона долларов, за вычетом наличных в размере 21,5 миллиона долларов, с учетом корректировок после закрытия. Источник: 10-k
17 июня 2022 года компания Adtalem завершила продажу ЭдуПристина за минимальное вознаграждение. Источник: 10-kOn 10 марта 2022 года Adtalem завершила продажу ACAMS, Becker и OCL Wendel Group и Colibri Group в соответствии с соглашением о покупке акций от 24 января 2022 года. В соответствии с условиями, изложенными в Соглашении о покупке, Adtalem продала выпущенные и находящиеся в обращении акции ACAMS, Becker и OCL Покупателю за 962,7 миллиона долларов, за вычетом денежных средств в размере 21,5 миллиона долларов, с учетом определенных корректировок после закрытия сделки. Источник: 10-k
Похоже, что компания перестраивает свой портфель, чтобы удовлетворить быстро растущий и неудовлетворенный спрос на медицинских работников в Соединенных Штатах.
В результате предыдущей продажи бизнеса Adtalem Global сообщила о снижении общей суммы активов, обусловленном снижением стоимости основных средств, а также нематериальных активов. По состоянию на 30 июня 2023 года компания отчиталась о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 273 миллиона долларов, при этом дебиторская задолженность составила около 102 миллионов долларов, расходы по предоплате и прочие оборотные активы приблизились к 100 миллионам долларов, а общая сумма оборотных активов составила 478 миллионов долларов.
Кроме того, при стоимости основных средств в размере 258 миллионов долларов, активах по операционной аренде, близких к 174 миллионам долларов, и отложенных налогах на прибыль в размере 56 миллионов долларов, нематериальные активы были равны 812 миллионам долларов. Наконец, при гудвилле в размере около 961 миллиона долларов общий объем активов составил 2,810 миллиарда долларов.
Adtalem Global Education сообщила о снижении чистого долга, что, скорее всего, обеспечит финансовую гибкость для приобретения большего количества предприятий в сфере здравоохранения.
При кредиторской задолженности в размере 81 миллиона долларов, начисленной заработной плате и пособиям, близким к 52 миллионам долларов, и начисленных обязательствах в размере около 105 миллионов долларов долгосрочный долг составил 695 миллионов долларов. Кроме того, при наличии обязательств по долгосрочной операционной аренде на сумму 163 миллиона долларов общая сумма обязательств составила 1,353 миллиарда долларов. Соотношение активов и пассивов составляет более 2 раз, поэтому я считаю, что баланс достаточно солидный.
Модель движения денежных средств
Я считаю, что дальнейший рост ее образовательного предложения, расширение присутствия на национальном уровне и позиционирование в рамках предложений цифрового образования и онлайн-курсов послужат катализаторами роста доходов. В результате, я полагаю, что мы можем увидеть дальнейшее улучшение роста FCF.
Кроме того, я весьма оптимистично смотрю на рост, позволяющий извлечь выгоду из индустрии здравоохранения в Соединенных Штатах и онлайн-платформ. Образовательная индустрия радикально изменилась после приостановки очных занятий в 2020 году, что побудило компанию искать цифровые альтернативы, а также увеличить поток предложений на этих платформах.
Я предполагаю, что Adtalem Global Education сможет приобрести новые предприятия, интегрировать новые команды и правильно оценить стоимость новых целей. В этой связи стоит отметить, что Adtalem Global в прошлом совершала значимые приобретения, такие как Walden за 1,488,1 миллиарда долларов.
Adtalem завершила приобретение 100% доли участия в акционерном капитале Walden за 1 488,1 млн долларов США, за вычетом наличных и ограниченных денежных средств в размере 83,4 млн долларов США. Источник: 10-k
В рамках нашей стратегии мы активно рассматриваем возможности приобретения, прежде всего в США. Мы приобрели и ожидаем приобрести учреждения дополнительного образования или связанные с образованием предприятия, которые дополняют наше стратегическое направление. Источник: 10-k
Мои прогнозы в отчете о движении денежных средств включали доход от продолжающейся деятельности на 2033 год, близкий к 285 миллионам долларов, с корректировками для приведения чистой прибыли в соответствие с чистыми денежными средствами, полученными в результате операционной деятельности, включая расходы на компенсацию на основе запасов в размере 6 миллионов долларов, амортизацию и обесценение активов операционной аренды на сумму 45 миллионов долларов и износ в размере 68 миллионов долларов.
Кроме того, я также предположил амортизацию нематериальных активов на сумму 255 миллионов долларов, амортизацию и списание дисконта по долговым обязательствам и затрат на выпуск, близких к -21 миллиону долларов, отсутствие корректировки на реклассификацию из прочего совокупного дохода и резерв по безнадежным долгам на сумму 134 миллиона долларов.
Кроме того, я учел отложенные налоги на прибыль в размере 35 миллионов долларов, а также ускоренную амортизацию и обесценение основных средств на сумму около 13 миллионов долларов, но не получил прибыли от погашения долга и не получил прибыли от продажи активов.
Кроме того, изменения в активах и обязательствах включали изменения в дебиторской задолженности на сумму — 272 миллиона долларов, предоплаченных расходах и прочих текущих активах на сумму 143 миллиона долларов, изменения в кредиторской задолженности на сумму около 151 миллиона долларов и изменения в начисленной заработной плате и пособиях на сумму около — 140 миллионов долларов.
Наконец, с учетом изменений в начисленных обязательствах на сумму — 93 миллиона долларов, изменений в доходах будущих периодов на сумму — 133 миллиона долларов и изменений в обязательствах по операционной аренде примерно на — 121 миллион долларов чистые денежные средства, полученные в результате операционной деятельности, составили бы около 309 миллионов долларов. Если мы также предположим, что капитальные затраты на 2033 год составят около -36 миллионов долларов, то FCF на 2033 год составит 274 миллиона долларов.
Для модели оценки я включил EV/FCF в размере 14,7 x при общем FCF около 4,315 млрд долларов и WACC в размере 8,15%, что подразумевало стоимость предприятия примерно в 3,337 млрд долларов.
Кроме того, если добавить денежные средства и их эквиваленты на сумму 273 миллиона долларов, ограниченные денежные средства в размере 1 миллиона долларов и долгосрочный долг, близкий к 695 миллионам долларов, подразумеваемая цена составит 70,23 доллара за акцию, и мы будем говорить о внутренней норме доходности в 6,72%.
Учитывая подразумеваемую справедливую цену, которую я получил, я немного лучше понял агрессивный выкуп акций, который компания предприняла в 2023 году. Я считаю, что дальнейшее приобретение акций, скорее всего, окажет положительное влияние на цену акций.
По состоянию на 30 июня 2023 года в рамках этой программы обратного выкупа акций оставалось 172,7 миллиона долларов США от разрешенных выкупов акций. Способ, сроки и сумма любого обратного выкупа акций могут колебаться и будут определяться нами на основе множества факторов, включая рыночную цену наших обыкновенных акций, наши приоритеты в использовании денежных средств для поддержки наших бизнес-операций и планов, общие условия ведения бизнеса и рынка, налоговое законодательство и альтернативные варианты инвестиционные возможности. Источник: 10-k
Конкуренты
Каждый из сегментов отличается по своей компетенции в зависимости от типа профессиональной подготовки, которую он предлагает. В области сестринского дела в настоящее время в Соединенных Штатах насчитывается более 2000 образовательных центров, предлагающих дипломы о высшем образовании, а также другие 700 образовательных центров, предлагающих дипломы о высшем образовании в области сестринского дела. Chamberlain конкурирует в этом сегменте, и, согласно статистике AACN, это было учебное заведение с наибольшим количеством зачисленных на американские программы по некоторым категориям образования.
Самая жесткая конкуренция существует за Walden, который конкурирует с широким спектром местных образовательных предложений и по всему миру с помощью цифровых платформ. Этот сегмент особенно вырос, когда образовательное предложение для специалистов в возрасте до 25 лет было недостаточно развито, и компания смогла позиционировать свои курсы как ценный вклад на этом рынке. В настоящее время конкуренция выросла, а условия поступления ниже, чем раньше, поэтому, как мы видели, количество студентов в этом сегменте из года в год снижается.
Наконец, сегмент медицины и ветеринарии существует в среде примерно 150 медицинских школ по всей стране, 48 школ остеопатии и 40 школ в странах Карибского бассейна. Это отрасль, которая пережила наибольший рост за последние годы.
Риски
Существует ряд рисков, связанных с правовыми условиями для практики в сфере образования в Соединенных Штатах и подтверждением предлагаемых степеней, которые влияют на компанию, в частности, в связи с текущими юридическими спорами, разрешение которых может повлиять на признание компании. Кроме того, это может повлиять на взаимоотношения учреждений компании с экономическими условиями, предоставляемыми государственными учреждениями.
С другой стороны, способность компании привлекать новых клиентов, будущее студентов, обучающихся в ее учебных заведениях, и место, которое профессионалы могут занять в отрасли, являются ключевыми факторами непрерывности бизнеса и привлечения студентов. Конечно, этот фактор также зависит от глобальных экономических условий и того сегмента населения, который может получить доступ к платному образованию для своей профессиональной подготовки.
Наконец, мы можем добавить, что интеграция и выбор будущих приобретений, а также риски, возникающие при экспансии на новые международные рынки.
Вывод
Недавно Adtalem Global Education осуществила впечатляющую продажу активов, чтобы получить прибыль от растущего и неудовлетворенного спроса на медицинских работников в Соединенных Штатах. Учитывая солидный баланс и недавнее снижение коэффициента чистого левереджа, я полагаю, что в ближайшие годы мы можем ожидать нового ускорения неорганического роста. Кроме того, если компания успешно инвестирует больше денег в онлайн-платформы, мы также можем увидеть дальнейшие улучшения в росте маржи FCF. Я действительно выявил риски, связанные с неудачным приобретением, интеграцией новых команд, неудачным привлечением онлайн- и офлайн-студентов или более низким доходом, чем ожидалось. Учитывая это, я думаю, что Adtalem Global Education кажется недооцененным.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
