Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции American International Group (NYSE:AIG) демонстрируют устойчивый рост с мартовских минимумов и сейчас торгуются около целевого уровня в 60 долларов, о котором я говорил в октябре прошлого года. Таким образом, сейчас подходящее время для переоценки акций, чтобы определить, следует ли продавать акции или следует увеличить целевой показатель. Мой обзор бизнеса показал, что компания продолжает улучшать свои показатели, и я полагаю, что акции могут подняться до 70 долларов в течение следующих двенадцати месяцев.
Во втором квартале компания заработала $1,75 скорректированной прибыли на акцию; это был самый высокий уровень прибыли компании с докризисных времен. Очевидно, что это совсем другая компания, чем тогда, когда она была финансовым конгломератом, который, в дополнение к стандартному страхованию, владел самолетами и арендовал их, страховал сложные финансовые инструменты и осуществлял обширные глобальные операции. Сегодня компания в основном специализируется на страховании имущества и от несчастных случаев, при этом около 70% бизнеса приходится на Северную Америку.
В то время как финансовые показатели компании включают результаты ее подразделения по страхованию жизни и выходу на пенсию, важно помнить, что львиная доля этих результатов приходится на Corebridge (CRBG), поскольку AIG владеет 65,3% компании, которую она выделила в прошлом году, на последнем важном этапе многолетнего упрощения бизнеса. Первоначально ей принадлежало 78% акций компании, но в июне она продала акции на сумму 1,2 миллиарда долларов. Этот оставшийся пакет акций стоит чуть более 7 миллиардов долларов по текущим рыночным ценам.
Результаты в этом подразделении были высокими, что важно, поскольку высокие результаты должны поддержать цену акций CRBG и способность AIG монетизировать актив. В пенсионном подразделении скорректированный доход до налогообложения подскочил на 33% до 991 млн долларов при рентабельности собственного капитала в 12,2%, несмотря на то, что доход от альтернативных инвестиций снизился на 15%. Это связано с тем, что более высокие процентные ставки позволяют компании получать более широкие спреды по аннуитетам. Однако, когда я оцениваю AIG, я сосредотачиваюсь на доходах от ее полностью принадлежащего бизнеса, а затем добавляю стоимость ее доли в CRBG.
В прошлом квартале AIG сообщила о росте чистых премий по общему страхованию на 10% до 7,5 млрд долларов. Скорректированный совокупный коэффициент несчастных случаев за год составил 88%, что на 50 б.п. больше, чем в прошлом году, что свидетельствует о том, что ужесточение стандартов андеррайтинга приводит к результатам. Это был долгий путь, но после пяти лет улучшений коэффициент аварийности находится на нормальном уровне — ниже 90%.
Мое мнение, по сути, заключалось в том, что после финансового кризиса, когда ее бренд был настолько запятнан, AIG агрессивно оценивала политику сохранения бизнеса, что привело к плохим результатам андеррайтинга. Напомним, что совокупный коэффициент, равный 100%, означает, что выплаченные требования равны премиям — это финансовая безубыточность. При 88% компания зарабатывает 12 центов на каждом долларе премий, которые она выплачивает, что является хорошим показателем. AIG превратилась из плохого андеррайтера в солидного. То, что в настоящее время компания увеличивает начисленные премии при сохранении более низкого совокупного коэффициента, является обнадеживающим признаком того, что бренд в достаточной степени восстановился и может завоевать долю рынка без необходимости снижать цены.
Как страховщик, андеррайтинг — это всего лишь один из двух способов получения компанией прибыли. Второе — это инвестирование премий, и именно здесь более высокие процентные ставки являются огромным попутным ветром, даже в большей степени, чем я ожидал в прошлом году, учитывая, что ФРС повысила ставки еще на 100 б.п. в первой половине года.
Срок действия ее портфеля общего страхования составляет чуть менее 4 лет, и этот короткий срок означает, что она способна ежегодно перераспределять значительные объемы своего портфеля в более высокодоходные инвестиции, учитывая повышение ставок ФРС. Фактически, на его общем инвестиционном счете средний срок погашения в прошлом квартале составил 1,9%, и сейчас он инвестирует в среднем под 4,69%. Доходность портфеля выросла до 3,65% с 2,72% в прошлом году. По общему страховому портфелю это дополнительные 700 миллионов долларов дохода до вычета налогов. Если ставки останутся на текущем уровне в течение следующего года, попутный ветер должен принести еще как минимум 200 миллионов долларов.
Несмотря на обеспокоенность по поводу коммерческой недвижимости, особенно офисных помещений, учитывая рост удаленной работы, менее 3% портфеля AIG приходится на кредиты под офисные здания, и 78% из них приходится на здания высочайшего качества «класса А». Таким образом, даже если коммерческая недвижимость столкнется со значительным спадом, риски AIG вполне управляемы.
По сути, AIG генерирует около 2,6-2,8 миллиардов долларов дохода от андеррайтинга до налогообложения. Кроме того, если предположить, что ставки останутся стабильными, в течение следующего года компания должна получить около 3 миллиардов долларов инвестиционного дохода до налогообложения. Это составляет 5,7 миллиарда долларов прибыли до налогообложения, за вычетом примерно 1,7 миллиарда долларов корпоративных расходов, и примерно 4 миллиарда долларов прибыли до налогообложения, что может привести примерно к 4,05-4,15 долларам прибыли на акцию в течение следующих 12 месяцев, если исключить пенсионный бизнес.
Однако следует отметить, что часть налоговых накладных по GAAP, которые снижают прибыль на акцию, может быть зачтена в счет отложенных налоговых активов за счет убытков в прошлом, что дает компании дополнительный денежный поток для обратного выкупа акций.
Действительно, AIG активно выкупает акции обратно. Компания выкупила акции на 554 миллиона долларов во втором квартале и еще на 400 миллионов долларов в июле, в результате чего правление увеличило свои полномочия до 7,5 миллиардов долларов. AIG смогла выкупить акции без ущерба для своего баланса. Отношение долга к капиталу фактически снизилось за последний год с 32,8% до 31,6%. По оценкам, его коэффициент достаточности капитала, основанный на риске, по итогам квартала составил 470-480%, что почти на 100 процентных пунктов выше, чем, например, у Lincoln Financial (LNC).
Обладая сильным капиталом, AIG имеет все возможности для возврата всей своей прибыли акционерам посредством дивидендов и обратного выкупа акций. Как также отмечалось, ей по-прежнему принадлежит 65,3% акций Corebridge, и, вероятно, потребуется несколько лет, чтобы сократить долю, чтобы избежать слишком быстрой продажи слишком многого и снижения цены акций Corebridge. Тем не менее, монетизация этой доли позволит AIG продолжить свою значимую программу обратного выкупа акций, помимо базовой прибыли.
Сегодня акции торгуются примерно по балансовой стоимости в 58,49 доллара. С учетом отложенного налогового актива и накопленного прочего совокупного дохода балансовая стоимость составляет 75,76 долл. Учитывая, что более высокие ставки реинвестирования неуклонно увеличивают инвестиционный доход, а андеррайтинг в настоящее время приносит стабильную прибыль, я рассматриваю акции как привлекательные по балансовой стоимости. Однако я предпочитаю использовать подход к оценке по сумме частей. На текущем уровне его доля в CRBG составляет около 10 долларов за акцию. AIG также получает около 350 миллионов долларов регулярных дивидендов от своей доли, что эквивалентно примерно 0,40 доллара на акцию, при совокупной прибыли на акцию ~ 4,50 доллара. При 13-кратном увеличении, учитывая стабильность, но медленный рост прибыли, это составляет около 58 долларов плюс 10 долларов за долю в CRBG, или около 68 долларов за акцию, или 0,9-кратную скорректированную балансовую стоимость.
Учитывая, что количество акций, вероятно, упадет примерно на 5% в течение следующего года из-за обратного выкупа, я ориентируюсь примерно на 70 долларов для AIG в течение следующих двенадцати месяцев. Следует отметить, что со временем мы увидим снижение стоимости ее доли в CRBG и связанных с этим дивидендов по мере продажи акций AIG, но поскольку вырученные средства пойдут на сокращение количества ее собственных акций, прибыль на акцию ее подразделения общего страхования вырастет, обеспечивая естественное возмещение.
AIG прошла путь от «поворотной истории» к солидной франшизе. Более высокие ставки помогают увеличить прибыль, поскольку инвестиционный доход постепенно и неуклонно растет. Такое сочетание, подкрепленное активным выкупом акций и сильным балансом, может привести к дальнейшему повышению курса акций. Я бы долго оставался акционером AIG.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
