Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
WBA) owns a 26 percent stake in AmerisourceBergen II» />
Уважаемые читатели/подписчики,
В последний раз я писал об AmerisourceBergen (ABC) почти три года назад. Это небольшая должность, которую я занимаю уже пять лет, и доходность компании со времени моей последней статьи была абсолютно звездной, превысив рыночную в 3 раза (почти).
Это показывает вам, что вы действительно хотите инвестировать в компании более высокого качества, когда все дешево. Когда вещи дешевы, это не время покупать «дешевые» или некачественные товары — это время удвоить качество, что я и сделал.
В то время я, к сожалению, не удваивал качество «в достаточной степени». Так что моя должность в ABC, несмотря ни на что, довольно невелика. Это солидный выигрыш, но, к сожалению, солидный выигрыш по небольшой позиции.
В то время как фармацевтические и медицинские компании представлены во многих вариантах, лишь немногие из доступных разделяют консервативную и в целом безопасную природу ABC.
Давайте посмотрим, что ABC может предложить вам после 3-летнего 100%-ного RoR.
ABC — Есть что полюбить даже после 100%-ного RoR.
Помните, что ABC не разрабатывает никаких лекарств — они просто продают их. Что делает компания, так это выступает в качестве оптового поставщика лекарств в сфере дистрибуции и обслуживания, уделяя особое внимание улучшению общих затрат и результатов лечения пациентов.
Конечно, ABC также использует свое положение в цепочке создания стоимости лекарств, поэтому они «клонируют» существующие лекарства, распространяя генерические версии со значительно более высокой маржой, чем у других продаваемых лекарств.
ABC остается компанией, работающей только в Северной Америке, с клиентами в виде больниц, аптек, систем здравоохранения, врачей, клиник, а также различных типов учреждений и жилых центров, предлагающих как фирменные лекарства, так и дженерики, медицинские товары, товары для домашнего ухода и оборудование.
Компания, как и большинство предприятий в этом секторе, является игроком с очень низкой маржой. Это работает с масштабом и рвом, не обязательно с полями. Валовая прибыль составляет всего 3-4%, при этом операционная маржа в 2022 году составит менее 1,5%, а чистая — менее 1%.
Это самый сложный бизнес, который я когда-либо рассматривал, со структурой выручки / нетто, как вы видите ниже.
Я не думаю, что это странная ситуация сама по себе, если учесть, чем именно занимается компания и какова может быть структура затрат. Тем не менее, компания прибыльна, и когда сумма выручки достаточно велика, прибыль по-прежнему «хорошая». И это относится к ABC. Даже маржа чистой прибыли в 0,7% при выручке более $230 млрд оборачивается более чем $1,6 млрд выручки.
Вот как работает эта компания. Увеличение чистой маржи даже всего на 1-5 базисных пунктов было бы нетривиальным событием для AmerisourceBergen. Майский отчет за 2кв23 — это последний отчет, который у нас есть, и, на мой взгляд, он подтверждает общий рост этого бизнеса.
Компания отчиталась о хороших результатах за 2 квартал с улучшением прогнозов, что связано с демонстрацией силы подхода и стратегии, ориентированных на фармацевтику.
Это основано на почти двузначном увеличении выручки на 9,9%, увеличении валовой прибыли на 2,7%, но все еще снижении операционной прибыли на 28,2% за квартал. Причина этого была в основном связана с расходами. Операционные расходы выросли почти на 20% в годовом исчислении, и это также не зависит от сектора. Операционные доходы Healthcare solutions улучшились — именно в сегменте международных решений для здравоохранения наблюдалось значительное снижение доходов.
Тем не менее, последние результаты действительно привели к улучшению показателей операционной деятельности в соответствии с ожиданиями.
Очевидно, что вся история с COVID-19 была основным фактором, повлиявшим на ABC, и темпы роста, которые мы наблюдали, включая двузначные показатели роста в 11%, 17% и 19%, кажутся маловероятными для повторения в будущем. Забегая вперед, аналитики ожидают однозначных темпов роста для этой компании — 7% в этом году, 7% в 2024 году и 9% в 2025 году. Это все еще хорошие темпы роста доходов, просто не такие высокие. Также стоит упомянуть, что ABC придерживалась своих исторических средних значений оценки почти до рабской степени. Любое отклонение от долгосрочного тренда носило кратковременный характер и, за исключением одного случая в 2013-2015 годах, быстро исправлялось. Мне посчастливилось приобрести компанию по дешевке, но в части оценки я покажу вам, почему на самом деле все больше не «дешево».
Тем не менее, на мой взгляд, ABC — отличная компания. Она фокусируется на специализированной медицине и услугах, работает с лидерами рынка и использует свое положение для разработки эффективных решений.
Один из основных рисков для ABC, который я действительно вижу, — это концентрация клиентов. Walgreens, на долю которой приходится более 30% выручки, по-прежнему является основным заказчиком ABC, и таких клиентов, которые получают двузначные суммы, становится все больше. Таким образом, любой дефицит или устранение крупных клиентов здесь было бы значительным.
Однако также важно помнить, что при нынешнем положении вещей это довольно однородный рынок. Существует не так много игроков, достаточно крупных, чтобы иметь значение.
что касается конкуренции — у ABC она действительно есть, она проявляется в виде таких компаний, как Cardinal Health (CAH) и McKesson (MCKK). Ранее я владел обоими этими предприятиями, но продал их из—за завышенной стоимости, и я немного покажу вам, почему было бы полезно рассмотреть возможность сделать то же самое с этим конкретным предприятием.
Крупнейшие сегменты ABC напрямую конкурируют с MCK и CAH, а также с национальными дистрибьюторами дженериков и фармацевтическими фирмами и производителями, которые напрямую продают свою продукцию клиентам или компаниям (таким как аптеки), имеющим собственные складские помещения.
На высоком уровне это означает, что ABC должна полагаться на эффективность, конкурентные преимущества, программы VAP, сервис, удовлетворенность клиентов, доступность кредитов и другие факторы.
Чтобы быть до конца честным с вами, это не тот вид бизнеса, которым я бы хотел управлять или в котором был бы вовлечен. Я знаю, насколько мала эта маржа, и как должен быть рассчитан каждый бит маржи, потому что изначально маржа такая мала. Я не завидую положению компании и предъявляемым к ней требованиям, особенно в условиях растущей инфляции, роста заработной платы и издержек. Особенно сложными оказались логистические затраты для ABC.
Когда речь заходит о тенденциях ABC, я бы обратил внимание на изменения на рынке инсулина. При нынешней модели взимания платы за обслуживание это вот-вот изменится с точки зрения того, что компания должна взимать. ABC сосредоточена на сохранении своей экономики, но это связано с и без того высокими ожиданиями того, что у ABC на самом деле будет очень большой объем запасов для такого рода продуктов, что непросто, поскольку процентные ставки растут. Это важный вопрос, поскольку доля ABC на общенациональном рынке препаратов GLP-1 и инсулина/диабета в целом составляет 30%.
Основной вопрос заключается в том, сможет ли ABC в условиях, которые мы наблюдаем в настоящее время, оказывая давление на цены на фармацевтику и лекарства, получать такую же маржу, или как они будут обеспечивать свою постоянную прибыльность. Я думаю, что очень трудно дать какие-либо хорошие рекомендации или ожидания по этому поводу, потому что официальный ответ компании на этот вопрос следующий, начиная со 2кв23.
Поскольку мы… мы на самом деле не вникаем в экономику отдельных продуктов.
(Источник: Стив Коллис, отчет о доходах за 2КВ23)
Помимо того, что они предоставляют портфолио для своих клиентов, и те продукты, которые они предоставляют, диверсифицированы, что, в свою очередь, обеспечивает ценностное предложение, и они полагаются на этот масштаб для обеспечения рентабельности — в сочетании, конечно, с обширными знаниями рынка.
Компания действительно имеет право, в случае изменения экономической эффективности продукта, вести переговоры со своими поставщиками.
Однако я слежу за этой дискуссией уже много лет. Я просто вижу очень мало сценариев или вообще не вижу сценариев, в которых удельная стоимость продуктов/ лекарств здесь улучшится. Даже ABC говорит не об улучшениях, а о сохранении экономической эффективности продукта — и это должно вам о чем-то сказать.
Мой базовый сценарий заключается в том, что норма прибыли будет еще больше снижаться. Таким странам, как США, необходимо сократить расходы на лекарства. ни для кого не секрет, что в международном сравнении США настолько превосходят средний показатель, что это вызывает удивление.
Но все же, это не статья о различиях в ценах на лекарства. Я считаю, что здесь так много возможностей для нормализации, по крайней мере в теории, что я считаю любую премию для такой компании, как ABC, очень плохой идеей.
Итак, с учетом этого давайте рассмотрим оценку.
AmerisourceBergen — Почему я снижаю свой рейтинг
Итак, сначала о важных вещах.
Я снижаю свой рейтинг на AmerisourceBergen. теперь это «УДЕРЖАНИЕ».-
Это связано с завышенной оценкой, которую я считаю здесь предельно ясной. из-за проблем, связанных с ближайшим и среднесрочным будущим ABC, я считаю, что ABC следует покупать со скидкой по сравнению с тем, что в остальном является отличным показателем роста. У нас больше нет такой скидки.
На сегодняшний день AmerisourceBergen торгуется со средневзвешенной доходностью более чем в 16 раз. В последний раз у нас это было более 5 лет назад. До этого — нет, начиная с 2014-2015 годов. это нетипичная оценка для компании, и обычно компания не находится на ней в течение очень долгого времени.
То, как я рассматриваю AmerisourceBergen, на самом деле довольно просто. это очень легко спрогнозировать, и я считаю, что 15-кратный P /E будет либо нормальным, либо я снижусь до 13-кратного. Поскольку 15-кратный показатель рентабельности компании на данный момент не превышает 13,3% до 2025 года, или годовой показатель рентабельности менее 6%, я считаю это крайне неблагоприятным, а в контексте фармацевтической отрасли достаточным основанием для ротации.
Аналитики S&P Global оценивают компанию в диапазоне от 149 до 213 долларов. 8 из 16 аналитиков рекомендуют здесь «ПОКУПАТЬ», при этом PT составляет 194 доллара за акцию. Я поставлю себе цену более чем на 30 долларов за акцию ниже этого уровня, и я бы не стал «ПОКУПАТЬ» ABC по цене выше 160 долларов за акцию.
Более того, текущая цена акций почти в 190 долларов за акцию, на мой взгляд, оправдывает ротацию. Так вот на что я смотрю. это отличная компания, отличный RoR, но пришло время завязать с этим делом и двигаться дальше.
Вот мой тезис для компании.
Тезис
- AmerisourceBergen — очень качественный дистрибьютор медицинской и фармацевтической продукции. Вместе с небольшим списком конкурентов это, вероятно, одна из лучших компаний во всем сегменте. С момента моих инвестиций я получил трехзначную прибыль, и я доволен своим доходом — очень доволен.
- Однако, в то же время, компания сталкивается с давлением ценообразования и маржи, у нее нет реальной чистой маржи (менее 2%), а ее дивиденды составляют менее 1,1% в мире, где мы получаем 3,3% «бесплатно» на сберегательный счет. Я не рассматриваю это как позитивный момент.
- Объединенный тезис здесь заставляет меня «придержать» ABC здесь, и я потенциально меняю свои доли в инвестициях на что-то более прибыльное и с большим потенциалом роста. Мне не нравится владеть переоцененными акциями, и я считаю, что ABC здесь переоценена.
- Моя зарплата для компании составляет 160 долларов за акцию — не больше.
Помните, что я все о том, чтобы:
1. Покупка недооцененных — даже если эта недооценка незначительна, а не ошеломляюще масштабна — компаний со скидкой, позволяющей им со временем нормализоваться, а тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и переходит к переоценке, я извлекаю прибыль и меняю свою позицию на другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценивается, но колеблется в пределах справедливой стоимости или возвращается к заниженной, я покупаю больше, когда позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережения от работы или другие денежные поступления, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания им соответствует (выделено курсивом).
Эта компания в целом качественная. Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется. Эта компания выплачивает хорошо обеспеченные дивиденды. Эта компания в настоящее время дешевая. У этой компании есть реальный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении /реверсии.
Компания недешевая, и хотя у нее есть положительные стороны, я не считаю их достаточно значимыми в данном контексте. Я говорю «ДЕРЖИТЕ»; и я говорю, что вы могли бы даже поменять свои инвестиции здесь.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
