Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции иногда могут быть забавными – в то время как Analog Devices (NASDAQ:ADI) считается одной из самых успешных компаний по производству микросхем в мире, и хотя у нее есть отличные рычаги воздействия на многие многолетние факторы роста, эти акции, как правило, остаются позади, когда рынок становится оптимистичным в отношении более крупного сегмента полупроводников.
С момента моего последнего обновления эти акции незначительно превзошли более широкое полупроводниковое пространство, включая более прямые конкуренты, такие как Microchip (MCHP), NXP Semiconductors (NXPI) и Texas Instruments (TXN), но отдельные названия, которые мне понравились больше, чем аналоговые (включая Broadcom (AVGO) и Renesas (OTCPK:RNECY). могли бы сделать еще лучше.
Хотя заявление руководства о том, что они сейчас не удовлетворяют спросу, должно быть позитивным, я все же допускаю некоторый риск того, что эти акции еще некоторое время будут отставать от сектора. В своем последнем обновлении я сказал, что инвесторам следует искать возможности купить акции ADI по цене 140 долларов, и те, кто сделал это в сентябре /октябре 2022 года, все еще демонстрируют приличную прибыль. Я действительно считаю, что акции по-прежнему недооценены как минимум на 10% и рассчитаны на солидную долгосрочную доходность в годовом исчислении, но я бы хотел стать еще более агрессивным, если бы эта недавняя тенденция отставания в показателях (снижение на 20% по сравнению с СОКС за последние шесть месяцев) расширяется еще больше.
Начинается перезагрузка…
Аналитики и инвесторы в циклических отраслях имеют тенденцию забывать в хорошие времена, что эти отрасли все еще цикличны, и полупроводники не являются исключением. Сроки выполнения заказов сократились из-за серьезных ограничений поставок после пандемии, и это правда, что долгосрочный спрос на чипы выглядит лучше, чем когда-либо, но фундаментальная цикличность все еще присутствует, и третий финансовый квартал Analog показал первое последовательное снижение выручки с начала 2020 года.
Выручка снизилась примерно на 1% в годовом исчислении и приблизилась к 6% квартал за кварталом, сократившись примерно на 1%. Последовательно снижались все сегменты, кроме одного: выручка от промышленного производства снизилась почти на 7% (недополучено примерно на 2%), от автопроизводства — на 5% (небольшой промах), а от коммуникаций — на 16% (промах более чем на 6%). Единственным исключением стал потребительский сектор, который вырос на 14% и опередил более чем на 12%, и теперь руководство уверено, что сектор достиг дна.
Валовая прибыль снизилась на 190 б.п. г/г и на 150 б.п. кв/кв до 72,2%, снизившись примерно на пол-пункта. Операционная прибыль снизилась почти на 6% г/г и 12% кв/кв, снизившись на 2,5%, при этом маржа снизилась на 230 б.п. г/г и 340 б.п. кв/кв до 47,8%.
Руководство в настоящее время ожидает, что у его клиентов сократятся запасы еще на две-три четверти, и это приводит к ослаблению прогнозов. Руководство прогнозировало последовательное снижение выручки на 12% в середине года, или примерно на 10% ниже ожиданий рынка, и операционная маржа также была снижена на 44% в середине года, или на 130 б.п. ниже ожиданий).
На самом деле я не услышал ничего, что удивило бы меня в руководстве – руководство видит ухудшение макроэкономической ситуации на всех рынках, в географических регионах и среди клиентов, и это не слишком удивительно, учитывая последние данные по мировому производственному PMI, а также результаты деятельности компании / комментарии за отчетный цикл за второй квартал. Сроки выполнения заказов продолжают сокращаться, и в ответ руководство в настоящее время активно сокращает поставки в соответствии с очевидным спросом во всех своих географических регионах.
Опять же, все, что меня здесь действительно удивило, — это выбор времени. Бизнес держался немного дольше, чем я ожидал, но масштабы перезагрузки соответствуют тому, что я ожидал ранее. Я также думаю, что Analog находится в относительно хорошей форме рядом с Texas Instruments, но, возможно, не так хороша, как Microchip и NXP, с точки зрения краткосрочных финансовых показателей.
Пауза, которая освежает
В то время как спады могут превзойти ожидания точно так же, как и подъемы, и существуют некоторые значительные макроэкономические риски (Китай, похоже, пошатнулся, а производство автомобилей в США может пострадать от забастовки), я на самом деле не так уж обеспокоен аналогом с фундаментальной точки зрения.
Analog фокусируется на продуктах премиум-класса и активно практикует самоизоляцию, когда маржа / доходность перестают быть адекватными (одна из причин, по которой компания практически не использует смартфоны, а ее потребительский бизнес сократился почти вдвое в процентах от выручки за последние пять лет или около того). У компании сравнительно низкая капиталоемкость (даже с учетом недавних планов по увеличению капитальных вложений), и компания занимает значительную долю на таких привлекательных рынках, как управление питанием (около 20%, практически связанных с TI), преобразование сигналов (около 55%) и усилители/ компараторы (около 30%, с TI на уровне 40%).
Более того, я вижу множество основных факторов роста бизнеса в предстоящее десятилетие.
Автомобильный бизнес должен иметь возможность расти на 20% и более в год благодаря исключительной эффективности в таких областях, как управление аккумуляторами (разработано для 16 из 20 крупнейших производителей электромобилей, с большими возможностями для расширения контента в беспроводных системах BMS) и коммуникации (гигабитный мультимедийный последовательный канал, или GMSL). Хотя в ближайшей перспективе может возникнуть некоторый риск для электромобилей из-за ограничений в поставках (например, материалов для батарей), а у Analog нет рычагов STMicro или Infineon (OTCQX: IFNNY) для MCU и SiC power, у них более чем достаточно возможностей для участия в электрификации.
Analog также хорошо зарекомендовал себя в области электрификации и автоматизации на рынках промышленных и коммерческих зданий. Около четверти промышленного сегмента приходится на такие области, как автоматизированное и электронное тестирование – все это обусловлено сильными тенденциями цифровизации и электрификации на ряде конечных рынков (электромобили, автоматизация производства, датчики и др.). Другая четверть или около того более непосредственно связана с автоматизацией, включая робототехнику, системы управления технологическими процессами и появляющиеся возможности цифровизации, такие как цифровое твиннинг (которое требует большего количества датчиков и подключений).
Помимо этого, существуют и другие возможности, такие как mmWave и Massive MIMO в коммуникациях, а также возможное расширение 5G для поддержки промышленного интернета вещей. У Analog также есть неплохие рычаги влияния на то, что должно стать многолетним циклом роста в аэрокосмической отрасли, а предложения Analog в области авиации и обороны являются одними из самых высокорентабельных продуктов.
Я также не вижу ничего плохого в фундаментальной бизнес-модели, которую использует Analog. Гибридная производственная модель компании обеспечивает гибкость при сохранении рентабельности, и руководство считает, что они все еще могут удерживать валовую прибыль в размере 70% с лишним (чрезвычайно хорошую в этой отрасли) при снижении выручки от пика до минимума на 15%. Самый большой риск здесь, возможно, связан с дальнейшим увеличением операционной маржи и свободного денежного потока; я вижу больше возможностей для операционного рычага при растущем объеме производства чипов в течение следующего десятилетия, но деревья не растут до неба.
Перспективы
Конечно, есть определенные риски. Китай представляет собой довольно очевидный краткосрочный риск, и вполне возможно, что такие факторы, как промышленная автоматизация / электрификация, будут реализовываться медленнее, чем ожидается в настоящее время. То же самое происходит с ростом производства электромобилей и расширением промышленного интернета вещей. Я действительно верю, что все это возможности “когда, а не если”, но время покажет.
Я немного ниже среднестатистической оценки выручки за 23 финансовый год (рост примерно на 2,5% г/г) и еще ниже за 24 финансовый год (снижение на 12%), но я по-прежнему ожидаю среднезначимого роста с 22 по 27 финансовый год и долгосрочного роста в районе 6%. Свободный денежный поток может быть немного “неустойчивым” в ближайшей перспективе из-за изменений в оборотном капитале и капитальных вложений во внутренние мощности, но я думаю, что долгосрочная скорректированная маржа FCF (по моему определению, а не компании) со временем может приблизиться к 40% (по сравнению со средним показателем, близким к 27%). Это привело бы к росту FCF на 9-10% в годовом исчислении.
Учитывая дисконтированный денежный поток и маржинальный EV / доход, я полагаю, что Analog недооценен ниже диапазона 185-195 долларов, и я думаю, что инвесторы могут обоснованно ожидать высокой однозначной годовой совокупной доходности в долгосрочной перспективе.
Итог
Учитывая качество компании, я думаю, что Analog сегодня предлагает довольно приличную прибыль, и я бы отметил, что настроения обычно начинают улучшаться, как только компании объявляют, что они не удовлетворяют спросу. Тем не менее, я не исключаю риска более серьезных негативных пересмотров в течение следующих двух кварталов, более резкой коррекции от пика к минимуму и более относительного снижения показателей в краткосрочной перспективе. Если вы не возражаете против краткосрочного риска в погоне за хорошими долгосрочными активами, это название стоит рассмотреть, но если падение акций будет более значительным, я бы предпочел действовать агрессивно.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
