Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная деятельность
Основываясь на моем текущем прогнозе и анализе прибыли Autodesk (NASDAQ:ADSK) за 2кв23, я рекомендую рейтинг покупки. Я ожидаю, что ADSK продолжит расти в краткосрочной перспективе, поскольку она продолжает использовать свои ценовые возможности и получать объем за счет роста на конечных рынках. Хотя неопределенность на его конечном рынке заслуживает кратной скидки, я думаю, что потенциал роста по-прежнему привлекателен.
Краткое изложение
ADSK является лидером на рынке программного обеспечения и услуг для 3D-проектирования, инжиниринга и развлечений, предоставляя клиентам эффективные решения для их бизнеса. Их флагманский продукт AutoCAD широко используется в строительной отрасли архитекторами, инженерами и дизайнерами для концептуализации, составления проектов и прототипирования своих идей. По состоянию на 23 финансовый год на долю Северной и Южной Америки приходится 42% выручки, Европы и Ближнего Востока — 38%, а остальная часть приходится на Азиатско-Тихоокеанский регион.
Обзор
На мой взгляд, ADSK в настоящее время занимает доминирующую долю рынка в секторе облачного программного обеспечения для проектирования и инжиниринга. В области САПР ADSK является наиболее популярным выбором. Совместные рабочие процессы в рамках экосистемы проектирования и обслуживания предполагают активное участие клиентов, поставщиков, владельцев и других ключевых заинтересованных сторон, и все они интегрируют продукты ADSK. Как и другие программные комплексы, обеспечивающие обширную поддержку рабочих процессов клиентов, предложения ADSK могут требовать премиальных цен из-за их преобладающего положения на рынке. В сравнении с общими расходами на строительный проект, которые могут достигать миллионов долларов, стоимость этих продуктов остается относительно незначительной.
Это наводит меня на мысль, что ADSK обладает широкими возможностями для повышения своих цен. Оглядываясь назад на последние несколько лет, мы видим, что ARPU неуклонно растет:
«Итак, вы повысили цены в конце марта, и я уверен, что все это заложено в ваших рекомендациях, и это позволяет вам правильно инвестировать и получать желаемую маржу.» Отчет о прибылях за 1КВ23
«Рост коэффициента конверсии был ожидаемым, поскольку наши цены на продление обслуживания выросли на 20% во втором квартале, что сделало переход клиентов на подписку более рентабельным.» Прибыль за 3кв2020
«Начиная с начала этого месяца, для всех контрактов на техническое обслуживание, подлежащих продлению, цена перехода на подписку увеличивается на 5%, а цены на план технического обслуживания увеличиваются на 10%, если они решают остаться на обслуживании.» Прибыль за 1КВ19
Многие сотрудники впервые познакомились с этим программным обеспечением во время учебы в аспирантуре и с тех пор постоянно пользуются им. Переход к новому поставщику, даже если он открыт для изучения нового программного обеспечения и согласования существующих процессов, сопряжен со значительными неудобствами. Учитывая сильную конкурентную позицию компании и лояльность, которой она пользуется, я ожидаю, что ADSK по-прежнему будет иметь возможность устанавливать цены, что в конечном итоге приведет к устойчиво высокой марже прибыли в долгосрочной перспективе.
Общая выручка ADSK за 2кв24 составила $1,34 млрд, что на 9% больше, чем за 2кв23, и на 12% в пересчете на постоянную валюту. Рост AEC на 14% лидирует с точки зрения роста выручки, обусловленный доходами EBA и динамикой приливов и отливов первоначальных поступлений. Как общий объем RPO (на уровне 5,2 млрд долларов), так и объем RPO (на уровне 3,5 млрд долларов) значительно выросли — на 11% и 12% соответственно. Показатель EBIT без учета GAAP составил $489 млн, а маржа увеличилась на 200 б.п. до 36%. Чистый доход компании составил 128 миллионов долларов, а ее прибыль на акцию без учета GAAP составила 1,91 доллара. Объективно, результаты за 2кв24 не следует пересчитывать в годовом исчислении, поскольку чрезмерные счета некоторых клиентов были перенесены со 2 полугодия 2014 года на 2КВ24, что позволило ADSK отчитаться о доходах за 2 квартал и FCF лучше, чем ожидалось. Я рассматриваю перенос выставления счетов EBA (Enterprise Business Agreement) с 2П24 на 2П24 как в значительной степени отражающий сроки и снижающий риски, а также создающий предпосылки для того, чтобы ADSK превзошла рекомендации на 24 ФГ, если результаты за 2П24 окажутся лучше, чем ожидалось. Опережающие индикаторы, такие как растущее использование и рекордная активность по заявкам на BuildingConnected, а также осторожный оптимизм партнеров канала, обсуждались во время телефонного разговора за 2 квартал 2014 года, что говорит о хорошей вероятности роста за 2 полугодие 2014 года. В частности, высокие показатели группы EBA, которые, как ожидается, будут возобновлены во второй половине года, привели к значительному увеличению выставленных счетов, свободного денежного потока и доходов от подписки. Эта конкретная группа EBA ранее была обновлена три года назад, что совпало с началом пандемии, и с тех пор неизменно демонстрировала устойчивое признание и использование.
Поскольку свободный денежный поток является наиболее важным операционным показателем для инвесторов (и для меня), отрадно видеть, что ADSK превзошла ожидания во 2кв24. Свободный денежный поток в размере 128 миллионов долларов в этом квартале можно в значительной степени объяснить сроками проведения EBA. Как и ожидалось, во втором квартале количество выставленных счетов сократилось на 8% в результате перехода от авансовых к ежегодным выставлениям счетов по многолетним контрактам. Общая сумма ожидаемой отсроченной выручки выросла на 14% до 4,2 млрд долларов, и руководство сохранило свой предыдущий прогноз о том, что долгосрочная отсроченная выручка выровняется в десятках процентилей. ADSK также наблюдала, как некоторые многолетние клиенты перешли на годовые контракты во 2 квартале, что соответствовало ожиданиям.
В целом, я думаю, что результаты были очень положительными, и я чувствую себя комфортно в отношении прогноза FCF на 24 финансовый год, поскольку 1П24 уже составляет 842 миллиона долларов. Однако я думаю, что проблема с ADSK связана с характером роста выручки. Мне кажется, что ADSK растет за счет повышения цен. Это эффективно достигается либо за счет органического повышения цен, перевода автономных пользователей в облако, либо за счет изменения многолетних контрактов на годовые. Хотя я считаю, что ADSK обладает большим влиянием на ценообразование, существует предел тому, насколько вы можете повысить цену, прежде чем начнется отток конечных пользователей. Долгосрочным фактором роста должен быть объем, и в ближайшей перспективе конечный рынок ADSK, по-видимому, столкнется с макроэкономическими препятствиями (которые присущи природе конечных рынков ADSK, таких как производство и коммерческое строительство).
Оценка
Я полагаю, что ADSK может расти низкими темпами (мои предположения) в будущем (24-й финансовый год соответствует рекомендациям руководства), учитывая, что она по-прежнему набирает обороты в преобразовании многолетних контрактов в годовые, что станет попутным ветром для ценообразования (давая ADSK повод повышать цены каждый год), а также за счет увеличения объема продаж в конечные рынки (должны приносить доход по мере восстановления экономики). Я использовал консенсус-прогнозы чистой маржи на 24/25/26 финансовый год, которые, я думаю, будут расти, учитывая, что у ADSK очень высокая валовая прибыль, что должно привести к высокой чистой прибыли по мере масштабирования бизнеса. При сравнении с аналогичными компаниями я бы ожидал, что ADSK будет торговать наравне с аналогичными компаниями, учитывая ее рыночную позицию, схожий профиль роста и гораздо лучшую маржу (у ADSK самая высокая валовая прибыль). Тем не менее, я признаю краткосрочную озабоченность цикличностью на конечных рынках, и поэтому скидка сегодня является разумной. Я предположил, что ADSK продолжит торговаться с 27-кратной форвардной ставкой, скидкой по сравнению с аналогами, что означает рост на 20%.
Риск и заключительные мысли
Помимо риска снижения ценовой эффективности, следует отметить еще один риск, заключающийся в том, что ADSK, возможно, не сможет конвертировать пользователей, не соответствующих требованиям, так быстро, как ожидалось, что может привести к росту ADSK медленнее, чем ожидалось.
Я рекомендую рейтинг покупки для ADSK. ADSK, вероятно, сохранит рост на низком уровне в ближайшей перспективе, используя ценовую политику и увеличивая объемы за счет роста конечного рынка. Несмотря на цикличность на конечных рынках, вызывающую неопределенность, потенциальный рост остается привлекательным. ADSK является лидером на рынке программного обеспечения для 3D-проектирования, особенно благодаря своему флагманскому продукту AutoCAD, широко используемому в строительстве. Доминирующая доля компании на рынке, совместные рабочие процессы и способность устанавливать премиальные цены свидетельствуют о ее силе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
