Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Three Forts Capital в качестве нового участника. Легко стать участником программы Seeking Alpha и зарабатывать деньги на своих лучших инвестиционных идеях. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше »
Тезис
Мы считаем, что существует много признаков надвигающейся рецессии в ближайшие 12 с лишним месяцев из-за инверсии кривой доходности и отсроченных последствий агрессивной политики ужесточения Федеральной резервной системы. Поэтому, когда мы хотим привлечь капитал для долгосрочной позиции, мы ищем компании, которые демонстрируют устойчивый к рецессии спрос и сильный баланс. В целом, мы считаем, что хорошо капитализированные медицинские компании, не имеющие дискреционных полномочий, превзойдут рынок в период рецессии.
Axonics (NASDAQ:AXNX) безопасно соответствует этим критериям и превосходит их. Мы видим попутный ветер для удовлетворения спроса в связи с повышением осведомленности пациентов, старением населения и возмещаемым характером его доходов (деньги не обязательно поступают из кармана потребителя в условиях рецессии). Компания также находится в идеальном положении в условиях растущих процентных ставок благодаря своему балансу с нулевым уровнем задолженности. Кроме того, мы видим краткосрочные катализаторы в виде благоприятных результатов патентных судебных разбирательств против укоренившегося монополиста, продолжающегося роста доли рынка от квартала к кварталу и увеличения операционной маржи за счет преимуществ масштаба и повышения зрелости бизнеса.
Профиль компании
Axonics — базирующаяся в США глобальная компания в области медицинских технологий, основанная в 2012 году и запущенная в коммерческую эксплуатацию в 2020 году. Они специализируются на устройствах и вариантах лечения гиперактивного мочевого пузыря (OAB), недержания кала (FI), задержки мочи и стрессового недержания мочи (SUI). Подразделение сакральной нейромодуляции (SNM) Axonics предлагает устройства, которые быстро составили конкуренцию действующему монополисту Medtronic (MDT). В 2021 году Axonics приобрела британскую компанию Contura с ее ведущим продуктом Bulkamid. Булькамид — это наполнитель, используемый для лечения СУИ у женщин, и в 2022 году он занимал 80% рынка наполнителей. В апреле 2023 года Axonics также приобрела Radian LLC и планирует использовать недавно приобретенную технологию для улучшения размещения выводов для оценки нервных окончаний в своих устройствах SNM, как только они получат одобрение FDA (планируемая дата внедрения — середина 2024 года). Эта новая технология сделает общий процесс установки устройства более безопасным для пациентов и простым для поставщиков медицинских услуг.
Возможности рынка/сектора
Ожидается, что рынок устройств SNM увеличится совокупными годовыми темпами роста (CAGR) на 11,99% к 2028 году, согласно маркетинговым исследованиям DelveInsight. Во многом это связано с растущими факторами риска, связанными с дисфункцией тазового дна, такими как: распространенность нейродегенеративных заболеваний (в частности, болезни Альцгеймера), ожирение, растущее число пожилых людей и другие хронические заболевания. Согласно данным Definitive Healthcare (DH), Axonics занимала 27% доли рынка SNM в 2022 году.
Еще большая рыночная возможность заключается в том, что SNM в целом занимала лишь 23% рынка лечения взрослых в 2022 году, при этом исторически ботокс был преобладающим методом лечения. Однако исследование, проведенное в 2017 году и опубликованное в журнале Neuro Urology Monthly, указывает на высокий уровень прекращения лечения среди пользователей ботокса из-за «недостаточного эффекта, необходимости чистой периодической самокатетеризации и инфекций мочевыводящих путей», которые рассматриваются как причина продолжающегося роста доли рынка. Если еще больше уменьшить масштаб, то только 7% взрослых с диагнозом ГМП вообще обратились за каким-либо лечением.
Примерно у 22 миллионов женщин в США, вероятно, наблюдаются симптомы СУИ средней или тяжелой степени, и менее 3% из тех, у кого был поставлен диагноз, действительно получали лечение. Независимое исследование, опубликованное в журнале BMC Women’s Health, показало, что 77% женщин с диагнозом SUI были готовы обратиться за лечением. Это еще раз подчеркивает неиспользованный рынок методов лечения SUI.
Исторически устройства для сакральной нейромодуляции и наполнители, доступные на рынке, требовали частой замены устройств, больших и неудобных устройств и повторных инъекций для поддержания эффективности. В результате многие пациенты предпочли бы отказаться от этих методов лечения или прекратить их преждевременно. Повышенная осведомленность о дисфункции тазового дна, менее инвазивные технологии, более долгосрочные варианты лечения и более безопасные результаты приведут к повышению доверия пациентов к устройствам SNM и наполнителям.
Последние результаты
Компания добилась роста выручки на 35% в годовом исчислении во втором квартале 2023 года, опубликованном 27 июля, и повысила свой целевой показатель выручки на 2023 год до 358 миллионов долларов, что на 31% больше, чем в 2022 году. Важно подчеркнуть разницу в росте выручки между набором продуктов SNM и Bulkamid. Это обновленное руководство по выручке отражает рост продаж SNM на 29% и увеличение продаж Bulkamid на 40%. Также стоит отметить, что поэтапный платеж, основанный на продажах, в рамках приобретения, связанного с Bulkamid (объем продаж за 12 месяцев превысил 50 миллионов долларов), был завершен в последнем квартале этого года.
Скорректированная операционная маржа за квартал также увеличилась до 28% с 13% год назад, что демонстрирует присущий бизнес-модели операционный рычаг, на который ссылается руководство. Скорректированный показатель EBITDA за квартал подскочил до $18,4 млн, маржа — 19,8%, с $1,6 млн за аналогичный период предыдущего года. Предполагая аналогичную маржу за оставшиеся два квартала года, скорректированная EBITDA может составить около 56,5 млн долларов за год (ориентировочная выручка в размере 358 млн минус 163,5 млн за 2 квартал, умноженная на маржу в 19%, добавленную к скорректированной EBITDA в размере 19,3 млн за 2 квартал).
Отставка финансового директора Дэна Дирена, объявленная 21 августа, вызвала некоторые колебания на фондовом рынке, но мы считаем, что это не является существенной проблемой. Рэй Коэн, генеральный директор, не выразил ничего, кроме уверенности в замене Дэна, Кари Киз. Она работает в компании с 2014 года, задолго до коммерческого запуска, и мы не ожидаем каких-либо оплошностей при переходе. Компания также использовала пресс-релиз, чтобы подтвердить свои прогнозы по выручке на 2023 год.
Инвестиционный кейс
У нас есть временной горизонт для этих инвестиций от 3 до 5 лет с лишним, который, по нашему мнению, является достаточным временем для того, чтобы компания достигла средней стадии зрелости и чтобы рост выручки начал замедляться. Компания прогнозирует среднегодовой показатель на рынке SNM в размере 15% в течение следующих 5 лет, что применительно к ее предполагаемой выручке SNM в размере 285,5 млн долларов в 2023 году приводит к выручке примерно в 574,2 млн долларов через 5 лет, при условии, что доля рынка не изменится в сторону увеличения. Компания не предоставляет никаких подобных оценок долгосрочного роста Bulkamid, но мы полагаем, что, основываясь на последних показателях и сильном международном росте, среднегодовой показатель для Bulkamid легко может составить 25%. Среднегодовой показатель в 25% за 5 лет, применяемый к предполагаемому доходу Axonics от Bulkamid в размере 72,5 млн долларов в 2023 году, равен 221,3 млн долларов. В совокупности это привело бы к тому, что выручка через 5 лет составила бы примерно 795,5 миллиона долларов. Согласно последнему ежеквартальному отчету о доходах, руководство также оценивает валовую прибыль в масштабе середины 70-х годов. Учитывая, что валовая прибыль составляет примерно 75%, мы считаем, что долгосрочная рентабельность по EBITDA в размере 21% является приемлемой. По прогнозам, компания достигнет прибыльности в 2024 году (консенсус-оценка в размере 0,14 доллара на акцию, при некоторых целевых показателях в 0,71 доллара); и наша оценка EBITDA примерно в 68 миллионов долларов переводится в чистую прибыль примерно в 25 миллионов долларов и 0,50 доллара на акцию при соотношении EBITDA к чистой прибыли 2,5 к 1.
В настоящее время компания оценивается примерно в 7,9 раза больше ее предполагаемой выручки на акцию в 2023 году. Мы не верим, что существуют какие-либо действительно сопоставимые компании с AXNX. Единственным другим игроком на рынке AXNX является Medtronic, а SNM является одним из трех бизнес-направлений в рамках «Специальной терапии», которая включает в себя нейроваскулярные препараты, ЛОР-препараты (для ушей, носа, горла) и средства для здоровья органов малого таза. Согласно данным SEC, в 2023 финансовом году на специализированную терапию Medtronic в целом пришлось 9% от общего дохода, и мы не можем оценить, какая доля из этих 9% на самом деле приходилась на продукты для здоровья органов малого таза. Seeking Alpha предоставляет некоторые сопоставимые по рыночной капитализации компании в области медицинских технологий; и ближайшим аналогом, вероятно, является iRhythm Technologies (IRTC). Тем не менее, IRTC насчитывает более чем в 3 раза больше штатных сотрудников, имеет высокий уровень заемных средств (129 миллионов долларов долга против 165 миллионов долларов наличными) и имеет консенсус-прогноз на прибыль в размере отрицательных 2,07 доллара за 2014 год. Тем не менее, IRTC в настоящее время также торгуется с 7-кратной предполагаемой выручкой в 2023 году, несмотря на то, что находится в гораздо худшем финансовом положении, чем AXNX, но на аналогичной стадии роста.
Исторически компания была чистым эмитентом акций для финансирования различных потребностей, но по мере выхода компании на общую прибыльность в 2024 году мы ожидаем, что количество разводненных акций стабилизируется не выше 52 миллионов в течение следующих 5 лет. Это привело бы к тому, что доход на акцию составил бы около 15 долларов. При более разумной 5-кратной выручке на акцию для акций средней стадии роста наша целевая цена составляет 75 долларов. Также стоит отметить, что совсем недавно, в сентябре 2022 года, акции уже торговались на уровне 77 долларов, что отражает доходность +30% по сравнению с нынешними уровнями.
Риски для диссертации
Продолжит ли Axonics увеличивать долю рынка сакральной нейромодуляции, борясь с судебными исками, связанными с патентами их конкурента? Этот патентный спор вызвал вопросы у медицинских работников относительно долгосрочной технической поддержки продуктов Axonics, поскольку они конкурируют с предыдущим монополистом. С момента опубликования результатов за второй квартал Федеральный округ уже один раз вынес решение в пользу Axonics, и руководство подтвердило свою уверенность в том, что компания не нарушает никаких патентов.
По мере того как растет осведомленность о дисфункции тазового дна, обратятся ли пациенты к устройствам и инъекциям или они выберут менее инвазивные вмешательства первой линии, такие как растущая область физиотерапии тазового дна? В прошлом методы лечения были гораздо более инвазивными и менее эффективными, что, по нашему мнению, является основным препятствием для пациентов, обращающихся за лечением. Мы считаем, что любое увеличение использования физиотерапии по-прежнему будет происходить в сочетании с процедурами второй и третьей линии.
Повлияет ли рецессия в Соединенных Штатах на показатели акций Axonics? В то время как широкомасштабная рецессия, скорее всего, приведет к распродаже акций и бегству в сторону качества, мы считаем, что Axonics обладает потенциалом роста благодаря недискреционному характеру спроса и выручки.
Резюме
Axonics — это качественная компания, которая продемонстрировала устойчивый и превосходный рост выручки. Нам особенно нравится возмещаемый характер его доходов в условиях потенциальной рецессии, в условиях которой дискреционные расходы потребителей теоретически сокращаются. Независимо от того, считаете ли вы рецессию неизбежной или маловероятной, выручка Axonics должна продолжать расти и относительно не зависеть от общего состояния потребителей и экономики.
Мы считаем, что Axonics находится в идеальном положении с точки зрения риска платежеспособности благодаря прочному балансу и способности расти без каких-либо проблем с обслуживанием долга. Будет много компаний сопоставимого размера, но с более высоким уровнем заемных средств, которые не выдержат устойчиво высоких процентных ставок.
Наконец, Axonics уже отвоевала для себя значительную долю рынка, несмотря на 20-летнюю борьбу с укоренившимся монополистом. На наш взгляд, это результат целеустремленной управленческой команды, которая провела первую в истории партизанскую маркетинговую кампанию по информированию пациентов о решениях этих медицинских проблем. Со временем мы видим, что Axonics продолжает демонстрировать, что у нее действительно есть превосходный набор продуктов для этого рынка.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
