Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Бектон, Дикинсон (NYSE:BDX) никогда не было моим любимым именем среди медтехников, но есть кое-что, что можно сказать о компании, занимающей доминирующую долю на многих основных рынках медицинских услуг и где ценовая и технологическая конкуренция не являются основными проблемами. Правда, в прошлом BDX принимала некоторые сомнительные решения о распределении капитала, и все еще есть определенные слабые места, но я думаю, что BDX привлекательна для инвесторов, которые не склонны пытаться выбирать победителей среди новых развивающихся технологий, где неправильное предположение может привести к значительным потерям.
С момента моего последнего (положительного) отзыва эти акции показали хорошие результаты — выросли более чем на 20% и превзошли более широкий сегмент медицинского оборудования, включая такие компании, как Abbott (ABT), Baxter (BAX), BioMerieux (OTCPK:BMXMF) и Teleflex (TFX), хотя и не идти в ногу с такими быстрорастущими компаниями, как Boston Scientific (BSX) и Stryker (SYK). На данный момент я все еще рассматриваю BDX как недооцененный и с некоторыми потенциально недооцененными положительными факторами; это все еще не мое любимое название, но, тем не менее, это имя стоит рассмотреть.
Вверх Тормашками От Жира Земли
Одним из факторов, который я нахожу особенно привлекательным прямо сейчас, является то, что компания использует рычаги для увеличения потребления инъекционных препаратов GLP-1, таких как Novo Nordisk (NVO) Wegovy и Ozempic, а также Lilly (LLY) Mounjaro. Одобренные для лечения диабета и ожирения, эти препараты пользуются большим спросом, и удивительный успех недавнего исследования Wegovy при сердечной недостаточности (удивительный по величине положительного эффекта) только повысит привлекательность этого класса препаратов.
Бектон, Дикинсон является явным лидером в производстве предварительно заполненных шприцев и сопутствующих компонентов, таких как иглы, и, по оценкам, занимает две трети этого рынка стоимостью около 3 миллиардов долларов. Другие компании, такие как West Pharmaceutical Services (WST) и Stevanto (STVN), все еще заслуживают внимания, поскольку другие играют на этой тенденции, но я считаю, что BDX имеет все возможности извлечь выгоду из этого всплеска выписываемых по GLP-1 рецептов, не говоря уже о продолжающемся росте инъекционных биологических препаратов как класса.
Более того, я не вижу большого краткосрочного риска для этого фактора роста. Существует пероральная альтернатива, и я уверен, что в будущем появятся дополнительные пероральные препараты GLP-1, но на данный момент пероральная терапия является гораздо менее удобным вариантом для многих потенциальных потребителей. Я также не вижу большого риска со стороны конкуренции, поскольку смена поставщика требует громоздкого процесса повторной проверки, который редко стоит затраченных усилий.
Оправдают Ли Периферийные Вмешательства Прошлые Ожидания?
Движущей силой, в отношении которой я менее уверен, но, тем не менее, все еще могу внести существенный вклад, является использование компанией рычагов влияния на рост числа периферийных интервенционных процедур. Баллоны с лекарственным покрытием чаще разочаровывают при операциях ниже колена, чем без него, но баллон Highlander компании (без лекарственного покрытия), тем не менее, должен стать продуктом, завоевывающим долю на рынке, который все еще растет однозначными темпами от среднего до высокого.
Я более оптимистично отношусь к возможности Venclose. Venclose — это, по сути, лучшая мышеловка для хронической венозной недостаточности (состояние, которое может быть болезненным и уродующим), рынок которой составляет около 1 миллиарда долларов или около того и растет с высокой скоростью. Venclose уже завоевала около 25% доли рынка всего за два года после утверждения, и я думаю, что это может стать существенным вкладом в контексте среднесрочных однозначных прогнозов роста общей выручки.
Затраты должны улучшиться… Может ли диагностика тоже улучшиться?
Третьим положительным фактором, который я хочу отметить, является то, что компания использует рычаги воздействия для улучшения ситуации с затратами на вводимые ресурсы. BDX используется для производства таких материалов, как смола, затраты на которые должны по-прежнему снижаться. С этой целью в последние кварталы маржа повысилась с опережением графика, и я полагаю, что в ближайшие 12-18 месяцев здесь все еще есть некоторый потенциал роста.
И последнее, но не менее важное: компания начнет получать выгоду в следующем году (и в последующий период) от повторного внедрения своих насосов для приема лекарств Alaris. После многочисленных отзывов насосов класса I и усилий компании по устранению недостатков, FDA одобрило заявку компании на 510 (k) еще в июле, что позволило BDX снова начать коммерциализацию этих насосов.
Судя по результатам, не похоже, что Бакстер или отделение интенсивной терапии были медицинскими (ICUI) смогли воспользоваться этой ситуацией, чтобы значительно увеличить долю рынка — на самом деле это не так удивительно, поскольку отзыв инфузионных насосов в течение многих лет был проблемой «когда, а не если», и больницы неохотно заменяют свои системы и переобучают персонал. Учитывая это, я думаю, что BDX, вероятно, сохранила большую часть своей 60-70% установленной базовой доли рынка и за три года отсутствия на рынке (компании разрешалось продавать только по медицинским показаниям), вероятно, накопила отставание примерно в 1 миллиард долларов, что могло бы увеличить выручку на несколько лет начиная со следующего года.
Что касается менее позитивной ноты, то в нескольких компаниях еще предстоит проделать большую работу. Диагностический бизнес просто не производит на меня особого впечатления; я действительно думаю, что новое внимание к внутрибольничным инфекциям могло бы стимулировать микробиологический бизнес (где он занимает значительную долю наряду с BioMerieux), но я просто не впечатлен усилиями компании в области молекулярной диагностики. Аналогичным образом, многое из того, что компания приобрела в результате сделки с Bard, привело к «нормальным» результатам, в отличие от чего-то более позитивного, преобразующего компанию.
Перспективы
Я по-прежнему почти уверен, что BDX может обеспечить долгосрочный рост выручки примерно на 5%. Эта компания занимает значительную долю на многих ключевых рынках (таких как иглы/шприцы, PICC, хирургические расходные материалы и компоненты для внутривенного вливания) — около 30% в целом и выше на некоторых избранных рынках (таких как предварительно заполненные шприцы и иглы). Более того, поскольку значительная часть выручки компании приходится на продукты, которые продаются менее чем за 100 долларов, здесь меньше риска снижения цен со стороны правительства или страховщиков, а сочетание низких ASPS, сильной доли рынка и нормативных барьеров для входа делают многие из этих рынков непривлекательными для новых участников.
Я думаю, что «базовый бизнес» в BDX довольно уверенно настроен на рост от 3% до 4%, а дополнительные возможности, такие как спрос на шприцы, управляемые GLP-1, сбор невыполненных заказов Alaris, возможности роста на периферийных рынках вмешательства и так далее, могут увеличить этот темп роста до 5%.
Что касается маржи, я ожидаю, что рентабельность по EBITDA увеличится с диапазона 26-27% до низких 30% в течение следующих трех-пяти лет, и я ожидаю, что рентабельность по свободному денежному потоку увеличится со средне-высокого уровня до середины 20%.’происходит относительно быстро (пять лет), обеспечивая высокий скорректированный на однозначные цифры рост FCF. Я бы также отметил, что руководство опережает график в реализации своих планов по повышению маржи, и у него будет выбор между реинвестированием большего количества ресурсов в проекты роста или использованием еще большего маржинального рычага в течение следующих нескольких кварталов (а возможно, и лет).
Дисконтируя возврат денежных потоков, я действительно думаю, что акции несколько недооценены (что предполагает долгосрочную общую потенциальную доходность в годовом исчислении в высоких однозначных цифрах), и «скромно» — это примерно то же самое, что и для большинства качественных наименований медицинских технологий. Я также использую подход EBITDA, основанный на росте и марже/доходности (рентабельность по EBITDA, ROIC, ROTA и др.); этот подход предполагает справедливую форвардную выручку, кратную 5-кратному, или примерно 300 долларам по моей оценке продаж за 12 месяцев.
Итог
Акции BDX не являются «супердешевыми», но я думаю, что они все еще предлагают некоторый стоящий потенциал роста, особенно в сравнении с тем, что я считаю операционной средой с более низким уровнем риска. Я действительно вижу некоторые возможности для повышения моих оценок, но я также отмечаю, что у BDX есть свои проблемы — в том числе неоднозначная история с крупными сделками слияний и поглощений — и оценки в области медицинских технологий все еще немного растянуты на исторической основе. Я думаю, что BDX — достойное название для рассмотрения здесь, хотя я не буду утверждать, что это самая успешная история или лучшая история роста в крупных медицинских технологиях.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
