Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
Boot Barn (NYSE:BOOT) — розничный торговец одеждой в западном стиле, имеющий 361 магазин в 44 штатах США. После потрясающего отчета о прибылях, который превзошел оценки как выручки, так и EPS, цена акций Boot Barn подскочила на 13%, хотя она потеряла этот прирост за несколько недель падения из-за более широкого спада рынка. Хотя мы считаем, что Boot Barn является сильным игроком в сфере розничной торговли благодаря выдающемуся росту числа новых магазинов и новым функциям, повышающим удержание клиентов, компания переоценена.
Стагнация Продаж в Одном Магазине Компенсируется Новыми Функциями
В прошлом году мы наблюдали замедление роста продаж Boot Barn по сравнению с максимумами 2022 года. После всплеска потребительских расходов, вызванного пандемией, рост продаж Boot Barn снизился с 66,6% в 2022 году до всего лишь 11,4% из-за стагнации продаж в том же магазине. Сегмент розничной торговли в одном магазине Boot Barn вырос всего на 1,8%, в то время как электронная коммерция сократилась более чем на 10%.
Также высказывались опасения, что взрывной рост Boot Barn в 22 финансовом году был просто модной тенденцией, которая быстро сошла на нет. Однако недавний опрос, проведенный Boot Barn, доказывает обратное: результаты показали, что 76% покупателей Boot Barn покупали товары, потому что это было частью их повседневной моды, а это означает, что удержание клиентов будет сохраняться по мере того, как они будут возвращаться.
Мы считаем, что западная одежда — это не дань моде, а скорее долгосрочный жанр одежды, который будет по-прежнему пользоваться популярностью у покупателей. Поскольку Boot Barn постоянно выпускает новые стили одежды от десятков брендов, мы считаем маловероятным, что продукция Boot Barn выйдет из моды. Это обеспечивает, по крайней мере, стабильность продаж в одном магазине, и мы сомневаемся, что они будут снижаться еще долго.
Вместо этого мы полагаем, что проблемы с SSS были вызваны циклическим снижением расходов на моду, а не сокращением самого Boot Barn. Более широкие экономические опасения по поводу высоких процентных ставок, инфляции и рецессии утихнут в течение нескольких лет, что, естественно, приведет к увеличению потребительских расходов и росту продаж Boot Barn. Как только бизнес Boot Barn выйдет из этого спада, мы считаем, что рост SSS восстановится. Хотя поначалу снижение SSS вызывает беспокойство, мы считаем, что это не более чем временный цикл, и не считаем, что это указывает на слабый будущий рост.
Готовы к значительному росту Числа Новых Магазинов
Несмотря на трудности с продажами в одном магазине, новые магазины Boot Barn добились поразительного успеха, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию. В 2023 финансовом году количество магазинов Boot Barn выросло на 15%, что стало 6-м годом подряд с двузначным ростом. Компания открыла 45 новых магазинов, в общей сложности 345, причем их филиалы расположены в 44 различных штатах. Компания рассчитывает ускорить рост магазинов, и в 2024 году ожидается открытие еще 52 точек.
Показатели работы новых магазинов также были впечатляющими: продажи в каждом отдельном месте за первый год составили 3,5 миллиона долларов, а рентабельность инвестиций за 1,3 года составила 75%. Высокий рост местоположения Boot Barn и высокие показатели работы новых магазинов позволили им удержаться на плаву, что оказало колоссальное положительное влияние на рост продаж в 2023 году на 1150 базисных пунктов в год.
Несмотря на то, что весь рост Boot Barn в 2023 году был обусловлен новыми местоположениями, мы нисколько не возражаем против этого по нескольким причинам. Во-первых, мы считаем, что продажи в том же магазине должны восстановиться в будущем, как было заявлено ранее. Кроме того, мы уверены в компетентности руководства при выборе локаций, поскольку новые магазины показали очень хорошие результаты, согласно приведенному выше графику. Мы считаем, что такое внимание к расширению географии присутствия принесет результаты в будущем, поскольку увеличит присутствие Boot Barn в стране и позволит компании захватить большую часть западного рынка одежды.
Поскольку новые локации стали жизненно важными для роста Boot Barn, компания поставила перед собой амбициозную цель — открыть в общей сложности 900 локаций в качестве долгосрочной цели, и мы считаем, что у нее есть для этого финансовые возможности. Имея 361 магазин по состоянию на 1 квартал, это означает, что Boot Barn потребуется открыть 539 новых магазинов, чтобы достичь целевого показателя в 900 магазинов. При инвестициях в размере 1,4 миллиона долларов на магазин и предполагаемом среднегодовом показателе местоположения в 15% (как и в предыдущие 2 года) для достижения этой цели потребуется ~6,5 лет и 755 миллионов долларов.
Несмотря на то, что на балансе компании числится всего 17 миллионов долларов наличными, компания имеет доступ к возобновляемой кредитной линии на сумму 250 миллионов долларов, из которых привлечено всего 26,2 миллиона долларов. Boot Barn также получил неплохую прибыль с операционной рентабельностью в 14% и денежными средствами в размере 89 миллионов долларов от операционной деятельности. Если вы умножите операционную деятельность на 89 миллионов долларов в год на 6,5 лет, то получите 579 миллионов долларов наличными только от операционной деятельности. В сочетании с наличностью компании и неиспользованным кредитом, эта очень консервативная оценка предсказывает, что за 6,5 лет компания получит ликвидность в размере 820 миллионов долларов, что более чем достаточно для достижения целей по росту местоположения.
Эта модель предполагает наихудший сценарий, при котором выручка, маржа и ликвидность Boot Barn не увеличиваются в течение всего 6,5-летнего периода. Тем не менее, это показывает, что у Boot Barn теоретически все еще будет достаточно наличных для открытия локаций. Учитывая довольно длительные временные рамки для достижения этой цели, мы считаем, что Boot Barn сможет достичь этой цели агрессивного роста, учитывая текущие возможности ликвидности и будущие денежные потоки.
Новые функции для увеличения продаж
Boot Barn внедряет новые функции, которые улучшают такие характеристики, как удержание клиентов, размер сумки и персонализация, и две из них особенно понравились нам.
B Поощрительная программа лояльности: Программа лояльности Boot Barn продолжает набирать популярность среди клиентов, и компания сообщила о 7,5 миллионах активных участников в первом квартале. Это означает рост на 23% по сравнению с 6,1 млн активных пользователей в 1 квартале 2023 года. Эта программа лояльности показала, что она повышает лояльность клиентов и увеличивает размер покупок, улучшая прибыль компании. Мы считаем, что это доказывает, что Boot Barn по-прежнему может легко привлекать качественных клиентов с высокими расходами, даже несмотря на замедление роста продаж в 2023 году.
Опыт покупок с использованием искусственного интеллекта: Boot Barn недавно начала интегрировать технологию генеративного искусственного интеллекта (под названием Bandit) в процесс совершения покупок в магазине, которая представлена в виде сенсорного управления покупателями, механизма рекомендаций, основанного на машинном обучении, и диалоговых взаимодействий с использованием ChatGPT, что потенциально может принести существенные выгоды компании.
Оснащая все магазины инструментами искусственного интеллекта, Boot Barn может значительно улучшить качество обслуживания клиентов. Персонализированная помощь, предоставляемая сенсорными киосками и чат-ботами с искусственным интеллектом, позволяет клиентам принимать более обоснованные решения о покупке, что приводит к повышению удовлетворенности и лояльности клиентов. Кроме того, интеграция технологии искусственного интеллекта в портативные устройства для сотрудников магазина позволяет им получать доступ к глубокому анализу продукции, что позволяет им предлагать более индивидуальное и эффективное обслуживание клиентов. Этот улучшенный клиентский опыт, основанный на искусственном интеллекте, выделит Boot Barn среди конкурентов, потенциально привлекая больше клиентов и стимулируя продажи.
Мы считаем, что обе эти функции покупок повысят интерес клиентов Boot Barn, их удержание и персонализацию, что приведет к более качественной клиентской базе, приносящей более высокие доходы.
Оценка
В Boot Barn мы использовали модели справедливой стоимости Грэма и Питера Линча. Для этих моделей оценки мы предположили, что Boot Barn сможет поддерживать относительно низкие показатели EBITDA, EPS и роста выручки в течение текущего периода спада, которые были основаны на консенсус-оценках прибыли. Мы считаем, что Boot Barn сможет добиться такого умеренного роста прибыли по мере ускорения роста нового магазина компании, компенсируя снижение продаж в том же магазине. Когда мы вводим эти показатели в наши модели оценки, оба указывают на то, что Boot Barn сильно переоценен, при этом оценка Грэма и Питера Линча указывает на снижение на 34% и 26% соответственно. Мы полагаем, что это, скорее всего, связано с тем, что ожидания высокого роста все еще учитываются в цене, что может означать, что Boot Barn оценивается как безупречный. По этим причинам мы считаем, что Boot Barn переоценен с абсолютной точки зрения.
При сравнении Boot Barn с конкурентами, хотя они и близко не так плохи, как независимая оценка, компания не выделяется ни по одному конкретному показателю. Несмотря на относительно хороший рост прибыли, Lululemon опережает Boot Barn как по показателям прибыли на акцию, так и по росту выручки. Рентабельность инвестиций, маржа и D/E были средними, в то время как EV/EBITDA и P/E были довольно низкими — 12,68 и 18,73 соответственно. Мы считаем, что, хотя сравнительная оценка справедлива, ее абсолютная оценка слишком высока, чтобы оправдать инвестиции. Принимая во внимание эти 3 модели оценки, мы считаем, что Boot Barn переоценен.
Риски
Если Boot Barn добавит 900 новых магазинов, каннибализация может стать серьезной опасностью. Быстрое расширение может привести к тому, что новые магазины будут конкурировать за ту же клиентскую базу, что и существующие, что приведет к снижению продаж и прибыльности сети в целом. Кроме того, в условиях меняющегося ландшафта розничной торговли и роста электронной коммерции привлечение достаточного количества клиентов для поддержки каждого нового магазина может оказаться сложной задачей. Если Boot Barn не будет тщательно подходить к планированию и размещению магазинов, компания может столкнуться с чрезмерным расширением и каннибализацией, что может привести к снижению производительности новых магазинов и их закрытию в будущем.
Дополнительный риск в бизнесе Boot Barn связан с конкуренцией в западной индустрии розничной торговли и в сфере коммунальных услуг. Фрагментация сектора, состоящего из многочисленных региональных игроков, независимых специализированных магазинов, стимулирует конкуренцию, основанную на качестве продукции, узнаваемости бренда, ценообразовании, обслуживании клиентов и согласовании потребительского спроса. Расширение присутствия компании в сфере электронной коммерции усиливает конкуренцию с онлайн-ритейлерами и традиционными конкурентами, в то время как конкуренция с магазинами фермерских товаров и массовыми продавцами может привести к росту цен, а массовые продавцы могут потребовать корректировки цен. Крупные массовые продавцы и онлайн-ритейлеры обладают большими ресурсами и маркетинговыми возможностями, что потенциально позволяет им опережать предложения Boot Barn и применять более агрессивные стратегии ценообразования, ставя компанию в невыгодное конкурентное положение. Более того, неисключительные отношения с поставщиками и отсутствие исключительных прав на элементы в магазине подрывают усилия по дифференциации, еще больше повышая риск потери конкурентных преимуществ. Если конкуренты повторят или улучшат опыт работы в магазине или предложения продуктов, это может негативно сказаться на конкурентных позициях Boot Barn и бизнесе в целом, что потенциально скажется на финансовых показателях.
Вывод
Мы считаем, что Boot Barn — отличный долгосрочный инструмент роста, поскольку компания продолжает расширять свое присутствие по всей территории США за счет быстрого расширения магазинов. Новые функции, такие как Bandit и B Rewarded, также продолжат способствовать удержанию клиентов. Однако, поскольку Boot Barn довольно дороги по текущим ценам, в настоящее время мы оцениваем их как удерживаемые, и мы рассмотрим длинную позицию только в том случае, если их оценка улучшится.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
