Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я писал о Cal-Maine Foods (NASDAQ:CALM) в мае здесь, объясняя, как дефицит яиц (вызванный птичьим гриппом) в 2022-23 годах позволил компании полностью рекапитализировать свой баланс. Честно говоря, сегодня CALM владеет одним из самых сильных балансов в пищевой промышленности, особенно у лидера в своей категории продуктов питания — яиц.
Акции смогли принести небольшую общую доходность + 4% за четыре месяца, измеренную моими майскими усилиями, и это может свидетельствовать о том, что ждет нас в конце 2023 и начале 2024 года. Однако достойная, но не впечатляющая доходность для инвесторов может стать долгожданным событием в перевернутом с ног на голову финансовом мире, окруженном рецессией, инфляцией и заголовками о высоких процентных ставках.
Если у вас все в порядке с владением ведущим производителем / продавцом яиц № 1 в Америке, с медленным ростом, низким уровнем ажиотажа и суперконсервативным балансом, подтверждающим всю историю, CALM может стать отличной инвестиционной идеей, которую можно купить и забыть о долгосрочных счетах.
История компании
Руководство развивало компанию «органично» в течение более чем 60 лет, по старинке. Она избегает долгов, используя при этом денежный поток / прибыль для приобретения конкурентов или активов, чтобы сделать бизнес-модель более интегрированной. Сегодня ей принадлежит 80% кур, несущих яйца. CALM владеет птицефабриками, комбикормовыми заводами, зданиями для сортировки и упаковки яиц, а также сетью транспортировки и хранения для доставки продукции таким розничным торговцам, как Walmart (WMT), Aldi, Costco (COST) и вашей местной продуктовой сети.
Ниже приведены несколько слайдов, взятых из презентации CALM о доходах за 4 квартал 2023 финансового года, опубликованной несколько недель назад. Если вы хотите поближе познакомиться с бизнесом, это отличное резюме того, что вы приобретаете за свой инвестиционный доллар. Особо следует отметить, что мне нравится идея полного цикла владения активами от курицы до бакалейщика для контроля затрат, наряду с удивительной способностью компании за последние несколько лет увеличить долю рынка яиц на национальном уровне (в основном за счет приобретений за наличный расчет).
балансовый отчет
Вспышка птичьего гриппа в 2022-23 годах также принесла огромную прибыль компании Cal-Maine. Компания выплатила огромные дивиденды акционерам, но также сохранила большую часть единовременной выручки для постепенного расширения бизнеса в будущем без долгов. Теперь, когда цены на яйца снижаются, руководство может оппортунистически расширить свое ограниченное присутствие в таких регионах США, как Северо-Запад и Северо-восток.
Далее, если мы вычтем 647 миллионов долларов наличными (при общем долге всего в 37 миллионов долларов) из капитализации фондового рынка, вы увидите, что «стоимость предприятия» CALM в настоящее время колеблется вблизи 10-летних минимумов.
Кроме того, эффективное накопление активов в сочетании с неожиданным поступлением денежных средств для бизнеса с 2022 года привело к значительному росту показателей балансовой стоимости. Даже при немного лучшем котировании акций по сравнению с 2021 годом соотношение цены к реальной балансовой стоимости менее чем в 1,5 раза этим летом торгуется на многолетнем минимуме.
Оценка
Многим на Уолл-стрит нравится упрощать СПОКОЙНОЕ инвестиционное предложение ценами на яйца. И мы можем видеть четкую корреляцию между резким повышением цен на яйца из-за птичьего гриппа в 2015 и 2022-23 годах и пиковыми котировками акций.
Норма прибыли также колеблется в зависимости от отпускных цен на яйца, при этом затраты в значительной степени контролируются на уровне, близком к общему уровню инфляции ИПЦ в экономике.
Аналитики прогнозируют снижение продаж и нормы прибыли по мере снижения цен на яйца до конца 2023 года. Тем не менее, прогнозы на ближайшие 12 месяцев, на мой взгляд, являются чрезмерно медвежьими, поскольку ожидается, что неизменные результаты по выручке не поддержат прибыль на акцию.
Что касается ближайшего будущего, то ожидается, что соотношение цены и прибыли, составляющее 3 раза в годовом исчислении, увеличится до 11 раз по прогнозам к середине 2024 года. Тем не менее, если мы скоро приблизимся к низкому уровню цен на яйца, соотношение P/E в 11 раз все равно будет одним из самых низких за последнее десятилетие.
Тогда давайте должным образом учтем практически нулевой долг и исключительные запасы наличности летом 2023 года. Что касается стоимости предприятия, EBITDA, денежного потока и чистой прибыли, то итоговые результаты ниже в 2 раза. (Сравните менее чем в 2 раза с высокотехнологичными хай-флайерами с эквивалентными коэффициентами отставания в диапазоне от 20 до 50 раз в настоящее время!)
Кроме того, отношение стоимости предприятия к выручке, кратное 0,5x, находится на самом низком уровне с 2007 года (когда компания была намного меньше) и, по прогнозам, останется значительно ниже 1x в ближайшие годы. Нетрудно поспорить, что CALM — это бычий выбор только по показателям EV. Например, при переходе к форвардным продажам акции продаются со скидкой примерно в 40% по сравнению со средним показателем за 10 лет в 1,3 раза, что все еще на 20% ниже среднего показателя за 20 лет.
Заключительные мысли
Итак, при спокойных торгах от рекордных за все время до многолетних минимумов балансовой стоимости, продаж, прибыли, EBITDA, денежного потока и тому подобного (особенно когда мы отказываемся от аномально высоких уровней наличности на балансе), почему инвесторы не обращаются к этому названию?
Часть любого прогноза цен на акции Cal-Maine Food основана на общепринятом мнении о ценообразовании на яйца. Прямо сейчас рынок ожидает, что резкое снижение цен на яйца станет новой нормой после перебоев с птичьим гриппом за последние 12-18 месяцев. Логичен и консервативен в оценках. Аналитики Seeking Alpha, эксперты с Уолл-стрит и собственная компьютерная рейтинговая система Quant SA — все они не заинтересованы в инвестиционной привлекательности CALM.
Эпидемия птичьего гриппа закончилась, и котировки акций упали на -25% с декабря. Что вызывает восторг, так это господствующее мышление сегодня.
Также сдерживая цену акций, CALM с 2015 года является излюбленным местом для коротких продаж. Я знаю, что компания может пережить год или два практически без прибыли на акцию, поскольку рынок яиц в целом чрезвычайно конкурентоспособен по цене. Но эта компания является недорогим производителем на национальном уровне благодаря полностью интегрированному бизнес-дизайну, не использует серьезных долгов и известна под брендом в вашем местном магазине. Компания не собирается закрывать бизнес в ближайшее время, и процедура оценки является сверхдешевой. На мой взгляд, крупная короткая позиция будет со временем закрыта и поддержит цену больше, чем у других продовольственных компаний в будущем.
Что касается положительных аргументов, то что, если рецессия вызовет новый виток печатания денег и яичную инфляцию через несколько лет? Что, если ситуация с птичьим гриппом повторится скорее раньше, чем позже? Что, если в будущем CALM будет иметь лучшие ценовые возможности из-за своего лидирующего размера и интегрированной настройки по сравнению с 5-10 годами назад?
На мой взгляд, уровни доходов и денежных потоков могут легко превзойти текущие ожидания BLAH в течение следующих 2-3 лет. В этом случае недорогая оценка CALM в ретроспективе может оказаться чем-то вроде выгодной сделки.
Часто лучшее время для покупки бизнеса с «голубыми фишками» — это когда можно привести явный аргумент в пользу недооценки, в тот самый момент, когда среднестатистический инвестор не обращает внимания или проявляет мало интереса.
Если отрицательная сторона ограничена и вы можете терпеливо ждать 12-24 месяца, пока снова наступят лучшие времена, Cal-Maine может оказаться отличным выбором для долгосрочного повышения со ставками от +10% до +15% годовых. Помимо существенного роста цен с течением времени, компания взяла на себя обязательство выплачивать 1/3 прибыли в качестве дивидендов в будущем. Средняя доходность при распределении денежных средств за 5 лет составляет около 2,5% годовых.
Предполагая, что спрос/предложение на рынке яиц стабилизируется, а цены с сегодняшнего дня не сильно упадут (цены на яйца примерно на 20% выше уровня, существовавшего до пандемии, что почти соответствует темпам роста общего индекса потребительских цен в США), спокойная оценка с использованием 10-летних «нормальных» показателей свидетельствует в пользу +50%-ный скачок цен где-то в течение 2024-25 годов.
Складывая все кусочки головоломки воедино, я нацеливаюсь на котировку акций в размере 55 долларов через 12 месяцев и 65 долларов через 24 месяца, чтобы достичь более справедливой оценки. Этот оптимистичный прогноз будет равен +20% или более от общей доходности в год (в зависимости от размера дивидендов) в ближайшие пару лет. Не впечатляюще, но если индекс S &P 500 снова начнет снижаться в условиях рецессии или стагфляции, консервативно управляемые продовольственные компании, способные принести положительный доход акционерам, — это идея, которую стоит рассмотреть в моей книге.
Я оцениваю акции как покупку. Я рассчитываю вновь открыть позицию при любом незначительном снижении цены до 45-46 долларов за акцию.
Спасибо за чтение. Пожалуйста, рассматривайте эту статью как первый шаг в процессе вашей юридической проверки. Перед совершением какой-либо сделки рекомендуется проконсультироваться с зарегистрированным и опытным инвестиционным консультантом.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
