Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Последний раз я писал о Cal-Maine Foods (NASDAQ:CALM) более года назад, когда предупреждал, что компания торгуется по завышенным ценам, исходя из краткосрочного воздействия пандемии высокопатогенного птичьего гриппа («HPAI», он же Птичий грипп) на цены на яйца. Я беспокоился, что, как только цены на яйца нормализуются, экстраординарные доходы CALM также вернутся к историческим уровням.
Со времени моей статьи пандемия птичьего гриппа достигла своего пика в конце 2022 года (2023 финансовый год для Калифорнии-Мэн), и цены на яйца действительно нормализовались. Цена акций Cal-Maine также снизилась, снизившись на 7% после публикации моей статьи и на 20% по сравнению с декабрьским уровнем (рис. 1). Тем не менее, CALM смогла выплатить акционерам несколько крупных дивидендов, так что общая прибыль с июля была положительной.
После снижения цен на яйца вернулась ли оценка Cal-Maine к нормальному уровню и является ли это хорошей инвестицией сейчас?
Краткий обзор компании
Cal-Maine является крупнейшим производителем и дистрибьютором яиц в скорлупе в США с доминирующей долей рынка в 21% (рис. 2). Бизнес Cal-Maine сосредоточен на розничной продаже (например, в продуктовых магазинах) обычных и специальных (например, Омега-3, сыровяленых и т.д.) яиц потребителям.
Исторически сложилось так, что на финансовые показатели Cal-Maine в значительной степени влияют цены на яйца, которые, в свою очередь, проходят через циклы, диктуемые HPAI. Как я отмечал в своей вступительной статье, когда появляется HPAI, Калифорния-Мэн способна генерировать экстраординарную прибыль, поскольку себестоимость производства в основном фиксирована (рис. 3). Например, в 2016 году валовая прибыль CALM достигла 34%, самого высокого показателя за всю историю, который будет превзойден только в 2023 финансовом году, когда валовая прибыль достигнет 38%.
Однако в течение цикла рентабельность Cal-Maine часто значительно ниже, при этом средняя операционная маржа составляет 7,3%, включая экстраординарную операционную маржу в 31% в 2023 году (рис. 4).
2022 Год Стал Прародителем Всех Пандемий Птичьего Гриппа
По многим показателям вспышка птичьего гриппа 2022-23 годов является одной из худших за всю историю наблюдений, и вспышка все еще продолжается, прошло почти 2 года с момента ее первого обнаружения. На сегодняшний день было забраковано в общей сложности 44 миллиона столовых кур-несушек, что привело к дефициту яиц в 2022 году (рис. 5).
Однако американские птицеводы оказались очень стойкими и хорошо пережили шторм, цены на яйца в основном вернулись к уровню до вспышки — ~ 1,00 -1,50 долларов за дюжину, поскольку они смогли пополнить свои стада (рис. 6).
Если текущая вспышка снова не обострится, мы вряд ли увидим скачки цен на яйца, подобные тем, что мы наблюдали в 2022 и начале 2023 года.
Финансовые показатели Кэл-Мэна возвращаются на Землю
С нормализацией цен на яйца финансовые показатели Cal-Maine также улучшились, и недавно компания отчиталась о результатах за 1 квартал 2024 финансового года. Выручка снизилась на 30% в годовом исчислении до 459 млн долларов, в то время как операционная прибыль упала до -6,8 млн долларов с 163,9 млн долларов в 1 квартале/23 финансовом году (рисунок 7).
Если бы не процентный доход в размере 7,5 миллионов долларов от наличных в банке, Cal-Maine сообщила бы о чистом убытке за квартал.
Дивиденды были снижены почти до нуля и составили всего 0,006 доллара на акцию за квартал, поскольку компания придерживается переменной дивидендной политики, предусматривающей выплату 1/3 от конечного квартального дохода.
Уолл-Стрит Слишком Агрессивна Для 2024 Года
Несмотря на неудачное начало финансового года, аналитики с Уолл-стрит продолжают пить «Кул-эйд», согласно консенсус-прогнозам, выручка компании в 2024 финансовом году по-прежнему составит 1,96 миллиарда долларов, а в 2023 финансовом году — 2,03 миллиарда долларов в годовом исчислении. EPS (рис. 8).
Оценки аналитиков кажутся разумными для максимальных продаж, поскольку компания Cal-Maine способна продать ~ 1,2 миллиарда дюжин яиц, плюс-минус несколько миллионов (рис. 9).
В 1 квартале 2024 года Cal-Main продала 273 миллиона дюжин яиц по средней цене 1,59 доллара за дюжину. Таким образом, если мы воспользуемся оценками аналитиков о продажах в размере 1,96 миллиарда долларов и 1,2 миллиарда дюжин яиц, это означает, что средняя цена продажи составит 1,63 доллара за дюжину, что близко к показателю первого квартала.
Но обратите внимание, что в первом квартале у Кэл-Мэна был отрицательный операционная маржа составила -1,5%. Если компании не удастся волшебным образом снизить себестоимость продукции в ближайшие три квартала, крайне маловероятно, что Cal-Maine сможет обеспечить прибыль на акцию в размере 2,03 доллара при выручке в 1,96 миллиарда долларов.
Фактически, если мы рассмотрим финансовые показатели за 1 квартал более подробно, валовая прибыль в размере 9,9% очень похожа на падение валовой прибыли в Калифорнии в 2017 финансовом году после вспышки HPAI в 2014/15 году (рисунок 10).
Падение валовой прибыли после вспышки HPAI в 2014/15 году имеет смысл, поскольку затраты, вероятно, были связаны с повышением цен на яйца во время вспышки птичьего гриппа и не могли быть быстро скорректированы, когда цены на яйца упали, подобно тому, что недавно произошло в первом квартале.
Для достижения прибыли на акцию в размере 2,03 доллара потребуется ~4,0% операционной маржи или ~15,0% валовой прибыли. Однако, если мы посмотрим на рисунок 7, мы увидим, что себестоимость производства оставалась стабильной на уровне 1,036 доллара за дюжину яиц в 1 квартале 2014 года против 1,046 доллара за дюжину в 1 квартале 2013 года, поэтому я просто не вижу, за счет чего будет увеличиваться валовая прибыль.
Оценка по-прежнему дорогая
Кроме того, Cal-Maine в настоящее время торгуется на уровне 24,3x Fwd P/E, основываясь на агрессивных оценках прибыли, которые я отметил выше (рис. 11). Это намного выше 18,5-кратного показателя Fwd P/E, по которому торгуется сектор потребительских товаров первой необходимости.
Инвесторам также не следует забывать, что при изменчивой дивидендной политике компании, если прибыль нормализуется, то экстраординарные дивиденды, которые были выплачены за последние 2 года, также уйдут в прошлое.
Риск Для Осторожной позиции
Самый большой риск для моей осторожной позиции в отношении Cal-Maine заключается в том, что если птичий грипп вернется и цены на яйца в ответ вырастут, то акции Cal-Maine, скорее всего, вырастут.
Еще одним положительным риском для Калифорнии является то, что если цены на кукурузу упадут, то затраты на корма могут оказаться ниже, чем ожидалось, что положительно скажется на валовой прибыли. По оценкам компании, изменение цен на кукурузу на 0,28 доллара окажет влияние на стоимость дюжины яиц на 0,01 доллара (рис. 12).
Вывод
Как я предупреждал в прошлом году, хорошие времена для Калифорнии вряд ли продлятся долго, поскольку цены на яйца были искусственно завышены из-за птичьего гриппа. По мере нормализации цен на яйца росли и доходы компании Cal-Maine.
При нормализованных ценах на яйца цена акций Cal-Maine выглядит завышенной, торгуясь на уровне 24,3x Fwd P/E, исходя из прибыли, которая выглядит слишком агрессивной. В противовес оценке Cal-Maine существует риск возобновления вспышки птичьего гриппа, что может привести к повторному скачку цен на яйца. Я бы остался в стороне до тех пор, пока оценка не улучшится или мы не увидим возвращения птичьего гриппа.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
