Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ужасная вторая четверть Челанезе:
Celanese (NYSE:CE) отчиталась за квартал 7 августа, что даже удивило меня своей негативностью. Выручка не соответствовала прогнозам на уровне 2,80 миллиарда долларов против 2,93 миллиарда долларов. Хотя этот промах может показаться не таким уж и плохим, дно выпало из итоговой линии. Компания пропустила уже сниженную оценку прибыли на акцию во втором квартале в размере 2,46 доллара на акцию на милю до 2,17 доллара. Хуже того, ранее компания прогнозировала восстановление спроса во второй половине этого года. Почти в середине третьего квартала компания прогнозирует, что в третьем квартале показатели практически не улучшатся по сравнению со вторым кварталом, составив от $2,00 до $ 2,50 за акцию против оценок в $ 3,10, которые соответствовали майским прогнозам компании.
Подготовленные замечания, которые сопровождали эти ужасные результаты, содержали некоторые откровенные сведения о том, насколько низок спрос и объем ценообразования. Главным из них было: «Мы реализуем определенные части плана действий, который мы создали во время COVID, и принимаем дополнительные меры по сокращению расходов по всему Celanese».
Да, вы правильно поняли. Они возвращаются к методам борьбы с COVID. К ним относятся:
- Заводы в обоих сегментах простаивают, а некоторые работают по сниженным тарифам.
- Сокращающий инвентарь
- Расширение графиков капитальных вложений
- Сокращение использования подрядчиков
- Сокращение поездок
- Снижение расходов на маркетинг и рекламную кампанию
- Численность персонала »правильного размера»
Эти действия звучат так, как будто команда менеджеров начинает паниковать … и на то есть веские причины: даже после сокращения долга примерно на 500 миллионов долларов, при этом 235 миллионов долларов приходится на сокращение запасов, чистый долг компании по-прежнему составляет около 13,5 миллиардов долларов против EBITDA в размере 616 миллионов долларов за квартал и ~1,2 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года. за первую половину 23-го года. В годовом исчислении это составляет 2,4 миллиарда долларов, что приводит к увеличению кредитного плеча более чем в 5,5 раза, без каких-либо улучшений в третьем квартале.
Примечательно, что даже после полной неудачи с выполнением майского прогноза по сокращению на 2 квартал, резкого сокращения на 3 квартал и экстренного оповещения о COVID, компания по-прежнему стремится к восстановлению в 4 квартале этого года. Без этого, казалось бы, ориентировочного улучшения в четвертом квартале, ориентир на прибыль на акцию на 2023 год снизился бы с 11-12 долларов до уровня ниже 9 долларов вместо 9-10 долларов на акцию.
Большинство «быков», с которыми я сталкивался по поводу этого названия, являются долгосрочными инвесторами в акции, которые привыкли рассматривать эту компанию как предприятие инвестиционного уровня. Похоже, они верят руководству на слово, что эти высокодоходные кредитные показатели будут исправлены в кратчайшие сроки. Вот почему они фокусируются на соотношении P/E (которое сейчас даже не находится на низком кратном уровне, учитывая пониженный прогноз и недавнее движение акций). Я думаю, что игнорировать кредитное плечо, превышающее 5-кратное, нелепо.
Однако, как я указывал в своей последней статье «Celanese: неудачная сделка приводит к падению акций», я рассматриваю кредитное плечо здесь как существенный риск. У компании есть облигации на 450 миллионов евро со сроком погашения в сентябре этого года, на 500 миллионов долларов со сроком погашения в мае следующего года и на 2 миллиарда долларов со сроком погашения в июле следующего года, а также более чем на 2 миллиарда долларов со сроком погашения к марту 2025 года. Это долг в размере 4,5 миллиардов долларов, который необходимо рефинансировать в ближайшие восемнадцать месяцев. При текущем высоком кредитном плече компании и медленных темпах генерирования денежных средств (исключая колебания оборотного капитала, которые любой уважающий себя кредитный аналитик в значительной степени игнорирует) этот долг почти наверняка будет рефинансирован по более высоким процентным ставкам, чем компания платит в настоящее время, и потенциально по значительно более высоким ставкам, что еще больше повлияет на генерирование денежных потоков и задолженность сокращение.
Оценка
Учитывая сокращение руководства, я думаю, было бы поучительно показать оценку с использованием майского руководства в сравнении с этим обновленным руководством. Я не вижу причин, по которым это число расширилось перед лицом сокращенных рекомендаций и инициатив, подобных COVID, направленных на снижение операционных ставок и затрат. Ни на один из основных продуктов компании не наблюдается повышения цен. Не имея этого, я изо всех сил пытаюсь понять, как материализуется поворот.
| Рыночная капитализация (при использовании 125 долларов за акцию) | 13,625 миллиарда |
| Долг | 14,743 миллиарда |
| Доля меньшинства | 464 миллиона |
| Наличные | 1,296 миллиарда долларов |
| Ценность предприятия | 27,535 миллиарда долларов |
| EV/EBITDA (с использованием 2,7 млрд долл.) | 10.2x |
| EV/EBITDA (с использованием пересмотренных 2,4 млрд долл.) | 11,5x |
| P/E (используя среднюю точку в размере $11,50 за акцию) | 10.87x |
| P/E (используя среднюю точку в размере $9,50 за акцию) | 13.17x |
Нажмите, чтобы увеличить
Большинство сырьевых химических компаний торгуют средними однозначными цифрами EV/EBITDA. При кредитном плече более 5 раз это говорит о том, что цена акций CE составляет менее половины от текущего уровня.
Риск:
Риск для этой короткой позиции, как и для любой короткой позиции, заключается в коротком сжатии, оторванном от фундаментальных показателей. Например, акции CE выросли более чем на 10% с момента публикации отчета о доходах за второй квартал, и они только что снизили прибыль на акцию почти на 20%. Как и в случае с любой короткой позицией, постройте позицию таким образом, чтобы вы могли позволить себе риск роста акций.
Вывод:
Сниженный прогноз (в четвертый раз за девять месяцев), слабые цены, вялый спрос, простаивающие мощности, высокий уровень заемных средств и сдерживание затрат, подобных COVID, — все это требует снижения цен на акции (и облигации для тех, кто ими торгует). Как я уже говорил выше, CE — химическая компания с чрезмерной долей заемных средств, имеющая огромный опыт работы с сырьевыми товарами. В таких ситуациях показатель EV/EBITDA обычно составляет среднюю однозначную цифру. Я вижу сценарий, при котором эта акция торгуется ниже 50 долларов за акцию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
