Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Серенс Инк. (NASDAQ: CRNC) — компания, предлагающая функции генерирующего искусственного интеллекта для производителей оригинального автомобильного оборудования. Компания вкладывает значительные средства в инновации, и ее 54-процентное проникновение в мировое производство автомобилей выглядит впечатляюще и, на мой взгляд, свидетельствует о высоком качестве предлагаемых услуг. Около в то же время такой уровень проникновения также говорит о том, что все еще есть большие возможности для увеличения доходов. Последние четыре квартала были сложными для компании из-за сложной конъюнктуры, но консенсус-прогнозы предполагают, что финансовые показатели значительно улучшатся в предстоящем квартале. Я глубоко убежден, что компания выиграет от благоприятных вековых тенденций в автомобильной промышленности. Оценка выглядит очень привлекательной с потенциалом роста примерно на 25%. В целом, я присваиваю акции рейтинг «Покупать».
Информация о компании
Cerence предлагает виртуальных помощников на базе искусственного интеллекта для рынка мобильности и транспорта. Компания имеет обширный портфель крупных автомобильных клиентов, включая таких гигантов, как BMW, Daimler, Ford, General Motors, Volkswagen и Toyota.
Финансовый год компании заканчивается 30 сентября с единственным операционным сегментом. Согласно последнему отчету 10-K, компания генерирует около 70% своих доходов за пределами США.
Финансы
Компания дебютировала как отдельная публичная организация в 2019 году, поэтому у нас относительно короткая история доходов. За последние шесть финансовых лет мы видим, что компания продемонстрировала уверенный рост выручки вплоть до 2021 финансового года. Тем не менее, в 2022 финансовом году произошло заметное снижение в годовом исчислении из-за сложной макроэкономической ситуации, которая включала замедление экономического роста, карантинные меры в материковом Китае и нехватку чипов. Все эти факторы кажутся мне временными, а не светскими. Среднегодовой показатель выручки в период с 2017 по 2022 финансовый год может показаться низким и составит 6%, но если мы рассмотрим рост в период с 2017 по 2021 финансовый год, то выручка составит 12% в год.
Бизнес демонстрирует высокую валовую прибыль, превышающую 70%, что означает, что Cerence имеет широкие возможности для реинвестирования в инновации и маркетинг. Действительно, компания реинвестирует около трети своих продаж в исследования и разработки, что для меня является значительным и солидным положительным знаком. Приверженность инновациям означает, что руководство сосредоточено на создании долгосрочной ценности для акционеров. Маржа свободного денежного потока [FCF] была волатильной, но в основном положительной и широкой. Cerence не выплачивает дивиденды, а выкупает свои собственные акции. Получение положительной маржи по FCF означает, что компания способна поддерживать здоровый баланс при низком кредитном плече и высоких показателях ликвидности.
Последняя квартальная прибыль была опубликована 8 августа, когда компания превысила консенсус-прогнозы. Бизнес по-прежнему испытывает серьезные трудности, поэтому выручка снизилась на 30% в годовом исчислении. Скорректированный EPS последовал за верхней строкой и стал отрицательным на уровне — 0,04 доллара по сравнению с 0,43 доллара год назад.
Отчет о доходах за предстоящий квартал планируется опубликовать 16 ноября. Положительным признаком является то, что консенсус-прогноз предполагает восстановление выручки и демонстрацию роста на 28% в годовом исчислении. Ожидается, что скорректированный EPS снова станет положительным на уровне 0,15 доллара.
Как следует из оценок прибыли за предстоящий квартал, ухабистая дорога видна в зеркале заднего вида. Ожидается, что выручка вернется к своей траектории роста в четвертом финансовом квартале. Для меня встречные ветры, по-видимому, носят временный характер, а не вековой. Ассистент с поддержкой искусственного интеллекта для автомобильной промышленности — это полезная функция, которая делает вождение проще и безопаснее. Тем не менее, ценность предложений Cerence очевидна для производителей оборудования. Важно также подчеркнуть, что с ростом проникновения электромобилей конкуренция в автомобильной промышленности стала очень острой, особенно когда мы говорим о высокотехнологичных функциях. Поэтому все автопроизводители конкурируют за то, чтобы предложить клиентам лучшие технологии, и умный ассистент просто необходим в нашу эпоху генеративного искусственного интеллекта, которая уже началась. Согласно последней презентации доходов, глобальное проникновение компании на рынок серийных автомобилей составляет 54%. Для меня этот показатель проникновения выглядит позитивным, что означает, что компания занимает прочное положение на рынке и хорошо известна производителям оборудования, но все еще есть огромные возможности для улучшения проникновения. В заключение, я считаю, что вековые тенденции очень позитивны для Cerence, а значительный уровень проникновения компании означает, что производители доверяют предложениям CRNC и считают их надежными.
Оценка
В 2023 году акции опережают более широкий рынок США, увеличившись на 35% по сравнению с предыдущим годом. Компания Seeking Alpha Quant присваивает акциям среднюю оценку «С+», что указывает на справедливую оценку акций с точки зрения мультипликаторов. Коэффициенты оценки компании существенно выше, чем медиана по сектору, но в настоящее время ниже средних значений за прошлые периоды.
Чтобы получить больше данных об оценке, я должен смоделировать модель дисконтированного денежного потока [DCF]. Я использую 10%-ный WACC для дисконтирования. У меня есть консенсус-прогнозы по выручке до 2027 финансового года, и я прогнозирую скромный среднегодовой показатель выручки в размере 10% на последующие годы. Для базового года моей модели DCF я использую маржу FCF на 2022 финансовый год и ожидаю, что она будет увеличиваться на один процентный пункт ежегодно. На мой взгляд, предположения очень консервативны.
Согласно моему моделированию DCF, справедливая стоимость бизнеса составляет 1,3 миллиарда долларов. Тем не менее, акции недооценены примерно на 25%. На мой взгляд, это выглядит как очень привлекательная оценка.
Риски, которые следует учитывать
Инвесторы CRNC сталкиваются со значительными рисками снижения эффективности компании по сравнению с консенсус-оценками. Основная часть рыночной капитализации компании зависит от будущего роста выручки и способности преобразовать этот рост выручки в увеличенную маржу FCF. Если компания будет изо всех сил пытаться обеспечить устойчивый рост, это приведет к разочарованию инвесторов и массовой распродаже акций. Мы наблюдали это в 2022 году, когда цена акций упала более чем в четыре раза — с 80 долларов до уровня ниже 20 долларов. Несмотря на то, что слабые финансовые показатели этого года уже учтены, прошлые показатели акций говорят о том, что цена акций может быстро снизиться, если компания не оправдает ожиданий агрессивного роста.
Доходы компании очень уязвимы для общего экономического состояния. Выручка Cerence снизилась примерно на 15% в 2022 финансовом году и продемонстрировала снижение выручки в 1-3 квартале 2023 финансового года. Предложения компании недостаточно диверсифицированы, чтобы защитить бизнес от неблагоприятных колебаний в более широкой среде. Тем не менее, весьма вероятно, что финансовые показатели компании существенно пострадают во время экономических потрясений. Руководство вкладывает значительные средства в улучшение существующих продуктов и услуг, но я вижу мало свидетельств того, что портфель предложений заметно расширяется. Компания уязвима к колебаниям экономических циклов и упускает возможность осуществлять перекрестные продажи и повышающие продажи.
Нижняя линия
В заключение можно сказать, что Cerence — это бизнес высокого качества. За последние четыре квартала компания пережила трудные времена, но руководство смогло успешно справиться с макроэкономическими препятствиями. Гораздо больше оптимизма в отношении предстоящего квартала, поскольку ожидается, что выручка вернется к своему двузначному росту. Сдвиги в автомобильной промышленности выглядят благоприятными для Cerence, а значительные инвестиции компании в инновации и заметное проникновение на рынок дают мне твердую уверенность в том, что у компании хорошие возможности для поглощения попутных ветров отрасли. Более того, оценка выглядит очень привлекательной и перевешивает риски и неопределенность. Поэтому я присваиваю акции рейтинг «Покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
