Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Cisco Systems (NASDAQ:CSCO) упали на фоне объявления о сделке со Splunk (NASDAQ:SPLK) на сумму 28 миллиардов долларов, поскольку рынок сомневается, что премия или послужной список Cisco по слияниям и поглощениям оправдывают такую крупную сделку.
Чтобы увидеть, как сделка повлияет на инвестиционную привлекательность, мы вернемся к последним дням 2022 года, когда я полагал, что Cisco оказалась на удивление устойчивой, повысив прогноз на 2023 год после солидного отчета о доходах за первый квартал. Хотя я считал, что Cisco слишком велика, чтобы избежать смягчения рыночных условий, общие оценки выглядели разумными, и я был готов покупать при падении.
Сделка с Splunk является стратегической и улучшит конкурентное позиционирование Cisco и, кроме того, добавит бизнесу около 6% быстро растущих продаж. Это действительно дорого обходится, поскольку Splunk несет некоторые операционные убытки, а Cisco потратила 28 миллиардов долларов наличными на приобретение. Все это заставляет меня быть немного осторожным, хотя такое значительное снижение стоимости акций может рассматриваться как привлекательная возможность для входа.
Инвестиционный тезис Cisco Systems
Если не считать огромной волатильности в связи с кризисом доткомов, Cisco всегда была довольно устойчивым создателем стоимости, поскольку сочетала стратегию срочных сделок с постоянным выкупом акций. Акции стоимостью 20 долларов в начале 2010-х годов, когда мир выходил из большой рецессии, неуклонно поднимались до 40 долларов в 2017 году, даже торговались на уровне 50 долларов в 2019 году и стартовали около отметки в 40 долларов, когда началась пандемия.
Успехи, достигнутые за десятилетие, были довольно скромными, поскольку выручка выросла всего примерно на 10% с 47 миллиардов долларов в 2014 году до 51 миллиарда долларов в 2022 году. Однако компании удалось стать более прибыльной, операционная прибыль по GAAP выросла примерно с 10 до 15 миллиардов долларов.
Согласно финансовым результатам за 2022 год, выручка выросла примерно на 3% до 51,6 млрд долларов, при этом сообщалось о прибыли по GAAP в размере 2,82 доллара на акцию и скорректированной прибыли в размере 3,36 доллара на акцию. Большая часть расхождений между обоими показателями прибыли связана с компенсационными расходами. Чистые денежные средства сократились примерно до 10 миллиардов долларов, при этом эти остатки были равны 2,50 долларам на акцию.
Летом 2020 года при цене в 40 долларов, акции торговались с коэффициентом, всего в 13 раз превышающей прибыль, если учесть чистые денежные запасы. Более того, компания прогнозировала, что продажи в 2023 финансовом году вырастут на 4-6%, а скорректированная прибыль составит $3,49-$3,56 на акцию. Следуя этому прогнозу и солидному отчету о прибылях за первый квартал, акции выросли до 47 долларов к концу 2022 года, что повысило реалистичные оценки до 14-15-кратной прибыли.
В связи с приближением ужесточения операционной среды и ожидая отката, стоит быть осторожным, рассматривая покупку акций на этих уровнях.
2023 год — поворотный, насыщенный событиями
С тех пор как я в последний раз просматривал Cisco в декабре 2022 года, акции торговались в диапазоне от 45 до 50 долларов в первой половине 2023 года, поскольку недавно акции выросли до отметки в 58 долларов. Акции торговались на уровне 55 долларов в преддверии решающего шага.
Пик цены акций совпал с публикацией результатов за 2023 год в середине августа. Продажи за весь год фактически выросли на солидные 11% до 57,0 млрд долларов, что намного превысило первоначальные прогнозы на год. Компании удалось увеличить прибыль по GAAP с $2,82 на акцию до $3,07 на акцию на фоне умеренного увеличения операционной прибыли, более высоких процентных расходов и небольшого сокращения количества акций. Скорректированная прибыль выросла до 3,89 доллара на акцию, и если мы вычтем расходы на компенсацию в размере 0,57 доллара на акцию, основанные на акциях, скорректированная прибыль приблизится к 3,30 доллара на акцию.
Чистые денежные средства выросли почти до 18 миллиардов долларов, поскольку количество акций составило 4,1 миллиарда, что позволило оценить собственный капитал в 225 миллиардов долларов по цене 55 долларов за акцию. С поправкой на чистые денежные средства это оценивает бизнес в 207 миллиардов долларов. После успешного года компания торгуется примерно в 15 раз с реалистичной прибылью в размере около 3,30 доллара на акцию, если мы откажемся от растущих чистых денежных средств.
Это происходит на фоне ужесточения условий, поскольку прогноз на 2024 финансовый год не слишком убедителен: объем продаж ожидается в диапазоне от 57,0 до 58,2 млрд долларов, что на 2% больше, чем в 2023 году. Ожидается, что прибыль без учета GAAP незначительно вырастет до $4,01-$4,08 на акцию.
Приобретение Splunk
Совершив довольно впечатляющий шаг, Cisco объявила о своем намерении приобрести Splunk наличными по цене 157 долларов за акцию, что позволило оценить бизнес в 28 миллиардов долларов, что составляет чуть более 10% капитализации самого покупателя.
Выгода заключается в том, что добавление Splunk позволит Cisco и ее клиентам помочь организациям улучшить возможности обнаружения угроз и реагирования на них. Обе компании надеются, что дополнительные возможности в области искусственного интеллекта, безопасности и наблюдаемости создадут ценность для их клиентов и бизнеса в целом. Акции Cisco подешевели на 2 доллара, или почти на 4%, в ответ на новости, акции Cisco потеряли в цене 8 миллиардов долларов, что свидетельствует о здоровом скептицизме по отношению к сделке, что больше, чем премия примерно в 6 миллиардов долларов, выплаченная за акции Splunk, которые торговались на отметке около 120 долларов до заключения сделки.
Это не связано с опасениями по поводу денежной позиции Cisco, поскольку дивиденды и программа обратного выкупа остаются неизменными, чистая долговая нагрузка в размере 10 миллиардов долларов остается очень управляемой. Кроме того, до закрытия сделки еще далеко, а это значит, что мы, возможно, никогда не увидим такой чистой долговой нагрузки. Учитывая, что сумма сделки в 28 миллиардов долларов равна 12% от стоимости Cisco, именно Splunk получает более высокую оценку.
Объем продаж Splunk составляет около 3,5 миллиардов долларов, что примерно в 8 раз превышает объем премиальных продаж. Более того, бизнес демонстрирует двузначный рост, но проблема в том, что бизнес сообщает о сокращении убытков примерно на полмиллиарда. Кроме того, Cisco может увеличить чистую долговую нагрузку на дельту в 28 миллиардов долларов, легко добавив более миллиарда процентных расходов. Это, а также дополнительные операционные убытки приводят к тому, что прибыль бизнеса до налогообложения может сократиться на 1,5 миллиарда долларов. После уплаты налогов это легко может привести к снижению прибыли примерно на тридцать центов, хотя в интервью руководство предполагает, что снижение должно быть умеренным, а вскоре после этого будет наблюдаться увеличение.
Что теперь?
Сделка со Splunk добавляет бизнесу Cisco около 6% продаж, но для дальнейшего укрепления профиля роста Cisco необходим некоторый рост, хотя это происходит за счет сокращения в ближайшей перспективе. Сделка имеет стратегический смысл, поскольку улучшает стратегическое положение бизнеса и добавляет к предложениям рост, искусственный интеллект и кибербезопасность, но, похоже, бремя доказывания здесь лежит на руководстве Cisco.
В связи с тем, что реалистичная прибыль по GAAP имеет тенденцию к снижению до 3 долларов на акцию, а чистые денежные запасы истощаются, рейтинг Cisco был повышен в 17-18 раз и составил 52 доллара, что находится на более высоком уровне диапазона, в котором исторически торговались акции. Это, естественно, заставляет меня быть осторожным, поскольку сделка на некоторое время вызовет некоторую неопределенность, поскольку все это и скромное дополнение к бизнесу заставляют меня быть немного осторожным.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
