Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В июне я полагал, что корпорация Cognex (NASDAQ:CGNX) демонстрирует низкие показатели, несмотря на сильное позиционирование. Несмотря на то, что у компании были хорошие возможности извлечь выгоду из расширения применения машинного зрения в промышленности, электронной коммерции и логистике, на самом деле она не соответствовала этим показателям.
Не имея уверенности в том, что касается практической части истории, я был склонен зафиксировать прибыль, поскольку акции превзошли реальный бизнес. Летом акции снова упали, торгуясь на уровне сороковых после достаточно солидного отчета о прибылях за второй квартал.
К сожалению, это сопровождалось неутешительными прогнозами на третий квартал, поскольку даже кажущаяся разумной сделка по закреплению не может существенно сдвинуть ситуацию с мертвой точки в краткосрочной перспективе.
Проигрыватель машинного зрения
Миссия Cognex — это миссия машинного зрения, которая направлена на воспроизведение человеческого взаимодействия между глазами и мозгом в настройках машин, управляемых сочетанием алгоритмов оптики и программного обеспечения visions. Ключевым в этом является видение, используемое для руководства, идентификации и проверки товаров, причем этот опыт может быть применен в оборудовании, производственных линиях, дистрибуции и логистике.
Компания увеличила объем продаж с 300 миллионов долларов в 2013 году до 800 миллионов долларов в 2018 году, хотя в последние годы выручка оставалась неизменной. Цена акции стоимостью 10 долларов в 2013 году выросла до максимума в 70 долларов в 2017 году, поскольку с тех пор акции торговались в диапазоне, хотя в 2021 году акции достигли максимума на фоне оптимизма в отношении экономики и фондового рынка в целом.
Выручка за 2021 год составила около миллиарда долларов, при этом прибыль по GAAP составила 1,56 доллара на акцию, что привело к заоблачным мультипликаторам, основанным на преобладающих ценах на акции, даже несмотря на то, что бизнес традиционно работает со значительной чистой денежной позицией. Тем не менее, учитывая, что летом 2021 года акции упали до середины сороковых годов (потеряв половину своей стоимости), я увидел некоторую привлекательность в доходах, кратных середине двадцатых годов, после учета чистых остатков денежных средств.
После удержания скромной позиции акции выросли до 57 долларов за акцию в июне этого года. Это произошло после того, как 2022 год стал в некотором роде неудачным: выручка снизилась на 3% до 1,01 миллиарда долларов, а прибыль по GAAP снизилась с 1,56 доллара на акцию в 2021 году до 1,23 доллара на акцию в 2022 году. Более того, быстрого решения или восстановления не предвиделось: продажи в первом квартале 2023 года снизились на 23% до 201 миллиона долларов, а скорректированная прибыль на акцию снизилась на 69% до 0,13 доллара на акцию. Это было связано с более мягкими макроэкономическими условиями и заметно меньшим количеством клиентов электронной коммерции.
Компания прогнозировала объем продаж во втором квартале на уровне 225-245 миллионов долларов, что существенно ниже показателя в 275 миллионов долларов во втором квартале прошлого года, хотя ожидалось некоторое последовательное улучшение прибыли, при этом прибыль во втором квартале составила 0,25-0,30 доллара на акцию.
Чистые денежные средства в размере 844 миллионов долларов были равны 5 долларам на акцию, что означает, что бизнес без заемных средств торгуется по цене 52 доллара на акцию. Эта оценка была для меня немного завышена, поскольку прогнозируемая прибыль составила $ 1,00-$1,25 на акцию, поскольку ожидания по цене акций выросли, в то время как показатели пострадали.
Спускаюсь
После того, как летом акции торговались на максимуме 50-х годов, на данный момент они упали до 48 долларов, что составляет 15%-ный откат за период в пару месяцев. В августе Cognex сообщила о продажах во втором квартале на сумму почти 243 миллиона долларов, что примерно на 11% меньше, чем ожидалось ранее.
Операционная прибыль по GAAP в размере 65 миллионов долларов осталась неизменной, при этом прибыль по GAAP на акцию снизилась на пенни и составила 0,33 доллара на акцию, а прибыль без учета GAAP составила 0,32 доллара на акцию, при этом чистый денежный поток составил 832 миллиона долларов.
Несмотря на то, что показатели оказались немного выше прогнозируемых, не стоит слишком на это надеяться, поскольку объем продаж в третьем квартале составил всего 180-200 миллионов долларов. Более того, ожидалось снижение валовой прибыли, причем эта маржа наблюдалась в начале 70-х годов.
С учетом того, что 173 миллиона акций торгуются по цене 46 долларов, оценка собственного капитала компании составляет 8,0 миллиарда долларов, или оценка предприятия в 7,2 миллиарда долларов. Излишне говорить, что оценка остается сложной, поскольку в этом году акции торгуются с реальной доходностью, в 50 раз превышающей прибыль, а продажи акций примерно в 7-8 раз превышают продажи.
Покупая некоторый рост
Позже в августе Cognex объявила о заключении сделки dash стоимостью 275 миллионов долларов по приобретению Moritex, компании по производству оптических компонентов с большим опытом работы в Японии. Предполагается, что этот бизнес добавит 6-8% к общему объему продаж, примерно 60-80 миллионов долларов по моим расчетам, что означает, что бизнес приобретается всего за 4-кратный объем продаж.
Это означает существенную скидку в размере 50% на собственные продажи Cognex, но для этого есть причина, поскольку сделка рассчитана только на увеличение прибыли к 2025 году. Тем не менее, возможно также, что затраты на финансирование более существенны, конечно, в условиях таких процентных ставок, поскольку новостей о марже Moritex не так много.
А теперь?
С учетом того, что чистый остаток денежных средств после сделки с Moritex снизился примерно до 550 миллионов долларов, что составляет около 3 долларов на акцию, операционный бизнес оценивается примерно в 45 долларов на акцию, и все это при реалистичных тенденциях роста прибыли чуть более доллара на акцию. Это по-прежнему высокая оценка, и, хотя в июне я сократил свою должность, еще слишком рано снова активно сотрудничать с Cognex.
Последняя сделка выглядит неплохо, но на этот счет есть несколько вопросов. Прогноз корпорации Cognex на третий квартал совсем не убедителен, что заставляет меня отложить его на некоторое время, прежде чем прийти сюда, поскольку никаких скорых изменений не ожидается.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
