Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Вступление
Поскольку один сезон заработка подходит к концу, а другой вот-вот закончится, у нас есть громкое имя, которое еще не сообщило о доходах. Costco (NASDAQ:COST) сообщит о своих доходах за 4 квартал 2023 года в конце месяца. Очевидно, что это не просто квартальный отчет, но, поскольку это четвертый квартал, он включает в себя целый финансовый год.
Необходимо внимательно следить за доходами Costco. На самом деле, акции Costco очень трудно купить со скидкой, потому что чаще всего они торгуются с наценкой. Тем не менее, я стал свидетелем того, как пару раз в год акции подвергаются распродаже, открывая инвесторам возможность открыть или увеличить позицию.
Чего нам следует ожидать от предстоящего отчета? В этой статье я поделюсь тем, что считаю основными элементами, на которые следует обратить внимание при оценке эффективности компании.
Краткое изложение предыдущего освещения
Я начал освещать Costco, когда в прошлом году, после разочаровывающих доходов Walmart (WMT) и Target (TGT), акции Costco также упали. Я чувствовал, что инвесторы смешивают яблоки с апельсинами, потому что Costco, хотя и является розничным продавцом, использует бизнес-модель, отличную от двух других компаний.
Фактически, Costco опирается на два основных столпа:
- Это первоклассная компания. Это означает, что компания не ориентирована на получение прибыли от продуктов, которые она продает. Его основной целью является стимулирование продаж. Способ повысить маржу — это снизить цены и увеличить продажи. Costco работает настолько эффективно, что дополнительный процент от сопоставимых продаж увеличивает ее маржу больше, чем повышение цен на товары, которые она продает.
- Его скрытый актив — лояльность клиентов к программе членства. Именно отсюда исходит прибыльность Costco, обеспечивающая постоянный комиссионный доход, откуда поступает около 58% чистой прибыли Costco.
Бизнес-модель Costco настолько эффективна, что фактически смогла вдохновить Джеффа Безоса на изменение бизнес-модели Amazon (AMZN), как я описал в этих двух статьях:
- Влияние Costco на Amazon Prime
- Как Amazon расширяет бизнес-модель Costco
После этих статей мои исследования позволили мне лучше понять, как проектируются склады Costco и как ими управляют. Это одна из многих причин, по которым проблема магазинных краж не затрагивает Costco так сильно, как другие розничные сети по всей территории США.
Сказав все это, я считаю, что инвестор не может приблизиться к акциям Costco без хорошо продуманной стратегии, позволяющей понять, как оценить эти акции. На самом деле, это акции, которыми многие инвесторы хотели бы владеть, но оценка которых отпугивает некоторых из них.
Повышение членских взносов
Теперь главная новость, которой все ждут, — это когда Costco повысит свои членские взносы. На самом деле у Costco есть привычка увеличивать их каждые пять-шесть лет. Поскольку последнее повышение было в июне 2017 года, многие ожидали повышения уже в 2022 году. Тем не менее, компания придерживалась своей культуры, ориентированной на клиента, и неоднократно заявляла, что, по ее мнению, сейчас неподходящее время для повышения сборов, учитывая горячие отчеты об инфляции.
Как сообщила компания во время последнего звонка о доходах
В конце концов, учитывая, что главной темой является инфляция, мы очень хорошо относимся к тому, что, если мы хотим это сделать, мы делаем это, не влияя каким-либо значимым образом на количество продлений, регистраций или чего-либо еще. И в какой-то момент мы это сделаем, но сейчас мы считаем, что у нас достаточно рычагов для развития бизнеса, и мы считаем, что на нас лежит обязанность быть маяком света для наших членов с точки зрения удержания их на данный момент. Это не займет много времени, но мы дадим вам знать, как только узнаем.
Иногда я усмехаюсь про себя, думая, что ФРС ждет, когда Costco повысит свои комиссионные в качестве неофициального подтверждения того, что инфляция замедлилась. Шутки в сторону, хотя и с некоторыми спадами, инфляция не такая высокая, как в прошлом году. С момента последнего повышения Costco прошло более шести лет. Costco завершает финансовый год. Что ж, есть много причин полагать, что грядет повышение, и об этом может быть объявлено в ходе этого звонка. Если это произойдет, акции почти наверняка устремятся вверх. Если повышение не будет объявлено, то я ожидаю, что оно произойдет в конце первого квартала 2024 года, что совпало бы с новым годом. Costco могла бы даже подождать до июня следующего года, но я вижу, что это маловероятно, учитывая, насколько методично компания ведет свой бизнес.
Концепция Потребительского Избытка
Поскольку мы заговорили о членском взносе, я думаю, было бы неплохо разобраться в концепции, хорошо известной тем, кто изучал микроэкономику: потребительский излишек. Понимание того, что это такое и как оно используется, может помочь нам понять, почему и когда Costco может повысить свои сборы.
Прежде всего, что такое потребительский излишек? Это фундаментальная концепция в микроэкономике, представляющая дополнительную выгоду или ценность, которую потребители извлекают из продукта или услуги сверх того, что они фактически за это платят.
Другими словами, мы рассчитываем его, находя разницу между тем, что потребители готовы заплатить за продукт, и ценой, фактически уплаченной за него. Если цена ниже той, которую готовы платить потребители, у нас есть потребительский профицит. Таким образом, потребительский излишек измеряет благосостояние потребителей.
Мы можем видеть эту концепцию на графике, который я набросал. На оси X у нас есть количество продукта. По оси Y у нас есть цена. Синим цветом вы видите кривую спроса, показывающую, насколько спрос выше при более низких ценах, и наоборот. Красной линией показана кривая предложения. И наоборот, предложение находится на минимуме при низких ценах. По мере роста цен все больше производителей желают продавать определенный товар. Потребительский излишек показан в виде светло-синей области между кривой спроса и рыночной ценой, по которой был продан товар (пунктирная черная линия, представляющая координату точки равновесия между кривыми спроса и предложения по оси Y). Чем больше площадь, тем выгоднее для потребителей по той простой причине, что они получают большую ценность по сравнению с ценой, которую они платят за определенный продукт.
Давайте приведем пример. Нам нужен телефон, и мы платим 100 долларов. За этот телефон мы были готовы заплатить до 125 долларов. Поскольку мы заплатили всего 100 долларов, у нас есть потребительский профицит в размере 25 долларов, измеряющий дополнительную ценность, которую мы получаем сверх того, что мы фактически за это заплатили.
Почему это важно для нас, когда мы думаем о программе членства?
Поскольку инфляция подталкивает цены вверх, кривая спроса движется вниз слева направо, если все остальное (т.е. заработная плата) остается одинаковым. Таким образом, потребительский избыток уменьшается, и клиенты чувствуют, что они получают не такую большую ценность, как раньше. Costco уделяет этому большое внимание, потому что хочет — прежде всего, я бы сказал, — чтобы ее воспринимали как склад, где можно найти наилучшую возможную стоимость.
Обычно производители пытаются захватить потребительский излишек, конвертируя его в излишек производителя. Costco, с другой стороны, хочет, чтобы ее клиенты воспринимали область потребительских излишков как можно более широкой, когда они покупают товары на складе. На самом деле средняя наценка на товары, которые продает Costco, составляет низкие двузначные цифры — 12%, 13%. У других традиционных ритейлеров этот показатель колеблется от 25% до 35% или даже 100%.
Почему это так важно? Потому что именно такое восприятие заставляет клиента придерживаться программы членства. Участники Costco знают, что они получают большую выгоду от своего ежегодного членского взноса, который является быстрым и необходимым средством для того, чтобы целый год пользоваться льготными ценами и отличными предложениями на качественные товары.
Но на самом деле это создает ситуацию, когда чем выше уровень потребительского профицита, тем больше Costco может взимать вступительный взнос, который потребители готовы платить. Этот сбор съедает немного излишков потребителей, превращая их в излишки производителей. И вот мы подошли к прибыли Costco.
Итак, подводя итог, можно сказать, что цель Costco состоит в том, чтобы сделать потребительский излишек как можно больше, а затем с легкостью забрать его небольшую часть, потому что ее члены готовы отдать его производителю.
Понимание того, как работает потребительский излишек, помогает нам лучше понять преимущества Costco по сравнению с любым другим розничным продавцом.
Предстоящие доходы Costco
Верхняя строка
Как уже было сказано, через несколько дней мы получим квартальные результаты вместе с результатами за весь финансовый год. Учитывая то, что мы сказали о бизнес-модели компании, наиболее важными показателями, на которые следует обратить внимание, являются сопоставимые продажи и частота продления членства.
В конце третьего квартала Costco сообщила о 92,6%-ном уровне обновления карт в США и Канаде, с 69,1 млн членов домохозяйств, получающих оплату, и 124,7 млн держателей карт в целом, что на 7% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Оплачиваемые исполнительные сотрудники в настоящее время составляют 31,3 миллиона человек, что на 681 000 больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. На конец третьего квартала исполнительные члены составляли 45% от общего числа платных членов, что составляло около 73% мировых продаж. Это доказывает, что клиенты готовы платить более высокие членские взносы, учитывая ценность, которую, по их мнению, предлагает им Costco.
Учитывая, что объем продаж за 2022 финансовый год составил 222,7 миллиарда долларов, мы уже точно знаем, какими будут результаты за 2023 финансовый год. Фактически, Costco ежемесячно отчитывается о результатах своих продаж.
Общая выручка за первые три квартала составила 163,35 миллиарда долларов.
Продажи в июне составили $22,86 млрд, +0,4% в годовом исчислении. За 44 недели, закончившиеся 2 июля 2023 года, Costco сообщила о чистых продажах в размере 196,93 миллиарда долларов, +4,6% в годовом исчислении.
Объем продаж в июле составил $17,6 млрд, +4,5% в годовом исчислении. За 48 недель, закончившихся 30 июля 2023 года, Costco сообщила о чистых продажах в размере 214,53 миллиарда долларов, что на 4,6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Объем продаж в августе составил $18,42 млрд, +5% г/г. За 52 недели, закончившиеся 25 августа 2023 года, Costco сообщила о чистых продажах в размере 232,95 миллиарда долларов, +4,6% в годовом исчислении.
Поскольку этот финансовый год фактически длится 53-ю неделю, общий объем продаж будет на несколько миллиардов больше. Таким образом, они могли бы принести около 236 миллиардов долларов, что привело бы к сопоставимому росту продаж на 5,9% в годовом исчислении.
За исключением влияния изменений цен на бензин и валютных курсов, сопоставимые продажи за 52 недели в любом случае выросли.
Довольно интересно, что Costco настолько предсказуема, что мы уже заранее знаем о доходах, как будет выглядеть выручка.
Если сопоставимые продажи вырастут, мы можем ожидать, что уровень продления членства останется, по крайней мере, на прежнем уровне, если не немного улучшится. Мы знаем, что клиенты делают покупки на складах Costco, и, похоже, им это не надоедает.
Итог
Что касается итогов, инвесторам следует вспомнить, что компания сказала во время своего последнего отчета о прибылях и убытках
Результаты этого года включали единовременные расходы на товары в размере 298 миллионов долларов до вычета налогов, или 0,50 доллара на акцию, в основном в связи с прекращением нашей деятельности по чартерным перевозкам. Результаты прошлого года включали единовременные доналоговые отчисления в размере 77 миллионов долларов, или 0,13 доллара на акцию, на дополнительные выплаты сотрудникам. Как многие из вас знают, два года назад мы первоначально арендовали три судна и тысячи контейнеров, чтобы помочь смягчить некоторые из серьезных проблем с перевозками за рубеж, с которыми мы сталкивались. Позже мы добавили четыре дополнительных судна и несколько тысяч дополнительных контейнеров, взяв на себя обязательства еще на три года. Приобретение этих судов и контейнеров было неотъемлемой частью того, что мы могли поддерживать запасы для наших членов в те сложные времена. Это также позволило нам изначально сделать это по более низкой цене по рыночным расценкам того времени. С тех пор рынки морских перевозок значительно улучшились, что заставило нас пересмотреть нашу позицию. В этом третьем квартале мы пришли к выводу, что было бы целесообразно полностью прекратить оставшуюся часть нашей деятельности по чартерным перевозкам. В результате этого решения мы отразили расходы на обесценение всех оставшихся чартерных активов. Это решение позволяет нашим отделам мерчендайзинга в полной мере воспользоваться текущими рыночными тарифами на доставку в отличие от гораздо более высоких контрактных чартерных тарифов, что, в свою очередь, позволяет нам делать то, что мы делаем лучше всего, и снижать цены для наших участников.
Другими словами, несмотря на то, что прибыль за четвертый квартал должна составить около 4,82 доллара, мы по-прежнему испытываем негативное влияние в размере 0,50 доллара на акцию на прибыль на акцию за финансовый год. В целом, чистая прибыль должна немного снизиться в годовом исчислении из-за нескольких разовых статей, как было сказано выше. Мой прогноз — чистая прибыль на уровне $5,75 млрд (-1,5% г/г) благодаря 53-й неделе. При предполагаемой выручке в размере 236 миллиардов долларов это означает рентабельность по чистой прибыли в размере 2,4%. Таким образом, прибыль на акцию должна составлять от $12,93 до $13,00, в зависимости от последних выкупов акций, которые еще не были раскрыты.
Инвесторам следует иметь в виду этот диапазон EPS, потому что все, что очень далеко от этого, может спровоцировать резкий скачок цен или их падение.
Дивиденд
Costco объявила о выплате дивидендов в мае 2004 года в размере 0,10 доллара на акцию или 0,40 доллара в год. Дивиденды сейчас составляют 4,08 доллара в год при среднегодовом показателе 13%. В настоящее время она возвращает своим акционерам около 1,8 миллиарда долларов.
Поскольку Costco — дойная корова, компания иногда обнаруживает, что сидит на куче наличных, которые она не может использовать для финансирования новых складов. Когда это происходит, компания выплачивает своим акционерам специальные дивиденды. Первый специальный дивиденд в размере $7,00 был выплачен в декабре 2012 года, затем еще один в размере $5,00 был выплачен в феврале 2014 года. В мае 2017 года компания выплатила еще один специальный дивиденд в размере $7,00. Последний специальный дивиденд в размере $10,00 был выплачен в декабре 2020 года. Мы можем видеть специальные платежи оранжевым цветом, в то время как фиолетовая линия показывает наличные Costco.
Сейчас у Costco рекордно высокий уровень наличности. Каждые 2-3 года компания выплачивает специальные дивиденды. Все становится на свои места за специальную плату. Здесь, опять же, вопрос не в том, будут ли выплачены эти специальные дивиденды, а в том, когда они будут выплачены.
В любом случае, я не думаю, что специальные дивиденды, хотя и заманчивые, являются главной причиной того, чтобы долго оставаться Costco. Costco предназначена для тех инвесторов, которые готовы платить премию, потому что они видят долгую серию побед для компании на долгие годы вперед.
Оценка и Заключение
Из-за очень долгосрочного горизонта трудно назвать реальную целевую цену для Costco. Что я бы предпочел оценить, так это скорость его усугубления.
Если я включу финансовые показатели Costco в модель дисконтированных денежных потоков, где ожидается, что темпы роста FCF составят около 6% в течение следующих пяти лет, а затем снизятся до 3%, я увижу, что Costco переоценена примерно на 35%.
Однако, как уже неоднократно говорилось, оценка Costco не может быть дана с помощью простой модели движения денежных средств. У компании есть некоторые скрытые активы, которые напрямую не отражаются в ее финансовых отчетах, но которые приносят большую прибыль акционерам, и одним из них является лояльность клиентов. Что для меня более важно, так это прибыльность Costco, которая способна стимулировать ее совокупный рост.
Поиск оценок прибыльности Alpha полезен для того, чтобы показать, о чем я говорю. Как мы можем видеть, маржа не такая уж выдающаяся, поскольку все они оцениваются между C и D. Но когда мы смотрим на прибыль и денежные средства от операций, мы видим компанию, которая способна получать очень высокую прибыль на каждый доллар, который она вкладывает обратно в свой бизнес.
В целом, я формирую портфель, в котором все мои активы должны быть выдающимися в соответствии с этими показателями прибыльности, а рентабельность капитала должна быть значительно выше средней (Costco на 155% выше среднего показателя по сектору). Когда эти показатели верны, инвесторы могут ожидать долгосрочной траектории роста, которую будут отражать акции. Вот почему я ставлю свой рейтинг покупок выше прибыли, учитывая, что история Costco остается неизменной и фактически улучшается.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
