Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Аналитиками Valuentum
В последний раз мы писали в Seeking Alpha о спортивных товарах DICK’S (NYSE:DKS) в ноябре прошлого года в этой статье. Тогда мы думали, что акции были выгодной сделкой, и мы думаем, что оценка спортивных товаров DICK’S сегодня остается сильно сниженной. Самым большим изменением с ноября 2022 года стало усиление влияния shrink на свой бизнес. В этой статье мы хотим представить обновленный взгляд на компанию, а также объяснить нашу обновленную оценку названия.
Самым большим риском для нашего тезиса о спортивных товарах DICK’S в ближайшей перспективе остается влияние сокращения на уровень прибыли, в то время как распространение конкурирующих компаний электронной коммерции, таких как Amazon (AMZN) и других конкурентов в области спортивных товаров, остается ключевой долгосрочной угрозой. С точки зрения оценки, мы учли значительную часть операционной аренды компании как расходы на аренду в составе прибыли до вычета процентов. Корректировка с учетом этого обязательства, подобного долгу, может повлиять на нашу оценку, хотя мы не рассматриваем такое влияние как достаточно существенное, чтобы изменить наш оптимистичный прогноз.
DICK’S Sporting Goods — это розничный торговец спортивными товарами полного цикла, предлагающий широкий ассортимент фирменного спортивного инвентаря, одежды и обуви. Компания также владеет и управляет Golf Galaxy, специализированным магазином по продаже товаров для гольфа, и Field & Stream, специализированным магазином по продаже товаров для охоты и рыбалки. Фирма была основана в 1948 году со штаб-квартирой в Пенсильвании. У компании есть ведущая в отрасли многоканальная платформа, которая обслуживает спортсменов через магазины и онлайн-магазины (с доставкой на дом). Ритейлер продолжает работать над повышением лояльности к бренду и созданием комфортных условий для совершения покупок.
Бизнес электронной коммерции спортивных товаров DICK’S был источником роста в последние финансовые годы. В ноябре 2021 года ритейлер объявил о стратегическом партнерстве с Nike (NKE), которое включает как физические, так и цифровые платформы. DICK’S Sporting Goods представляет новые концепции магазинов, такие как DICK’S House of Sport и Public Lands. Спортсмены заходят в его магазины, чтобы приобрести некоторые из ведущих брендов, включая adidas (OTCQX:ADDYY), Callaway (MODG), Columbia (COLM), Nike, The North Face, Titleist, Under Armour (UA) (UAA) и YETI (ЙЕТИ), среди прочих. У него также есть ряд предложений от частных брендов, недоступных в других местах, таких как Second Skin, DSG и Top-Flite.
Несмотря на то, что DICK’S Sporting Goods преуспевает как в сфере электронной коммерции, так и в сфере розничной торговли, рынок спортивных товаров в розницу является непростым. Например, такие крупные компании, как Sports Authority и Gander Mountain, на протяжении многих лет подавали заявки на защиту от банкротства по главе 11. Совсем недавно DICK’S Sporting Goods столкнулась с давлением со стороны shrink, частично вызванным организованными кражами в розничной торговле. Это стало огромной проблемой в сфере розничной торговли, вызванной началом пандемии COVID-19, когда многие потребители, находясь дома в коконе, тратили время на покупку большинства своих товаров онлайн. Это давало организованным розничным ворам возможность быстро и часто анонимно избавиться от своих товаров.
DICK’S Sporting Goods завершила второй квартал 2023 финансового года со скромной чистой денежной позицией, в то время как свободный денежный поток вырос в первой половине этого финансового года (~450 миллионов долларов против -65,9 миллионов долларов). Хотя свободный денежный поток немного снизился в прошлом финансовом году, мы прогнозируем, что в течение 2023 финансового года фирма получит почти 1 миллиард долларов свободного денежного потока в этом году. При рыночной капитализации менее 10 миллиардов долларов это составляет примерно 10% свободного денежного потока. У DICK’S Sporting Goods действительно есть обязательства по операционной аренде, о которых следует знать, и краткосрочные проценты по названию сравнительно высоки, но акции выглядят невероятно дешевыми на нынешних уровнях, торгуясь менее чем в 10 раз дороже прогнозируемой прибыли на акцию по последней проверке.
Наилучший показатель способности фирмы создавать ценность для акционеров выражается путем сравнения ее доходности на инвестированный капитал (ROIC) со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Разрыв или разница между ROIC и WACC называется распределением экономической прибыли фирмы. Историческая доходность DICK’S Sporting на инвестированный капитал за 3 года (без учета гудвилла) составляет 31,6%, что выше оценки стоимости капитала в 10,1%. Таким образом, мы присваиваем фирме оценку создания ценности «ОТЛИЧНО». На приведенной выше диаграмме мы показываем вероятную динамику ROIC в ближайшие годы, основанную на наших базовых прогнозах и предполагаемой волатильности ключевых факторов, лежащих в основе этого показателя. Сплошная серая линия отражает наиболее вероятный исход, по нашему мнению, и представляет сценарий, который приводит к нашей оценке справедливой стоимости, которую мы обсудим позже в этой заметке.
Фирмы, которые генерируют маржу свободного денежного потока (свободный денежный поток, деленный на общую выручку) выше 5%, обычно считаются дойными коровами. Маржа свободного денежного потока DICK’S Sporting за последние 3 года составила в среднем около 9,7%. Таким образом, мы считаем, что его генерирование денежного потока является относительно сильным. Показанный выше показатель свободного денежного потока рассчитывается путем учета денежного потока от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат и отличается от показателя свободного денежного потока предприятия [FCFF], который мы используем при расчете нашей оценки справедливой стоимости компании. В DICK’S Sporting Goods денежный поток от операционной деятельности снизился по сравнению с уровнем, зарегистрированным пару лет назад, в то время как капитальные затраты выросли за тот же период времени. Однако мы считаем, что свободный денежный поток идет на поправку, и ожидаем, что в 2023 финансовом году компания получит почти 1 миллиард долларов свободного денежного потока (предварительный отчет о движении денежных средств приведен в конце этой статьи.
Мы считаем, что DICK’S Sporting стоит 160 долларов за акцию с довольно большим диапазоном оценки справедливой стоимости в 121,00-199,00 долларов. Обратите внимание, что обновленная оценка справедливой стоимости выше, чем наша последняя оценка в Seeking Alpha, но представляет собой незначительный пересмотр в сторону понижения по сравнению с нашим последним обновлением на нашем веб-сайте. Запас прочности в отношении нашей оценки справедливой стоимости определяется рейтингом фирмы «СРЕДНИЙ оценочный риск», который получен на основе оценки исторической волатильности ключевых факторов оценки, таких как выручка и свободный денежный поток, и их будущей оценки. Наши краткосрочные операционные прогнозы, включая выручку и прибыль за период, не сильно отличаются от консенсус-оценок или рекомендаций руководства.
Наша модель оценки отражает совокупный годовой темп роста выручки в размере 2,6% в течение следующих пяти лет, что ниже, чем совокупный годовой темп роста фирмы за последние 3 года в размере 12,2%. Наша модель отражает прогнозируемую среднюю операционную маржу на 5 лет в размере 13,5%, что выше среднего показателя DICK’S Sporting Goods за последние 3 года. После 5-го года мы предполагаем, что свободный денежный поток будет расти ежегодно на 3,2% в течение следующих 15 лет и на 3% бессрочно. Для спортивных товаров DICK’S мы используем средневзвешенную стоимость капитала в размере 10,1% для дисконтирования будущих свободных денежных потоков, что является разумным, но может считаться довольно высоким для компании с чистой денежной позицией.
На приведенной ниже диаграмме мы показываем увеличение нашей оценки общей стоимости предприятия для спортивных товаров DICK’S и снижение общей стоимости собственного капитала фирмы, которая, по нашим оценкам, составляет около ~ 16 миллиардов долларов. Отображается текущая стоимость свободных денежных потоков предприятия, генерируемых на каждом этапе нашей модели, и чистое влияние на баланс. Мы делим общую стоимость собственного капитала на разводненные акции, находящиеся в обращении, чтобы получить нашу оценку справедливой стоимости в размере 160 долларов США за акцию.
Наш процесс дисконтирования денежных потоков оценивает каждую компанию на основе приведенной стоимости всех будущих свободных денежных потоков. Хотя мы оцениваем справедливую стоимость спортивных товаров DICK’S примерно в 160 долларов за акцию, у каждой компании есть диапазон вероятной справедливой стоимости, который определяется неопределенностью ключевых факторов оценки, таких как, например, будущая выручка или прибыль за акцию. В конце концов, если бы будущее было известно с уверенностью, мы бы не наблюдали большой волатильности на рынках, поскольку акции торговались бы точно по их известной справедливой стоимости.
Наш рейтинг ValueRisk определяет запас прочности или диапазон справедливой стоимости, который мы присваиваем каждой акции. На приведенном выше графике мы показываем этот вероятный диапазон справедливой стоимости для DICK’S Sporting. Мы считаем, что компания привлекательна ниже 121 доллара за акцию (зеленая линия), но довольно дорога выше 199 долларов за акцию (красная линия). На момент написания этой статьи акции торгуются по цене ~ 112 долларов каждая. Цены, которые располагаются вдоль желтой линии (выше), по нашему мнению, представляют собой разумную оценку для фирмы. Акции кажутся нам дешевыми.
Как отмечалось ранее, мы оцениваем справедливую стоимость спортивных товаров DICK’S на данный момент примерно в 160 долларов за акцию. Однако с течением времени компании генерируют денежный поток и выплачивают наличные акционерам в виде дивидендов. На приведенной выше диаграмме текущая цена акций сравнивается с ожидаемой стоимостью акций DICK’S Sporting Goods в расчете на акцию в течение следующих трех лет, при условии, что наши долгосрочные прогнозы окажутся точными. Чтобы узнать больше о том, почему цена акций сталкивается с препятствиями в отношении выплаты дивидендов, пожалуйста, ознакомьтесь с этой статьей.
Диапазон между результирующей справедливой стоимостью в сторону понижения и справедливой стоимостью в сторону повышения в третьем году представляет собой нашу наилучшую оценку стоимости акций фирмы через три года. Этот диапазон потенциальных результатов также может меняться с течением времени, если изменятся наши взгляды на потенциальный денежный поток фирмы в будущем. Ожидаемая справедливая стоимость в размере 197 долларов США за акцию в третьем году представляет собой нашу существующую справедливую стоимость на акцию в размере 160 долларов США, увеличенную в годовом исчислении на стоимость собственного капитала фирмы за вычетом ее дивидендной доходности. Диапазоны повышения и понижения рассчитываются таким же образом, но исходя из верхней и нижней границ нашего диапазона оценки справедливой стоимости.
Мостик денежного потока с компенсацией дивидендов, показанный на рисунке выше, иллюстрирует компоненты коэффициента компенсации дивидендов и подробно освещает многие факторы, стоящие за ним. Прогнозируемый совокупный свободный денежный поток компании за 5 лет, измеряемый денежным потоком от операционной деятельности за вычетом всех капитальных затрат, плюс ее чистая позиция по денежным средствам/долгу в балансе по состоянию на последний финансовый год, составляет больше суммы ожидаемых денежных дивидендов, выплаченных в течение следующих 5 лет. Поскольку коэффициент резервирования дивидендов рассчитан на перспективу и отражает траекторию формирования свободного денежного потока компании и роста дивидендов, он показывает, будет ли в конце 5-летнего периода профицит или дефицит денежных средств, принимая во внимание левередж на балансе, ключевой фактор источник риска.
Исходя из фундаментальных соображений, мы считаем, что компании, которые имеют сильную чистую денежную позицию на балансе и генерируют значительный объем свободного денежного потока, лучше способны выплачивать и увеличивать свои дивиденды с течением времени. По нашему мнению, фирмы, которые погребены под горой долгов и недостаточно покрывают свои дивиденды за счет свободного денежного потока, в большей степени подвержены риску сокращения дивидендов или приостановки роста при прочих равных условиях. Вообще говоря, чем больше «синяя полоска» справа в положительном направлении на изображении выше, тем более устойчивы дивиденды компании, а чем больше «синяя полоска’ справа в отрицательном направлении, тем менее устойчивы дивиденды компании. Как видно на изображении выше, дивиденды DICK’S Sporting Goods выглядят солидными и готовы к дальнейшему росту.
Сворачиваю дела
Спортивные товары DICK’S значительно выиграли от «бума» COVID-19, поскольку продажи электронной коммерции резко возросли, но сейчас компания сталкивается с трудностями, поскольку операции нормализуются после пандемии, а организованные кражи в розничной торговле остаются проблематичными. Тем не менее, фирма является огромным источником свободного денежного потока и вдобавок имеет безупречный баланс, хотя мы отмечаем, что у нее есть обязательства по операционной аренде, о которых следует знать. Мы ожидаем, что DICK’S Sporting Goods продолжит наращивать свои дивиденды высокими темпами в будущем на основе надежного прогнозного показателя, ориентированного на баланс и основанного на движении денежных средств. Обладая впечатляющей доходностью от свободного денежного потока, низким соотношением цены к прибыли и прогнозируемой дивидендной доходностью ~ 3,6%, спортивные товары DICK’S выглядят невероятно дешевыми и, на наш взгляд, должны быть на вашем радаре.
