Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Рынки снова полны оптимизма, но это не означает, что акции по всем направлениям являются надежными ставками. В мире процентных ставок 5%+ инвесторы должны быть более разборчивыми, чем когда—либо, в отношении того, какие акции составляют долю в наших портфелях — и, на мой взгляд, eBay (NASDAQ:EBAY) далеко не дотягивает до этой отметки.
Гигант одноразовых аукционов потерял в этом году 5% своей рыночной стоимости, уступив индексу S&P 500 на двадцать пунктов. После публикации отчета о доходах за третий квартал акции отразили более широкое ралли рынка и отступили вниз. Многие инвесторы сейчас задаются вопросом, подходящее ли сейчас время для покупки dip, но, на мой взгляд, eBay — компания с очень ограниченными перспективами роста.
eBay — это больше риск, чем вознаграждение
В последний раз я писал о eBay в июле с рейтингом удержания. С тех пор акции упали более чем на 10%, но в то же время прогнозные оценки также снизились, поскольку тенденции в бизнесе продолжают подавать слабые сигналы. Недавно компания опубликовала данные о доходах за 3 квартал, которые показали продолжающееся снижение показателей GMV в годовом исчислении. Что касается руководства, то eBay, похоже, также не способна существенно снизить затраты, чтобы преодолеть слабость выручки, что приводит к довольно резкому снижению маржи. В свете всех этих тенденций я остаюсь нейтральнымна eBay.
Единственная причина, по которой я не полностью настроен по-медвежьи в отношении eBay, заключается в том, что его фундаментальные риски должны быть уравновешены относительно низкой ценой акций (другими словами, риск уже учтен в цене). При текущих ценах на акции около 40 долларов eBay торгуется с мультипликатором прибыли в 9,6 раза за 24 ФГ против консенсус-прогноза Уолл-стрит в размере 4,17 доллара на акцию в следующем году (данные Yahoo Finance). (Обратите также внимание, что ожидания по прибыли снизились примерно на 8% с тех пор, как я в последний раз писал об акциях в июле, что отражает сохраняющийся пессимизм по поводу состояния eBay).
В качестве напоминания инвесторам, которые наверстывают упущенное на eBay, вот что я считаю основными предупреждающими знаками и рисками в этой акции:
- Потребители урезают свои бюджеты. В то время как многие по-прежнему тратят большие суммы на впечатления, расходы на товары (особенно на новинки, на которых, как правило, фокусируется eBay) снижаются, поскольку потребители прячутся на фоне ослабления макроэкономики, в которой наблюдается множество увольнений наряду со значительной инфляцией цен.
- За исключением предметов коллекционирования и других нишевых категорий, таких как автозапчасти, у eBay больше нет настоящего «вау-фактора». Специализированные магазины электронной коммерции, такие как Chewy (CHWY), захватили контроль над определенными категориями; и в любой категории, где нет особого нишевого лидера, безраздельно властвует Amazon (AMZN). Относительно новые конкуренты, такие как Poshmark для товаров секонд-хенд, также набирают популярность благодаря своей относительной простоте использования. Неясно, сможет ли eBay продолжать расти только за счет продажи предметов коллекционирования, не говоря уже о том, чтобы избежать потенциального сокращения в будущем.
- Инфляция расходов. Выручка eBay на самом деле больше не растет, но компания испытывает рост расходов, особенно на численность персонала. Это приводит к размыванию маржи.
- Доходность капитала под угрозой — eBay обеспечила рост прибыли на акцию за счет обратного выкупа акций, а высокие дивиденды (в настоящее время доходность составляет ~2%) сохранили терпение инвесторов. Тем не менее, учитывая снижение выручки и маржи, неясно, сможет ли eBay продолжать в том же духе.
Будьте предельно ясны: у eBay практически нет катализаторов роста, и он рискует стать устаревшей платформой, что отражается в его низкой оценочной стоимости.
Загрузка за 3 квартал
Недавние результаты eBay за 3 квартал демонстрируют те же проблемы, с которыми компания сталкивается уже много лет:
GMV продолжила испытывать незначительное сокращение -1% в годовом исчислении до 18,0 млрд долларов. Последовательно объем рынка сократился как в США, так и за рубежом, что составляет примерно равную долю от общего объема продаж GMV.
Между тем, как видно из приведенного выше графика, выручка выросла на 4% в годовом исчислении до 2,50 млрд долларов, что примерно соответствует ожиданиям рынка. Тот факт, что рост выручки опережает рост GMV, является следствием более высоких ставок eBay — стабильных последовательно на уровне 13,9% по сравнению со вторым кварталом, но увеличившихся на 50 б.п. в годовом исчислении по сравнению с третьим кварталом прошлого года. Во многом это обусловлено рекламной активностью eBay, выручка которой выросла на 24% в годовом исчислении до 366 миллионов долларов.
С точки зрения продукта, eBay ориентируется как на нишевые товары, так и на предметы роскоши. В этом квартале компания внедрила новую консигнационную услугу, которая позволяет продавцам обращаться к опытным продавцам, которые будут управлять продажей их товаров за определенную плату. Сначала этот сервис тестируется для сумок, с намерением распространиться на ювелирные изделия и часы в следующем году — однако обратите внимание, что, судя по обзорам таких компаний, как Farfetch (FTCH), продажи предметов роскоши ограничены сокращением потребительских расходов и вряд ли станут основным источником дохода для eBay в будущем.
Вот несколько полезных анекдотических комментариев финансового директора Стива Пристса по поводу отчета о доходах за третий квартал, касающихся показателей рынка:
Основные категории продолжают определять динамику нашего бизнеса, увеличиваясь примерно на семь пунктов быстрее, чем остальная часть нашего рынка. P&A вновь внесла наибольший вклад в рост и поддерживала среднегодовой рост GMV третий квартал подряд, что соответствует рыночным темпам роста в этом сегменте электронной коммерции […]
Показатель GMV в США органически снизился на 2% в третьем квартале, улучшившись более чем на два пункта последовательно. В целом, без учета валютных колебаний, индекс деловой активности в США снизился на 1%. Несмотря на то, что экономика США была более устойчивой, чем на других наших рынках, на спрос на дискреционные товары продолжает оказывать влияние совокупное бремя повышенной инфляции и самые высокие процентные ставки, наблюдаемые более чем за десятилетие. Потребители в США все чаще ищут ценность, что привело к некоторому смещению спроса на товары, предлагаемые нашими продавцами ТОС.
Международный GMV остался примерно на прежнем уровне на нейтральной валютной основе и составил почти 4%, как сообщалось ранее. Наши международные рынки по-прежнему испытывают более серьезное макроэкономическое давление, чем в США, при этом в Великобритании с начала 2022 года наблюдается устойчиво отрицательный рост электронной коммерции, в то время как Германия в настоящее время столкнулась с несколькими кварталами экономического спада. Это давление было смягчено сохраняющимся ростом трансграничной торговли, который компенсировал гораздо более слабые тенденции в Европе».
К сожалению, eBay не сокращает расходы достаточно быстро, чтобы компенсировать снижение выручки. Фактически, как показано на диаграмме ниже, общие операционные расходы увеличились на 160 б.п. в процентах от выручки до 46,1%, в основном за счет увеличения затрат на НИОКР продукта. Это усугубляется увеличением стоимости выручки на 90 бит/с, обусловленным более высокими затратами на аутентификацию:
В совокупности со слабой выручкой это означало, что формальная операционная прибыль eBay снизилась на -5% в годовом исчислении до 658 миллионов долларов, в то время как формальная операционная маржа в размере 26,4% снизилась на 250 б.п. в годовом исчислении.
Основные выводы
Принимая во внимание как сокращение GMV, так и снижение маржи, неудивительно, почему eBay торгуется с однозначным коэффициентом рентабельности. Несмотря на дешевизну, я бы устоял перед искушением попасть в эту ценностную ловушку и инвестировать в другое место.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
