Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Edwards Lifesciences (NYSE:EW) — мировой лидер в области медицинских устройств для мониторинга структурных заболеваний сердца и интенсивной терапии. Их продукция используется для замены или ремонта больного или дефектного сердечного клапана пациента. Клапаны семейства Edwards SAPIEN являются лучшим продуктом для транскатетерной замены аортального клапана на рынке.
Транскатетерное протезирование аортального клапана Edwards (TAVR) долгое время доминировало на рынке наряду с Medtronic (MDT), и я ожидаю, что лидирующие позиции Edwards на рынке сохранятся в ближайшем будущем. Эдвардс вложил значительные средства в исследования и разработки, создав глубокий «ров» в индустрии структурных заболеваний сердца. Я верю, что Edwards может стать доминирующим игроком в области медицинского оборудования для лечения структурных заболеваний сердца.
Обзор бизнеса
Ведущая технология транскатетерной замены аортального клапана: Продукция для транскатетерной замены аортального клапана составила 65% от общего объема выручки в 22 финансовом году. Семейство клапанов Edwards SAPIEN обладает следующими лучшая технология на рынке. Несмотря на проблемы с COVID-19 и персоналом больниц, бизнес Edwards по замене транскатетерного аортального клапана за последние шесть лет продемонстрировал двузначный рост.
На рынке TAVR доминируют только два основных игрока: Edwards и Medtronic. Компания Boston Scientific (BSX) закрыла свою программу транскатетерной замены аортального клапана Lotus Edge в 2020 году. Edwards и Medtronic доминируют на рынке уже почти десять лет. По мере роста их масштабов новым игрокам становится все сложнее выходить на этот рынок.
Кроме того, я считаю, что рынок TAVR недостаточно насыщен, и впереди у него значительный потенциал роста. Как указала компания Edwards в своей презентации для инвесторов, только 12 из 100 пациентов со стенозом аорты (AS) получили протезирование аортального клапана (AVR) в 2021 году.
Согласно статье под названием «Выживаемость после операции по замене сердечного клапана» на MedicineNet, 5-летняя и 10-летняя выживаемость после операции по замене аортального клапана являются самыми высокими среди всех видов операций по замене сердечного клапана. Я верю, что технология TAVR Эдвардса приобретет большую популярность среди пациентов со структурными заболеваниями сердца, поскольку TAVR превосходит другие виды операций. Это позволяет пациентам продлить продолжительность жизни и улучшить ее качество. На мой взгляд, потенциальный рост проникновения может способствовать расширению бизнеса Edwards в течение следующего десятилетия.
Транскатетерная митральная и трикуспидальная терапия: Подразделение транскатетерной митральной и трикуспидальной терапии (TMTT) предоставляет транскатетерные методы лечения заболеваний митрального и трикуспидального клапанов. Их транскатетерные изделия коммерчески доступны в Европе для ремонта митрального и трикуспидального клапанов. Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов одобрило систему ремонта транскатетерных клапанов компании PASCAL Precision в 2022 году. Эдвардс указывает, что их система PASCAL Precision позволяет проводить более быстрые процедуры с улучшенными результатами для пациентов.
Кроме того, Edwards проводит исследование TRISCEND II, представляя новые продукты, предназначенные для лечения трикуспидальной регургитации. Эдвардс планирует получить одобрение в США примерно к концу 2024 года.
На мой взгляд, эти продукты в сочетании с технологией TAVR компании Edwards могли бы предложить комплексное решение для пациентов со структурными заболеваниями сердца. Хотя на долю TMTT в настоящее время приходится небольшая часть общего дохода, она расширяет ассортимент продуктовых решений Edwards. Salesforce Edwards может использовать все эти предложения продуктов для повышения эффективности продаж в больницах.
Хирургическое структурное сердце: на долю этого бизнеса пришлось около 17% от общей выручки в 22 финансовом году. Их новейший клапан MITRIS RESILIA доступен в США и Японии. Эдвардс прогнозирует высокий спрос на хирургическую структурную терапию сердца. Как указано в их презентации для инвесторов на 2022 год, Edwards ожидает, что рынок хирургического структурного сердца достигнет 2 миллиардов долларов к 2028 году. Рынок хирургических структурных вмешательств на сердце обусловлен резким увеличением числа людей, страдающих структурными заболеваниями сердца. Кроме того, достижения в диагностике позволяют людям выявлять структурные заболевания сердца раньше, что позволяет своевременно проводить хирургическое вмешательство.
Интенсивная терапия: Интенсивная терапия составляет около 16% от общего дохода. Они производят системы мониторинга гемодинамики, используемые для измерения сердечной функции пациента и состояния жидкости в хирургических отделениях и отделениях интенсивной терапии. Этот рост бизнеса связан с объемом больничных процедур и бюджетами капитальных затрат. Edwards в первую очередь конкурирует с медицинскими системами интенсивной терапии (ICUI) и PULSION Medical Systems. Подобно решениям TAVR от Edwards, эти решения для интенсивной терапии могут помочь больницам и отделениям интенсивной терапии оказывать комплексную помощь пациентам со структурными заболеваниями сердца.
Подводя итоги сегодняшнего дня, как показано в таблице ниже, Edwards имеет богатую историю органического роста, при этом TAVR вносит значительный вклад.
Растущее преобладание структурных заболеваний сердца
Я представляю, как Эдвардс становится доминирующим игроком в области медицинского оборудования, специализирующимся на структурных заболеваниях сердца. Этот тезис основан на нескольких ключевых факторах:
Значительные инвестиции в исследования и разработки в области структурных заболеваний сердца: в прошлом Edwards тратила на исследования и разработки более 17% от общего дохода. Они успешно разработали несколько передовых технологий в области структурных заболеваний сердца. Например, они запустили SAPIEN в 2011 году, затем SAPIEN XT в 2014 году, SAPIEN 3 в 2015 году, SAPIEN 3 Ultra в 2019 году, SAPIEN 3 Ultra RESILIA в 2022 году, а в настоящее время SAPIEN X4 следующего поколения. Я считаю, что эти технологические инновации — это ДНК Edwards, и я ожидаю, что они продолжат вкладывать значительные средства в исследования и разработки для оптимизации своей платформы SAPIEN.
Согласно моим исследованиям, большинство развитых компаний, производящих медицинское оборудование, тратят около 6% от общего дохода на НИОКР. Таким образом, Edwards выделяется на общем фоне и является по-настоящему инновационной растущей компанией.
Проникновение на международный рынок: В настоящее время Edwards в основном работает в Соединенных Штатах, и почти 60% ее общего объема продаж приходится на этот регион. Чтобы расширить свой охват в международном масштабе, компания должна сосредоточиться на повышении качества разрешений регулирующих органов, расширении глобальных инициатив по обучению, укреплении своего отдела продаж и расширении производственных возможностей. Примечательно, что уникальная природа структурных устройств для лечения сердечных заболеваний требует обширной предварительной подготовки хирургов и медсестер. Следовательно, цикл продаж этих устройств, как правило, более длительный по сравнению с другими обычными медицинскими приборами.
Edwards уже внедрила модель обслуживания с высоким качеством обслуживания в Соединенных Штатах, Японии и некоторых европейских странах. Я ожидаю, что в будущем этот подход распространится на новые регионы, способствуя географической диверсификации компании. Это расширение может открыть двери для значительных рыночных возможностей по мере того, как они будут ориентироваться в глобальном ландшафте.
Комплексные решения для лечения структурных заболеваний сердца: Вклад Edwards в помощь пациентам со структурными заболеваниями сердца выходит за рамки продуктов TAVR. Компания активно участвует в производстве транскатетерной митральной и трикуспидальной терапии, а также хирургических систем структурного сердца и хирургического мониторинга сердца. Этот широкий ассортимент продукции предлагает больницам и отделениям интенсивной терапии комплексное решение, по сути, функционирующее как универсальный магазин для удовлетворения их потребностей.
Такой целостный подход к продукту не только решает более широкий спектр медицинских проблем, но и способствует повышению лояльности и удержанию клиентов. Предлагая разнообразный ассортимент продукции, предназначенной для лечения различных аспектов структурных заболеваний сердца, Edwards устанавливает более тесные связи со своими клиентами. Эта стратегия укрепляет отношения компании с клиентами, предоставляя им комплексные решения и укрепляя их доверие к продуктам и услугам Edwards.
Последние Квартальные Результаты и Перспективы
Во втором квартале 23 финансового года Edwards обеспечила органический рост выручки на 12,1% и скорректированный рост операционной прибыли на 0,8%.
Как указано в отчете о прибылях и убытках, их скорректированная маржа валовой прибыли составила 77,7% во втором квартале 2022 финансового года по сравнению с 80,5% за аналогичный период прошлого года. Это сокращение было вызвано обменом иностранной валюты.
По состоянию на 30 июня 2023 года на балансе у них было 1,5 миллиарда долларов наличными. Их балансовый отчет выглядит очень солидным.
В последние годы Edwards осуществляла обратный выкуп акций, выкупив обратно 1,7 миллиарда долларов в 22 финансовом году, при этом примерно 650 миллионов долларов осталось в рамках текущего разрешения на обратный выкуп акций.
Руководство на 23 финансовый год:
Рост выручки в постоянной валюте: 10%-13% по сравнению с предыдущим прогнозом в 10-12%
Скорректированная прибыль на акцию: от $2,50 до $2,60
Скорректированный свободный денежный поток: от 1,0 млрд до 1,4 млрд долларов
Разводненные акции в обращении: от 610 до 615 миллионов
Налоговая ставка: от 13% до 17%
Оценка
Рост продаж: Я предполагаю, что весь рост происходит за счет органических источников, без какого-либо вклада приобретений. В модели я предполагаю рост выручки на 13%, в первую очередь за счет увеличения объема процедур, запуска новых продуктов и роста проникновения.
Операционная маржа: я предполагаю ежегодное увеличение маржи примерно на 50 б.п. Ожидается, что их операционная маржа достигнет 38,2% в 32 финансовом году в моей модели.
Налоговая ставка: 15% в модели, в соответствии с их рекомендациями.
КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: Эдвардс тратит около 300 миллионов долларов в год. Я не ожидаю, что структура их расходов существенно изменится в течение следующего десятилетия.
С учетом этих допущений финансовую сводку модели можно найти в таблице ниже.
Для расчета ставки дисконтирования (WACC) я использую следующие допущения:
Бета-версия: 1.02. Источник данных: пятилетняя ежемесячная бета-версия Yahoo Finance.
Безрисковая норма доходности: 4,2%. Я использую доходность 10-летних государственных облигаций США.
Ожидаемая премия за рыночную доходность: 7%. Я использую одно и то же предположение во всех своих моделях.
Стоимость долга: 10%. Я использую одно и то же предположение во всех своих моделях.
С учетом этих исходных данных стоимость собственного капитала составляет 11,3%, а WACC в модели оценивается в 11,1%.
Применяя ставку дисконтирования, текущая стоимость свободного денежного потока от flow рассчитывается в модели на уровне 48 миллиардов долларов. В этом заключается корпоративная ценность Edwards. С учетом корректировки их долга и остатка денежных средств справедливая стоимость в рамках модели оценивается в 86 долларов за акцию.
Инвестиционные риски
Конкуренция со стороны продукта Abbott Portico: Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов одобрило транскатетерную замену аортального клапана Abbott (ABT) Portico в сентябре 2021 года. Эбботт официально присоединился к Medtronic и Edwards на рынке TAVR.
Согласно оценке, портик Эбботта соответствует критериям непревзойденности, но безопасность представляется сомнительной. Преждевременно определять, представляет ли продукт TAVR от Abbott существенную угрозу существующим игрокам. Продукты Edwards и Medtronic TAVR представлены на рынке уже давно, и я думаю, что они обладают значительными преимуществами первопроходцев с точки зрения технологии и обеспечения безопасности.
Колебания объемов процедур: рост Edwards в значительной степени зависит от объемов процедур. Нехватка персонала в больницах негативно сказалась на объемах процедур. Однако в последнее время штат больницы улучшился. Во втором квартале 2023 финансового года Эдвардс наблюдал более стабильную кадровую ситуацию в больницах как в США, так и за рубежом. Их глобальный TAVR вырос на 10% в постоянной валюте во втором квартале 23 финансового года из-за увеличения объемов процедур. Эдвардс также отметил увеличение числа пациентов, обращающихся в больницы, и, что немаловажно, числа диагнозов, что является ведущим показателем.
Высокие расходы на НИОКР: Edwards вложила значительные средства в НИОКР, при этом расходы на НИОКР составляют более 17% от общего дохода. В 23 финансовом году они ожидают, что доля НИОКР в продажах составит от 17% до 18% в поддержку новых технологий TAVR и TMTT. Я ожидаю, что их расходы на НИОКР останутся высокими в течение следующих нескольких лет. Несмотря на высокий коэффициент НИОКР, Edwards сохраняет лидирующую в отрасли операционную рентабельность, достигнув 32,3% в 22 финансовом году и 32,5% в 23 финансовом году.
Вывод
Я полагаю, что Edwards Lifesciences продолжит доминировать на рынке наряду с Medtronic в ближайшем будущем, хотя Portico компании Abbott может занять небольшую долю. Рост Edwards в первую очередь обусловлен увеличением объема операций по всему миру и проникновением на рынок операций по замене аортального клапана. Я верю, что Эдвардс сможет стать доминирующим игроком в общей линейке структурных медицинских устройств для сердца. Учитывая оценку, я присваиваю Edwards Lifesciences рейтинг «Сильная покупка».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
