Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Наш текущий инвестиционный тезис таков:
- Endava добилась впечатляющего роста, значительно превышающего показатели своих конкурентов, при этом имея более высокую маржу, обусловленную альтернативным подходом к конкуренции. Компания разработала сильный бренд, сосредоточена на комплексных преобразованиях, активно занимается слияниями и поглощениями и стремится привлекать высокоэффективных сотрудников.
- Клиентская база компании растет быстрыми темпами, и доля ее ведущих клиентов снижается в процентах от выручки, что означает, что Endava успешно занимается перекрестными продажами своих клиентов.
- Мы считаем, что попутный ветер в отрасли будет способствовать сильному росту в ближайшие годы, особенно за счет искусственного интеллекта, поскольку компании стремятся интегрировать эту технологию в свою деятельность.
- Endava торгуется с доходностью по FCF в размере 5,8% и небольшой премией к своим аналогам, несмотря на высокие финансовые и коммерческие показатели. На наш взгляд, это подразумевает положительный эффект.
Описание компании
Endava (NYSE:DAVA) — глобальная компания, предоставляющая технологические услуги, которая предоставляет ИТ-консалтинг, разработку программного обеспечения и решения для цифровой трансформации, помогающие предприятиям внедрять инновации и оставаться конкурентоспособными. Штаб-квартира компании находится в Лондоне, она работает в различных отраслях промышленности, обслуживая клиентов по всей Северной Америке, Европе и Азии.
Цена акции
Динамика цен на акции Endava была высокой с момента ее размещения на бирже, хотя и отмечается быстрое ухудшение по сравнению с ее пиком в конце 2021 года. Динамика цен на акции является отражением меняющихся настроений инвесторов и ожиданий относительно долгосрочной траектории развития компании.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты Endava.
Доход и коммерческие факторы
Выручка Endava исключительно хорошо выросла за последнее десятилетие, в среднем за период LTM она составила 35%. Этот рост был невероятно последовательным, ни за один период не опускаясь ниже 20%.
Бизнес-модель
Endava помогает предприятиям ориентироваться в эпоху цифровых технологий, предлагая услуги и решения, обеспечивающие цифровую трансформацию. Это включает в себя разработку программного обеспечения, миграцию в облако, аналитику данных, дизайн пользовательского интерфейса и многое другое. Цель компании — быть партнером для клиентов, стремящихся развивать свои операционные и коммерческие возможности, поскольку технологические изменения существенно разрушают их отрасли.
Подход Endava отличается от многих аналогичных компаний, стремящихся выделиться за счет развития брендов, синонимичных высококачественным услугам, и уникального подхода к решению проблем. Мы считаем, что это ключевая причина роста компании, поскольку ИТ-консалтинг и цифровая трансформация пережили период коммерциализации, способствуя гонке ко дну. Endava стремится преодолеть это, дифференцируя себя, и ее выручка свидетельствует об успешности такого подхода.
Endava предоставляет свои услуги в различных отраслях промышленности, но накопила опыт в тех отраслях, которые мы бы назвали «традиционными» или «архаичными», то есть в тех, где имеются самые широкие возможности для технологического совершенствования. Как показано ниже, по оценкам руководства, на этих ключевых рынках сохраняется значительный рост.
Endava — глобальный бизнес, получающий 56% своей выручки в Западной Европе и ЕС, еще 24% приходится на страны, не входящие в ЕС (мы подозреваем, что большая часть из них — Великобритания), за ними следуют 15% в Латинской Америке и 3% в Северной Америке. Такая диверсификация снижает любой риск концентрации из-за местных неблагоприятных факторов, позволяя бизнесу развивать свои бренды и общий адресуемый рынок.
Ключевая возможность, которую мы видим в этом, — Северная Америка. Влияние компании на рынок, который является крупнейшим в мире, минимально. Учитывая уровень конкуренции, слияния и поглощения, вероятно, являются оптимальной стратегией.
Бизнес Endava представляет собой комбинацию целого ряда брендов, многие из которых были приобретены в дополнение к более широким технологическим возможностям группы или ее глобальному охвату. Послужной список компании был положительным, отмечая сильную способность выявлять возможности и избирательный подход. Это очень важно, учитывая созданный им имидж бренда. Это важно, поскольку консалтинговая отрасль пережила период консолидации, что привело к увеличению числа торговых фирм-бутиков.
Компания фокусируется на построении глубоких отношений с клиентами, стремясь понять их уникальные потребности, проблемы и цели. Это способствует установлению долгосрочных отношений с клиентами, позволяя Endava поддерживать бизнес на протяжении всей траектории его роста и улучшать повторяющийся характер доходов.
Endava использует гибкие методологии и методы бережливого производства для эффективной и итеративной реализации проектов в соответствии с меняющимися требованиями клиентов. Наряду с этим компания вкладывает значительные средства в маркетинг своего бренда и развитие сильной культуры, и все это в стремлении использовать другой подход к этой отрасли.
Финансовое развитие
Очевидно, что высокие показатели Endava невероятно впечатляют, как и ее бизнес-модель. Основы, лежащие в основе этого, столь же хороши, что свидетельствует об устойчивости траектории его роста.
Топ-10 клиентов компании постепенно сокращаются с течением времени, поскольку число крупных клиентов продолжает увеличиваться, и более 150 клиентов заключили контракты на сумму более 1 млн фунтов стерлингов.
Помимо этого, средние расходы клиентов значительно растут, что говорит о том, что фокус на развитии долгосрочных отношений с клиентами для улучшения возможностей апселлинга / перекрестных продаж приносит успех.
Технологическая индустрия
Технологическая революция продолжает развиваться по мере развития новых технологий, и все больше предприятий видят преимущества внедрения технологий во все аспекты своей деятельности. Это становится критически важным для того, чтобы компании оставались конкурентоспособными, поскольку технологии снижают ценность барьеров для входа. Мы ожидаем продолжения роста, поскольку корпорации будут использовать такие компании, как Endava и другие, для поддержки на постоянной основе, поскольку ландшафт в их отрасли меняется.
Текущая тема месяца — искусственный интеллект. Мы верим в ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, поскольку он действительно обладает потенциалом для повышения ценности услуг, предоставляемых предприятиями. Поскольку каждый день в отрасль приходят новые компании, корпорациям потребуется поддержка, чтобы сориентироваться в выборе наилучшего сервиса для своей деятельности, и именно здесь на помощь приходит Endava. Подобно тому, как облачные технологии стимулировали рост в последнее десятилетие, мы подозреваем, что ИИ сохранит эту траекторию в будущем.
Конкурентное позиционирование
Мы считаем, что конкурентными преимуществами и привлекательными качествами Endava являются следующие:
- Индивидуальные решения — способность Endava адаптировать решения к конкретным потребностям каждого клиента привела к удовлетворенности и лояльности клиентов. Ее мультибрендовый глобальный подход позволяет ей легко справляться с этой задачей.
- Технологическая экспертиза — глубокие технические знания компании в различных областях, таких как облачные вычисления, аналитика данных и новые технологии, позиционируют ее как надежного партнера. Готовность Endava приобретать необходимый опыт, ее стремление развивать культуру высокой эффективности и ее нацеленность на привлечение высококвалифицированных специалистов только усилят это.
- Признание в отрасли — репутация Endava за предоставление высококачественных решений обеспечила ей сильный бренд, повысив доверие к ней.
- Приобретения и расширение — стратегические приобретения и экспансия Endava на новые рынки способствовали ее росту за счет расширения предлагаемых услуг и клиентской базы.
- Разнообразное портфолио — предлагая широкий спектр услуг, Endava позволяет решать множество аспектов задач цифровой трансформации клиентов, расширяя свой общий адресуемый рынок.
Прибыль
Рентабельность Endava впечатляет, при этом в течение этого периода развитие было в целом стабильным. Сосредоточенность компании на сложных областях и восприятие премиальности позволили ей агрессивно устанавливать цены, что до сих пор обеспечивало высокую доходность.
Мы действительно считаем, что текущие уровни являются устойчивыми, хотя Endava столкнется с конкурентным давлением. Маловероятно, что дальнейшее улучшение возможно, учитывая отсутствие восходящей траектории на данный момент.
Результаты третьего квартала
Выше представлены самые последние квартальные результаты Endava. Ключевыми выводами являются:
- Рост выручки Endava составил +20,3% при постепенном повышении маржи (на 0,1 процентных пункта по сравнению с уровнем NIM). Рост компании свидетельствует о ее устойчивости к экономическим условиям, хотя и ниже темпов роста, достигнутых исторически.
- Численность персонала продолжает расти высокими темпами, а руководство стремится завоевать долю рынка и развить свой опыт в период слабости. Несмотря на это, рост FCF превысил выручку без существенного снижения маржи.
Бухгалтерский баланс и движение денежных средств
Баланс Endava чист. Значительное улучшение финансового положения компании позволило ей использовать наличные средства для приобретения бизнеса с отрицательным сальдо по НДФЛ. Мы подозреваем, что маржа FCF в размере 13-16% является устойчивой в будущем.
Прогноз
Выше представлен консенсусный взгляд Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.
Аналитики прогнозируют снижение темпов роста Endava в среднем на 11% в 25 финансовом году. Кроме того, ожидается, что маржа нормализуется на текущем уровне. Оба предположения кажутся в целом обоснованными, поскольку бизнес неизбежно столкнется с замедлением темпов роста, а слияния и поглощения трудно прогнозировать. Кроме того, рентабельность компании впечатляет в абсолютном выражении, что затрудняет достижение дальнейшего улучшения за счет масштабирования.
Отраслевой анализ
Выше представлено сравнение роста и прибыльности Endava со средними показателями по отрасли, определенными Seeking Alpha (19 компаний).
Endava работает исключительно хорошо по сравнению со своими аналогами. Рост компании впечатляет, что отражает ее альтернативный подход к завоеванию клиентов и поддержке роста за счет слияний и поглощений.
Кроме того, рентабельность Endava значительно выше средней, что свидетельствует о ее сосредоточенности на сложных технологических возможностях, а маркетинговые усилия в достаточной степени дифференцировали бизнес по сравнению с аналогичными компаниями.
Оценка
В настоящее время Endava торгуется на уровне 15-кратной LTM EBITDA и 11-кратной NTM EBITDA. Это скидка по сравнению с его историческим средним значением.
Исторический период компании короток, поэтому использование этого показателя в качестве ориентира имеет ограниченные преимущества. Ключевой причиной скидки является изменение настроений инвесторов относительно траектории роста компании и возможностей для повышения маржи.
Что гораздо важнее учитывать, так это оценку компании по сравнению с аналогичными компаниями. Компания торгуется с небольшой премией на основе LTM EBITDA, но со скидкой на NTM FCF. На наш взгляд, это говорит о ценности, учитывая достигнутые финансовые результаты. Кроме того, у компании гораздо более широкие возможности для роста, особенно из-за ее склонности к внедрению болтов.
Следующий график иллюстрирует развитие его привлекательности. Поскольку торговые мультипликаторы Endava снизились, доходность ее FCF улучшилась.
Основные риски, связанные с нашей диссертацией
Риски для нашего текущего тезиса заключаются в следующем:
- Маркетинг — маркетинговые возможности Endava очень хороши. Это ключевая часть ее стратегии выхода на рынок, но нас немного нервирует тот факт, что на этом основана определенная премия компании. Риск того, что Эндава увидит в этом эрозию.
- Размывание маржи — это более широкий вопрос, аналогичный приведенному выше. Учитывая упрощение отрасли из-за большого числа участников, существует риск того, что ценовое давление начнет негативно сказываться на Endava.
Заключительные мысли
Endava — это качественный бизнес, использующий несколько иной подход по сравнению со своими конкурентами. Это позволило бизнесу быстро завоевать долю рынка и достичь впечатляющей траектории роста. В основе ее сильного бренда и маркетинга лежат глубокие знания и целенаправленная стратегия руководства.
Мы считаем, что благоприятные факторы отрасли, а именно искусственный интеллект и облачные технологии, а также масштабные приобретения и развитие отношений с существующими клиентами, будут способствовать хорошему росту в ближайшие годы. Будет ли это на уровне 35% в среднем, скорее всего, нет, но мы действительно думаем, что компания может продолжать превосходить своих конкурентов.
Несмотря на финансовое развитие в течение этого периода, оценка Endava в целом снизилась, что, на наш взгляд, означает значительный рост.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
