Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Неудобно читать? Послушайте краткий тезис этой статьи от ИИ:
Инвестиционный тезис Estée Lauder
Estée Lauder, зарегистрированная на Нью-Йоркской фондовой бирже под символом EL, является лидером в индустрии средств для ухода за кожей и косметики.
Благодаря своему обширному ассортименту уважаемых брендов, компания создала для себя широкий экономический ров, что помогло ей в прошлом получать высокую отдачу от инвестиций.
Однако, слабые финансовые показатели в финансовом году 2023 и первом квартале финансового года 2024 спровоцировали массовую распродажу акций на 60% от уровня начала года, что привело к установлению акциями новых 5-летних минимумов.
Тем не менее, анализ внутренней стоимости в Value Corner показывает, что акции могут быть недооценены всего на 16%.
Учитывая это, я считаю, что текущие инвестиции в Estée Lauder заслуживают сохранения, и предполагаю, что краткосрочные макроэкономические факторы могут оказывать дальнейшее понижательное воздействие на акции.
История компании
Estée Lauder является одним из ведущих игроков на рынке косметики класса “люкс”. Благодаря своему престижному имиджу и обширному портфолио брендов, компания способна предложить свою продукцию множеству различных сегментов рынка.
Под управлением компании находится более 20 различных брендов, ориентированных на премиум сегмент рынка красоты и косметики. В частности, Estée Lauder активно адаптирует свои бренды под определенные географические рынки, такие как Китай и страны Юго-Восточной Азии, стремясь воспользоваться значительным ростом, ожидаемым на рынках косметики этих регионов.
В настоящее время, компанию возглавляет президент и генеральный директор Фабрицио Фредa, в период, когда наблюдаются заметные снижения общих объемов продаж и прибыльности.
Я считаю, что компания могла бы сделать больше для предотвращения значимого падения продаж в условиях медвежьего макроэкономического окружения. Однако, я считаю, что основной причиной этого снижения не является вина Фредa.
Экономический ров — более глубокий анализ
Estée Lauder обладает значительным экономическим потенциалом, во многом благодаря своему престижному и роскошному фирменному стилю, который позволяет компании устанавливать высокие цены на свою продукцию.
Компания владеет и управляет 22 различными брендами в области ухода за кожей, косметики, парфюмерии и средств для волос, включая такие известные марки, как Tom Ford, Aveda, Clinique, La Mer и Mac.
Estée Lauder расширила свое присутствие в индустрии красоты, стараясь охватить как можно больше различных потребителей и категорий товаров.
Создание уникальных фирменных стилей для каждого сегмента рынка позволило компании прочно закрепиться в каждой из этих ниш.
Я считаю, что такое разнообразие источников дохода является преимуществом для Estée Lauder и позволяет ей быстро реагировать на изменения спроса на рынке, подстраивая свой ассортимент под потребности потребителей.
Хотя поддержание уникального фирменного стиля требует значительных затрат, я считаю, что благодаря устоявшемуся характеру большинства продуктовых линеек компании, для продвижения этих брендов на рынке требуется относительно меньше вложений в рекламу, чем для нового участника.
Учитывая зрелый и актуальный характер этих брендов, я расцениваю это обширное портфолио как уже обеспечивающее значительную устойчивость компании.
Кроме того, благодаря своей ориентации на премиум-сегмент и имиджу бутиков таких брендов, как Tom Ford и La Mer, компания Estée Lauder смогла добиться значительного влияния на ценообразование для потребителей.
Уникальная индивидуальность ее брендов и продукция класса премиум позволяют ей избегать конкуренции с другими компаниями по цене. Вместо этого она может сосредоточиться на таких абстрактных качествах, как воспринимаемое качество ингредиентов, имидж и репутация, для дифференциации своей продукции.
Для большинства розничных предприятий ценообразование — это то, что помогает компаниям получать сверхприбыли на вложенный капитал.
Принимая во внимание, что индустрия красоты и косметика, безусловно, являются рынками, ориентированными на выбор потребителя, сильные позиции Estée Lauder в области ценообразования и фирменного стиля — это именно то, что придает компании устойчивость.
Я полагаю, что Estée Lauder имеет оптимальное сочетание брендов и товарных линеек для разных сегментов рынка красоты — от премиум до среднего и нижнего. Ее бренды также ориентируются на разные возрастные группы.
Финансовое положение
Estée Lauder традиционно является одним из лидеров по уровню прибыльности. За последние пять лет средняя валовая прибыль, операционная прибыль и чистая прибыль составили 75.44%, 16.54% и 10.90% соответственно.
Высокая валовая маржа наглядно демонстрирует, насколько высока ценовая власть компании, при этом операционная и чистая маржа также весьма внушительны.
Рентабельность инвестиций за последние пять лет составила 9.88x, 34.17x и 15.69x соответственно, что говорит о том, что ценовая мощь компании и её широкий экономический потенциал помогают ей получать сверхприбыль на вложенный капитал, что выделяет её среди конкурентов.
По состоянию на 2023 год общий объем чистых продаж компании Estée Lauder сократился на 10% по сравнению с предыдущим годом, в то время как общая выручка увеличилась на 6%. Это привело к уменьшению валовой прибыли на 16%, а валовая маржа снизилась на 4.4% до 71.3%.
Такое снижение выручки и базовой рентабельности было связано с медленным восстановлением туристического сектора в Китае и Юго-Восточной Азии. Большая часть продаж Estée Lauder в этих регионах связана с продажей товаров в туристических магазинах.
Географические регионы EMEA и Азиатско-Тихоокеанского региона испытывали особые трудности в течение 23 финансового года из-за медленного ослабления ограничений на поездки в связи с COVID-19, что сдерживало рост числа туристов, приобретающих товары через каналы розничной торговли туристическими услугами.
Несмотря на то, что американский регион фирмы продемонстрировал значительную устойчивость, несмотря на растущую инфляцию и высокие процентные ставки, оказывающие давление на располагаемый доход потребителей, нельзя отрицать, что результаты Estée Lauder по-прежнему разочаровывали.
Повышение уровня цен в сетях поставок фирмы в сочетании со снижением доходов от роялти внутри компании также привело к значительному сокращению операционных доходов в сегментах Estée Lauder в регионе EMEA и Северной и Южной Америке, причем в американском сегменте впервые более чем за десятилетие были зафиксированы операционные убытки.
Надежные бренды Estée Lauder и экономический рост помогли фирме избежать еще большего падения чистых продаж, однако зависимость фирмы от внутрифирменных роялти означает, что снижение доходов от розничной торговли туристическими услугами существенно снизило их операционную маржу.
Категории средств по уходу за кожей и декоративной косметики пострадали больше всего в 23-м финансовом году. Чистые продажи в этих категориях упали на 17% и 3%, соответственно. Такие показатели являются закономерным следствием слабого туристического сектора в Азии.
Однако, несмотря на это, многие ключевые бренды компании продемонстрировали значительный рост. Например, продажи The Ordinary выросли двузначными темпами в категории средств по уходу за кожей. Продажи MAC cosmetic также выросли двузначными числами в 23 фин. году благодаря новым успешным запускам продуктов.
Приобретение Tom Ford позволило Estee Lauder извлечь выгоду из его популярного имиджа. Продажи в географических регионах компании были высокими и двузначными.
В первом квартале текущего финансового года падение продаж Estée Lauder продолжилось, и чистые продажи снизились еще на 10%.
Учитывая, насколько плохими были результаты компании в первом квартале финансового года 2023, эти последние результаты финансового года 2024 указывают на то, что макроэкономическая среда, в которой работают потребители Estée Lauder, остается сложной.
Слабые результаты розничной торговли в секторе путешествий, вызванные сокращением запасов розничными продавцами в соответствии с уменьшением потребительского спроса, нанесли значительный ущерб географическому положению Estée Lauder на рынках EMEA и в Азии.
В то же время, компания столкнулась с продолжающимся ростом цен в ее цепочках поставок, что еще больше снизило валовую прибыль с 74.0% в первом квартале фин. года 23 до всего лишь 69.6% в последнем квартале.
Сильное снижение туризма на рынках Юго-Восточной Азии стало причиной падения продаж в розничных туристических услугах, так как глобальный экономический кризис особенно сильно повлиял на эти регионы.
Компания Seeking Alpha оценивает прибыльность Estée Lauder как “C”, что, на наш взгляд, довольно точно отражает неоднозначные результаты, которых достигла компания в настоящее время.
Несмотря на то, что доход Estée Lauder мог значительно снизиться, баланс компании по-прежнему остается в хорошем состоянии. Общий объем текущих активов компании составляет 8,59 миллиарда долларов, в то время как общий объем текущих обязательств равен всего 5,91 миллиарда долларов.
Благодаря такой разумной краткосрочной ликвидности, у компании хорошие показатели быстрой ликвидности — 0,85 и текущей ликвидности — 1,45. У Estée Lauder также есть 3,1 млрд долларов наличными и эквивалентами, и это очень приятная новость, которая иллюстрирует консервативный подход руководства к управлению финансами.
Общий объем активов компании составляет 22,7 миллиарда долларов, а общий объем обязательств всего 16,48 миллиарда долларов. Это дает компании отличное соотношение долга к собственному капиталу — 0,72.
На конец 23 финансового года долгосрочный долг Estee Lauder составил 7,2 млрд долларов. Несмотря на то что это довольно большая сумма, учитывая общий объем баланса компании, Estee Lauder последовательно погашает все возникающие обязательства.
Кроме того, анализ внушительного размера этого долга показал, что срок большинства облигаций истекает после 2029 года. Это позволит Estee Lauder эффективно провести реструктуризацию, не сталкиваясь со значительными выплатами по долгу.
Рейтинговое агентство Moody’s подтвердило высокий кредитный рейтинг эмитента А1 LT для компании Estee Lauder и рейтинг Prime-1 для внутренних коммерческих бумаг. Прогнозы остаются стабильными. Moody’s относит кредитные рейтинги “A1” к “высокому инвестиционному уровню”, а краткосрочные долговые рейтинги “Prime-1” — к “наивысшему качеству”.
Рассматривая компанию Estee Lauder в совокупности, можно четко увидеть, что она является исторически успешной, прибыльной и стабильной компанией. Сейчас она сталкивается с рядом трудностей, но ее финансовое положение и опыт позволяют ей успешно преодолеть их.
Estée Lauder выплачивает дивиденды. Хотя они и не впечатляют, это все же хорошая возможность для акционеров получить доход. Дивидендная доходность компании по FWD составляет 2.38%. Годовая выплата по FWD составляет $2.64, а темпы роста за последние 5 лет — 11.67%.
Есть опасения, что Estée Lauder может сократить или отменить свои дивиденды в следующем финансовом году из-за сложной экономической ситуации. Однако я не думаю, что это произойдет. Даже если они сократят дивиденды, то быстро их увеличат или восстановят, как только ситуация улучшится.
Экономическая оценка
Компания Seeking Alpha’s Quant присвоила Estee Lauder оценку «D-». Я считаю, что это слишком пессимистичная оценка стоимости акций Estee Lauder, даже учитывая низкие показатели, продемонстрированные в 23 финансовом году, и прогнозируемые показатели на оставшуюся часть 24 фин. года.
Сейчас компания торгуется с коэффициентом P/E по GAAP FWD 48.74x. Это увеличение коэффициента P/E компании на 11% по сравнению со средними показателями за последние пять лет.
Коэффициент P/CF Estee Lauder FWD 26.48x довольно высок, однако, всё ещё на 15% ниже среднего показателя за пять лет. Показатель EV/EBITDA компании 22.06x также, по моему мнению, отражает это, принимая во внимание, что показатель EV/Sales фирмы составляет 3.08x.
Учитывая эти ключевые показатели относительной оценки, можно сказать, что Estee Lauder выглядит умеренно переоценённой, как по сравнению с аналогами, так и с историческими средними показателями компании. Конечно, во время рецессий и циклических спадов часто наблюдается сжатие P/E.
С абсолютной точки зрения акции Estee Lauder торгуются со значительной скидкой по сравнению с прошлыми оценками. Текущая цена акций — около 110,96 долларов — является пятилетним минимум.
Если сравнивать с 59% ростом индекса S&P 500 за последние пять лет (SPY), Estee Lauder значительно обогнала общий индекс США более чем на 82%.
Хотя акции Estee Lauder опережали американский рынок в течение большей части последних пяти лет, недавнее снижение из-за ухудшающихся финансовых результатов и пессимистических прогнозов на 24 ф. год привело к значительному уменьшению рыночной капитализации.
Хотя относительная оценка, обеспеченная простыми показателями и коэфициентами, наряду с абсолютной оценкой, дает базовое понимание стоимости акций Estee Lauder, качественный подход к оценке акций также важен.
Используя специально разработанный для этого метод расчета внутренней стоимости Value Corner, мы можем получить более точное представление о том, какая стоимость скрывается в компании с более объективной позиции.
Используя текущую цену акции Estee Lauder $110.96, ожидаемую прибыль на акцию в 2025 г. $4.44, реалистический показатель “r” 0.13 (или 13%), и текущий коэффициент дохода корпоративных облигаций Moodys AAA 5.61x, получается базовый показатель IV $131.40. Это небольшая недооценка компании на 16%.
Если использовать более пессимистический сценарий CAGR r 0.10 (или 10%) для отражения ситуации, когда глобальная рецессия приведет к застою в планах Estee Lauder на реструктуризацию, стоимость акции все еще составит около $108.50, что будет представлять справедливую оценку акции.
С учетом показателей оценки, абсолютной оценки и расчета внутренней стоимости, можно сделать вывод, что акции Estee Lauder выглядят привлекательно с точки зрения инвестиций.
Риски, с которыми сталкивается Эсте Лаудер
Estee Lauder сталкивается с рядом ощутимых рисков, главным образом связанных с воздействием на цикличную рыночную среду и дискреционные права потребителей.
По сути, спрос на продукты Estee Lauder, преимущественно премиум класса, коррелирует с располагаемым доходом потребителей, который они имеют и готовы тратить на продукцию компании.
Рецессии, инфляция и высокие процентные ставки, в конечном итоге, снижают способность и готовность потребителей тратить свои деньги на товары первой необходимости премиум класса.
Учитывая общий переход Estee Lauder к ориентации на роскошь, доходы компании станут еще больше зависеть от макроэкономических показателей, особенно во времена жесткой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политик.
Несмотря на то, что я действительно верю в то, что эта стратегия укрепит ключевые бренды компании и репутацию среди клиентов, существует реальная вероятность снижения прибыльности и рентабельности в периоды экономических проблем.
Estee Lauder также должна иметь дело с меняющимися предпочтениями и вкусами потребителей, а также постоянным появлением новых соперников в индустрии красоты.
Быстрая смена потребительских предпочтений означает, что компания должна продолжать вводить новшества и развивать фирменный стиль, чтобы обеспечить неизменность своей репутации среди потребителей.
Заключение
Я считаю, что Estee Lauder — доминирующий лидер в индустрии красоты и косметики. Широкий портфель знаковых брендов, умелое и консервативное финансовое управление и историческая способность к быстрому росту доходов позволили компании укрепить свои позиции на рынке.
Низкие показатели в 23 фин. году и первом квартале 24 фин. г. в основном были обусловлены ослаблением потребительского спроса из-за негативного макроэкономического воздействия на экономику по всему миру.
Хотя недавняя распродажа акций, упавших на 60 % с начала года, сделала акции очень дешевыми в абсолютном выражении, расчет внутренней ценности Value Corner показывает, что присутствует лишь скромная недооценка в 16 %.
Учитывая этот неоднозначный ряд финансовых показателей, и неопределенность сроков, в которые доходы Estee Lauder начнут снова расти, я бы не стал рекомендовать инвестировать в эту фирму.
Поэтому сейчас я бы рекомендовал сохранить акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
