Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Неудобно читать? Послушайте краткий тезис этой статьи от ИИ:
Инвестиционный тезис Estee Lauder
Estee Lauder известный лидер косметической индустрии, может похвастаться рыночной капитализацией в 50 миллиардов долларов с богатой историей производства высококачественной косметики и средств по уходу за кожей. Впечатляющий портфель брендов компании, глобальное присутствие и доминирование на ключевых рынках привели к постоянному росту выручки в среднем на 6% в период с 2012 по 2022 год.
Тем не менее чрезмерная зависимость от сегмента средств по уходу за кожей вызывает опасения по поводу профиля рисков. Поскольку 51% продаж и ошеломляющие 83% операционной прибыли складываются именно здесь, финансовые показатели компании очень чувствительны к изменениям этого сегмента.
Недавние проблемы Estee Lauder, в частности, связаны со спадом на азиатском рынке и низкими показателями в вышеуказанном сегменте. Хотя ожидается, что компания выиграет от восстановления в Азии, она все еще может столкнуться с препятствиями из-за таких факторов, как замедление потребительских расходов и усиление конкуренции.
Еще одной проблемой является маржинальный профиль компании, поскольку валовая прибыль с годами снижается и достигла десятилетних минимумов. Операционные расходы, особенно на рекламу и маркетинг, значительно выросли. Эти проблемы влияют на прибыльность и создают препятствия для увеличения маржи в будущем.
Поскольку акции в настоящее время торгуются с соотношением P/E более чем в 35 раз, а соотношение риска и прибыли представляется неблагоприятным, инвесторам рекомендуется проявлять осторожность. Estee Lauder выглядит менее привлекательно по сравнению с аналогичными компаниями, например L’Oréal, которая предлагает такие же перспективы роста при более низком профиле риска.
Индустрия косметических средств предлагает инвесторам множество возможностей
Косметическая промышленность это очень заманчивая инвестиционная возможность. По данным Grand View Research, на конец 2022 года эта отрасль оценивалась более чем в 260 миллиардов долларов и является частью рынка красоты, определяемого как средства по уходу за кожей, парфюмерия, косметика и уход за волосами, объем которого в 2022 году составил около 430 миллиардов долларов и должен расти в среднем на 6% в год.
Отрасль обладает отличными показателями, включая устойчивость, солидные перспективы роста, высокую узнаваемость бренда, обширную целевую аудиторию и впечатляющие инновации. Косметическая промышленность обслуживает разнообразную клиентскую базу. Такое разнообразие может создать возможности для компаний внедрять широкий ассортимент продуктов и ориентируясь на конкретные демографические группы, увеличивать их количество.
Ожидается, что косметическая промышленность будет демонстрировать уверенный рост в течение оставшейся части десятилетия. Согласно исследованию Grand View Research, она будет расти в среднем на 4,2% до 2030 года, что обусловлено такими факторами, как рост популяции, урбанизация и увеличение располагаемых доходов. К другим важным факторам роста также относятся растущий интерес потребителей к средствам по уходу за кожей и старение населения.
И хотя это не впечатляющие цифры, отрасль демонстрирует отличную стабильность даже во время экономических спадов. Люди, как правило, продолжают приобретать косметические средства и средства личной гигиены, независимо от экономического климата, поскольку они часто рассматриваются их как необходимые предметы для ежедневного ухода за собой и повышения самооценки.
Кроме того, исследования показывают, что крупные и хорошо известные бренды будут продолжать диктовать свои условия и лидировать на рынке, предоставляя лидерам отрасли преимущество перед конкурентами с точки зрения инноваций продуктов и ценообразования. Это подводит нас к одному из таких лидеров как Estee Lauder, ведущей свою деятельность в 4 сегментах: средства по уходу за кожей, парфюмерия, косметика и средства по уходу за волосами.
Прежде чем мы перейдем к более пристальному рассмотрению компании, стоит упомянуть, что косметическая промышленность также отличается высокой конкуренцией. Кроме того, проблемы регулирования и безопасности, изменение предпочтений потребителей и потенциальное воздействие кризисов в области здравоохранения могут создавать дополнительные проблемы для участников отрасли.
Estee Lauder – гигант индустрии красоты и косметики
С рыночной капитализацией в 50 миллиардов долларов и годовым объемом продаж в 15,91 миллиарда долларов по состоянию на последний финансовый год, Estee Lauder является одной из крупнейших в мире косметических компаний, даже после потери почти 50% своей капитализации с начала года.
Линейка продуктов включает в себя различные известные бренды, такие как Estée Lauder, Clinique, MAC, Bobbi Brown, La Mer, Aveda, Jo Malone и многие другие. Эти бренды предлагают широкий ассортимент косметики и средств по уходу за кожей, ориентируясь на разнообразную клиентскую базу.
Компания широко представлена в универмагах, специализированных магазинах розничной торговли и собственных автономных магазинах более чем в 150 странах.
Как указывалось ранее, компания работает и отчитывается в четырех категориях: уход за кожей, косметика, парфюмерия и уход за волосами. Она расширяла свою долю на каждом из этих рынков, достигая впечатляющих показателей в последние годы. Это, в сочетании с устойчивым ростом отрасли, позволило компании увеличивать выручку в среднем на 6% в период с 2012 по 2022 год.
В настоящее время Estee занимает 20% рынка косметической индустрии. В сфере средств по уходу за волосами и парфюмерии ее рыночная доля составляет около 1,5% и 9% соответственно.
На своем крупнейшем рынке, в сегменте средств по уходу за кожей Estee Lauder удерживает долю рынка чуть более 10% после успешного увеличения ее с 6,6% в 2015 году. Ожидается, что мировой рынок средств по уходу за кожей будет расти в среднем на 6,2% до 2030 года, что обусловлено старением населения и растущим вниманием к здоровой и увлажненной коже среди молодого поколения.
Кроме того, рынок средств по уходу за кожей, как правило, обеспечивает очень высокую маржу из-за низких затрат на сырье и производство, что также отражено в финансовых показателях Estee Lauder.
Estee Lauder чрезмерно зависит от своего сегмента средств по уходу за кожей
Последние финансовые результаты показывают, что 51% продаж компании приходится на сегмент средств по уходу за кожей, по сравнению с 56% годом ранее. Что еще более тревожно, так это то, что 83% операционной прибыли генерируется этим сегментом.
У хорошо диверсифицированного гиганта индустрии красоты не должно быть ни одного сегмента, на долю которого приходилось бы более 50 выручки. Даже когда отрасль или конечный рынок имеют значительные перспективы роста, плохо, когда компания имеет такую слабую диверсификацию, поскольку это создает больший риск.
Например, у L’Oreal нет операционного сегмента, на долю которого приходится более 40% продаж. Это свидетельствует о гораздо более диверсифицированном бизнесе по сравнению с Estee Lauder и, следовательно, о гораздо лучшем профиле рисков.
О том, насколько сильное влияние сложившаяся ситуация может оказать на Estee Lauder, свидетельствуют ее последние финансовые показатели. За 23 финансовый год компания сообщила о снижении выручки на 10%, чему способствовало снижение продаж в сегменте средств по уходу за кожей на 17%. В пересчете на снижение прибыли на сегмент средств по уходу за кожей пришлось 90%, что привело к снижению операционного дохода на 52%.
Что я пытаюсь подчеркнуть здесь, так это то, что стратегия «ва-банк» на рынке высококачественных средств по уходу за кожей, которая помогала компании расти в течение последнего десятилетия, теперь привела к тому, что она оказалась чрезмерно зависимой от одной отрасли. Как только этот сегмент показывает низкие показатели, как это было в прошлом году, это оказывает огромное влияние на финансовые показатели компании.
Текущее замедление потребительских расходов влияет на краткосрочные показатели продаж ведущих брендов высокого класса. Растущее число более дешевых альтернатив на рынке также не облегчает жизнь Estee Lauder в долгосрочной перспективе.
В последние годы компания столкнулась с растущей конкуренцией, и хотя узнаваемость бренда в некоторой степени защитит ее, я не вижу дальнейшего увеличения доли рынка в среднесрочной перспективе (впрочем, как и значительных потерь доли рынка), отчасти из-за ожидания, что более высокая стоимость жизни сохранится, в результате чего потребители будут искать более экономичные альтернативы.
Единственный положительный момент, который стоит выделить, это лидирующие позиции Estee Lauder в области антивозрастных средств для кожи, популярность которых растет во всем мире. Компания является лидером в этой категории продуктов, поскольку проводит клинические и доклинические испытания, внедряет научные инновации в новых областях здравоохранения кожи и борьбы со старением.
Зависимость от розничной торговли в тур. секторе и китайского потребителя в последние годы сказалась отрицательно
Сразу перейдем к делу: финансовые показатели компании за последний год были не очень хорошими, о чем свидетельствует падение цены акций почти на 50%. В августе аналитики JPMorgan назвали такое падение минимальным (в последующие два месяца акции продолжили снижаться, рухнув еще на 15%). По мнению аналитиков JPMorgan и ряда других, все это связано с восстановлением азиатской туристической индустрии.
Оглядываясь назад, мы видим, как кризис COVID-19 повлиял на компанию в 2020 году, поскольку продажи немного упали из-за закрытия торговых точек и ограничений на поездки. Тем не менее, Estee (и лежащая в ее основе отрасль) показала хорошее преодоление сообщив о новых максимумах в 2021 году. Чего мы не можем сказать о ее показателях за последний год.
Общий объем продаж снизился на 6% в годовом исчислении, поскольку рост в большинстве географических регионов был декомпенсирован снижением розничных продаж в Азии (в основном в Китае) на 34%.
Туристическая активность по-прежнему снижается из-за карантина. Учитывая, что розничная торговля для туристов является важным фактором роста и крупным сегментом для Estee Lauder которая составляет до 20% выручки, влияние этого сегмента на бизнес компании является значительным.
Азиатская туристическая индустрия сейчас, похоже, медленно восстанавливается, что, по мнению аналитиков JPMorgan, должно значительно улучшить результаты в течение следующих двух кварталов. Этому должны способствовать сохраняющиеся высокие темпы роста в Латинской Америке и восстанавливающийся рынок Азиатско-Тихоокеанского региона, где органический рост продаж увеличился с 7% в третьем квартале до 36% в четвертом квартале.
Однако, несмотря на такое восстановление, можно предположить, что рост останется несколько сдержанным из-за того, что Estee Lauder также сталкивается со строгими мерами контроля запасов со стороны продавцов, так как потребительские расходы замедлились и остаются слабыми. Даже гигант роскоши LVMH, который смог отчитаться о значительном росте за последние пару лет, сейчас наблюдает замедление по мере ухудшения условий спроса на товары высокого класса. Поэтому, несмотря на восстановление экономики Азии, мы можем не увидеть резких улучшений в 24 финансовом году.
Отставание в показателях можно объяснить не только проблемами азиатского рынка розничной торговли туристическими товарами и низкими показателями сегмента средств по уходу за кожей. Практически все аналитики рассматривают восстановление здесь в качестве движущей силы роста, но, хотя это поможет добиться результатов в краткосрочной перспективе, этого будет недостаточно, чтобы произвести впечатление на инвесторов и убедить их заплатить 38-кратную прибыль, оценивая Estee выше более крупных и результативных конкурентов, таких как L’Oreal, Pepsico Mondelez, которые предлагают аналогичный рост при гораздо лучших профилях риска.
Динамика маржи вызывает беспокойство
Как подчеркивалось выше, краткосрочные показатели Estee Lauder слабы, а долгосрочные перспективы далеки от впечатляющих. Это подводит нас к профилю маржи, который оставляет желать лучшего.
Маржа валовой прибыли снизилась на 440 базисных пунктов в годовом исчислении в 23 финансовом году, главным образом из-за более медленного, чем ожидалось, восстановления розничной торговли в Азии. Это может указывать на то, что нынешняя слабость носит временный характер, и хотя в определенной части это так и есть, проблема, по-видимому, коренится несколько глубже.
Рассматривая историческую динамику маржи, мы видим, что она достигла десятилетнего минимума, но, что еще более важно, валовая прибыль постоянно уменьшалась с 2016 года, упав с более чем 80% до 76,5% в рекордном 22 финансовом году. Затем это снижение ускорилось, в последний год, достигнув текущего минимума, близкого к 71%.
Это показывает, что снижение маржи продолжается уже гораздо дольше, чем только в прошлом году. Однако проблема стала существенной только в прошлом году, поскольку экономический рост также замедлился, что обнажило её.
Рост операционной маржи в 23 финансовом году не был значительным, поскольку расходы в процентах от выручки выросли на 390 базисных пунктов.
Это привело к снижению операционной прибыли на 52% в годовом исчислении, а операционная маржа снизилась на 830 базисных пунктов до 11,4%. 
Ухудшение маржинального профиля привело к тому, что прибыль на акцию снизилась на 52% в годовом исчислении до 3,46 доллара. Более того, хотя финансовые итоги за четвертый квартал показали значительное улучшение по сравнению с предыдущими кварталами, валовая прибыль по-прежнему снизилась на 330 базисных пунктов в годовом исчислении, а операционная маржа — на 380 базисных пунктов в годовом исчислении.
По словам руководства, восстановление операционной маржи является главным приоритетом, хотя и в рамках многолетнего плана. Восстановление сегмента средств по уходу за кожей и косметики в течение следующих 12 месяцев будет способствовать повышению маржи. Еще одним позитивным событием в отношении маржи для Estee Lauder может стать замедление темпов инфляции.
Кроме того, руководство планирует использовать свои ценовые возможности и силу бренда для увеличения валовой прибыли, но непонятно, как это сработает в текущих сложных экономических условиях, когда покупательская способность потребителей снижается.
Несмотря на веру руководства и стремление повысить маржу, я боюсь, что Estee Lauder не удастся вернуть ее к историческому уровню в условиях обострения конкуренции.
Еще одна причина, по которой я не вижу достаточного роста маржи в ближайшие годы, — это переход на менее премиальные продукты. В течение последних лет Estee Lauder начала фокусироваться на менее премиальных брендах, чтобы охватить своей продукцией более широкую аудиторию. Как обсуждалось ранее, сегмент средств по уходу за кожей потеряет свою долю, если продолжит торговать только высококачественным ассортиментом. Потребители становятся более осведомленными о ценах и ищут более дешевые альтернативы.
Дале приведем бухгалтерский баланс и доходы акционеров. В настоящее время на балансе компании имеется общая сумма наличных в размере 4 миллиардов долларов при общем долге в 10 миллиардов долларов. С учетом ожидаемого снижения показателя EBITDA примерно на 2,5 миллиарда долларов в следующем финансовом году соотношение чистого долга к EBITDA составляет 2,4 раза, что могло бы быть лучше, но является управляемым при условии улучшения денежных потоков в течение следующих двух лет.
Доходность акций в настоящее время составляет 1,9%,. Коэффициент выплаты дивидендов 74%.
Перспективы и оценка акций EL
В 24 финансовом году руководство планирует возобновить рост: органические продажи должны вырасти на 6-8%, что также должно привести к небольшому повышению операционной маржи на 60-110 базисных пунктов в годовом исчислении до 12-12,5%, что по-прежнему намного ниже средних значений за прошлые периоды. Это должно привести к прибыли на акцию в диапазоне от $3,50 до $3,7. Такой прогноз включает органическое снижение продаж на 12-10% в первом квартале.
После проведенного мной исследования компании и изучения рекомендаций руководства на ближайшую перспективу можно ожидать следующих финансовых результатов за 27 финансовый год (таблица). Это включает в себя предположение о того, что компания увидит уверенное восстановление розничных продаж туристических услуг в течение следующих двух лет и что в последующие годы они будут расти в соответствии с отраслью.
Однако я не вижу особых возможностей для дальнейших улучшений без четкого плана повышения маржи со стороны руководства, включая значительное повышение операционной эффективности.
Исторически сложилось так, что акции Estee Lauder получали значительную премию от инвесторов с точки зрения их оценки, как и многие другие компании класса люкс. Индустрия роскоши очень привлекательна благодаря своей антициклической, устойчивой к инфляции природе и сильной зависимости от мощи бренда. Это привело к тому, что средняя оценка Estee Lauder за 5 лет составила 40-кратный доход.
Несмотря на значительные препятствия и все проблемы, обсуждаемые в статье, акции по-прежнему оцениваются с премией в 38 раз по сравнению с прогнозом на прибыль на 24 финансовый год. Тем не менее, я считаю, что существует значительный риск разочарования в финансовых результатах и отсутствия существенного увеличения маржи из-за увеличения затрат и умеренного роста продаж. В то время как текущий консенсус аналитиков предполагающий рост прибыли на акцию выше 50% в 25 финансовом году, кажется слишком оптимистичным.
Более того, поскольку такой прогноз уже заложен в стоимость акций, это создает очень неблагоприятный профиль соотношения риска и прибыли. Несмотря на то, что у компании очень сильные бренды, посредственная работа руководства, умеренный рост продаж и неопределенные перспективы маржи больше не гарантируют премии. Например, L’Oréal, похоже, находится в гораздо более лучшем положении с аналогичным прогнозом роста продаж и более низким профилем рисков.
Исходя из этого, я считаю, что сегодня на рынке существует гораздо большее привлекательные возможности. Инвесторам, которые хотят познакомиться с косметической промышленностью, стоит внимательно присмотреться к L’Oréal. Учитывая высокую вероятность дальнейшего снижения, я оцениваю акции Estee как «продавать» и вернусь к ним, как только ситуация изменится.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
