Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Рост компании Fastenal (NASDAQ:FAST) должен продолжать замедляться, поскольку на него влияют замедление макросов, уменьшение размера билетов и некоторые очаги снижения цен в ее артикулах. Валовая прибыль компании также находится под давлением, и, учитывая замедление роста, кредитного плеча SG&A может оказаться недостаточно, чтобы компенсировать его влияние, что также приведет к снижению операционной маржи. Несмотря на то, что компания имеет хороший долгосрочный послужной список роста и продолжает успешно работать, это уже отражено в ее премиальной оценке по сравнению с аналогичными компаниями, и я предпочитаю оставаться в стороне до тех пор, пока рост снова не ускорится. Следовательно, у меня нейтральный рейтинг по акциям.
Анализ выручки и перспективы
Ранее я освещал Fastenal в апреле этого года, и, хотя мне понравилось исполнение компании, я беспокоился о замедлении работы макросов и предпочел остаться в стороне. С тех пор компания отчиталась о своих результатах за 1 квартал 2023 года и за 2 квартал 2023 года, и ее продажи продолжали снижаться. По сравнению с среднегодовым ростом, наблюдавшимся в 22 финансовом году, рост продаж компании замедлился до высоких однозначных цифр в 1 квартале 2023 года, а затем до средних однозначных цифр во 2 квартале 2023 года.
Во втором квартале 2023 года компания сообщила о росте чистых продаж на 5,9% в годовом исчислении до 1,88 миллиарда долларов. Ежедневные продажи в размере 29,4 млн долларов выросли на 5,8% в годовом исчислении, главным образом за счет увеличения продаж на местах, введенных в эксплуатацию в 2022 и 2023 годах, а также продолжающегося роста на старых объектах. Ценообразование способствовало росту продаж на 190-220 базисных пунктов. Эти положительные моменты были частично компенсированы снижением выручки на конечных рынках строительства и торговых посредников, а также неблагоприятным влиянием валютного перевода на 40 базисных пунктов.
Заглядывая вперед, следует отметить, что рост продаж компании должен продолжать замедляться. В прошлом квартале, в месячном исчислении, ежедневный рост продаж составил 7,8% г/г в апреле, 5,2% г/г в мае и 4,7% г/г в июне. Таким образом, произошло существенное замедление темпов роста. Это продолжилось и в третьем квартале 2023 года. Компания предоставляет данные о ежедневных продажах ежемесячно, а ежедневные продажи в июле выросли на 3,7% г/г, а в августе — на 3,6% г/г. Я не испытываю оптимизма по поводу сентябрьской тенденции, учитывая забастовку на некоторых заводах Ford (F), General Motors (GM) и Stellantis (STLA), которая может повлиять на настроения американских производителей во второй половине сентября.
Далее, если мы посмотрим на основную причину снижения продаж, то это будет не количество транзакций, а средний размер билета. Средний размер билета компании в 2022 финансовом году составил 258 долларов. В январе этот показатель снизился до 246 долларов, а затем еще больше — до 222 долларов в июне. В дополнение к замедлению экономики, есть еще два фактора, влияющих на размер билета. Во-первых, в прошлом году существовали ограничения в цепочке поставок. Таким образом, вполне вероятно, что в прошлом году производители заказывали больше, чем им нужно, просто чтобы убедиться, что у них есть запасные части. В этом году этого не произошло, поскольку условия в цепочке поставок значительно улучшились, и есть ожидания дальнейшего улучшения. Во-вторых, из-за ограничений в цепочке поставок в прошлом году компания также наблюдала значительный рост цен, что благоприятно сказалось на продажах. В этом году ценообразование не является таким уж большим преимуществом, поскольку компания уже начала замечать очаги дефляции. Я не вижу, чтобы эти вещи менялись в ближайшей перспективе. Таким образом, я ожидаю, что продажи продолжат оставаться под давлением.
Тем не менее, не все так плохо, и компания продолжает успешно работать, набирая все большую популярность в своих предложениях по локальному управлению запасами (FMI) и электронной коммерции.
В прошлом квартале компания заключила 86 контрактов на местах, а на конец второго квартала 2023 года у нее было 1728 филиалов по сравнению с 1501 на конец второго квартала 2022 года.
Что касается технологий FMI, то в прошлом квартале компания подписывала 106 новых аккаунтов в день, в то время как продажи электронной коммерции выросли на 45% в годовом исчислении. Цифровые продажи компании, которые включают как FMI, так и электронную коммерцию, составили 55,3% от объема продаж во втором квартале 2023 года, и руководство намерено продолжать развивать этот бизнес.
Я считаю, что хорошее выполнение этих инициатив должно помочь компании завоевать долю рынка в долгосрочной перспективе. Кроме того, компания также должна извлечь выгоду из увеличения перепрофилирования производственных мощностей в США благодаря правительственным программам стимулирования, таким как Закон о чипсах и науке и Закон о снижении инфляции, которые стимулируют внутреннее производство.
Таким образом, общий прогноз выручки неоднозначен из-за некоторых макроэкономических факторов, приводящих к замедлению роста, но компания работает хорошо, что должно способствовать долгосрочному росту.
Маржинальный анализ и перспективы
Во втором квартале 2023 года валовая прибыль компании снизилась на 100 б.п. в годовом исчислении до 46,5% из-за неблагоприятного ассортимента клиентов и продукции, учитывая значительный рост числа клиентов на местах и продукции, не связанной с крепежом, которая обеспечивает более низкую маржу. Кроме того, снижение маржи в некоторых других товарных категориях и более высокие организационные/накладные расходы усугубили снижение маржи. Эти негативные факторы были в некоторой степени компенсированы более низкими расходами на перевозку. Операционные и административные расходы в процентах от чистых продаж выросли на 70 б.п. г/г до 24,6% за счет снижения расходов, связанных с оплатой труда, в процентах от чистых продаж. Однако более низкая валовая прибыль более чем компенсировала кредитное плечо G&A, что привело к снижению операционной маржи на 60 б.п. в годовом исчислении до 21%.
Заглядывая в будущее, я ожидаю, что валовая прибыль компании продолжит оставаться под давлением. В прошлом году компания смогла справиться со сложной цепочкой поставок лучше, чем ее более мелкие коллеги, и клиенты также были готовы платить премию за необходимые им расходные материалы для ТОИР, поскольку их доступность была ограничена. Таким образом, компания выиграла от более высоких цен и меньшего предложения со стороны конкурирующих дистрибьюторов.
С улучшением условий в цепочке поставок это преимущество теперь исчезло. Таким образом, ожидается, что валовая прибыль в ближайшей перспективе останется под давлением. Кроме того, при замедлении роста продаж кредитного плеча SG&A может оказаться недостаточно, чтобы компенсировать снижение валовой прибыли, и операционная маржа также может несколько снизиться.
Оценки и выводы
Акции Fastenal торгуются на уровне 27,57x консенсус-прогноза на прибыль на 23 финансовый год и 25,83x консенсус-прогноза на прибыль на 24 финансовый год. За последние пять лет компания торговалась со средним форвардным коэффициентом P/E, кратным 28,22x.
Я понимаю хороший послужной список компании и историю завоевания доли рынка. Однако, учитывая замедление роста, я считаю, что акции заслуживают того, чтобы торговаться со скидкой по сравнению с их историческим средним коэффициентом P/E. Кроме того, при такой оценке акции по-прежнему торгуются со значительной премией по сравнению с другими зарегистрированными дистрибьюторами, такими как MSC Direct (MSM), торгующаяся на уровне 15,32 x 23 годовых, и W.W. Grainger (GWW), торгующаяся на уровне 19,32x 23 годовых.
Перспективы роста компании смешаны с краткосрочными проблемами, связанными с замедлением роста и давлением на маржу, а также с долгосрочными возможностями, поскольку компания продолжает завоевывать долю рынка. Я бы предпочел подождать в стороне, пока рост вновь ускорится, прежде чем покупать акции. На данный момент у меня нейтральная оценка Fastenal.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
