Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Flowers Foods Inc (NYSE:FLO) — ведущий производитель упакованной выпечки с портфолио хлебных брендов, таких как «Wonder», «Nature’s Own», «Dave’s Killer Bread» и «Canyon Bakehouse». В компании с долгой историей роста и солидными финансовыми показателями есть много такого, что может понравиться. Доходность акций составила 3,8%, а FLO демонстрирует впечатляющую 21-летнюю серию роста дивидендов.
В то же время акции оказались под давлением, снизившись более чем на 20% по сравнению с максимумами 2022 года, на фоне некоторых неоднозначных результатов и проблемных областей. На наш взгляд, даже после недавней распродажи FLO остается дорогой по сравнению с аналогами упакованных продуктов питания, и мы не уверены, что премия за оценку оправдана прямо сейчас. Мы ожидаем, что акции останутся волатильными и их стоимость повысится в других сегментах.
Краткий отчет о доходах за 2 квартал
FLO сообщила о своих результатах за 2 квартал 10 августа с прибылью на акцию в размере 0,33, превысив оценки на 0,05 доллара и поднявшись с 0,31 доллара за аналогичный период прошлого года. Чистый объем продаж составил 1,2 миллиарда долларов, увеличившись на 8,8% в годовом исчислении, что также превзошло прогнозы.
Цифры в заголовках кажутся убедительными, но они также заслуживают некоторого контекста. Ожидания, включенные в этот отчет, были низкими после особенно слабого первого квартала, когда руководство сослалось на «медленное начало года«. По этому показателю второй квартал показал улучшение, но тенденции по-прежнему ниже самых высоких ожиданий несколько кварталов назад.
Мы обнаружили, что рост продаж во втором квартале был обусловлен повышением цен и объема продаж на 13,3%, а также увеличением на 1,6% в результате приобретения компанией «Папа Пита». Эти шаги помогли покрыть снижение общего объема на -6,1%, что вызывает большее беспокойство с точки зрения операционных показателей и объясняет некоторую слабость цен на акции.
Скорректированная рентабельность по EBITDA в размере 10,8% выросла на 20 базисных пунктов с 10,6% во втором квартале 2022 года, опять же благодаря росту цен, но этот показатель также снизился с уровня выше 12% в 2021 году. Вывод для нас заключается в том, что компания работает на более низкой скорости по сравнению с ее пиком.
Заглядывая в будущее, руководство прогнозирует, что объем продаж за весь 2023 год составит около 5,12 миллиарда долларов, что на 7% больше, чем в 2022 году. Скорректированный целевой показатель разводненной прибыли на акцию между $1,18 и $1,25, если он будет подтвержден в середине, представляет собой снижение на -4% по сравнению с прошлым годом.
Что будет дальше с ФЛО?
Flowers Foods намерена продолжать расширять дистрибуцию по всей стране, одновременно изыскивая возможности для прямых поставок в магазины, что, по сути, обходит дистрибьюторов.
Темой для компании является стремление к «премиализации», что означает смещение акцента в портфеле на бренды с большей добавленной стоимостью для поддержания маржи. Во время телефонной конференции по доходам руководство сохраняло оптимизм в отношении улучшения условий в долгосрочной перспективе.
Предпринимаемые здесь усилия направлены на поддержание долгосрочного роста на уровне низких однозначных цифр в год в качестве объявленной цели, в то время как прибыль может иметь тенденцию к росту за счет устойчивой маржи.
В последний раз компания сообщала, что доля рынка США в категории хлеба составила 17,4%, а в категории тортов — 6,3%. Идея здесь заключается в том, что, несмотря на сильное присутствие бренда на юге, включая долю рынка более 30% в таких штатах, как Техас и Флорида, другие регионы, такие как Северо-восток и Средний Запад, все еще находятся в стадии разработки, что представляет собой «значительную возможность роста.
К сожалению, похоже, что тенденции последних лет просто пошли в неверном направлении. Диаграмма, которая бросается нам в глаза, — это данные, свидетельствующие о том, что доля рынка хлеба в долларах США, составляющая 17,4%, снизилась за последние два года с максимума в 18,2% в 2021 году.
Компания просто не добилась прогресса в решении проблемы очевидного недостаточного проникновения в ключевых регионах. Это поднимает вопросы о динамике бренда и конкурентной среде.
Одно из объяснений здесь заключается в том, что инициативы Flowers по повышению цен, которые были столь важны для поддержания прибыли в прошлом квартале, также оттолкнули часть потребителей, заботящихся о ценах, о чем свидетельствует снижение объема продаж.
Аргумент, который мы приводим, заключается в том, что повышение цен как стратегия и форма финансового инжиниринга может зайти слишком далеко, в то время как мы хотели бы видеть более высокие объемы как более важный показатель здоровья бизнеса.
Причина, по которой мы поднимаем этот вопрос, заключается в том, что попытки вернуть долю рынка с помощью рекламных акций или более общего снижения цен могут негативно сказаться на марже. На наш взгляд, здесь речь идет о встречных ветрах, которые могут привести к более слабым, чем ожидалось, результатам в будущем.
Согласно консенсус-оценкам, прогнозируется, что рост выручки нормализуется примерно на 3% к следующему году и к 2025 году. Что касается прибыли, то ожидается, что рост EPS восстановится на более высокие 7% в 2024 году и останется в диапазоне 6% в 2025 году.
Хотя эти цифры, безусловно, достижимы, мы бы не назвали их исключительными, особенно для акций, торгующихся с форвардной прибылью в 19 раз.
Что касается оценки, мы упоминали, что FLO кажется дорогим. Даже учитывая прогнозируемый P /E на 1 год в 18 раз, основанный на более высокой оценке прибыли на акцию на 2024 год, акции остаются на высоком уровне по сравнению с лидерами потребительских товаров и упакованных продуктов питания, такими как Kellogg Co (K), General Mills Inc (GIS), Kraft Heinz Co (KHC), Campbell Soup Co (CPB) и Conagra Brands Inc (CAG), которые как группа торгуются с более низким средним коэффициентом, близким к 14-кратному.
В то время как дивидендная доходность Flowers Foods в размере 3,8% является солидной и хорошо поддерживается базовыми денежными потоками, инвесторы, ориентированные на доход, могут рассчитывать на более высокие выплаты с такими названиями, как KHC и CAG, доходность которых приближается к 4,5%.
Прогноз цен на акции FLO
FLO не совсем подходит в качестве растущей акции, и, по нашему мнению, она не имеет большого значения. С другой стороны, учитывая резкую распродажу в этом году, мы бы также сказали, что некоторые из ее недостатков уже учтены в цене. По этому показателю мы оцениваем FLO как удерживаемый, учитывая, что краткосрочный спад, вероятно, ограничен, но мы хотим увидеть больше, прежде чем занимать бычью позицию. Наша целевая цена на предстоящий год составляет $ 25,00, уровень, который, по нашему мнению, отражает справедливую стоимость.
В то время как упакованные продукты питания и основные потребительские товары, как правило, считаются защитными или антициклическими сегментами, Flowers Foods по-прежнему подвержена изменениям макроэкономических условий. Риск здесь заключается в том, что более слабый экономический рост оказывает давление на спрос и вынуждает пересмотреть перспективы доходов.
С другой стороны, будет важно, чтобы объемы, по крайней мере, стабилизировались в течение следующих нескольких кварталов. Доля рынка и тенденции маржи также являются ключевыми точками мониторинга.
