FormFactor (FORM) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

FormFactor (NASDAQ:FORM) замедлил работу. В 2023 году акции быстро выросли, но сейчас они находятся ниже того уровня, который был после первых шести недель или около того в этом году. За последние семь месяцев показатели то повышались, то понижались из-за перетягивания каната с замедлением роста отрасли на одном конце и обещанием оживления отрасли на другом. Почему, будет рассмотрено далее.

Почему FORM приобрела интерес в качестве инвестиции

FORM является поставщиком тестовых и измерительных решений для полупроводниковой промышленности. В последние годы спрос на полупроводники значительно вырос, но в 2023 году произошло обратное. В результате ожидается, что рынок полупроводников сократится в 2023 году, что окажет негативное влияние на тех, кто зависит от здорового рынка полупроводников, включая FORM.

Однако, несмотря на то, что общий спрос снижается, есть некоторые рыночные ниши, которые развиваются вразрез с общим направлением. Например, спрос на память HBM растет очень хорошо во многом благодаря огромным инвестициям в генеративный искусственный интеллект. Так уж получилось, что ведущим производителем HBM-памяти является SK Hynix, давний клиент FORM.

SK Hynix занимает лидирующие позиции на рынке HBM с долей, оцениваемой примерно в 50%. SK Hynix является основным поставщиком памяти HBM для Nvidia (NVDA), лидера в области серверных графических процессоров, которому требуется высокая пропускная способность, обеспечиваемая памятью HBM для высокопроизводительных графических процессоров. Учитывая, что спрос на графические процессоры, как ожидается, резко возрастет в ближайшие годы из-за искусственного интеллекта, по некоторым прогнозам, рынок памяти HBM более чем удвоится к концу 2024 года с точки зрения предложения битов. В стоимостном выражении рынок, по прогнозам, вырастет на 127% и достигнет $8,9 млрд к 2024 году.

FORM поставляет в SK Hynix такие продукты, как карты-пробники. На бумаге это означает, что FORM выиграет от взрывного роста спроса на HBM-память, хотя этот рост может носить несколько скачкообразный характер. Память HBM также более требовательна к тестированию по сравнению с обычной DRAM, что подразумевает больше возможностей для формирования. Это важная причина, по которой FORM считает, что ее адресуемый рынок будет расти в ближайшие годы.

Рынок находится на спаде, но ожидается отскок

Кроме того, ожидается, что общий спрос на полупроводники восстановится в 2024 году. По прогнозам WSTS, рынок полупроводников сократится на 10,4% в годовом исчислении в 2023 году, а в 2024 году увеличится на 11,8% в годовом исчислении до 576 млрд долларов. Все вышесказанное повысило отношение к ФОРМЕ, поскольку ее можно рассматривать как своего рода игру с искусственным интеллектом. Это видно, например, по тому, как выросли акции в 2023 году, даже несмотря на то, что FORM продолжает сталкиваться с различными препятствиями в других местах.

Акции выросли на 49,6% с начала года, что является впечатляющим приростом, учитывая сложные обстоятельства, в которых оказалась FORM. Однако, в то время как общее направление движения акций выглядит благоприятным с более высокими минимумами и более высокими максимумами, добиться прибыли было сложнее. Фактически, большая часть, если не все, прибыли за 2023 год пришлись на первые шесть недель 2023 года. В настоящее время акции вернулись к уровню, которого они достигли в начале февраля, как показано на графике ниже.

Значительный рост акций с начала года контрастирует со снижением квартальных результатов. Как упоминалось ранее, FORM сталкивается с препятствиями, включая слабый общий спрос на рынке полупроводников. В таблице ниже показано, как ухудшение рыночных условий повлияло на прибыль в этом году по сравнению с прошлым годом.

(Единица измерения: 1000 долларов США, за исключением EPS)
(ОПБУ)	Второй квартал 2023 финансового года	1 квартал 2023 финансового года	Второй квартал 2022 финансового года	Кол-во	йой
Доход	155,916	167,448	203,907	(6.89%)	(23.54%)
Валовая прибыль	38.7%	36.5%	46.3%	220 бит/с	(760 бит/с)
Операционный доход	(1,312)	91	32,646	—	—
Чистый доход	828	1,342	30,242	(38.30%)	(97.26%)
Пенополистирол	0.01	0.02	0.38	(50.00%)	(97.37%)
(Не по GAAP)
Доход	155,916	167,448	203,907	(6.89%)	(23.54%)
Валовая прибыль	40.6%	38.4%	47.4%	220 бит/с	(680 бит/с)
Операционный доход	11,166	13,206	42,250	(15.45%)	(73.57%)
Чистый доход	11,238	12,492	36,775	(10.04%)	(69.44%)
Пенополистирол	0.14	0.16	0.46	(12.50%)	(69.57%)

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: ФОРМА 8-К

Руководство также было относительно сдержанно в отношении состояния рынка. Несмотря на то, что можно заметить некоторые «зеленые ростки», особенно на рынке DRAM, большинству конечных рынков еще предстоит восстановиться. Избыточные запасы по-прежнему являются проблемой на ряде рынков. Из отчета о доходах за второй квартал:

“Я думаю, что в разных сегментах и на разных конечных рынках все по-разному. Если вы посмотрите на что-то вроде Flash, то Flash предстоит пройти долгий путь. По крайней мере, NAND Flash предстоит пройти долгий путь. DRAM, вероятно, находится в немного лучшем состоянии, но за последние несколько недель вы слышали рассказы некоторых крупных производителей DRAM о том, что, по их мнению, ситуация меняется. Но все еще предстоит разобраться со значительным объемом инвентаря.

Мобилу, вероятно, тоже осталось пройти несколько кварталов. Некоторые из областей, где у нас не так много возможностей, такие как автомобильные узлы задней кромки, аналоговые устройства и тому подобное, где все еще существует довольно здоровый баланс спроса и предложения и относительно небольшие запасы, в значительной степени очищены.

Итак, я думаю, что у вас есть весь спектр полупроводниковой промышленности, но в областях, которые обеспечивают для нас значительные объемы производства новых плат-зондов, а также новые единичные объемы производства плат-зондов в новых конструкциях, все еще есть некоторый запас, с которым нужно разобраться ”.

Стенограмму отчета о доходах за 2 квартал 2023 финансового года можно найти здесь.

Однако руководство оказалось лучше, чем ожидалось. Прогноз на 3 квартал предусматривает выручку за 3 квартал 2023 финансового года в размере $162-172 млн, что ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но выше по сравнению с предыдущим кварталом. Прогноз прибыли на акцию без учета GAAP в размере $0,13-0,21 лучше, чем ожидаемые $0,15 в середине и последовательное улучшение.

(ОПБУ)	Третий квартал 2023 финансового года (руководство)	Третий квартал 2022 финансового года	Год к году (средняя точка)
Доход	$162-172 млн	$180,9Млн	(7.68%)
Валовая прибыль	36.5-39.5%	34.4%	360 бит/с
Пенополистирол	$0.01-0.09	$0.06	(16.67%)
(Не по GAAP)
Доход	$162-172 млн	$180,9Млн	(7.68%)
Валовая прибыль	38.5-41.5%	39.0%	100 бит/с
Пенополистирол	$0.13-0.21	$0.24	(29.17%)

Нажмите, чтобы увеличить

Взгляд на оценки Уолл-стрит показывает, что в том, что касается оценок доходов, худшее для FORM уже позади. Консенсус-прогнозы прогнозируют прибыль на акцию без учета GAAP в размере $0,64-0,72 при выручке в размере $661-670 млн в 2023 финансовом году, которая составит $1,00-1,53 при выручке в размере $711-770 млн в 2024 финансовом году. Для сравнения, FORM заработала $1,25 при выручке в размере $747,9 млн в 2022 финансовом году и $1,59 при выручке в размере $769,7 млн в 2021 финансовом году.

Ожидается, что доходы улучшатся в ближайшие кварталы, и это также можно увидеть по тому, как расширились мультипликаторы FORM. Например, FORM торгуется с форвардной прибылью, в 48,1 раза превышающей прибыль без учета GAAP, при итоговом P/E 55,7, что выше средних показателей за 5 лет в 25,3 раза и 23 раза соответственно. Обратите внимание, что FORM зафиксировала убыток по GAAP в размере 0,08 доллара на акцию за последние 12 месяцев, что объясняет отсутствие конечных мультипликаторов по GAAP.

	форма
Рыночная капитализация	2,55 миллиарда долларов
Ценность предприятия	$2,37млрд
Выручка («ttm»)	$670,2Млн
ПОКАЗАТЕЛЬ EBITDA	$42,8млн
Итоговый P/E без учета GAAP	55.75
Форвардная прибыль без учета GAAP	48.13
Итоговый показатель P/E по GAAP	—
Прибыль по форвардному ОПБУ	278.73
БАЗОВЫЙ ОПБУ	—
Цена/объем продаж	3.78
Цена/бронирование	3.04
EV/продажи	3.53
Итоговый EV/EBITDA	55.30
Прогнозируемый EV/EBITDA	28.18

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: SeekingAlpha

ФОРМА может быть оценена по справедливой стоимости

Напомним, что выручка выросла с $530 млн в 2018 финансовом году до $748 млн в 2022 финансовом году, что подразумевает среднегодовой рост на 9%. Что касается итоговой прибыли, то прибыль на акцию без учета GAAP выросла с 1,01 доллара в 2018 финансовом году до 1,25 доллара в 2022 финансовом году, что подразумевает среднегодовой показатель в 5,5%. Однако во время недавней презентации FORM заявила, что может увеличить маржу до сорока с лишним процентов, что выше валовой прибыли без учета GAAP в размере 42,3% в 2022 финансовом году.

FORM также считает, что может достичь прибыли в 2,00 доллара при выручке в 850 миллионов долларов при таком увеличении валовой прибыли в соответствии с ее целевой моделью. Это потребовало бы ежегодного роста прибыли на акцию в среднем на 26,5%. Хотя справедливая стоимость субъективна, можно утверждать, что при росте прибыли на 26,5% в год справедливая стоимость FORM составляет около 33 долларов. Это довольно близко к текущей цене в 33,15 доллара и помогает объяснить, почему акции провели много времени в районе 32-34 долларов за последние семь месяцев, как показано ранее.

Совет инвестору на вынос

Одной из главных тем 2023 года, несомненно, стал искусственный интеллект или ИИ. Это главная причина, по которой NVDA превосходит все другие полупроводниковые компании с высокой капитализацией по показателям прибыли на 2023 год, благодаря своему статусу основного поставщика серверных графических процессоров на рынке и роли, которую NVDA могла бы сыграть в качестве посредника в разработке приложений искусственного интеллекта.

Это распространилось и на вспомогательных игроков, таких как FORM. FORM является основным поставщиком тестовых зондов для SK Hynix, которая контролирует примерно половину рынка HBM-памяти. Память HBM используется на стороне серверных графических процессоров. Таким образом, спрос на HBM растет, и некоторые прогнозы предсказывают более чем удвоение рынка к 2024 году.

Теоретически, это должно отразиться на FORM, что помогает объяснить, почему акции показали такие хорошие результаты в 2023 году, даже несмотря на то, что FORM столкнулась с целым рядом препятствий, которые привели к снижению прибыли. Если мы взглянем на самый последний отчет, то увидим некоторые признаки того, что FORM получает поддержку искусственного интеллекта. Например, в то время как верхняя и нижняя строчки сократились кв/кв во втором квартале 2023 финансового года, выручка DRAM подскочила на целых 54% кв/кв до $30,5 млн. Это показывает, что попутный ветер памяти HBM — это не просто шумиха, а нечто такое, что может оказать реальное влияние.

С учетом сказанного, способность искусственного интеллекта перемещать иглу может быть завышена для ФОРМЫ. Например, даже если рынок HBM более чем удвоится до 8,9 млрд долларов в 2024 году, на рынок HBM все равно будет приходиться относительно небольшая часть рынка памяти, который, как ожидается, составит 120 млрд долларов в 2024 году. Рынок памяти сам по себе является небольшой частью общего рынка полупроводников. Другими словами, даже если спрос на HBM возрастет, ожидаемый попутный ветер может быть с лихвой компенсирован встречным ветром в других местах. Согласно самой ФОРМЕ, большинство конечных рынков находятся не в лучшем состоянии. Все, что получено от искусственного интеллекта, может быть потеряно в другом месте.

FORM опубликовала прибыль на акцию без учета GAAP в размере $ 0,59 TTM, что соответствует соотношению P / E в середине-начале 50-х годов при цене акций в $ 33,15. Конечно, такой показатель может снизиться, если спрос на полупроводники восстановится и в результате прибыль восстановится, но имейте в виду, что последние прогнозы не оправдались. оказался чрезмерно оптимистичным, поскольку рынок полупроводников оказался слабее, чем ожидалось. Двузначный рост в 2024 году не гарантирован.

Имея в виду вышесказанное, я нейтрален по ФОРМЕ. Есть причина, по которой акции, по сути, двигались по кругу, ничего не демонстрируя с начала ралли в 2023 году. Рынку полупроводников еще многое предстоит сделать, прежде чем возобновится рост. Кратные значения высоки. В то время как искусственный интеллект, похоже, обеспечивает подъем, это небольшой подъем, поскольку он не может полностью компенсировать слабость во всех остальных областях из-за относительно небольшого размера рынка HBM по сравнению с общим рынком полупроводников. Возможно, стоимость акций уже близка к справедливой, и это предполагает, что рост прибыли на акцию будет намного быстрее, чем в последние годы.

Итог: тот факт, что акции сейчас находятся ниже того уровня, который был в середине февраля, говорит сам за себя. Любому лонгу практически нечего будет показать за последние семь месяцев. Если акции должны делать нечто большее, чем просто торговаться боком, то должно быть что-то еще, кроме простого AI / HBM, поскольку это может зайти только так далеко. Искусственный интеллект/HBM — это плюс, но он не может быть единственным фокусом. ФОРМЕ нужно больше. До тех пор, пока ситуация на остальном рынке не улучшится, перетягивание каната будет продолжаться.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.