Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Ранее мы писали о Halliburton (NYSE:HAL) и рекомендовали придержать акции. В обзоре этого тезиса мы проводим сравнение между Halliburton и ее конкурентом Schlumberger (SLB) не только с финансовой точки зрения, но и с точки зрения органического внутреннего роста. Хотя мы одобряем hold за оба варианта, у одного больше потенциала роста, чем у другого.
Сравнение органического роста
Как Halliburton, так и Schlumberger могут похвастаться высокой репутацией поставщиков продуктов и услуг для энергетической отрасли. Эти две компании практически конкурируют лицом к лицу во многих областях. Однако они по-прежнему различаются по своим корпоративным стратегиям и технологическим ориентирам.
— Традиционные технологии
Операционная выручка Halliburton складывается из двух сегментов: завершение работ и добыча, а также бурение и оценка. Компания сосредоточилась на балансе приоритетов роста в пяти областях, включая рост в Северной Америке и на международном уровне, цифровые технологии и автоматизацию, эффективность использования капитала и устойчивую энергетику. Его международная выручка выросла на 20% по сравнению с первым кварталом 2020 года, в то время как ее платформы цифрового роста во всех сферах деятельности стали основой для дальнейшего преимущества цифровизации. Он оснащен интеллектуальной системой ротационного управления (iCruise), бурения и каротажа (iStar) и автономного бурения (LOGIX) с системой гидроразрыва керна Zeus, дополненной интеллектуальной платформой под названием «SmartFleet». Весь сбор данных помог ит-отделу создать цифровую систему принятия решений под названием «DecisionSpace 365», которая управляет всеми аспектами E&P-сервисов в облаке. Эти услуги помогают ее клиентам лучше управлять своей деятельностью на основе платформы Halliburton и, в свою очередь, привлекают больше органического и внутреннего роста от тех же клиентов.
Наибольший вклад в доходы Schlumberger вносят эксплуатационные характеристики пластов, строительство плотин и производственные системы с цифровой интеграцией для всех услуг. У компании есть общий подход, который делает упор на ее ведущую базовую технологию и интеграцию прорывных технологий, сохраняя при этом свои операционные рычаги и ценовые преимущества. Его цифровая и интеграционная система называется «Asset Performance Solution». С 2019 года компания приступила к реализации стратегических инициатив, включая выход из проектов, снижающих маржу, коммерциализированных и капиталоемких. Кроме того, компания рассматривает возобновление бурения на шельфе в качестве катализатора роста в ближайшей перспективе.
К концу 2022 года доля выручки двух компаний в разбивке по регионам будет варьироваться в основном в североамериканском регионе. Halliburton получает почти 42% своей выручки в этом регионе, в то время как Schlumberger — только 21%. Наибольший вклад SLB пришелся на Ближний Восток и Азию — 32%.
— Новые технологии
В дополнение к своим традиционным нефтесервисным услугам, обе компании приложили усилия для развития потенциала в области технологий, направленных на переход к целенаправленному сокращению выбросов, и других экологически чистых технологий. Для Halliburton это будет растущее участие в улавливании и хранении углерода, водороде и геотермальной энергии, а также лаборатория акселерации стартапов в области чистых технологий под названием «Halliburton Labs». По состоянию на конец прошлого года в этой акселерационной лаборатории участвовал 21 стартап, и ХЭЛ рассматривает ее как недорогой и рискованный способ задействовать такие усилия.
Что касается Schlumberger, то она может похвастаться многолетним опытом в некоторых из этих новых технологий. SLB обладает более чем тридцатилетним опытом в области углеродных решений, включая улавливание, утилизацию и связывание углерода («CCU»). Компания настолько сильна в этих практиках, что все сводится к оптимизации бизнес-модели, которая «выходит за рамки определения характеристик недр и строительства скважин». Кроме того, компания также обладает развитыми технологическими возможностями в области производства водорода в партнерстве с Французской комиссией по альтернативной энергетике и атомной энергии («CEA»), геотермальным и геоэнергетическим подразделением под названием «Celsius Energy», и добывает важнейшие минералы, такие как литий, в рамках применения своих технологических ноу-хау. Все это является частью стратегических инициатив компании, запущенных в 2019 году, и некоторые из этих новых технологий уже нашли свое применение в основной бизнес-модели SLB. Основываясь на своих технологиях сокращения выбросов, компания разработала всеобъемлющую дорожную карту, охватывающую всю цепочку создания стоимости в нефтегазовой отрасли, в отношении которой она стремится к амбициозному целевому показателю чистого нуля к 2050 году.
В целом, на данном этапе у Schlumberger, по-видимому, более зрелые технологические разработки и более смелые действия в области зеленых технологий, чем у Halliburton. Первоначальные инвестиции в разработку новых технологий и практик могут быть значительными. Но в долгосрочной перспективе эти новые технологии могут изменить положение этих компаний.
Подводя итог, с одной стороны, с учетом существующих возможностей, умеренность расходов в Северной Америке, обусловленная инициативами по переходу к зеленой экономике, повлияет на HAL больше, чем на SLB, хотя бы судя по цифрам, поскольку HAL получает больше доходов из этого региона. SLB сообщила, что ожидает, что в 2023 году самый высокий доход будет получен с Ближнего Востока, где «наблюдаются рекордные уровни инвестиций в разведку и добычу полезных ископаемых для увеличения добычи газа и совокупного прироста добычи нефти на 4 миллиона баррелей в день к 2030 году». С другой стороны, будущее энергетического пространства зависит от перехода к «зеленой» экономике в сочетании с цифровыми преобразованиями и искусственным интеллектом. Это означает, что тот, кто собирается внедрять больше «зеленых» технологий и обеспечивать цифровое управление для своих клиентов в долгосрочной перспективе, сможет лучше адаптироваться к изменениям.
Сравнение финансового обзора
Более подробное сравнение финансовых показателей
Валовая прибыль Halliburton в абсолютном выражении всегда была меньше, чем у Schlumberger. В течение 2020 года их сниженная валовая прибыль когда-то была почти такой же, но с тех пор SLB все больше опережает HAL.
Сравнение их истории свободных денежных потоков показывает нечто совершенно иное. Schlumberger в настоящее время находится на нижней границе генерирования свободного денежного потока, в то время как Halliburton находится на уровне выше среднего, хотя история HAL гораздо более волатильна в сторону снижения, а SLB — наоборот.
С другой стороны, за последние два квартала у Schlumberger наблюдалось более значительное снижение денежных средств на конец отчетного периода. Объем наличных средств SLB сократился примерно на четверть с третьего квартала, в то время как HAL сохранял аналогичный уровень в течение того же периода.
Капитальные вложения обеих компаний имеют очень схожие тенденции в процентном отношении к выручке. Это соответствует непрерывному росту энергетической отрасли в области повышения эффективности. В настоящее время капитальные вложения обеих компаний составляют около 5-6% от выручки, что позволяет им высокоэффективно поддерживать свои основные средства.
Их затраты на получение выручки и операционные расходы находятся в аналогичном соотношении с их выручкой. Себестоимость выручки составляет около 80%, а операционные расходы — около 5% от их выручки, соответственно. Общая тема — сокращение расходов и повышение эффективности. Что касается затрат на выручку, то стоимость услуг HAL в три раза превышает стоимость продаж продукции, в то время как SLB — в два раза. Это соответствует тому, что HAL генерирует втрое больший доход от услуг по сравнению с продажами своей продукции, в то время как SLB генерирует только в два раза больше аналогичных показателей. Вероятно, это связано с их клиентской базой: у HAL больше клиентов в Северной Америке, которые, возможно, были бы более готовы тратить деньги на услуги, связанные с продуктами, в то время как зарубежные клиенты SLB, вероятно, предпочитают использовать своих местных специалистов для эксплуатации оборудования и продуктов, которые они купили у компании.
История их рентабельности свидетельствует о том, что Schlumberger лучше пережила спад в энергетическом секторе в 2016 году, в то время как обе компании сильно пострадали в 2020 году. Во время этого спада обе компании смогли сохранить свою валовую прибыль стабильной, но остальная маржа HAL сильно пострадала, причем в такой степени, что была хуже, чем в 2020 году. Тем временем обеим компаниям удавалось поддерживать относительно стабильную валовую прибыль, которая в подростковом возрасте колеблется в пределах 20%. Последняя тенденция HAL в области валовой прибыли TTM резко возросла.
И последнее, но не менее важное: их история выплаты дивидендов плюс обратного выкупа акций свидетельствует о твердом стремлении вознаграждать акционеров. Но у Schlumberger выплаты более регулярные, в то время как Halliburton рекламирует крупную единовременную выплату во время пика последнего энергетического бума.
Для сравнения, прибыль акционеров Schlumberger оказала меньшее давление на ее операционный денежный поток, и компании было легче поддерживать ее, чем Halliburton, в периоды стресса, например, в 15-м и 16-м годах. В течение этого времени у HAL был отрицательный операционный денежный поток.
В целом, в последнее время у Halliburton наблюдается более сильный рост валовой прибыли и операционной рентабельности, в то время как Schlumberger сохраняет лидерство как в традиционных, так и в новых технологиях благодаря своей долгой истории развития.
Тенденции и показатели деятельности сектора
Нефтегазодобывающая отрасль в целом стала более эффективно использовать свой капитал. На приведенной ниже диаграмме показано, что, хотя производство находится на самом высоком уровне, соответствующий коэффициент использования капитала достиг почти на 40% большего, чем во время предыдущего пика для отрасли в 2015-2016 годах. Как вековая тенденция, это будет продолжаться, чтобы работа энергетической отрасли стала бережливой и эффективной. По сути, сервисные компании, такие как Halliburton и Schlumberger, движутся в том же направлении, увеличивая объемы производства и поставок в условиях ограничений по эффективности использования капитала.
Сравнение стоимостной оценки
— Прошлые результаты
Цены на эти две акции сильно коррелируют друг с другом, что неудивительно из-за схожих областей их работы и применимых рынков.
Если посмотреть на всю историю акций, то SLB значительно превзошел HAL по доходности.
— Смотри вперед
Наш анализ, приведенный выше, показывает, что самая большая разница между двумя компаниями заключается в их основных бизнес-операциях, демографических показателях доходов и инициативах в области чистых технологий.
Ранее мы оценивали цену Halliburton в марте как завышенную и рекомендовали удерживать ее, когда цена составляла 37,85 доллара. Цена упала на 11% с 33,63 доллара, и в течение месяца она снова поднялась до 39,81 доллара. Рынок все еще пытается найти направление, и этот V-образный разворот не изменил нашей оценки. Мы придерживаемся той же оценки, согласно которой цена завышена и ее не следует покупать.
Для Schlumberger мы предполагаем, что стоимость собственного капитала составит 5,97%, а WACC — 6,92%. В базовом варианте мы предполагаем устойчивый и однозначный рост в течение следующих нескольких лет с некоторым снижением позже из-за перехода от традиционной энергетики; цена на нее составляла 60,72 доллара. В случае «бычьего» прогноза у компании более сильный рост в краткосрочной перспективе из-за оживления бурения на шельфе, что ускоряет ее рост; цена была 86,88 доллара. В медвежьем случае долгосрочный переход оказывает большее негативное влияние на траекторию роста; он был оценен в 51,97 доллара. Цена в настоящее время немного выше базового сценария, но все еще имеет место для роста, если реализуется бычий сценарий.
Вывод
И Schlumberger, и Halliburton являются мощными поставщиками услуг для энергетической отрасли. У них много общего в сфере услуг и на рынках, но Schlumberger выделилась как более последовательный игрок, обладающий лучшими преимуществами в области новых технологий, в то время как Halliburton за последние несколько кварталов стала более стабильной благодаря интеграции своих подразделений в единое целое. У Schlumberger более устойчивый рост и более эффективное управление балансом, чем у Halliburton. Проведя наши оценки, мы пришли к выводу, что Schlumberger обладает большим потенциалом роста, в то время как Halliburton превысила свою краткосрочную верхнюю оценку. Однако из-за предстоящей экономической неопределенности мы рекомендуем отложить оба варианта.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
