H&R Block (HRB) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Вступление

По моему личному мнению, активное развитие искусственного интеллекта может оказать существенное влияние на огромное количество компаний, одной из которых является H&R Block (NYSE:HRB). Несмотря на то, что акции компании в настоящее время находятся под давлением, я считаю, что сейчас у нас есть привлекательная точка входа для открытия длинных позиций. В своей статье я хотел бы сосредоточиться на том, как разработка искусственного интеллекта может помочь повысить прибыльность бизнеса за счет снижения операционных расходов в ближайшие годы.

Инвестиционный тезис

По моему личному мнению, внедрение искусственного интеллекта может не только значительно повысить производительность труда сотрудников компании, но и привести к более быстрому изменению поведения потребителей. Во-первых, я считаю, что возможность автоматизировать рутинные задачи за счет внедрения искусственного интеллекта позволит компании значительно сократить количество сезонных сотрудников, что может помочь повысить операционную прибыльность бизнеса. Во-вторых, я думаю, что повышение удобства и эффективности онлайн-взаимодействия с компаниями за счет автоматического сбора данных и экономии времени поможет пользователям быстрее покидать офисы компании, что поможет снизить расходы на аренду.

Обзор компании

H&R Block готовит налоговые декларации для своих клиентов. Компания работает как в онлайн-, так и в оффлайн-сегментах. Компания была основана в 1955 году и работает на рынках США, Канады и Австралии.

Как внедрение искусственного интеллекта может повысить прибыльность

Если мы посмотрим на структуру операционных расходов компании, то увидим, что заработная плата и бонусы составляют самую большую часть операционных расходов. Так, по итогам 2021 (финансового) и 2022 (фискального) годов затраты на оплату труда (% от выручки) составили 36,3% и 37,6% соответственно. Вы можете увидеть подробную информацию на диаграмме ниже.

Если мы рассмотрим расходы на персонал более подробно, то увидим, что наибольшая доля расходов приходится на заработную плату на местах (23,4% от выручки), в то время как расходы на другие виды заработной платы и пособий (% от выручки) составляют 8,2% и 6,0% соответственно. В основе заработной платы на местах лежит необходимость нанимать сезонных сотрудников, которые помогут справиться с возросшим объемом работы, поскольку бизнес компании носит сезонный характер. На конец 2022 года (финансового) компания наняла 69 900 сезонных сотрудников, в то время как число постоянных сотрудников, занятых полный рабочий день, составляло 3800 человек. Вы можете увидеть подробную информацию на диаграмме ниже.

Однако ответ на вопрос о том, может ли ИИ заменить сотрудников налоговой службы, по-прежнему неоднозначен, поэтому я хотел бы привести пример опроса на эту тему от одного из специалистов по ИИ на его странице в LinkedIn, где мы видим, что большинство людей согласны с тем, что ИИ технически способен заменить людей в в ближайшие годы.

Я считаю, что внедрение и активное использование искусственного интеллекта может значительно повысить производительность, таким образом, компания может сократить количество сезонных сотрудников, которых необходимо нанимать в течение делового сезона, что может привести к значительному снижению операционных расходов и повышению прибыльности бизнеса.

Далее я хотел бы высказать свои собственные предположения о том, сколько сезонных сокращений рабочих мест мы можем увидеть в будущем и какое влияние это окажет на финансовые показатели компании и оценку акций в ближайшие годы. Предсказать влияние технологической революции на реальный бизнес — задача непростая, поэтому я буду опираться на опыт существующих компаний, а также на прогнозы экспертов и свои собственные суждения.

Прогнозирование

Во-первых, я не думаю, что мы увидим сокращение расходов на персонал в ближайшие 2 года, потому что технология все еще развивается, и для ее внедрения потребуется определенное количество времени. Поэтому я консервативно предполагаю, что компания сможет начать сокращать численность сезонного персонала на 5% в период с 2025 по 2027 год. Таким образом, расходы на сезонный персонал (% от выручки) могут снизиться с 23,4% в 2022 году до 20% к 2027 году. Стоит отметить, что прогнозирование сокращения численности персонала — задача в высшей степени неопределенная, поэтому я постарался воздержаться от чрезвычайно амбициозных целей, но постарался отразить неизбежное повышение эффективности, которое, по моему личному мнению, выглядит рациональным. Основываясь на исследовании EY и Deloitte, я пришел к выводу, что искусственный интеллект может повысить эффективность работы персонала. Таким образом, вы можете ознакомиться с подробностями моих расчетов ниже.

Кроме того, внедрение искусственного интеллекта может помочь снизить затраты на персонал службы поддержки клиентов, поскольку технологии распознавания голоса и продвинутые чат-боты на основе искусственного интеллекта могут выполнять задачу так же профессионально, как и люди, однако допуская меньше ошибок. что может повысить лояльность клиентов.

Кроме того, в своих прогнозах я прогнозирую постепенное снижение стоимости аренды, начиная с 2025 года. Согласно комментариям руководства во время телефонного разговора о доходах, самый большой сегмент новых клиентов — это поколение Z, которое предпочитает пользоваться онлайн-продуктами, а не посещать офисы и консультантов. Основываясь на моих собственных расчетах количества клиентов, я полагаю, что в период с 2025 года мы можем наблюдать снижение затрат на аренду (% от выручки) на 0,2% ежегодно с точки зрения роста выручки. Итак, я полагаю, что мы увидим снижение стоимости аренды с 11,9% в 2022 году до 11,3% в 2027 году.

Таким образом, я предполагаю, что мы можем увидеть постепенное увеличение операционной рентабельности бизнеса до 25,5% к 2027 году.

Вы можете увидеть подробную информацию о моем прогнозе отчета о прибылях и убытках на графике ниже. В своих расчетах я предполагаю, что выручка компании будет расти на 3% каждый год, что находится в более низком диапазоне согласно прогнозам компании в годовом отчете за 2022 год (финансовый). Я прогнозирую операционные расходы, такие как прочая заработная плата, льготы, маркетинг, НИОКР и другие, на стабильном уровне (% от выручки) на основе исторических данных. Наибольший вклад в рост операционной маржи вносит снижение заработной платы на местах и занятости, детали расчета которых были описаны в предыдущем разделе.

Я считаю, что мой прогноз консервативен и реалистичен, поскольку ряд компаний, которые уже используют искусственный интеллект для консультирования по налогам, способны продемонстрировать еще более высокие уровни операционной прибыльности. В качестве аналоговой компании, которая уже активно использует искусственный интеллект для автоматизации налогового процесса, я выбрал Intuit (ИНТУ), которой принадлежит налоговая служба Turbo, которая активно использует онлайн-подход и алгоритмы искусственного интеллекта для управления процессом и решения рутинных задач в налоговой сфере, тогда как H&R Block использует и то, и другое онлайн- и оффлайн-каналы продаж. Согласно годовому отчету Intuit, операционная рентабельность Turbo Tax составляет чуть более 60%. Я полагаю, что могу рассматривать это как уровень, которого H &R Block может достичь в ближайшие годы благодаря переходу к онлайн-взаимодействию с клиентами и использованию инструментов искусственного интеллекта.

Оценка

С одной стороны, я полностью настроен оценить компанию в соответствии с моделью DCF, но я был убежден, что модель слишком чувствительна к входным данным, поэтому я решил использовать оценку на основе мультипликатора. В своей модели я использую свой личный прогноз EBITDA и коэффициент EV / EBITDA, равный 7x, что, на мой взгляд, справедливо, потому что: 1) коэффициент соответствует историческим данным; 2) коэффициент примерно на 30% меньше медианы по сектору, что выглядит безопасным и справедливым, учитывая низкий рост бизнеса расценки. Итак, по моей оценке, справедливая цена акции составляет 50,6 доллара с потенциалом роста в 50%.

Водители

Рентабельность: эффективное внедрение инструментов искусственного интеллекта может повысить производительность труда сотрудников, что может поддержать операционную прибыльность бизнеса за счет снижения расходов на персонал.

Выручка: внедрение искусственного интеллекта и повышение эффективности онлайн-взаимодействия с компанией могут повысить лояльность новых и существующих клиентов, а также повысить конкурентоспособность компании, что может положительно сказаться как на доле рынка, так и на росте выручки.

Риски

Маржа: с одной стороны, использование ИИ может помочь компании сократить количество сезонных сотрудников, однако, с другой стороны, активное внедрение ИИ может потребовать найма дополнительного персонала для работы с моделями и алгоритмами ИИ, что может привести к дополнительным трудозатратам.

Регулирование: регулирование ИИ государством путем введения дополнительных налогов/сборов может нейтрализовать экономический эффект от внедрения новых решений.

Вывод

Таким образом, я считаю, что покупка акций компании — отличная ставка на развитие искусственного интеллекта в долгосрочной перспективе. Во-первых, бизнес-модель компании и структура операционных расходов позволяют не только использовать искусственный интеллект, но и добиваться улучшения финансовых показателей за счет автоматизации рутинных задач и повышения лояльности пользователей. Я думаю, что этот тезис подтверждается недавним объявлением о партнерстве с Microsoft (MSFT), целью которого является внедрение инструментов искусственного интеллекта в компанию с использованием Azure OpenAI. Во-вторых, в соответствии с фундаментальной оценкой, основанной на консервативных предположениях, целевая цена акции составляет 50,6 доллара с потенциалом роста в 50%.

Примечание редактора: Эта статья была представлена в рамках инвестиционного конкурса Seeking Alpha на лучшие идеи в области искусственного интеллекта, который продлится до 15 августа. Этот конкурс с денежными призами, открытый для всех участников, — тот, который вы не захотите пропустить. Если вы заинтересованы в том, чтобы стать автором статьи и принять участие в конкурсе, нажмите здесь, чтобы узнать больше, и отправьте свою статью сегодня!

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.